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1、本科生毕业论文（设计）上市公司资本结构优化研究姓 名：王少杰学 院：国际商学院系：会计系专 业：财务管理年 级：2005级学 号：FNM05057指导教师：潘皓青 职称：助教2009年 4 月10 日原创性声明兹呈交的学位论文，是本人在导师指导下独立完成的研究成果。除文中已经明确标明引用或参考的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的研究成果。本人依法享有和承担由此论文而产生的权利和责任。声明人（签名）：王少杰日期：2009年 4月12日上市公司资本结构优化研究摘要 资本结构理论经历了一个逐步形成、不断发展和完善的过程。与西方国家公司的资本结构相比，我国上市公司资本结论中存在着
2、重股权债权、低负债结构、股权集中度高、资本结构调整弹性小的问题，这样不仅影响了我国资本市场的发展，还严重阻碍了上市公司的财务治理和公司治理。本文对我国资本理论结构进行分析研究，说明国外资本理论对我国的影响及我国资本结构存在的问题。并对国内外上市公司资本结构的现状进行分析，总结国内外上市公司资本结构的特点，并将国内外上市公司资本结构进行对比，最后，选择了一个由代表性的公司朝华公司，对它存在的问题进行分析，总结资本结构的影响因素，以及对策与建议。关键词 资本理论 上市公司 资本结构 股权分置 资产负债率Optimization of Capital Structure of Listed Comp
3、anies researchAbstracts Capital structure theory has undergone a gradual formation of the continuous development and improvement of the process. With the Western countries compared to the companys capital structure, capital of Chinas listed companies focused on the conclusions of the existence of de
4、bt equity, low debt structure, high degree of concentration of ownership, capital structure flexibility to adjust the problem of small, so that not only affects the development of Chinas capital market, but also serious hindered the financial governance of listed companies and corporate governance.
5、In this paper, the theory of Chinas capital structure analysis shows that foreign capital theory and the impact of our capital structure of Chinas problems. Listed companies at home and abroad and the status of the capital structure analysis, summing up the capital structure of listed companies at h
6、ome and abroad the characteristics and capital structure of listed companies at home and abroad are compared, and finally, select a representative of the company - zhaohua technology, problems in its analysis, summed up the impact of capital structure, as well as the countermeasures and suggestions.
