中国白酒行业研究报告.doc

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1、 中国白酒行业分析报告 2023年3月12日一、白酒行业现状（一）近期行业概况一线名酒的超常规涨价，使白酒行业整体受益，二线名酒乘势而上，加速升级，为中高端白酒的生存和发展创造了更多的商业机会和市场空间。这对金种子等二线白酒做强区域市场、开拓省外市场，抢占市场中高档份额是一个巨大机遇。其次，白酒行业一线品牌排行榜格局发生了一些微妙的变化。前三甲一直按照“茅台、五粮液、泸州老窖”顺序排位，不过随着洋河的迅猛崛起，这个格局正在发生着一些微妙的变化。相关数据显示，继去年销售收入和营业利润均全面超越泸州老窖之后，洋河股份今年一季度的销售收入和营业利润再次超越泸州老窖，泸州老窖的“探花”地位受到了挑战，

2、一场白酒行业的第三强之争也正是拉开了序幕。（二）白酒行业特征1白酒行业是中国传统产业，白酒文化源远流长，与老百姓生活密切相关。2.白酒税率高，在中国国民经济中举足轻重，是国家的重要财源。3.产业关联度高，对农业和农村经济发展至关重要。 4.受国家产业政策影响大。（三）中国白酒市场份额据中国酿酒协会统计表明，中国白酒产量从1996年的801万吨到2001年的420万吨，再到2003年的331万吨，2004年的323万吨，2005年的349万吨，2006年的300万吨，2007年400万吨，2008年的430万吨左右，2009年420万吨。白酒已基本达到了一稳定的状态，并可能呈现减少的趋势。 白酒

3、产业全国市场出现萎缩主要原因在于：首先是葡萄酒、啤酒的市场份额增加，侵吞了部分市场；行业内部，从2005年以后，管理成本、市场推广成本以及渠道开辟成本暴涨。另外，从2001年开始，白酒企业的OEM商增加很快，根据业内人士透露，平均每个白酒传统品牌(类似于五粮液、茅台、剑南春等)，贴牌商已经超过其自有品牌200%以上。 白酒行业虽然整体形势低迷，但是高端市场却在增加，有足够的利润空间吸引海外资本。高端白酒市场仍然处在增长趋势，因其资本方实力强大，经过高额资金的品牌推广轰炸，打造成了高端奢侈品的概念。 （四） 白酒市场白酒种类和市场份额比例 目前，市场上销售的白酒主要包括两种：纯粮固态酒和勾兑酒。

4、其中，前者是按照我国白酒业独有的传统工艺，以粮食为原料，经自然发酵和高温蒸馏而成，后者则是以食用酒精为主要原料勾兑而成的新型白酒。 我国白酒产品以降度酒为主流，且包装装演水平相当精美。60度以上的高度白酒基本上已经看不见了，5055度的白酒成为高度酒，4049度的酒为降度酒，而39度以下的白酒为低度白酒，低度白酒的产量已经占我国白酒总产量的40左右。目前市场上浓香型白酒占70左右，清香型白酒占15左右，兼香、酱香以及其他香型的白酒占15左右。3、白酒产品利润分布情况； 在白酒产品中，高中低档白酒的产量和利润分别呈金字塔和倒金字塔形，高档酒的比例较小，约为20，但所创造的利润却最大，约占50多；

5、中档白酒的比例和利润均约为35；低档酒的比例最大，但是利润却是最小，企业主要是靠低档酒占领市场，创造品牌影响。 （五）白酒生产厂家现状及行业发展趋势从各项经济指标来看，我国白酒生产集中度向着大型企业集中，前20位的骨干企业的销售收入基本上占全行业的40之多，利税占全行业的60左右，产量约占全行业的30。据不完全统计，不包括完全是家庭作坊式的生产，我国现有白酒企业37万余家，其中乡以上独立核算的白酒企业约4700家。年销售收入500万元以上的国有及非国有白酒企业1000多家中，大中型企业占22，销售收人占了78，利润总额占了96。大、中型白酒企业以明显的优势主导着我国的白酒市场。发展大、中型企业

6、是白酒行业的必然趋势。在1000多家企业中，亏损企业占2894；295个大、中型企业中亏损企业有53个，占企业数的397；国有控股企业870个，亏损企业299个，占总企业数的2241。从统计数据上看，全国白酒行业还近1/3的企业步履艰难，困难重重，且亏损企业大多数又在国有控股企业中。 对于中国白酒行业来说，两极分化可能会加剧。一般酒类企业和贴牌商市场运作方式主要有两种：一种是大手笔广告推广模式，前期投入巨资炒作品牌，然后通过知名度来吸引经销商主动找上门来进行合作；另外一种是主打终端模式，即买断餐饮终端来占领市场。这两种方式都需要投入大量的市场运作资金，对于资金不充足的品牌，就会逐渐失去自己的“

