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1、基于创业板的河北省中小企业融资问题研究摘 要改革开放以来，随着我国经济的发展，中小企业日益成为我国经济发展的重要推动力量。它在扩大就业、促进技术进步、稳定经济增长方面发挥着日益重要的作用。然而，融资难的问题一直是制约企业发展的主要障碍。只有解决中小企业的融资瓶颈，才能促使中小企业健康、稳定的发展。河北地处中原地带，经济水平处于中档水平，中小企业在融资上面临的困难也较为典型地反应出全国的问题。本文以解决河北省中小企业融资为目标，以创业板市场为切入点，分析我省中小企业融资中面临的问题以及创业板市场在中小企业融资中的作用，并从创业板和中小企业两个方面提出一些建议。首先，要不断完善创业板市场的相关法规
2、和制度，逐步建立起完善的资本市场。其次，中小企业也要不断提升自己的创新能力，为自己进入创业板市场融资创造条件。这样，才能使中小企业更好借力创业板促进自己的发展。关键字：河北省、中小企业融资、创业板AbstractWith the development of economic in China, small and medium enterprises is increasingly becoming an important driving force of the economic growth since reform and opening-up. They play an impor
3、tant role in increasing employment, technological innovation and ensuring growth of the national economy. However, financing difficult has always limited SMEs growth. If only financing problem can be solved, SMEs can get fine development. Hebei province is located in North China plain, and its econo
4、mic is at intermediate level in China. The financing difficulties which SMEs in Hebei province face typically reflect the nationwide problem.This papers aim is to solve financing problem. The starting point of this article is the GEM, then, it analyze the financing trouble which the SMEs in Hebei pr
5、ovince face and the role of the GEM in the SMEs financing problem. Some suggestions is given from the GEM and SMEs themselves to solve the financing problem. Firstly, the relevant laws and regulations must be set up to perfect Chinese capital market. Secondly, SMEs must promote the innovation abilit
6、y to make itself enter the GEM easily. Only in these ways can SMEs develop well with the help of the GEM.Keyword: Hebei Province, Small and medium enterprise (SME) financing, Growth enterprise market (GEM)目录1、绪论11.1、研究背景11.2、研究意义12、创业板市场的相关概念22.1、创业板市场的概念22.2、创业板市场的功能23、河北省中小企业融资情况分析33.1、河北省中小企业融资现状