7、Key words Capital theory Listed Companies Capital Structure Share Asset-liability ratio目录 引言1一、我国资本结构理论研究1（一）理论未与实际相结合2（二）企业负债要适度2（三）企业筹资出现乱序2（四）资本结构是一种经济信号3二、资本结构的影响因素及存在问题3（一）融资成本的影响3（二）公司经营特征的影响4（三）公司内部治理的影响5三、我国上市公司资本结构6（一）我国上市公司资本结构的现状6（二）我国上市公司资本结构成因的分析7四、国外上市公司资本结构现状与成因10（一）英国和美国公司资本结构的特征与成因1
8、0（二）德国和日本公司资本结构的特征及成因11（三）东亚公司的资本结构的特征及成因12五、优化我国上市公司资本结构的对策13（一）朝华公司存在的问题14（二）优化资本结构的对策15结论16致谢语17参考文献：18上市公司资本结构优化问题研究引言资本结构是现代企业组织结构的一个重要组成部分，其主要内涵是股票与债券等企业融资形式的一种组合关系，一方面指负债与企业总资产的比例关系，另一方面指所有者权益及其各组成部分分别占企业总资产的比例关系。通过众多专家学者的努力工作，资本结构的理论和实证研究都得到了巨大的发展，但至今仍没有一套公式或模型可准确描述最佳资本结构，并圆满解决企业资本结构的优化问题，成为
9、“企业资本结构之谜 ”。一、 我国资本结构理论研究资本结构是指企业全部资金来源中权益资本与债务资本之间的比例关系。资本结构理论是研究这一比例关系对企业价值的影响，以及是否存在最优资本结构问题的理论.1952年美国经济学家杜兰德(David Durand)提出了净收益假说、净营业收益假说以及传统说，1958年莫迪格利尼(Franco Modigliani)和米勒(Mertor Miller)提出了著名的MM理论，在此基础上，后人进一步提出了权衡理论、信息揭示理论、优序筹资理论等。我国对资本结构研究相对滞后。西方的资本结构理论研究起因于财务角度对企业市场价值最大化的要求及企业治理行为的变异，而我国
10、对于资本结构的研究很大程度上是经济体制特别是投融资体制变革的推动。传统体制下国有企业融资来源主要是国家财政拨款，在企业融资“拨改贷”以后，企业融资形式由收入融资转为债务融资。20世纪90年代，随着资本市场的兴起，企业融资形式进一步多元化，资本结构得到了一定改善，对资本结构研究相应加强，但研究目的多在于通过对资本结构缺陷的分析，在宏观上说明了经济体制改革的必要性，而并没有在微观上对资本结构进行整合分析，以便完善资本结构理论，因而对企业资本结构分析存在局限性。以下是我国学者顾莉雅、乐菲菲在西方资本理论结构及对我国的启示的研究，结合我自己对我国资本结构理论的理解与分析所归纳的四个方面。（一）理论未与
11、实际相结合 我国的市场经济并不像西方国家一样发达，西方资本结构研究是在发达的市场经济环境下，运用大量的定量分析，建立不同的优化模型，其理论严密且科学。但是，这些研究并不能很好的结合我国的实际经济情况，对我国研究缺少针对性与实际意义。我国的资本结构理论研究应在国外研究基础上，结合我国企业实际情况，建立自己国家的模型。有针对性地为我国企业资本结构优化问题提供理论依据。（二）企业负债要适度企业应根据经营情况来看，调整负债结构。如果企业生产经营的产品市场前景好，销售收入水平和利润水平较高，企业可适当保持较高的负债水平；相反地，如果企业销售收入水平和利润水平较低，并且企业经营前景并不乐观，企业则应保持较