7、领地”，而资本雄厚的企业就更加强势，这就注定了白酒在未来两极分化更加严重。 但是，几大白酒巨头公布的年报显示，2000-2007年几个品牌无论营业收入还是净利润，均出现了大幅增长。2008年后虽有一定的下降， 但从长远看，白酒行业景气将继续高位运行。根据我国消费增长趋势，预计到2012年白酒行业销售将达到2000亿的规模。（六）白酒行业竞争特征 1、生产者众多： 目前国内白酒生产厂家共有万多家，一半处于亏损。 2、产品之间存在差异： 高端白酒零售价每瓶高达千元以上；低端白酒却低到每瓶3元。 3、竞争激烈： 大多数生产规模小，发展速度缓慢，利润越来越低，缺乏品牌效应、规模效应。 4、出现垄断：

8、高档白酒市场被茅台、五粮液、国窖1573、水井坊、剑南春等少数品牌寡头垄断。(七）白酒行业实体经济运行状况（2008-2010） 2010年白酒的累计产量为694.70 万千升，同比增长26.64%，增速比去年同期加快2.62个百分点，从目前趋势来看白酒产量能创近几年的新高。 利润总额大幅增加，增速放缓但在高位运行。吨酒价格继续提高，毛利率同比略有下降 白酒的吨酒价格呈现出一定的季节性，一般是1、4 季度较高，2、3 季度相对较低。2007年以来，吨酒价格逐渐提高，去年1-8 月份，白酒的吨酒价格达到3.19 万/吨，较去年同期增加了0.24 万元。毛利率与吨酒价格的变动趋势相对应，逐季下降。

9、白酒三季度的毛利率水平29.20%，比去年同期下降了1.9 个百分点，总体来看今年的毛利率始终低于前几年的水平，由于今年6-8 月份白酒产量比去年同期增加了22.69 万千升，所以这可能反映了中低档白酒畅销的趋势。二、白酒行业的竞争结构分析【五力模型】公司竞争力分析波特“五力”评价影响程度现有竞争者1、 地方保护主义与地区封锁依然严重2、 政府对行业进行调控，大量小酒厂退出市场 ，行业趋于垄断竞争。成熟的市场使得企业竞争更多集中于品牌价值的提升。中潜在进入者1、 外资对中国白酒业还比较茫然 2、 在白酒以外的行业，外资并购的速度很快，并且高调、强势。但在白酒市场，却一直保持着较低调的态度弱弱供

10、应商议价能力1、农业生产继续稳定发展。酒酿造主要原料不会对白酒行业盈利水平形成威胁。低消费者议价能力1、市场上未形成完全垄断，可供选择的白酒品牌很多。消费者可自主选择。中替代产品的威胁1、 白酒在中国拥有悠久的历史和文化，品牌形象是带动消费的基本要素。2、 洋酒，软饮料，啤酒，果酒，假冒伪劣产品都在侵蚀白酒市场，但伪劣产品长期以来不成气候。低三、白酒行业宏观分析（一）【PEST分析】政治法律环境 P1、产业结构调整背景下，白酒行业列入不鼓励发展目录 2、企业税负减少（新所得税条例企业所得税率由 33%统一为 25%；企业发生的广告费用支出，不超过当年收入 15%的部分准予扣除。）3、国家重点打

11、击地方保护、制售假冒伪劣酒。经济环境 E1、GDP平均每年增长10%以上，为经济发展提供了好的环境。2、城乡建设的推进、城市人口逐年上升为酒品市场提供了更大空间3、加入WTO国外商品抢占市场份额社会文化环境分析 S1、地域市场品牌仍占消费主流2、消费观念：向注重品牌、文化、安全、交际等精神文化需求方面转变 3、男性比例加大，为白酒市场拓宽了市场 4、消费水平增加技术分析 T1、国家专利保护政策不断加强2、逐步实现生产方式与现代化技术的有机结合3、食用酒精为酒基的液态法白酒取得了长足的发展 4、新风格、口味的水果发酵、蒸馏白酒，有所创新（二）行业估值水平分析1、市盈率高于历史均值市盈率高于历史均