7、33.2、河北省中小企业创业板上市情况33.3、河北省中小企业通过创业板融资面临的困难44、发挥创业板在中小企业融资中作用的建议54.1、对创业板市场发展的建议54.2、对河北省中小企业的建议65、结论7参考文献8致谢91、绪论1.1、研究背景中小企业是当今各国或地区经济发展中的“强位弱势”群体。所谓“强位”，是指中小企业作为一个高效率的经济群体，在繁荣经济、增加就业、推动创新、改善民生等方面发挥着特殊的战略性作用。就河北省而言，截至2010年底，全省民营经济单位数达到216.2万个，实现增加值11976.9亿元，占全省增加值的59.3%左右；上缴税金1389.7亿元，占全省税收总额的57.6
8、%左右；吸纳从业人员1529.1万人，占全省二、三产业从业人员三分之二以上。作为社会主义市场经济中最具生机和活力的群体，中小企业已经成为经济发展的重要动力之一，它所发挥的作用是大企业难以取代的。所谓“弱势”，是指大多数中小企业在自身发展过程中面临着各种条件的限制，包括内部治理结构不完善、经营管理水平不高、创新能力差等问题，而融资难问题尤为突出，造成在与大企业的竞争中处于劣势，始终是一个弱势群体。根据2005年河北省开展的“百县千企”的调研活动显示，我省的中小企业普遍存在着融资缺口，这严重制约了中小企业的创新与发展。中小企业融资难是一个世界性的难题，它的形成有很多原因，要解决这个难题需要政府、银
9、行、企业等多方面的共同努力。中小企业类型不一，发展阶段各异，决定了中小企业的融资渠道和方式也不一样。从近几年情况来看，资本市场在解决中小企业融资方面发挥了日益重要的作用。2010年，我省新增境内外多层次资本市场挂牌上市企业21家，其中境内9家，境外4家，天津股权交易所8家。在融资额方面，我省企业首发融资突破百亿大关，达到124亿元，超过2009年49.2亿元，同比增长65.8%。2009年10月，创业板在我国正式启动，这进一步完善了我国的资本市场。创办板的推出可以为自主创新、高成长性的中小企业提供有效的融资渠道和监管机制，推动他们迈上新的发展台阶。1.2、研究意义中小企业是繁荣经济、扩大就业、
10、推动创新和形成新的产业的重要力量，而融资难、贷款难已经成为制约中小企业发展的瓶颈。作为资源配置纽带的资本市场是企业创新、成长的动力和保障，是企业打造创新能力、不断成长的支柱，而主要面向具有成长性企业的创业板市场在其中发挥着核心与关键的作用。创业板市场是风险投资体系的重要组成部分，以往学者研究创业板市场多侧重于如何发展创业板市场，而从创业板在中小企业融资问题中的作用角度的研究甚少。本文试图通过对两者的研究，探讨创业板在中小企业融资中的作用，从而对建立和一完善我国的创业板市场运行体系有所助益，对解决中小企业融资问题有所帮助。2、创业板市场的相关概念2.1、创业板市场的概念创业板又称二板市场，是指专
11、为暂时无法上市的中小企业和新兴公司提供融资途径和成长空间的证券交易市场。它与传统主板市场在上市资源、上市条件、交易方式、监管制度等方面有显著的差异。创业板企业的定位是“两高六新”，即成长性高、科技含量高、新经济、新服务、新农业、新材料、新能源和新商业模式。创业板市场的服务对象主要为中小企业，但这并不意味着创业板市场中的企业都是中小规模的。由于创业板市场中的上市公司大多具有高成长性，经过几年的高速增长，中小企业很快就会成长为大公司。2.2、创业板市场的功能从微观上看，创业板市场具有为中小创新企业持续发展融资、为风险投资提供出口、促进企业激励机制建立的功能;从宏观上看，创业板市场对高科技产业的发展
12、、产业结构的调整、资本市场的深化以及就业的增长都具有深远的意义。（1）为中小企业提供了一条较为方便可行的直接融资道路。很多中小企业都难以跨越主板和中小板的上市门槛，而创业板为中小企业提供了一个入市门槛较低的融资渠道。中小企业由于具有高成长性、高收益性和市场竞争力强等特点，则企业成功后的收益率会远高于传统产业。但基于其高风险的特点，其信息不对称性更为严重，利用传统融资方式更为困难。而创业板市场更多注重企业是否具有独特的概念与高成长性，其主要投资者也是针对寻求高回报、愿意承担高风险的人。因此，创业板为处于初创期，但有潜力的企业提供所急需的资金。（2）创业板对于在其板块上市的公司具有积极性的引导作用
13、。尽管相对于主板而言，创业板门槛较低，但由于创业板风险大大高于主板，这意味着交易所和相关监管机构将采取更加严格的监管方式，尤其在风险提示、信息披露方面对上市公司提出更高要求，这就要求公司更规范地治理公司，降低风险，并促进企业升级。而其他中小企业为了能够在创业板上市，也会对公司进行改造或规范，进而提升中小企业的总体素质，降低风险级别，这也会跟着带动银行以及其他信贷机构对中小企业的支持。（3）创业板市场为风险资本退出提供了良好的机制，鼓励了风险投资者和相关基金等机构投资者的资金投入。所谓资本退出通常指在企业快速发展后，投资者通过对公司所有权的变更，使其在适当时机获得相应利润的一种方式，这也是风险投
