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1、财务管理案例分析实训指导书一、实训目的财务管理案例分析是高校会计专业的一门主要专业方面的实训课程。该课程通过认真总结财务管理教学经验与企业管理实践经验的基础上，注重理论的实际应用，通过案例教学和综合测试等方式，培养学生分辨能力、独立思考能力、表达能力、分析和决策能力，双向和多向思维能力，即培养学生在具有理财决策的综合能力。二、实训要求通过对财务管理案例分析的实训，使学生系统掌握以下内容：1、财务管理基础知识及其在实务中的运用2、财务管理价值观念的理解及其运用3、筹资决策相关的理论背景知识及运用4、项目投资决策相关的理论背景知识及运用5、证券投资决策相关的理论背景知识及运用6、运用资金决策相关的
2、理论背景知识及运用7、利润分配决策相关的理论背景知识及运用8、财务分析相关的理论知识及运用三、案例分析步骤1、前期准备教师认真准备新课导入，熟悉案例集相关资料，了解学生课下阅读和分析案例情况，预测课堂案例讨论的状况等等，学生课前要认真阅读案例，并对案例中的信息资料进行筛选、评价整理、归类，即能够确定对案例分析有意义、有价值的信息，摒弃多余的信息，在掌握案例分析的各种细节与数据之后，学生应从决策者的角度去思考，列出自己归纳出来的关键问题，并选择相应的分析方法，形成自己认可的方案。2、组织好课堂讨论教师要认真听取学生发言，引导学生积极参与课题讨论，敢于发表独立见解，让争锋相对的观点能够表达出来，使
3、学生的讨论激励且富有理性，同时还有应对课堂上离题、冷场、无谓争论、一边倒、众口一词等问题，但教师的引导应是简短的、不进行判断、没有导向性，避免成为讨论的中心，在讨论中，要求学生踊跃的表达出自己或小组见解，同时要求学生要认真倾听教师的开场白和其他学生的发言，并对比自己的观点，从而决定是否同意、是否补充、或者是否反驳等等。3、教师点评讨论过程教师要全面、客观的对案例和学生的讨论情况进行评析，避免一般式的表态是发言和厚此薄彼的倾向，在此过程中，教师一般不要发表个人见解，不要急于给学生答案，以免影响学生分析问题、解决问题的主动性和积极性。4、学生及时整理案例讨论过程中会出现一些灵感和心得，学生应及时记
4、录并进行整理。四、实训程序及课时分配1、根据实训的内容，由教师先讲授相关的理论知识，并引导学生将相关的理论知识运用于案例分析中。2、对学生进行分组，一般6-8人为一组。学生根据理论知识，对案例按照所分小组进行案例讨论。3、每一小组由一名学生作为本组代表进行发言，表达本组成员的主要观点。不同案例有组内不同成员来分别发言，使得每一个学生都有机会来代表小组陈述观点，从而使每一个学生都能通过案例分析来锻炼自己的语言表达能力以及思考问题、解决问题的能力。本实训共需40课时，具体课时安排如下：序号实训项目实训课时1财务管理基础知识实训42财务管理时间价值观念实训43筹资管理实训44项目投资管理实训45证券
5、投资决策实训46营运资金管理实训47利润分配决策实训48财务分析实训4合计32 实训一 财务管理基础知识实训【实训目的】 通过本模块的训练，使学生掌握财务管理的内涵、财务管理的基本内容，以及财务管理的目标，感知宏观环境对理财工作的影响，理解财务管理的工作环节，了解财务管理的发展。【实训要求】 借助所给资料，从实战环境出发，将学生置于决策者的立场上，使其了解实战过程，通过对知识点的理解与运用，拓展学生独立分析问题、解决问题的能力以及表达能力、双向或多向思维能力，为以后的学习和工作打下坚实的基础。1.1理论背景在市场经济条件下，公司的经营管理都是围绕财务管理工作展开的。公司经营成败不仅取决于生产技
6、术和营销策略，更依赖于公司的财务管理是否科学与有效。财务管理是对公司财务进行的管理，是公司组织财务活动、处理财务关系的一项经济管理工作。财务活动是指资金的筹集、运用、耗费、收回及分配等一系列行为。其中资金的运耗费、收回又称为投资，因此筹资活动、投资活动和分配活动构成了财务活动的基本内容。财务关系是指企业在组织财务活动的过程中与有关各方发生的经济利益关系，包括：企业与政府之间的财务关系；企业与投资者之间的财务关系；企业与债权人之间的财务关系；企业与受资者之间的财务关系；企业与债务人之间的财务关系；企业内部各单位之间的财务关系；企业与职工之间的财务关系等。这些关系中最为重要的是所有者(股东)、经营