12、低的负债水平。这样看来，企业负债并非越多越好，应该保持与企业相符合的适度数量。若不考虑任何因素，只是生搬硬套西方资本结构模型，不但不会使经营状况变好，反而随着企业负债水平的升高，企业财务危难加重，破产的概率也会大大增加。另外，国外对资本结构的最新研究表明负债的期限结构会影响企业的代理成本和破产风险的因素，从而最终影响企业价值。因而在建立适合我国国情的资本结构模型时，还应根据企业自身的实际情况来优化企业的负债结构，来确定负债的最优数量和结构来使企业价值达到最大。（三）企业筹资出现乱序在我国，企业筹资出现顺序混乱。当需要筹资时，公司首先考虑内部筹资，即利用企业内部留存收益。如果需要从外部筹资时，公
13、司将首先发行最安全的证券即债券，其次是混合型债券（如可转换债券），最后才可能是股票。我国企业自我积累能力差，需要筹资时主要侧重于外部筹资。在证券市场尚未建立时，则主要依赖银行贷款；证券市场建立之后，国有企业争相进行股份制改造，希望通过发行股票进行筹资，而上市公司也曾一度通过配股进行追加筹资。这一现象表明我国企业在筹资时并没有优先顺序，仅仅是从资本需求的角度考虑筹资方式，而并没考虑企业实际经营状况和发展前景，及不同筹资方式对企业的影响。通过对国外资本结论理论的了解和对国外企业的实证分析，我们应当看到国内企业应结合自身的实际情况，结合考虑多方面因素建立适合自身的筹资顺序。 （四）资本结构是一种经济
14、信号国外的经济学家将信号经济理论引入资本结构理论研究，利用不对称信息理论解释社会上的一些经济现象，这正是由于资本结构作为经济信号在金融、证券市场上向投资者传递着重要的信息。为了在市场顺利融资，企业选择一定的资本结构向投资者传递企业利润分布的信息，投资者也把企业负债结构视为企业质量的信号，并据此投资。具体而言，如果企业负债比较高，表明企业对未来收益流量具有较高的期望，因而较高的负债率往往被视为企业高质量的体现。因此尽管投资者无法准确了解有关企业质量的信息，但仍可从企业负债率所传递的信号来评估企业的市场价值。二、资本结构的影响因素及存在问题（一）融资成本的影响成本因素是企业作为一个理性的、追求利益
15、最大化的个体,在融资时应首要考虑的问题。在企业资金使用效率既定的情况下,筹资成本的高低,直接决定了企业最终所能获得的利润 ，因此，考察债务融资和权益融资成本的高低,对于解释上市公司的资本结构是有必要的。1、债务融资和权益融资成本的关联性。一般债务融资成本较低，权益融资成本较高，而且这两者同时是相互关联的。如果债务融资使用增多，权益的融资成本将增加公司的财务费用，短期降低公司的盈利水平。公司的风险提高，市场预期可能随之提高，权益成本将上升。债务成本和权益成本的关联性是企业在融资决策中所不能忽略的因素。因此，企业为降低成本而提高混合融资中债务资本的比例，也必须同时考虑到权益融资成本的提高。2、债务
16、融资和权益融资成本方式的选择。合理的融资决策必须在保证公司经营现金流量匹配的基本前提下，尽可能降低融资成本，提高股东的市场价值。在实际中，不同性质的企业对融资方式和融资成本会有不同的考虑和侧重。对稳健经营性公司，如基础设施、能源电力公司，公司未来的资本性经营现金流量和收益相对稳定，增加债务并不会明显影响公司的财务资信等级，支出都不大，通常采用长期债务融资方式。由于债务融资通常成本低廉，可满足融资成本小于投资回报的基本性要求，提高股东价值。对高成长性公司，如科技类公司，业务的扩张快，投资的预期回报率高，同时经营的现金流量往往不稳定，财务风险较大，债务融资不能保证资本扩张和业务扩展的需要，一般采用
17、权益融资方式。权益融资的成本虽高，但一旦公司经营成功，投资的回报率远超过权益的融资成本，对股东的价值并不会造成损失。（二）公司经营特征的影响企业所处的行业不同，自身的盈利能力、规模、发展战略不同,都会影响到融资方式的选择。找出资本结构与企业经营特征之间的关系，是研究资本结构影响因素的另一种主要方式。1、公司业绩的影响。一般情况下，当企业获利能力较强时，企业就有可能保留较多的盈余,较少负债。另一方面，亏损企业由于得不到股权融资的机会，所以只得举借大量的短期债务解决资金需求。因此，盈利能力与负债率是负相关的。2、企业规模的影响。一般来说,规模大的企业信用能力强，更倾向于多元化经营或纵向一体化，以此