14、资者获利的主要形式。在创业板开辟之前，在我国已转化的科技成果中，依靠自筹投资的占56.8%，依靠国家科技拨款的占26.38%，而风险投资推动的仅占2.3% ，相比于美国50%以上高新技术中小企业曾获取过风险投资的比例，可以说，我国风险投资的总量严重不足，而抑制风险投资的关键环节在于资本的退出困难，投资变现能力差，导致风险投资的预期收益难以与企业价值成长相匹配，最终由于市场的调节，导致资本转向其它领域的投资。3、河北省中小企业融资情况分析3.1、河北省中小企业融资现状（1）融资渠道过于狭窄。河北省中小企业绝大多数是民营企业，没有国家投资，所需资金一部分来自企业的自身积累、暂时闲置资金和企业内部集
15、资这种内源性融资。另一渠道为向商业银行、城乡信用合作社等金融机构贷款和向非正式的民间融资组织融资等外源性融资，至于债券融资、项目融资、金融租赁等基本处于空白，不难看出，河北省中小企业融资渠道明显狭窄。（2）获得银行信贷支持较少。与大企业相比， 中小企业在获得银行信贷方面始终处于劣势，银行“嫌贫爱富”现象突出。银行在贷款审批的具体操作上会考虑企业的抵押能力、资信情况、偿还能力等，使得大批急需资金的中小企业被拒之门外。不过，近几年，在政府的推动下，我省中小企业的贷款环境也得到了优化。2008年，民营小额贷款公司正式在全国推出试点，至今已有三年的时间，它已经被越来越多的人所认知，并有效地发挥融资平台
16、。另据了解，2010年，河北省工信厅就曾与6家商业银行达成政银合作，6家商行共向我省中小企业提供了750亿元的信贷资金支持。（3）直接融资比例极低。河北省中小企业以直接融资方式筹集资金难度很大、比例极低，中小企业通过资本市场融资只能到国内主板市场融资或海外上市融资， 但是主板市场上市对于中小企业而言几乎是不可能的；海外上市更谈何容易，不但要满足海外资本市场较高的上市要求，而且受到国内一些因素的阻挠。2009年，河北省直接融资额与同期银行贷款增加额之比为1.71%，全国直接融资额与同期银行贷款增加额之比为26.59%。可见在直接融资方面我省与其它地区还有很大的差距。（4）主要利用企业保留盈余。企
17、业保留盈余主要是指当企业要增加投资时，就选择暂时不给股东分发利润，而是用应付给股东的利润进行再投资，其融资的性质相当于股权融资。这种方式比较适合股份有限公司。企业保留盈余在河北省中小企业中十分常见，大多数中小企业因为通过金融机构贷款困难而采用企业保留盈余，致使河北省中小企业在融资中“内部资金比率”普遍偏高，大量资金都来源于企业的自我积累。3.2、河北省中小企业创业板上市情况据统计，截止目前，河北省已有境内外多层次资本市场挂牌上市企业81家，其中境内41家、境外30家、天津股权交易所10家，我省企业在资本市场上的融资规模在逐步提高。从创业板推出至今，我省有四家企业在创业板上市。下表是这四家公司上
18、市前后经营业绩的比较。表1：河北省创业板上市公司2009年与2010年主要财务指标金额单位：百万元 项目公司简称营业总收入营业利润利润总额20102009变动幅度（%）20102009变动幅度（%）20102009变动幅度（%）恒信移动1048.71023.82.4426.045.3-42.6327.448.1-43.18建新股份302.1232.130.1461.349.224.6561.549.823.45先河环保171.7137.225.1641.928.745.9054.338.441.27晨光生物584.141441.0765.554.919.4076.862.622.76从表1中我
19、们可以看到，除了恒信移动外，其他三家公司的经营业绩都有大幅的提高。而从恒信移动2010年度经营业绩快报中可以发现，该公司利润下降的原因是该公司在2010年主打的3G业务属于初创阶段，公司在去年加大了资金、技术、人员等方面的投入，而募投项目目前正处于建设期，效益产出需要一定的时间。创业板的推出为一部分企业提供了新的融资渠道，缓解了他们的资金需求，极大的促进了企业的发展。由此我们可以看出，创业板在缓解企业融资难的问题上起着一定的作用。然而，我们也要注意到，创业板市场推出至今已一年半的时间，创业板上市公司也已经有200多家，而河北省的企业只有4家。虽然这4家企业上市募集资金总额达到25亿元，但只占创
20、业板流通股市值的1%左右。可见，我省企业在资本市场上的融资规模与发达地区还有很大差距。在创业板即将推出时，河北省已将企业上市后备资源培育作为推进上市工作的重中之重。按照“上市一批、申报一批、培植一批、储备一批”的思路，建立起多层次、多梯队、多渠道上市融资的发展格局。对于国家级、省级高新技术企业和主业突出、产品科技含量高、市场发展前景好、在同行业中有一定位次的企业，进行重点培植，纳入上市资源后备库。现在仍要坚持这一政策，扩大我省的上市融资规模，丰富我省企业的上市格局。3.3、河北省中小企业通过创业板融资面临的困难我省企业在资本市场上的融资规模在逐步提高，创业板市场的推出更为中小企业提供了新的融资
