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1、第三章 外汇市场 与外汇交易,第二节 外汇交易基本种类,学习什么？,概念：即期外汇交易、远期外汇交易、套期保值、套汇、套利、掉期交易、择期交易掌握：各类外汇基本交易的交易过程及盈亏计算.,第二节 外汇交易基本种类,即期外汇交易远期外汇交易套汇套利 掉期交易择期交易,外汇交易的概念,是指各种货币之间的兑换活动，即外汇买卖。外汇头寸：外汇头寸是暴露在汇兑风险下的外汇买卖余额。是银行业务术语，银行对营业资金的称谓 三种情况：多头头寸，买入金额大于卖出金额，超买=多头抛 空头头寸，买入金额小于卖出金额，超卖=空头补 平仓或扎平头寸，买入金额等于卖出金额，平头,一、即期外汇交易（Spot Transac
2、tion）,1.概念 即期外汇交易（现汇交易）是指在外汇买卖成交以后，按规定在两个营业日之内办理交割的外汇业务。在各类外汇交易中，即期外汇交易量是基础，是外汇市场中最常见最普遍的交易形势，其交易量约占全部外汇交易量的2/3，属各类外汇交易量之首。,交割日（delivery date）,交割日（delivery date），或称起息日（value date），交易双方相互支付货币类型：标准交割日，即期外汇交易在成交后第二个营业日交割，又称T+2交割。大多数国家采用隔日交割，即期外汇交易在成交后第一个营业日交割，又称T+1交割。新加坡、日本、马来西亚、加拿大当日交割，即期外汇交易在成交后当日交割，
3、又称T+0交割。,2.类型,同业交易银行与银行之间的即期外汇交易 银行由于与客户进行外汇交易，经常会发上买卖不平衡的情况，即外汇持有额超买或超卖，这都可能会遭受汇率变动的风险。因此银行必须进行“外汇抛补”交易，即平盘，设法维持外汇买卖差额为零的状态。客盘交易银行与客户之间的即期外汇交易,3.即期外汇交易程序,四个步骤：即询价（Asking）、报价（Quotation）、成交（Done）及证实（Confirmation）。即期同业交易程序1.选择交易对手（报价行）2.报出自己银行的名称（询价行）3.询价（Asking）。包括交易货币、交割日、金额和交易类型。4.报价（Quotation）。双向报
4、出最后两位数。5.成交（Done）。询价行先表示买卖金额，然后由报价行承诺。6.证实（Confirmation）。报价行交易员说出“OK，Done”后，为保证交易不出差错，交易双方都要相互证实。包括：买卖货币的名称、汇率、金额、交割日及结算方法等。,*即期外汇交易一般采用汇款方式进行：（l）电汇：即汇款人向当地外汇银行交付本国货币，由该行用电报或电传通知国外分行或代理行立即付出外币。（2）信汇：是指汇款人向当地银行交付本国货币，由银行开具付款委托书，用航邮寄交国外代理行，办理付出外汇业务。（3）票汇：是指汇出行应汇款人的申请，开立以汇入行为付款人的汇票，列明收款人的姓名、汇款金额等，交由汇款人
5、自行寄送给收款人或亲自携带出国，以凭票取款的一种汇款方式。,4.即期外汇交易的目的,满足临时性的支付需要 调整持有的外币币种结构 进行外汇投机 银行从事即期外汇交易，主要是获取买卖差价,例1：法国实行直接标价，某日外汇标价：$1=FF5.7505-5.7615买入价？卖出价？差额？,习题1英国实行间接标价，某日外汇标价：1=$1.88701.8890买入价？卖出价？差额？,套算汇率（1）按中间汇率套算,1=$1.5541$1=Can$1.19761=?Can$,套算汇率（2）交叉相除法,适用于关键货币相同的汇率$1=DM1.5715/1.5725$1=J103.5/103.6套算过程：以日元换
6、马克1J1/103.5$1.5725/103.5DM，J的卖出价为1.5725/103.5DM,即J1=DM 0.01519DM的买入价为103.5/1.5725J，即DM1=J65.82,$1=DM1.5715/1.5725，$1=J103.5/103.6以马克换日元1DM1/1.5715$103.6/1.5715J，DM的卖出价为103.6/1.5715J，即DM1=J 65.92或J的买入价为1.5715/103.6DM，即J1=DM0.01517所以，$1=DM1.5715-1.5725$1=J103.5-103.6；,1 两种汇率均为直接标价法-标价货币汇率与基本货币汇率-交叉相除U