7、者、债权人之间的关系，企业要协调好所有者(股东)与经营者、所有者(股东)与债权人在财务管理目标上的矛盾及利益关系。财务管理目标又称理财目标，是企业财务活动所要达到的最终目标，决定着财务管理工作的基本方向。关于理财目标目前理论界主要有三种观点：利润最大化、资本利润率 (每股利润)最大化和企业价值最大化。其中，企业价值最大化目标最具综合性和代表性，在理论上和实践上被广泛应用。以理财目标为先导，企业财务管理的主要内容包括筹资决策、投资决策和利润(股利)分配决策。它们不是孤立存在而是相互联系在一起的，共同通过影响企业的风险、成本和收益而最终影响企业价值的实现。财务管理的工作环节是指财务管理的工作步骤和
8、一般程序，其内容包括财务预测、财务决策、财务预算、财务控制和财务分析。其中财务决策是企业财务管理的核心，成功与否直接关系到企业的兴衰成败。 财务管理环境是指对企业财务活动和财务管理产生影响作用的企业内外部的各种条件，包括内部财务环境和外部财务环境。由于内部财务环境存在于企业内部，企业可以从总体上采取一定的措施加以控制和改变，因此财务管理环境一般是指外部财务环境。影响企业外部财务环境的因素主要有法律环境、经济环境和金融市场环境等。通过环境分析，可以提高企业财务行为对环境的适应能力、应变能力和利用能力，从而更好地实现企业财务管理目标。12 案例分析可口可乐决胜奥运世界上第一瓶可口可乐于1886年诞
9、生于美国。这种神奇的饮料以它不可抗拒的魅力征服了全世界数以亿计的消费者，成为“世界饮料之王”。在商业周刊2003年全球1 000家最有价值品牌”的评选活动中，它以7045亿美元的晶牌价值名列榜首。伦敦金融时报披露了2004年世界最受尊敬的保险公司排行榜，在食品饮料类保险公司中，可口可乐蝉联排行榜第一。但是，就在可口可乐如日中天之时，竟然有另外一家同样高举“可乐”大旗、敢于向其挑战的保险公司，它宣称要成为“全世界顾客最喜欢的公司”，并且在与可口可乐的交锋中越战越强，最终形成分庭抗礼之势，这就是百事可乐公司。百事可乐同样诞生于美国，那是在1898年，比可口可乐的问世晚了12年。百事可乐于70年代在
10、美国始负盛名。青年们特别爱喝这种健康饮料，以致一度在美国社会学和社会语言学上出现了一个Pepsi Generation(“百事可乐一代”)，专指70年代的美国青年。在商业周刊2003年全球l 000家最有价值品牌”的评选活动中，百事可乐位居第四位。2004年百事可乐在营业收入总额和增长率方面都超过了可口可乐。可口可乐与百事可乐的竞争缠绵百年。随着年轻一族日益成为消费主体，百事可乐的 “新一代选择”广告策略成功抢夺了大批年轻消费者，并用强大的明星阵容和宣传气势压倒了可口可乐。但是在堪称体育营销年的2004年，全球饮料巨头可口可乐为时下最火热的体育营销写下了精彩注脚。事情的经过是这样的：在刘翔巴黎
11、世锦赛夺得铜牌之前，可口可乐与他取得了联系。经过认真筛选和评估后，可口可乐看中了他的潜质，“只花一个星期就签订了合同”。 2004年雅典奥运会期间，每天在赛事直播中反复出现的一个由刘翔和滕海滨出演的 “要爽由自己”的广告，随着奥运圣火的越烧越旺，随着刘翔夺得小组第一名，并开始与欧美人竞争金牌，极大地刺激了社会的消费欲望，推动了可口可乐的品牌影响力和终端销售。此时，百事的娱乐明星广告却被人们淡忘。刘翔夺得奥运会冠军后，以刘翔名字命名的“刘翔特别版”可乐在各地几近脱销，可口可乐反败为胜!经典动作：1.随着年轻一族日益成为消费主体，百事可乐的“新一代选择”广告策略成功抢夺了大批年轻消费者，并用强大的
12、明星阵容和宣传气势压倒了可口可乐。在刘翔巴黎世锦赛夺得铜牌之前，可口可乐与他取得了联系。经过认真筛选和评估后，可口可乐看中了他的潜质，“只花一个星期就签订了合同”。 2.2004雅典奥运会期间，每天在赛事直播中反复出现的一个由刘翔和滕海滨出演的“要爽由自己”的广告，随着奥运圣火的越烧越旺，随着刘翔夺得小组第一名，并开始与欧美人竞争金牌，极大地刺激了社会的消费欲望，推动了可口可乐的品牌影响力和终端销售。此时，百事的娱乐明星广告却被人们淡忘。刘翔夺得奥运冠军后，以刘翔名字命名的“刘翔特别版”可乐在各地几近脱销，可口可乐反败为胜！价值点：用最小的成本获得了最大化的商业价值这是此案例成为最佳的关键。可