21、平台。然而，我省中小企业在创业板上市融资仍面临许多困难。（1）创业板容量小。资料统计显示，截止2009年底，中国在工商部门注册的中小企业已达1023万户，此外，还有数量更多的个体工商户。目前我国主板市场经过近20年的发展，才只有1000多家上市公司，创业板上市企业数量也不会很多。而被公认为是世界上最为成功的创业板市场纳斯达克市场，经过几十年的发展也才有4000多家企业，即便我国的创业板市场能够发展到如此规模，对于几千万家中小企业来说能通过创业板融资的也是极少数，无异于杯水车薪。（2）登陆创业板竞争激烈。早在2000年前后，创业板开始筹备之时，国内就孵化了一大批高科技企业。十年之后的今天，符合创
22、业板条件的企业超过10 000家，准备登陆创业板的储备企业已达1000多家，尤以江浙、广东、北京等风险投资青睐的地区为多。目前，在创业板上市的224家公司中北京的企业有34家，广东有49家，而河北只有4家。可见，短期内河北省中小企业要通过创业板融资还是十分困难的。（3）河北省中小企业发展与发达地区差距大，缺乏竞争力。主要表现为：盈利能力差。2008年底，河北省民营经济实现营业收入30972.1亿元，创造利润4246.2亿元，按民营经济单位192.9万个计算，每个民营经济单位的营业收入只有160.6万元，利润22万元，营业收入、利润、抵御风险的能力都较差。产业间分布不合理。资源型重工业产业比重偏
23、大，工业结构性矛盾仍然比较明显，第三产业发展相对滞后，产业集聚的规模效益出现递减趋势。化工、水泥和石化等产品单位能耗较高的行业依然占较大比重。创新型、高科技企业较少。河北省2008年重新认定后的高新技术企业只有208家，而广东有1836家。我国大多数中小企业都依附于大企业，我省中小企业也不例外。大多数中小企业主要是为大企业提供初级产品和相关配套服务，信息获取的渠道狭窄，在技术方面存在很强的被动性，从而形成了中小企业缺乏有效的创新技术源这一现实。管理水平低下。主要以家族企业和合伙企业居多，规范的股份制企业少。（4）创业板门槛依然较高。创业板的门槛尽管比主板和中小板都低，但对于很多中小企业，特别是
24、创业期的中小企业来说依然较高。我国中小企业在创业板发行上市需具备以下条件：具备一定的盈利能力。第一种类型要求发行人最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于1000万元，且持续增长；第二种类型要求最近一年盈利，且净利润不少于500万元，最近一年营业收入不少于5000万元，最近两年营业收入增长率均不低于30%。具有一定规模和存续时间。规定最近一期末净资产不少于2000万元，发行后股本不少于3000万元。有经营记录3年以上。主营业务应当突出。要有严格的公司治理结构。这些要求对很多中小企业来说仍然很难达到。4、发挥创业板在中小企业融资中作用的建议4.1、对创业板市场发展的建议国际证券市场发展的实践表
25、明，创业板市场相对于主板市场具有多种独特的市场风险特征，而有效地进行风险监控，特别是建立以保护投资者利益为核心的风险监控机制，是能否成功地推出创业板并保证其顺利运行的关键。当前，我国创业板市场虽已进入运转，但还是存在某些隐性问题。我国应该在借鉴海外创业板市场发展经验的基础上建设并完善具有中国特色的创业板市场，使其更好的发挥在中小企业融资中的作用。（1）完善相关法律法规。虽然我国己经建立了相对完备的公司与证券法律体系，但是从我国目前主板市场的情况来看，证券市场状况并不是非常乐观，市场上虚假陈述、内幕交易等证券违法行为时有发生。此外，我国目前尚未建立专门调整创业板市场关系的法律体系，因此，在今后的
26、工作中，我们需要完善相关的法律法规，以对创业板市场的规范化运作进行有效监管。（2）运用好做市商制度。做市商制度是不同于竞价交易方式的一种证券交易制度，一般为柜台交易市场所采用。做市商制度以纳斯达克市场(NASDAQ)最为著名和完善。我国创业板市场的建设可以借鉴美国NASDAQ市场的做市商制度，以防范二级市场的冷清。因为做市商制度的优势在于能够保证证券市场的流动性，做市商之间互相竞争，使投资者可以通过报价系统找到最有效的报价来进行交易，不会出现买卖双方不均衡现象(如只有买方或卖方);同时由于多个做市商参与，使得同一只股票的价格趋向一致，因而具有价格发现功能。（3）明确包容性强的市场定位。弥补现有