7、SD/DEM=1.8340/50USD/CHF=1.6350/602 两种汇率均为间接标价法-基本货币汇率与标价货币汇率-交叉相除CAD/USD=0.8950/53GBP/USD=2.2530/40,DEM/CHF=1.6350/1.8350/1.6360/1.8340,GBP/CAD=2.2530/0.8953/2.2540/0.8950,套算（3）同边相乘法,适用于关键货币不同的汇率$1=DM1.5715/1.5725，1=$1.4600/1.4610以马克买入英镑1DM1/1.5715$1/（1.4600*1.5715）的买入价为1.4600*1.5715DM，即1=DM2.2944或马
8、克的卖出价为1/（1.4600*1.5715），即DM1=0.4358,$1=DM1.5715/1.5725，1=$1.4600/1.4610以英镑买马克11.4610$1.4610*1.5725DM即英镑的卖出价为1.4610*1.5725DM，1=DM 2.2974或马克的买入价为（1/1.4610）*（1/1.5725），DM1=0.4353所以，$1=DM1.5715-1.5725 1=$1.46001.4610,3 既有直接又有间接标价法-同边相乘USD/HKD=8.1120/30GBP/USD=2.2530/40,GBP/HKD=2.2530*8.1120*/2.2540*8.11
9、30,二、远期外汇交易（Forward Transaction）,1.定义：远期外汇交易（期汇交易）即预约买卖外汇的方式，指外汇交易双方预先签订合同，规定交易的币种、金额及汇率，于将来约定的时间进行交割的外汇交易。远期汇率固定成交额固定合约期限固定,2.种类,(1)根据交割日的确定方式，远期外汇交易分为固定交割期和选择交割期。固定交割期是指交割日在某一固定日期的交易。选择交割期（择期交易）客户可以在将来的规定期限内选择任何一个工作日进行交割。,（2)根据交割日的不同，远期外汇交易分为规则交割日和不规则交割日。规则交割日是指远期期限是整数月的交易，如1个月（30天）、3个月(90天)、6个月（1
10、80天）等。不规则交割日是指出于特殊需要，银行与客户也会进行一些特定日期或带有零头日期的远期外汇交易，如1个月零5天等。,远期交割日的确定,最常见的远期外汇交易交割期限一般有1个月、2个月、3个月、6个月、12个月。若期限再长则被称为超远期交易。确定其交割日或有效起息日的惯例为：1.任何外汇交易都以即期交易为基础，所以远期交割日是以即期加月数或星期数。若远期合约是以天数计算，其天数以即期交割日后的日历日的天数作为基准，而非营业日。2.远期交割日不是营业日，则顺延至下一个营业日。顺延后跨月份的则必须提前到当月的最后一个营业日为交割日。3.“双底”惯例。假定即期交割日为当月的最后一个营业日，则远期
11、交割日也是当月的最后一个营业日。,3、远期汇率的报价,（1）直接远期报价法与现汇报价相同，即直接将各种不同交割期限的期汇的买入价与卖出价表示出来。例如：某日伦敦外汇市场英镑兑美元的汇率为：即期汇率 1个月远期汇率 3个月远期汇率 6个月远期汇率 1.6205/15 1.6235/50 1.6265/95 1.6345/90,（2）差额表示法即标出远期汇率和即期汇率的差额,A:以升水、贴水、平价表示方法 远期差价有升水、贴水、平价三种。升水（at premium）表示期汇比现汇贵贴水（at discount）表示期汇比现汇贱平价（at par），表示两者的汇率相同,*其计算方法是：直接标价法下：
12、远期汇率=即期汇率十升水；远期汇率=即期汇率一贴水。间接标价法下：远期汇率=即期汇率一升水；远期汇率=即期汇率十贴水。,银行报出的远期差价值在实务中常用点数表示，每点（point）为万分之一，即0.0001。,例一：在巴黎外汇市场上，美元即期汇率为USD1=FRF5.1000三个月美元升水500点，六月期美元贴水450点。则在直接标价法下，三月期美元汇率为USD1=FRF（5.1000+0.0500）=FRF5.1500，六月期美元汇率为USD1=FRF（5.1000-0.0450）=FRF5.0550。,例二,在伦敦外汇市场上，美元即期汇率为 GBP1=USD1.5500 一月期美元升水30