18、提高效率，分散风险，并通过内部调节有效使用资金，因此预期破产成本低，可以比较小的企业更多地负债，而且在我国企业规模越大，越易得到政府扶持，享有银行信贷。因此，企业的规模与负债率应该呈正相关关系。3、成长性的影响。我国高成长性的企业一般是一些新兴企业，处于起步阶段，基础较为薄弱，运作和管理均不太成熟，这会限制自身的负债融资活动，从而显示出负债率与成长性负相关。但是公司加快负债融资速度来解决资金需求，又表现为成长性与负债率正相关。而高成长性的上市公司，在确定其资本结构时未充分考虑企业成长会产生的资金需求，在筹资方面缺乏长远规划，这又会使成长性无法显著地影响公司的资本结构。（三）公司内部治理的影响企
19、业作为一个理性的个体，会在考虑了融资成本和自身经营状况后，权衡各方面因素，做出最优的选择。由于目前我国公司治理的效率依然十分低下，从公司治理的角度来研究企业的资本结构就显得十分有必要了。首先，所有者缺位，造成内部人控制。从目前我国国有股管理情况来看，由于国有股管理体制改革政企分开、责任明确、监督有力的滞后，产权清晰、新体制尚未建立起来，因而存在着国有股多头管、国有股委托监管不力、股权代表行为不规范、有股股东配股虚脱等主要问题，即“所有者缺位”。公司的内部人控制是由于国家股、国有法人股比重过大而内生的；再加上，上市公司党委、董事会、经理层的职责不分，董事会中的内部董事占大多数，缺乏企业家市场机制
20、，内部人不仅不受股东控制，而且不受市场约束。失去控制的内部人完全能够控制公司，基本上可以按照自己的意志和价值取向选择融资方式和安排融资结构，使上市公司可以大量、低成本地套取股东的钱，却不必高效地使用这些钱，不受股东的约束，不受市场的约束，这必然导致股权融资的强烈偏好。其次，缺乏对管理层的激励。债权融资对公司治理的激励效应主要表现在，经营者在企业的投资不变的情况下，增加债务比例可以增大经营管理者的股权比例，激励经营管理者努力工作。控制权收益占我国上市公司经理收益的主要部分，如果企业破产，则经理的非货币收入就会丧失。因此保持企业不破产，以不需还本付息的配股资金代替负债资金就成为经理人员的最佳选择。
21、另外，股票价格不能反映公司价值，不能反映经理层的能力和努力程度，也使股票价格的变动失去了对管理层的约束和激励，管理层不关心配股造成的股价下跌。再次，管理层不愿丧失企业的控制权股权融资与债务融资的数量之比，直接决定着公司控制权在股东与债权人之间的分配与转移。债务融资在以下三方面对上市公司股东、特别是中小股东利益有明显的制约作用：（1）控制大股东占用上市公司资金的现象；（2）控制过分集资现象；（3）控制盲目投资现象。研究表明：股权融资成为最廉价的融资方式，不但不会影响经理层对企业的控制，反而比债权融资更有利于经理层对企业的控制。三、我国上市公司资本结构（一）我国上市公司资本结构的现状上市公司作为改
22、革开放后出现的特殊企业，是股份制改革和证券市场发展的结果，但是我国市场经济还不发达，筹资形式有限，且约束条件也较多，资本市场正处于“新兴转轨”时期，加上我国长期形成的投融资体制、企业治理机制等因素，使我国上市公司资本结构呈现出与资本理论基础上的成熟资本市场经济下上市公司资本结构的巨大差异。1、资产负债率偏低。据世华财讯统计，我国沪深两地上市公司截止到2008年4月份，两市共1083家公司公布2007年年报，1083家公司整体资产负债率为84.94%。其中，609家公司资产负债率比2006年下降，占统计总数的56.23%。情况分行业来看，剔除去资产负债率最高的金融保险行业，2007年上市公司的资
23、产负债率大多集中在30%-70%之间，显示上市公司整体资产负债率较为合理，但有所偏低。2、负债结构不合理，流动负债水平偏高。根据2007年上市公司公布的1401家非金融类公司的年报充分印证了公司流动负债偏高的说法。其中有135家上市公司的流动负债占负债总额的比率高达100%，言外之意就是说，这些公司是完全采用流动负债的方式。因此，所有的债务压力全部集中在眼前。除了这些，还有163家公司的流动负债占总负债的99%以上，73家在98%以上，194家在95%以上，而达到90%以上的总共居然有752家。但是，分析流动负债占总负债的比率时，还需要考虑行业的特征，而且要结合资金周转水平来考察。一般而言，食