13、口可乐的成功绝非偶然。它一向把“欢乐、活力”作为两大宣传重点，其最佳创意表现当然是与音乐、运动相联系。从1928年阿姆斯特丹奥运会，可口可乐就开始提供赞助。此次可口可乐的奥运战略是一年之前就形成的，可口可乐开始“选秀”时，大多数公司连奥运计划都没有开始做。可口可乐对奥运“选秀”异常重视，其市场部旗下有专门负责体育赞助的机构，在奥运之前就深入中国运动员参战的各个项目进行选秀，并要经过一段时间的筛选和仔细评估。可口可乐的胜利不只在选择代言人上。由于打了个时间差，他们5月初邀刘翔代言时广告合约价格只有35万元一年。成为冠军后的刘翔被广告商高价抢夺，身价急升至上千万。遗憾的是，就广告本身而言，刘翔和滕
14、海滨两个挺有名的运动员在市井中翻翻滚滚抢一听可乐的表演，确实算不上上佳之作，要是可口可乐能把“要爽由自己”设计得更深刻些，效果或许会更好。可口可乐的成功可以给日益重视体育营销的国内企业以这样的启示：只要你实力非凡、眼光独到，并有精心的策划和准备，奥运会随时会给你提供“双赢”的机会。可口可乐在近80年的时间里与奥运会同行，与历届国际奥委会和各国奥组委都保持良好的关系，它甚至知道场馆应该怎样经营、火炬应该怎样做，但从不把自己的角色定位为主办城市的老师，而是伙伴。它还要告诉其他经验较少的赞助企业：在奥运的高期望值环境下，一定要用细节来决定成败推广：把风险看做义务如果当时北京申奥没有成功，可口可乐申奥
15、纪念罐就只能销毁，损失巨大。很多人说这是赌博，但当把推广奥运作为自己的义务时，收益就不需要量化了。可口可乐与2008年奥运的渊源，其实从2001年7月13日申奥成功那天起就开始了。在申奥结果揭晓之前，可口可乐就已经做好了申奥纪念罐，并且当天晚上，这些罐就进入了超市和各大卖场，抢了个头彩。很多人认为可口可乐的行为是一次赌博，如果当时申奥没成功的话，这些纪念罐也只能销毁，损失巨大。对此，陈声柏认为可口可乐并不是在“赌”，这种行为只是基于对奥运的理解。他说：“冒着风险来做申奥纪念罐，是因为我们已经和奥运紧密联系在一起，作为奥运大家庭中的一员，可口可乐在奥运中受益的同时，也有义务推广奥运。” 陈声柏表
16、示，对于申奥纪念罐的做法，其他赞助商可能不会这样做。他说：“很多奥运赞助商，他们的目的只考虑企业的发展，对于企业营销能够带来多少直接的回报，曾经有赞助商问我们，可口可乐怎样计算回报？在业务上怎样证明成功？我回答，可口可乐从来没想过奥运业务要增加多少，我们甚至没有对此进行量化。因为我们从1928年就开始赞助奥运会，将近80年的时间，已经使我们与奥运捆绑在一起，推广奥运是我们的义务。” 合作：不是老师是伙伴对于国际奥委会及各承办城市奥组委的支持，不仅是简单的资金和物质，还要把近80年里的经验传递出去但我们不是老师，而是伙伴。 可口可乐在近80年的时间里，与历届国际奥委会和各国奥组委都保持着良好的关
17、系。今年8月1日，可口可乐与国际奥委会共同宣布，双方的全球合作伙伴协议延长到2020年，这段奥运“钻石婚”还将延续。陈声柏坦言，这段奥运“婚姻”能够长久，秘诀在于可口可乐可以毫无保留地将自身的奥运知识和经验传递给每一个承办城市的奥组委。他指出，可口可乐参与过多届奥运会，掌握了大量的奥运知识，而这些不止我们了解，还要传递给各承办城市的奥组委。各承办城市的奥组委中，很多人并没有经历过奥运会，所以我们要告诉他们，比如场馆应该如何运营，火炬应该怎么做，其他城市是怎么举办的，应该怎样去借鉴。但在这个过程中，我们扮演的不是老师的角色，而是伙伴，把我们知道的东西传递给他们。同时，在这个过程中，我们也在和各国
18、奥组委探讨，因为过去的经验不是放之四海而皆准的。因此，我们对于国际奥委会及各承办城市奥组委的支持，不仅是简单的资金和物质，还要把经验传递出去。忠告：决胜关键在细节奥运环境下，大家的期望值都非常高企业的一点缺点都可能被放大，因此对于细节的把握非常重要！ 对于赞助2008年奥运会的部分中国企业来说，这是他们与奥运的“第一次亲密接触”。而这些企业中，对于如何进行奥运营销，往往缺乏经验，摸不着头脑。对此，陈声柏给出了“细节决定一切”的建议。他说：“在奥运环境下，大家的期望值都非常高。在如此高的关注度下，企业的一点缺点都可能被放大，因此对于细节的把握是非常重要的。再好的创意，如果不能想到很多细节，并将这