13、0点，二月期美元贴水400点。则在间接标价法下，一月期美元汇率为：GBP1=USD（1.5500-0.0300）=USD1.5200 二月期美元汇率为：GBP1=USD（1.5500+0.0400）=USD1.5900,B.点数报价法,“点”是表明货币比价数字中的小数点以后的第四位数。计算原则：前小后大“+”前大后小“-”,例：,即期汇率 USD/DEM 1.831020 USD/HKD 8.1130/503个月汇水 3040 25153个月远期汇率 USDA/DEM1.834060 USD/HKD 8.1105/35,4.远期汇率的确定,利率平价理论是确定远期汇率的基本依据。根据抛补利率平价
14、，远期汇率取决于即期汇率、所涉及到两种货币的利率差异和远期期限。计算公式：远期汇率即期汇率即期汇率（拆借利率拆借利率）远期天数 结论：A利率较高的货币其远期汇率表现为贴水；利率较低的货币其远期汇率表现为升水。B远期汇率同即期汇率的差价，约等于两国的利率差。,5.远期外汇交易目的,A套期保值（避免商业或金融交易遭受汇率变动的风险)指卖出或买入金额相等于一笔外汇资产或负债的外汇，使这笔外币资产或负债以本币表示的价值避免遭受汇率变动的影响。B投机获利 指根据对汇率变动的预期，有意持有外汇的多头或空头，希望利用汇率变动来从中赚取利润。,思考：,即期外汇交易与远期外汇交易的关系？,远期外汇交易与即期外汇
15、交易的主要区别在于：,（1）目的不同。即期交易主要是出于实际需要，属兑换性质，而远期交易主要是为了保值。（2）汇率不同。即期交易是按当天、当时的汇率成交的，而远期交易是按远期汇率成交的。（3）交割日不同。即期交易在成交后两个营业日内要交割完毕，远期交易则在约定的到期日或期限内才交割。（4）交割方式不同。即期交易必须在交割日足额交割，而远期交易在交割时不一定足额，可以作差额交收。,6.远期外汇交易的作用套期保值,保值：外汇交易商通过即期外汇市场和远期外汇市场来避免或消除汇率变动风险的买卖外汇的行为目的在于避免外汇风险而非赚取利润，,A.多头寸时，卖出远期通货，降低损失,例3：某美国人三月后收到4
16、000英镑，当前即期汇率1=$2.000，三月远期汇率1=1.8，则三月后，如汇率不变，可换回8000美元但若英镑汇率不断下跌，假设三月后变为1=$1.500，则？如何保值？,进行套期保值为此，要进行远期外汇交易：三月远期汇率1=1.8，签订三个月的远期合同出卖英镑，到期可以得到40001.8=7200$，避免损失1200（2000-800）保值成本=净外汇资产远期外汇贴水=40000.2=800$.,B.缺头寸时，买进远期外汇，以降低损失,例4：一美国人三个月后需支付4000，现在即期汇率为1=2$，三个月远期汇率为1=$2.2.如果汇率不变，则三月后需花8000$购买4000以支付如果英镑
17、汇率一直上升，三月后可能为1=$2.5，则？如何保值？,进行套期保值目前三个月远期汇率为1=$2.2，为减少损失，可签订三个月购买英镑远期合同，到期交割时，需要以8800$购买4000进行支付，减少损失1200$（2000-800）保值成本=净外币负债额远期升水=40000.20=800$.,习题2一墨西哥进口商从美国进口价值 100000$的商品，双方达成协议，于成交后30天付款，货款以美元结算。当时外汇市场上的即期汇率为Mex$26.80/$，30天远期汇率为Mex$28.21/$。若30天后的即期汇率为Mex$35.20/$。墨西哥进口商如何进行套期保值？保值成本为多少？,7.远期外汇交
18、易的作用投机,（1）软货币空头交易空头交易：对软货币先贵卖后贱买的交易方式称为空头交易 例5：投机者本金1000，贬值前的即期汇率为1=$2.8,三个月后贬值的即期汇率1=$2.4,三个月远期英镑汇率为1=$2.765如何投机？,先以1=$2.765的高价签订卖1000三个月远期合同，三月后收到10002.765=2765$再以1=$2.4的低价在即期（三月后）的外汇市场上买进，得到2765/2.4=1152，则投机利润为11521000=152.,软货币早付迟收例6：即期汇率可能在三个月后从1=$2.8降为1=2.4$A.英国进口商要对进口提前付款如果进口货物的价值为10000$，则提前付款