12、值 白酒行业的历史市盈率（上年年报，剔除负值，下同）水平为52.41 倍，滚动市盈率（剔除负值，下同）水平为47.21 倍，以月度数据来算，分别高于历史均值水平40.79%、24.28%。2、估值溢价处在历史高位目前白酒行业的历史市盈率溢价（相对于全部A 股，下同）水平为2.23 倍，滚动市盈率的溢价水平为2.24 倍，分别高于历史均值水平39.75%、90.71%，均位于历史高位。四、白酒行业财务分析（一）财务指标利润总额增长很快 白酒产量增速与财政收入相关较高从目前行业各项指标来分析，白酒行业及企业并未受到经济减速的影响，但目前白酒聚到以及价格体系各种现状，使得我们得出结论白酒行业越来越受

13、到经济减速的影响。（二）白酒单季产销量（2005-2009）从上图我们可以看出从2005 年起，白酒的整体走势是不断提升的一个过程，并且白酒的生产具有很强的季节性规律：第四季度和第一季度是白酒的产销旺季。2009 年白酒行业的产销量活跃，所以我们估计白酒行业依旧会延续强劲的走势。五、白酒行业证券分析（一）白酒一季报增速喜人，行业短期难有刺激因素 从上图我们可以清晰的看到，去年5 月份至今年4 月，白酒的行业指数与沪深300 同向波动，但是我们可以明显的观察到白酒行业一直以较大优势跑赢大盘，我们预计在未来的一段时间，白酒行业景气景象将继续持续。（国都证券投资评级：短期强烈推荐，长期A）（二）食品

14、饮料行业个股涨幅排行（截止2012-4-27）（三）行业上周涨跌幅上周（截止2012年4月27日）沪深300指数下跌0.03%，食品饮料行业上涨2.12%，跑赢大盘2.15%，重点上司公司中古越龙山涨幅最大（7.78%）。六、白酒行业政策解读（一）产业结构调整指导目录（2011年本）产业结构调整指导目录（2011年本）：白酒生产线列入限制类制定日期与单位2011.5.10，国家发改委（2011年6月1日起实施）目标突出强调“十二五”期间国家队战略性新兴产业发展的支持力度：以政策形势引导白酒行业规范发展重点白酒生产线、酒精生产线等被列入限制类目录；生产能力12000瓶/时以下的玻璃瓶啤酒灌装生产

15、线，3万吨/年以下的酒精生产线被列入淘汰类；影响此举对中国酒精生产市场整体供需关系影响不大，但政府导向或将使白酒产业面临新的战略调整（二）关于进一步加强酒类质量安全工作的通知关于进一步加强酒类质量安全工作的通知制定日期与单位2011.6.23，国务院食品办目标保障消费者身体健康和生命安全，加强酒类质量安全监督，促进酒类产业健康发展重点加强检验检测和检测评估，健全追溯体系、完善酒类安全标准，重点开展酒类食品添加剂使用标准跟踪评估工作；加大侦办惩处力度、严厉打击制假售假行为；影响通知对加强酒类产品质量安全监管进行了全面部署，尤其对白酒中使用的添加剂进行了规范和说明，有利于提高白酒产品质量安全，保全

16、白酒风味。（三）酱香型白酒国家标准正式发布酱香型白酒国家标准正式发布，12月1日起正式实施制定日期与单位2011.7.31，国家标准委目标为改善白酒市场违规使用食品添加剂的行为，保障酱香型白酒质量重点酱香型白酒不得添加食用酒精及非白酒发酵生产的呈香、呈味、呈色物质，需以高粱、小麦和水等为原料，经传统固态法发酵制成。影响随着标准的颁布及实施，食用酒精及非白酒发酵的相关成分引发的问题将越来越受重视；标准的出台，意味着酱香型白酒的市场秩序将得到更有力的维持，有利于白酒市场的健康发展。七、白酒行业资讯（一）白酒业快速发展推动产能加速增长来源：糖酒快讯网2012年05月09日 随着白酒业的不断发展，白酒

17、产能也在逐步扩大，去年，我国白酒业实现总产量1025.6万千升，同比增长30.7%。白酒业的快速发展推动了产能的加速增长，同时，产能的增长也促进了中国白酒业的兴旺。白酒产能的逐步扩大，也促进这白酒消费市场的发展，然而在白酒消费过程中，切不可盲目跟风消费。去年以来，白酒业的发展经历了一个快速的成长过程，由此也产生了众多的市场消费问题，譬如说三公消费，让今年的白酒消费市场一直深受影响，也造成了高端白酒价格下跌，销量下降的情况。因此，对于消费者来说，在选择白酒时，应更加趋于理性，未来白酒业的良好发展趋势还将持续，因此白酒消费市场也会很火热，这也需要投资者、消费者能够理性消费，从而促进白酒业的良性发展