19、些细节执行到位，营销也是不会成功的。目前中国的很多企业已经想到了很多细节，但在执行上还需加强。” 他进一步解释说，首先要了解奥运品牌的核心价值，因为只有这样，企业做出的创意和宣传才不会与奥运相背离。第二，深刻理解自己的目标消费者对于奥运的期许，这需要通过大量的市场调研来实现。第三，明确自己企业的目标，做到差异化的营销宣传。赞助企业在奥运营销时，千万不要全讲梦想，而要根据企业自身特点，在一个贯穿始终的主题思路下，将创意思路体现出来。目前，国内的很多企业都做了有特色的活动，例如，联想曾经做过一个叫“牵线行”的活动，将业务拓展到边远城镇，同时将奥运也带到那里，普及了奥运知识。 另外，陈声柏认为部分中
20、国赞助商在明年奥运会后会继续赞助奥运。他说：“目前很多企业都有开拓海外市场的目标和意愿，并且完全有能力到国外去赞助奥运会，我相信他们会继续与奥运同行。” 计划：奥运“每日一章”“鸟巢钢”纪念章目前虽然只有一款，而且只是作为赠品不对外销售，不过，可口可乐已经计划奥运会的时候每天推出一款限量纪念章了。谈到“鸟巢钢”纪念章，陈声柏显得颇为自豪，因为这是目前世界上第一款用“鸟巢”钢结构剩余的钢材制作的奥运产品。他说：“鸟巢钢是我们的一个供应商，通过竞争，在北京奥组委那里拿下了权益，他们把这个时间告诉了我们，我们感觉这是个好事，对于供应商来说，这是一个好的机会，对于可口可乐来说，也是一个帮助我们推广纪念
21、章文化的机会。之后，我们把这个想法报到总部，总部不到一个星期就批准了。”“鸟巢钢”纪念章目前虽然只有一款，而且只是作为赠品不对外销售，但陈声柏对“鸟巢钢”纪念章的开发前景却非常乐观。他表示，已经完成二三十款“鸟巢钢”纪念章的设计，在近期内将会实施，而且不排除将“鸟巢钢”纪念章上市销售的可能。纪念章是非常好的商机，纪念章的售价很便宜，但销售额却很大，因此很多人收藏奥运纪念品，首先选择的就是纪念章。陈声柏向记者透露，可口可乐已经制定了从现在到2008年底的奥运纪念章计划。计划中，除“鸟巢钢”系列外，还包括奥运火炬、开幕式等主题的纪念章，并且在1994年利勒哈默尔开始的“每日一章”计划在明年奥运会上
22、也将延续，届时，可口可乐会根据当天奥运会的主题，每天推出一款限量纪念章。阅读上述资料，分析讨论以下问题：（1）从可口可乐与百事可乐的市场角逐中，你有何启发？（2）为什么要将企业价值最大化作为财务管理目标？（3）财务管理的基本环节有哪些？核心环节是什么？实训二 财务管理价值观念实训【实训目的】通过本模块的训练，使学生掌握货币时间价值的计算与分析，风险价值的基本原理、计算方法及其应用。【实训要求】借助所给资料，从实战环境出发，将学生置于决策者的立场上，使其了解实战过程，通过对知识点的理解与运用，拓展学生独立分析问题、解决问题的能力以及表达能力、双向或多向思维能力，为以后的学习和工作打下坚实的基础。
23、2.1理论背景2.1.1货币时间价值的概念货币的时间价值, 也称为资金的时间价值, 是指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值, 它表现为同一数量的货币在不同的时点上具有不同的价值。通常情况下，货币的时间价值相当于没有风险和没有通货膨胀条件下的社会平均资金利润率，这是利润平均化规律作用的结果。终值又称将来值, 是现在一定量现金在未来某一时点上的价值, 俗称本利和。现值又称本金, 是指未来某一时点上的一定量现金折合为现在的价值。为计算方便, 先设定如下符号标识：I为利息；P为现值；F为终值；i为每一利息期的利率 (折现率)；n为计算利息的期数。2.1.2年金所谓系列收付款项，是指在n期内多次
24、发生收付款业务，形成多时点收付款数列。其中年金是系列收付款项的特殊形式，即在一定时期内每隔相同的时间（如一年）就发生相同数额的系列收付款项，如折旧、租金、利息、保险金等通常都采用年金的形式。年金收付款的方式有多种，年金按其每次收付发生的时点不同，可分为普通年金、预付年金、递延年金和永续年金等几种。2.1.3风险的概念引导语：下面请同学们考虑在现实经济活动过程中，风险是否一定会带来损失？一般来说，风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。在风险存在的情况下，人们只能事先估计到采取某种行动可能导致的结果，以及每种结果出现的可能性，而行动的真正结果究竟会怎样，不能事先确定。2.1