19、时，支付10000/2.8的货款，而贬值后需付10000/2.4的货款，提前付款有利，,B.英国出口商要推迟收款如果出口10000$的货物，目前只能收10000/2.8的货款，贬值后则可收10000/2.4的货款，推迟收款有利.,（2）硬货币多头交易多头交易：对硬货币先贱买，后贵卖的投机行为 例7：投机者本金$1000，DM升值前的即期汇率为DM1=$0.25，三个月后即期汇率为DM1=$0.27，三个月远期DM的汇率为DM1=$0.254如何投机？,先以DM1=$0.254在远期外汇市场上签订买进三个月远期DM，即可买入1000/0.254=DM3937三个月后，投机者支付1000$得到39
20、37DM，再以DM1=$0.27高价卖掉，得到39370.27=1063$投机利润为10631000=$63。,三、套汇两角套汇,定义：利用不同外汇市场的外汇差价，在某一地买进，另一地卖出该种货币，以此赚取利润分两角套汇，三角套汇和多角套汇。,1.两角套汇,例8：伦敦外汇市场：1=$1.98 纽约外汇市场：1=$2.00供给不足则在伦敦花19800$买10000，然后在纽约卖掉收入20000$，一买一卖赚得200$自发调节两个外汇市场的供求，拉平价格套汇净利润=毛利润-手续费.,习题3三角套汇伦敦：1=$2巴黎：1=FF10纽约：$1=FF5如何套汇？,套汇者无利可图，前两者套算后有$1=FF
21、5，套算汇率一致而伦敦：1=$2 巴黎：1=FF10 纽约：$1=FF6？,如何判断三个级以上的市场是否存在套汇机会？,（1）将不同市场的汇率中的单位货币统一为1（2）将不同市场的汇率用同一标价法表示（3）将不同市场的汇率中的标价货币相乘如果乘积不等于1，说明存在套汇机会；如果乘积等于1，说明不存在套汇机会。,套汇公式eab*ebc*ecd*emn*ena 1,四、套利,定义：投资者或借贷者同时利用两地利息率的差价和货币汇率的差价，流动资本以赚取利润 种类：不抵补套利与抵补套利,1.不抵补套利,定义：套利者仅仅利用不同货币利率差，将利率较低货币转变成利率较高货币以赚取利润（只买不卖或只卖不买）
22、银行不求外汇头寸平衡，只买不卖或只卖不买,不抵补套利 例,USA，一年期财政部国库券Rusa=5%UK，一年期财政部国库券Ruk=10%E：1=$2假设1：E不变，1=$2假设2：E上涨，1=$2.10假设3：E下跌，1=$1.80,定义：为避免汇率风险，套利者按即期汇率把利息率较低的通货兑换成利息率较高的通货并存入利率较高国家的银行，同时按远期汇率把利息率较高的通货兑换成利息率较低的通货实质：占尽利率不同的便宜，规避汇率变动的风险结果：利息率较高国家通货的即期汇率呈上升趋势，远期汇率呈下降趋势。,2.抵补套利,接假设2，在英国投资同时，在远期外汇市场按1=$1.96卖出到期应获得的本利和？，
23、从而确定了投资收益高利率货币不断贴水，低利率货币不断升水-套利收益逐渐减少，当利差与汇差相抵消时，套利活动停止，,归纳？,1.高利率货币的预期贬值率等于利率差，则不会出现套利行为2.高利率货币的预期贬值率小于利率差，资本将流入高利率国家3.高利率货币的预期贬值率大于利率差，资本将流入低利率国家4.在利率相等的条件下，资本将流入硬币国家5.高利率货币若出现预期升值率，则套利可获双重利益,3.套利对经济的影响,提高资本的使用效率使不同国家利息率水平趋于相等利率较高国家通货的即期汇率上升，远期汇率下降。,五、掉期交易（Swap Transaction）,定义：是指交易双方约定在未来某一时期相互交换某
24、种资产的交易形式即当事人之间约定在未来某一期间内相互交换认为具有等价经济价值的现金流的交易,掉期交易的特点,1.买与卖是有意识地同时进行的 2.买与卖的货币种类相同，金额相等 3.买卖交割期限不相同,掉期交易的类型,1即期对远期的掉期交易(spot-forward swaps)指买进或卖出某种即期外汇的同时，卖出或买进同种货币的远期外汇。它是掉期交易里最常见的一种形式。2.即期对即期的掉期交易(spot Against spot)指买进或卖出某种即期外汇的同时，卖出或买进同种货币的即期外汇。3远期对远期的掉期交易(forward-forward swaps)指买进并卖出两笔同种货币不同交割期的