18、。（二）白酒行业景气持续 一线白酒业绩上涨来源：和讯网 2012年05月08日 食品饮料行业：白酒和乳制品行业景气持续，葡萄酒行业短期受挫 从 A 股市场上食品饮料上市公司表来看，乳制品和白酒行业增速领先，2012 年一季度净利润同比增速分别为 95.2和 54.4，啤酒和葡萄酒行业低速增长，增速分别为 2.6和 4.7，肉制品行业利润负增长，净利润同比下降 27.4。 白酒行业：一线白酒一骑绝尘，三线白酒路遥知马力 一线白酒业绩靓丽，短期将持续是 A 股市场亮点。贵州茅台短期存在股价催化因素，继续推荐。二三线白酒一季报业绩出现分化，（三）消费市场狂飙 白酒成投资界明星来源：酒之园 2012年

19、05月09日 伴随国内白酒消费市场上价格的狂飙突进，至2010年以来，白酒投资和理财产品无疑成为投资界最耀眼的明星。除顶级白酒投资带动了投资整体行情外，由中国第一文化名酒舍得酒倾力打造的30年年份酒【天工绝版酒】，则堪称白酒投资领域近几年来的华美“绝唱”. .可以预见的是，无论在品质、设计还是生态价值上，【天工绝版酒】皆堪称中国顶级白酒投资的标杆之作。值得一提的是，从2012年5月1日起，舍得30年年份酒【天工绝版酒】建议零售价格调整上升至58888元/坛，这无疑将为其投资市场的强势表现注入又一剂强心针!（四）酱香型白酒是未来中国白酒发展的方向来源：中国网 2012年05月08日中国酿酒业专家

20、组重要成员、国际和国家评酒委员、教授级工程师、博士生导师、酿酒大师、茅台集团董事长季克良说：“酱香型白酒是未来中国白酒发展的方向。”. .酱香型白酒发展势头强劲，是消费者追求绿色、有机、健康消费的一种时尚选择，也是白酒行业顺势而为调整产品结构，提升市场竞争力的必然结果。中国酱香型白酒市场已经处于导入期结束、快速成长期将要启动的关键时期，发展潜力较大。今后几年，其市场增幅应在15%-20%左右。随着消费者追求健康绿色的品质生活，饮酒更趋理性。在3-5年后，酱香型白酒市场也必将快速升温，从而形成白酒发展的主宰者和引导者。（五）酒企“领跑” 五千亿分红跑赢业绩增幅来源：糖酒快讯网2012年05月09

21、日 从进行分红的公司数量来看，2011年年报期两市共有1579家上市公司提出了分配方案，其中进行现金分红的共1540家，占已公布年报的上市公司总量的68.44%。这一占比要高于2010年的63.83%和2009年的58.48%。八、上市公司（一）贵州茅台（资料来源：东方财富网）（二）五粮液（三）水井坊九、投资建议（一）国都证券观点从食品饮料公司一季报的情况来看，行业依然维持高速增长，尤其是白酒子行业，贵州茅台一季度净利润同比增长57.60%，五粮液一季度利润同比增长46.5%洋河股份一季度净利润同比增长88.%。山西汾酒由于高基数和财务制度调整使得一季度净利润同比下降，但销售端的情况好于其报表

22、，三线酒中酒鬼酒一季度净利润同比增长466%，沱牌舍得净利润同比增长206.37%，行业目前开始进入销售淡季，消息层面进入真空期，维拉一个季度内除了茅台提价不会有太多的刺激性因素，一季报的高增长已经逐步被市场消化。我们判断阶段性高点已经显现，大众消费品随着经济景气度的降低，一季度出现了整体性增速回落，未来随着成本的降低，单价的上升幅度也会收窄，未来大众消费品将处于成本回落的正面推动与销售低迷的负面影响的博弈之中，从长期来看，我们依然看好受益于提价的一线白酒，重点推荐贵州茅台（600519）、五粮液（000858）；开始向全国深度渗透的二线白酒，重点推荐山西汾酒（600809）；受益于高端扩容的三线白酒，重点推荐沱牌舍得（600702）、酒鬼酒（000799）、青青稞酒（002646）。（二）民生证券推荐的三线白酒1、酒鬼酒2、沱牌舍得