25、.4 风险的类别从个别理财主体的角度看, 风险分为市场风险和公司特有风险两类。市场风险是指那些对所有企业产生影响的因素引起的风险, 如战争、自然灾害、经济衰退、通货膨胀等。这类风险涉及所有企业, 不能通过多角化投资来分散, 因此, 又称不可分散风险或系统风险。公司特有风险是指发生于个别企业的特有事项造成的风险, 如罢工、 诉讼失败、失去销售市场、新产品开发失败等。这类事件是随机发生的, 因而可以通过多角化投资来分散，即发生于一家公司的不利事件可以被其他公司的有利事件所抵消。这类风险也称可分散风险或非系统风险。从企业本身来看, 风险可分为经营风险和财务风险两大类。经营风险是指因生产经营方面的原因
26、给企业盈利带来的不确定性。经营风险是任何商业活动都有的，也称为商业风险。经营风险主要来自于：（1）市场销售。（2）生产成本。（3）生产技术。（4）其他。外部的环境变化，如天灾、经济不景气、通货膨胀等。财务风险又称筹资风险, 是指由于举债而给企业财务成果带来的不确定性。由于许多因素的影响, 企业息税前资金利润率和借入资金利息率差额具有不确定性, 从而引起自有资金利润率的高低变化，这种风险即为筹资风险。2.1.5 风险报酬与风险报酬率在风险反感普遍存在的情况下, 诱使投资者进行风险投资的, 是超过时间价值的那部分额外报酬，即为风险报酬。风险报酬的表现形式是风险报酬率, 就是指投资者因冒风险进行投资
27、而要求的, 超过资金时间价值的那部分额外报酬率。期望投资报酬率如果不考虑通货膨胀的话, 投资者进行风险投资所要求或期望的投资报酬率便是无风险报酬率与风险报酬率之和。即:期望投资报酬率无风险报酬率风险报酬率期望投资报酬率应当包括两部分（见图21）： 期望投资报酬率 风险报酬率无风险报酬率 风险程度风险的控制方法：风险控制的主要方法是多角经营和多角筹资。22 案例分析案例1： 拿破仑赠送玫瑰花的诺言拿破仑1797年3月在卢森堡第一国立小学演讲时说了这样一番话：“为了答谢贵校对我，尤其是对我夫人约瑟芬的盛情款待，我不仅今天呈上一束玫瑰花，并且在未来的日子里，只要我们法兰西存在一天，每年的今天我将亲自
28、派人送给贵校一束价值相等的玫瑰花，作为法兰西与卢森堡友谊的象征。”时过境迁，拿破仑穷于应付连绵的战争和此起彼伏的政治事件，最终惨败而流放到圣赫勒拿岛，把卢森堡的诺言忘得一干二净。可卢森堡这个小国对这位“欧洲巨人与卢森堡孩子亲切、和谐相处的一刻”念念不忘，并载入他们的史册。1984年底，卢森堡旧事重提，向法国提出违背“赠送玫瑰花”诺言的索赔；要么从1797年起，用3路易作为一束玫瑰花的本金，以5厘复利（即利滚利）计息全部清偿这笔玫瑰花案；要么法国政府在法国政府各大报刊上公开承认拿破仑是个言而无信的小人。起初，法国政府准备不惜重金赎回拿破仑的声誉，但却又被电脑算出的数字惊呆了：原本3路易的许诺，本
29、息竟高达1 375 596法郎。经苦思冥想，法国政府斟词酌句的答复是：“以后，无论在精神上还是在物质上，法国将始终不渝地对卢森堡大公国的中小学教育事业予以支持与赞助，来兑现我们的拿破仑将军那一诺千金的玫瑰花信誉。”这一措辞最终得到了卢森堡人民地谅解。请讨论：（1）为何本案例中每年赠送价值3路易的玫瑰花相当于在187年后一次性支付1 375 596法郎？（2）今天的100元钱与一年后的100元钱等价吗？（3）请简要阐述货币时间价值的意义。案例2：博彩大奖的理财案1987年，罗莎琳德塞茨费尔德赢得了一项总价值超过130万美元的博彩大奖。这样，在以后的20年中每年她都会收到65 276.79美元的分
30、期付款。1995年，塞茨费尔德女士接到了位于佛罗里达州西部棕榈市的西格资产理财公司的一位销售人员打来的电话，声称该公司愿意立即支付给她140 000美元以获得今后9年其博彩奖金支票的一半款项（也就是，现在的140 000美元换算以后，9年中每年获得32 638.39美元的分期付款额）。西格公司是一家奖金经纪公司，其职员的主要工作任务就是跟踪类似塞茨费尔德女士这样的博彩大奖的获得者。公司知道有许多人会急于将他们获得奖项的部分甚至全部奖金马上变现。西格公司是年营业收入高达7亿美元的奖金经纪行业中的一员，它和另一家公司伍德步里奇斯特林公司目前占据了行业中80的业务。类似西格公司这样的经纪公司将他们收