25、远期外汇。,掉期交易 例1,日本A公司有一项对外投资计划：投资金额为500万美元，预期在6个月后收回。A公司预测6个月后美元相对于日元会贬值，为了保证投资收回，同时又能避免汇率变动的风险，就做买入即期500万美元对卖出6个月500万美元的掉期交易。假设当时即期汇率为l美元=110.2536日元。6个月的远期汇水为152116，投资收益率为8.5，6个月后现汇市场汇率为l美元=105.7885日元。问：分别计算出做与不做掉期交易的获利情况，并进行比较。,(1)不做掉期交易买人即期500万美元所需要支付的日元金额为：500 x 110.36=55 l80(万日元)6个月后收回的资金为：500 x(
26、1+8.5)x 105.78=57 385.65(万日元)不做掉期交易获得的利润为：57 3856555180=2 20565(万日元),(2)做掉期交易 首先根据即期汇率计算出掉期交易的远期汇率，再根据该远期汇率和6个月后现汇汇率分别计算出6个月后500万美元投资收回的本金和投资收益。6个月后收回的本金：500 x(1lO.25一1.52)=54 365(万日元)6个月后的投资收益为：500 x 8.5x 1 05.78=4 495.65(万日元)做掉期交易获得的利润为：(54 365+4 495.65)一55 180=3 680.65(万日元)通过比较可以知道，做掉期交易比不做掉期交易获利
27、多。,掉期交易 例2,某香港公司从欧洲进口设备，1个月后将支100万欧元。同时，该公司也向欧洲出口产品，3个月后将收到100万欧元货款。香港公司做了笔掉期交易来规避外汇风险。假设外汇市场上的汇率报价为：即期汇率 EURHKD=7.790005 1个月远期 1015 3个月远期 3045 问：香港公司如何进行远期对远期掉期交易以保值?其收益状况如何?,解 香港公司可进行1月对3月的远期对远期掉期交易：买入1个月远期的100万欧元，同时卖出3个月远期的100万欧元。1个月后香港公司买入100万欧元，需支付港币为：1007.7920=779.20(万港元)3个月后香港公司卖出100万欧元，可获得港币
28、为：1007.7930=779.30(万港元)通过远期对远期的掉期交易可以获得港元收益为：779.30779.20=0.1(万港元),掉期交易的作用,1有利于进出口商进行套期保值。2有利于证券投资者进行货币转换，避开汇率变动风险。3有利于银行消除与客户单独进行远期交易承受的汇率风险。,六、择期交易（Option Forward）,定义：又称交收日可选择的外汇交易，指买卖双方在订立合约时，事先确定了交易价格和期限，但订约人可在这一期限内的任何日期买进或卖出一定数量的外汇特点：为贸易商提供了很大方便 为银行带来了风险 银行总会选择在择定期限内对客户最不利的汇率,出口商的择期交易,一英国出口商与法国
29、进口商于9月28日签订进出口合同，英国出口商通知法国人会在10月28日至12月28日之间的某一天支付货款，为避免这种结算日不确定情况下的外汇风险，英国出口商在签订贸易合同的同时与银行签订一个向银行出售远期法郎的择期合同。对交割日的择定期定在第二个月和第三个月。如果9月28日伦敦外汇市场上法国法郎的行市如表1,表1：择期交易,则银行会以FF11.553/的汇率与客户成交，即择定期限中银行买入法郎的最低价。,一美国进口商在6月20日从瑞士进口价值12500美元的货物，货款将以瑞士法郎结算，预计货款可在三个月内支付，但具体日期不能确定。因此，该进口商在签订贸易合约时与银行签订一项择期交易，择定期限在
30、三个月。假如6月20日纽约外汇市场的瑞士法郎报价如 表2,进口商的择期交易,表2：择期交易,银行与客户签订的择期交易合约将在CHF1.2171/的汇率上成交，即银行出售瑞士法郎的最高价。,择期利率的确定,世界上第一笔货币掉期交易,1981年，IBM公司和世界银行进行了一笔瑞士法郎和德园马克与美元之间的货币掉期交易当时，世界银行在欧洲美元市场上能够以较为有利的条件筹集到美元资金，但是实际需要的却是瑞士法郎和德国马克。此时持有瑞士法郎和德国马克资金的IBM公司，正好希望将这两种货币形式的资金换成美元资金，以回避利率风险，,在所罗门兄弟公司的中介下，世界银行将以低息筹集到的美元资金提供给IBM公司，IBM公司将自己持有的瑞上法郎和德国马克资金提供给世界银行通过掉期，世界银行以比自己筹集资金更为有利的条件筹集到了所需的瑞士法郎和德国马克资金，IBM公司则回避了汇率风险，低成本筹集到美元资金这是迄今为止正式公布的世界上第一笔货币掉期交易。,