27、市场功能的不足，为更多中小企业提供一个融资平台是我国创业板市场的出发点。创业板不应局限于某些特定行业，凡是符合“两高六新”原则，有自主知识产权的高科技企业、创新商业模式和营销模式的企业、连锁服务企业、新能源新材料企业以及现代农业等，都应有望成为创业板的新面孔。我国创业板市场应该对各行各业的中小企业采取积极欢迎的包容态度，适当降低入市门槛，为所有具有成长性的企业服务，由此形成的多元化的行业结构不仅可以保证创业板市场的上市资源，还可以有效规避系统性市场风险。4.2、对河北省中小企业的建议作为多层次资本市场体系的重要组成部分，创业板定位于促进自主创新企业及其他成长型创业企业的发展，是落实自主创新国家
28、战略及支持处于成长期的创业企业的重要平台。河北省的中小企业要想借助创业板快速发展，必须从以下几方面努力：（1） 突出主营业务，增强盈利能力。创业板要求发行企业主营业务突出，并有一定盈利能力，且具备一定的成长性。可见，只有盈利性、成长性好的优质中小企业才能利用创业板稀缺的上市资源，这就要求河北省的中小企业紧贴市场，瞄准市场空缺开发产品，集中有限的资源主要经营一种业务，做大做强主营业务，形成核心竞争力。同时要利用先进的技术提高效率，降低成本，增加利润。（2） 顺应经济发展，提升自主创新能力。首先，中小企业在资源和资本的获得方面属于弱势群体，要想在与大企业的残酷竞争中生存、发展壮大就必须找到自己的定
29、位，即通过创新的商业模式或创新的核心技术获得企业成长。就河北省来说，在新能源、新材料等新兴产业方面已经有了一定的基础，可以在这些领域加大投入，不断创新。同时，我省中小企业要抓住“十二五”期间产业结构调整这一契机，利用政府的优惠政策，进行技术研发，不断改善自身产品结构，增强企业实力。此外，还要充分利用京津冀的协作整合能力，通过与北京、天津等新兴产业的生产合作，与其建立稳定的协作配套关系，形成与大企业、大集团分工协作、专业互补的关联产业群体，提高生产的专业化与社会化水平，从而达到河北省中小企业做大做强和产业升级的目的。（3）加强公司治理，提高管理能力。对于上市公司的治理方面，首次公开发行股票并在创
30、业板上市管理暂行办法对发行人及其控股股东、实际控制人守法经营、同业竞争、关联交易等做了严格规定。中小企业要想上市首先要完成股份制产权制度改革，建立完善的法人治理结构，构建起一个规范、有效的权利制衡机制。其次，加强管理制度创新、明确管理战略，中小企业更要有科学的战略管理能力，以便在市场竞争中把握企业的战略定位，把握技术的发展趋势和市场的变化趋势，根据企业自身的优势，找准市场切入点，选择正确的发展途径。5、结论中小企业的发展始终伴随着融资难的问题，这也是制约其进一步发展壮大的关键性难题。本文通过对河北省中小企业融资现状的分析，重点研究我省中小企业在创业板市场融资面临的问题并提出一些建议。创业板的建
31、立和完善是一项系统工程。当前，我国创业板市场刚进入运行的初期，仍存在不少缺陷。而我省中小企业又普遍缺乏创新性和高成长性，符合上市条件的企业更是屈指可数，要想通过创业板上市融资面临重重困难。因此，创业板对我省中小企业融资的作用是微乎其微，更多的可能是精神上的鼓励。但是，创业板的推出还是为一部分企业，尤其是有潜力的高新技术企业，提供了一个融资平台。因此，一方面，政府要不断完善创业板市场的相关制度，加强监管，促使创业板健康平稳运行。另一方面，中小企业也要增强自身实力，提升企业的创新能力、科技含量和管理水平。只有具有高成长性、有创造力的企业才能成就创业板的成功，同时，企业又可以借助成功的创业板更好的促
32、进自己的发展。参考文献1白钦先 薛誉华. 各国中小企业政策性金融体系比较M. 中国金融出版社. 2001-09-012林毅夫，李永军.中小金融机构发展与中小企业融资J.经济研究.2001，(l)3陈向聪，我国创业板市场引入做市商制度论析J.海峡法学,2010,(2)4陆世敏.中小企业与风险投资M.上海:上海财经大学出版社,20015刘志杰.创业板对于中国的中小企业融资难题的作用J. 天津市财贸管理干部学院学报,2009(2)6吴黎明.欠发达地区中小企业融资的几点思考J.市场论丛，2008,（4）7袁伟华河北中小企业融资困局调查N燕赵都市报，2008-04-218河北今年直接融资有望实现新突破EB/OL.中国中小企业河北网. ，2011-03-169河北3870亿信贷资金支持中小企业EB/OL.中国中小企业河北网. ，2011-04-0910深圳证券交易所创业板， 11张玉明.资本结构理论的一项修正股权融资是中小企业融资优序策略J.山东大学学报哲学社会科学版2004,(3)12孙开连，纳斯达克对中国设立高科技板证券市场的启示J，财经问题研究，2000(1)13王鑫斌. 河北省中小企业融资困境及对策研究J.特区经济，2010（7）14金珍珍.创业板在中小企业融资中的作用研究硕士学位论文.江西财经大学.2009