31、购的这种获得未来现金流的权利再转让给一些机构投资者，诸如美国太阳公司或是约翰汉考克共同生命保险公司。本案例中，购买这项权利的是金融升级服务集团（EFSG），它是一家从事纽约州的市政债券的再保险公司。西格公司已经谈好将它领取塞茨费尔德一半奖金的权利以196 000美元的价格卖给了EFSG公司，如果塞茨费尔德答应公司的报价，公司马上就能够赚取56 000美元。最终塞茨费尔德接受了公司的报价，交易达成。要求：（1）请运用货币时间价值和风险价值的基本观念，分析为何西格公司能够安排这笔交易成功并立即获得56 000美元的利润？（2）塞茨费尔德和EFSG公司各自在这笔交易中获得了什么利益？（3）请简要分析
32、货币时间价值和风险价值基本观念如何影响人们的决策？分析提示： 机构投资者和个人在不同时期有着不同的消费偏好。EFSG公司有多余现金，乐意投资196 000美元以期在今后9年中每年获得32 638.39美元，其所用贴现未来收入的贴现率为8.96。而塞茨费尔德女士则迫切需要现金，她用18.1的贴现率使9年期年金32 638.39美元的现值等于140 000美元，这反映了她回避领取延迟现金的倾向。案例3：资料：王女士是个保守的人，手中握有几十万元资金而不敢做任何投资。请分析如果王女士将该笔资金进行投资，她将面临哪些风险，又该怎样计量这些风险的大小。实训三 筹资决策实训【实训目的】了解资金成本在企业筹
33、资与投资决策中的作用；能正确计算个别资金成本和加权平均资金成本；能正确计算经营杠杆、财务杠杆和总杠杆；能运用经营杠杆、财务杠杆和总杠杆衡量企业风险。了解影响资本结构的因素；能运用比较资金成本法和EBITEPS分析法进行最佳资本结构的分析决策。【实训要求】通过对筹资决策方法的学习，要求学生根据给定企业筹资决策的案例资料（企业现有资本结构的构成情况、目标资本结构、需筹资额、可供选择的筹资方案等）,综合运用筹资决策的方法选择最佳的筹资方案。【实训步骤】 1、认真学习筹资决策相关知识，把握各种筹资方式的优缺点，掌握资金成本、每股收益的计算方法，掌握资金成本决策法和每股收益无差别点法的决策程序； 2、计
34、算分析各筹资方案对企业综合资金成本的影响； 3、计算分析各筹资方案对企业每股收益的影响； 4、衡量不同筹资方案下企业承担的财务风险（财务杠杆）； 5、综合各筹资方案对企业资金成本、每股收益、财务风险的影响作出筹资决策。 3.1 背景知识筹资决策是指为满足企业融资的需要，对筹资的途径、筹资的数量、筹资的时间、筹资的成本、筹资风险和筹资方案进行评价和选择，从而确定一个最优资金结构的分析判断过程。筹资决策的核心，就是在多种渠道、多种方式的筹资条浸下，如何利用不同的筹资方式力求筹集到最经济、资金成本最低的资金来源，其基本思想是实现资金来源的最佳结构，即使公司平均资金成本率达到最低限度时的资金来源结构。
35、筹资决策是企业财务管理相对于投资决策的另一重要决策。企业要谋生存求发展，就必须拓宽思路、更新观念、加强管理、提升企业的国际竞争力。企业的财务管理工作，特别是筹资决策，起着连接金融市场和实业投资市场的桥梁的作用。投资决策与筹资决策密不可分投资决策一旦做出，理财人员必须进行筹资决策，为企业投资筹措所需要的资金。企业的筹资决策主要要解决这样几个问题：利用权益资本还是债务资本？通过什么渠道筹措哪种权益资本或债务资本？以及权益资本与债务资本之间的比例多少？利用长期资金还是短期资金？它们之间的比例又是多少？而企业营运资金管理的重点，则在于保证企业生产经营过程中资金的正常周转，避免支付困境的出现。筹资决策所
36、影响和改变的是企业的财务结构或资本结构。筹资的目的是投资，筹资策略必须以投资策略为依据，充分反映企业投资的要求。筹资决策所影响和改变的是企业的财务结构或资本结构。一般而言，企业的资金来源不外三条途径，即短期负债筹资、长期负债筹资与股权资本筹资。其中具有长期影响的、战略意义的筹资决策通常是指长期负债筹资决策与股权资本筹资决策，又被称为资本结构决策。企业所采取的股利政策决定了企业自留资金的多少，在很大程度上也决定了企业筹资决策的制度。企业因借入资金而产生的丧失偿债能力的可能性和企业利润的可变性。企业在筹资、投资和生产经营活动各环节中无不承担一定程度的风险。这就是我们常说的筹资风险。筹资决策的内容通
37、常包括：确定筹资的数量 ；确定筹资的方式；确定债务或股权的种类 ；确定债务或股权的价值。资金成本是指企业为筹措和使用资金所必须支付的代价。资金成本包括用资费用和筹资费用两部分内容。（1）用资费用。用资费用是指企业在生产经营、投资过程中因使用资金而付出的代价,如: 向股东支付的股利、向债权人支付的利息等。（2）筹资费用。筹资费用是指企业在筹措资金过程中为获取资金而付出的费用, 如: 向银行支付的借款手续费, 发行股票、债券需支付的发行费等。资金成本在企业筹资决策中的作用：资金成本是影响企业筹资总额的重要因素；资金成本是企业选择资金来源的基本依据；资金成本是企业选用筹资方式的参考标准；资金成本是确
38、定最优资金结构的主要参数。资金成本在投资决策中的作用：在利用净现值指标决策时, 常以资金成本作为折现率；在利用内部收益率指标进行决策时, 一般以资金成本作为基准收益率。经营杠杆的概念由于固定成本的存在而导致息税前利润变动大于产销业务量变动的杠杆效应，称为经营杠杆。对经营杠杆进行计量最常用的指标是经营杠杆系数，其计算公式为： 息税前利润变动率 经营杠杆系数 产销业务量变动率经营杠杆与经营风险的关系企业经营风险的大小和经营杠杆有重要关系。一般来说，在其他因素不变的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，经营风险越大。财务杠杆的概念由于债务的存在而导致普通股股东权益变动大于息税前利润变动的杠杆效应，
39、称为财务杠杆。对财务杠杆进行计量的最常用的指标是财务杠杆系数，其计算公式为： 普通股每股利润变动率 财务杠杆系数 息税前利润变动率 财务杠杆与财务风险的关系：利用负债，增加了破产机会或普通股利润大幅度变动的机会所带来的风险。财务杠杆系数越大, 对财务杠杆利益的影响就越强, 财务风险越大。总杠杆的概念由于固定生产经营成本和固定财务费用的共同存在而导致的每股利润变动大于产销业务量变动的杠杆效应，称为总杠杆。对总杠杆进行计量的最常用的指标是总杠杆系数。所谓总杠杆系数，是指每股利润变动率相当于业务量变动率的倍数。其计算公式为： 每股利润变动率 总杠杆系数 产销业务量变动率总杠杆与企业风险的关系由于总杠
40、杆作用使每股利润大幅度波动而造成的风险，称为总风险。在其它因素不变的情况下，总杠杆系数越大，总风险越大；总杠杆系数越小，总风险就越小。资本结构的相关概念资本结构是由企业采用各种筹资方式而形成的，筹资方式的组合不同决定着企业资本结构的构成及其比例关系的不同。所谓最佳的资本结构是指企业在一定时期内, 使加权平均资本成本率最低、企业价值最大时的资本结构。最佳资本结构的评价标准为: 有利于最大限度地增加所有者财富, 使企业价值最大化；在企业不同的资本结构评价中, 其加权平均资本成本最低；能确保企业资金有较高的流动性, 并使其资本结构具有与市场相适应程度的弹性。影响企业资本结构的宏观因素分析1、利率杠杆
41、因素企业在一定条件下，多举债就会形成举债正效应，使企业价值增高。当企业总资产收益率j大于宏观利率i时，企业总体的债务供给量会增加，同时投资人对债券或贷款的投资报酬率总体要求也比较高。2、通货膨胀因素通常人们认为在通货膨胀情况下企业举债经营是有益的，因为企业偿还的是更“廉价”的货币。但财务理论界却认为在通货膨胀情况下，举债收益很大程度上取决于盈利情况。3、资本市场因素效率越高的资本市场，企业的股票价格越能反映企业经营情况。企业偏好于股权融资，负债比率就会更趋于最佳的资本结构。在效率越低的资本市场，企业偏向于选择负债融资，使企业偏离最佳的资本结构。影响企业资本结构的微观因素分析1、行业因素由于不同
42、行业所需的资本规模、资产的流动性以及行业风险的不同，决定了不同的行业资本结构也不同。一般认为，高风险行业负债水平不宜过高，资产流动性高的企业可以高负债；不同的资本规模影响企业资本结构。2、资本成本和财务风险企业确定资本结构，首先必须考虑资本成本与财务风险。资本成本直接决定了企业筹资来源的选择及组成情况。企业必须在由于负债经营所带来的好处与财务风险之间进行选择，以决定筹资的方式和数量等。3、经营风险通常，即使是相同行业的企业，其经营风险也可能存在不同，因此经营风险便成为影响企业资本结构的一个独立因素。通常，企业应在经营状况良好而不是下降的情况下加大负债比例。4、企业规模在财务实务中，大企业收益比
43、小企业更稳定，其破产成本将更低，因而大企业可较小企业更多的负债。5、企业获利能力按照西方筹资顺序理论，企业融资的顺序一般是保留盈余、负债筹资、股权筹资。高盈利的企业一般势必先尽可能利用保留盈余，然后再发行债券；而低盈利企业则更大程度上依靠负债融资，造成负债比例较高。6、企业成长性高成长的企业经营风险小，因而可采用较高的负债比例融资。7、税收影响由于利息费用而减少的支出（相当于利息费用乘以税率）被称为税盾（Tax Shield）。由于税盾的存在，对企业负债资本的安排产生了一种刺激作用。在不考虑税盾不确定性的条件下，负债比例越高，税盾越大，企业价值越高，因此企业应尽量提高负债比例。但如果考虑到税盾
44、的不确定性，如企业负债比例过高，则税盾的不确定性下降，导致企业价值下降，因此应该适度负债。 3.2 案例分析案例1：COX COMMUNICATIONS公司（1999）筹资方式的选择一、本案例学习目标 通过本案例的学习了解公司筹资的目标、公司的财务目标对筹资决策的影响；掌握公司在筹资决策中的影响因素；掌握不同的筹资形式对公司产生的影响，并了解不同筹资形式的优点与缺点。二、问题的引出COX COMMUNICATIONS公司为了获得重要的有线电视资产，赢得市场和节约成本，在未来拟进行一系列的收购。1999年7月伊始，公司已经表态要在年底前完成超过70亿美元的收购。这就要求克莱门特的团队在未来6个月
45、的时间内为公司将来若干年的战略性收购匆忙筹集资金。目前克莱门特的团队面临的任务是为公司如何筹集资金出谋划策。三、案例陈述及阅读引导（一）问题背景COX COMMUNICATIONS 公司（以下简称COX公司）的总部所在地是佐治亚州的亚特兰大市。COX公司的财务主任是达拉斯克莱门特。1999年年初，克莱门特和他的团队知道公司将在接下来的三五年内进行几次大收购，可能要花费70亿80亿美元。然而，竞争对手间为收购有价值的有线电视系统进行着前所未有的激烈竞争。这使得许多重要有线电视资产比预期更快地加入到竞争中来。从战略的角度看，COX公司不能失去这些有线电视资产，特别是那些与公司现有系统联合起来能为公
46、司赢来大量市场份额及成本节约的资产。7月伊始，公司已经表态要在年底前完成70亿美元的收购，这将给公司带来分布在8个州的超过160万的新用户。这些收购交易将岁公司结构复杂的资产负债表带来压力，这就要求克莱门特的团队要在6个月的时间内为公司将来若干年的收购匆忙筹集资金。接着，在7月中旬，COX公司得知GANNETT公司打算出售它的有线电视资产。COX公司的母公司COX ENTERPRISES公司（以下简称CEI）和GENNETT公司都是有着百年历史的报业公司，并都涉足其他通信业务，包括电视和电台广播、印刷媒体、电影制作与有线电视。GANNETT之前并没有要将有线电视系统出售的迹象，但收购方愿意为其
47、有线电视用户支付的高价格显然已让GANNETT公司怦然心动。基于近期相近的交易，COX公司团队估计，要想赢得GANNETT公司522000个用户服务的权利，公司大约要出价27亿美元。经过这次和不久前进行的几次收购活动，COX公司的用户数将比年初增加60%。当然，这次收购活动也将给公司的融资能力施加更大的压力，而克莱门特团队要就公司如何筹措资金出谋划策。为了这些收购活动克莱门特团队必需计算出，公司要发行多少债券、股票或股权连接型证券，或者要出售多少已增值的非战略性资产他们就收购GANNETT公司资产而提出的融资建议要与公司为以后的收购活动筹资的长期能力相一致他们尤其要注意筹资决策行动对公司投资及债券评级的影响，而这是公司董事会想力保的等级。同时，他们的建议也要考虑COX家族的偏好。COX家族通过私人拥有CEI公司二持有了公司超过2/3的股权，并且要维持对COX公司的绝对控股。COX公司总部外面的热浪远远不如克莱门特部门内那样热-克莱门特团队持续工作直到深夜。问题1：对克莱门特来说，筹资需要考虑哪些重要因素？你能说出可能的理由吗？（二）COX COMMUNICATIONS公司和