24、品饮料、商业贸易、家用电器等行业出于自身特点，其流动负债（短期负债）比率在90%以上，如果运营能力强，资产周转率高，则流动负债所起到的作用更多是降低财务成本；房地产、建筑材料、有色金属等行业则更多地依赖长期负债，所以，流动负债增加，必然对这些行业造成更大的财务压力。3、上市公司严重依赖外部融资构成，内部融资所占比重较小。从负债结构来看，2007年流动负债占总资产比率平均达到86.6%，这显示了高流动负债比例的特征。这说明在上市公司的外部资金来源中，债务融资比率总体上再下降，亦即证券市场上股权融资的比例在不断上升。从我国上市公司的有关资料分析不难发现，上市公司过度偏好股权融资，债务融资明显偏低；
25、沪深两地的上市公司普遍偏好股权融资，而较少采取企业债券进行融资。（二）我国上市公司资本结构成因的分析上述研究表明我国上市公司存在资产负债率偏低；负债结构不合理，流动负债水平偏高；股权结构不合理，过于集中股权融资偏好等现状。形成上述特定的资本结构和融资偏好的原因在于资本市场失衡、融资渠道窄小且不畅；股权融资成本背离风险收益原则；公司治理结构不完善等。我国市场机制尚未健全多，资本市场不发达，融资渠道窄小，约束条件多，法律、法规不完善等诸多因素使我国上市公司形成了特定的资本结构和特殊的融资偏好。1、资本市场失衡，融资渠道不畅。由于我国资本市场仅仅只有十几年的历史，发展的还不成熟、不完善，并且债券市场
26、发展严重滞后于股票市场，股票市场基本处于供不应求的状态，二级市场股价大部分时间处于高估的状态；同时额度控制使得上市的股票成了一种稀缺资源，市场又缺乏有效的退出机制，因此，上市公司往往将股票融资视为免费的午餐，将其成本只视为应需支付的红利。而且，我国大多数上市公司在发行股票后的很长一段时间内都不发放现金股利或者发放很少现金股利。表31 我国上市公司分配股利情况 资料来源：新浪财经年份1994199519961997199819992000200120022003比例12%19.45%38.8%55.3%58.59%64.8%35.2%39.98%43%46%从表31来看，五年前我国不分配的状况很
27、严重，而只是以送股、配股等方式发放非现金股利。现在看来，这种现象依然存在。世华财讯统计显示，截止2009年4月份，沪、深两市共有813家上市公司披露2008年年报，占1625家公司总数的50.03%。这813家上市公司中，有514家推出年度的分红送转分配方案。这514家公司2007年折合的每股分红送转为0.3186股（元），但2008年只有0,2572股（元）。这样看来，我国上市公司不仅不分配的现象很严重，而且就算分配，也只是很少一部分。这样上市公司可以在利用发放股票筹集大量现金的同时，又可以延后现金股利的流出时间。因此，上市公司大量利用股权融资，造成资源的极大浪费，使资本市场失去了有效配置资
28、源的作用。另外，由于在我国资本市场机制的不健全，投资者“用脚投票”的功能没有得到发挥，因此，上市公司并不担心采用股票市场会引起市场固定的下跌。2、商业银行功能体系欠缺。我国商业银行的功能体系尚未完善，利率尚未市场化，金融机构有意规避长期贷款。2008年5月央行公布的数据显示，2008年4月短期贷款和票据融资增加2414亿元，而中长期贷款增加2154亿元，两者平分秋色，渣打银行中国区域研究主管王志浩在之前公布的上海信贷数据中发现这一现象。王志浩提供的数据显示，上海4月人民币贷款增长441亿元，几乎为2007年同期的2倍。其中短期贷款、中长期贷款和短期票据融资分别增长184亿元、128亿元和97亿
29、元，同比多增100亿元、6.8亿元和95亿元。王志浩认为，由于短期贷款可以滚动投放，中长期贷款的下降需另眼相看。而倾向于发放短期贷款，造成流动负债偏高。因此，上市公司在资本市场只有选择配股的方式进行融资活动，从而影响融资功能的发挥和资本市场的优化。3、股权融资成本背离风险收益对等的原则从理论上来说，相比股权融资，债权融资其融资成本应该更低，然而，在中国的证券市场上，利用股权融资的成本反而较低。红利的支付可以依据公司的经营状况而选择不同的方式。但借入的资金无论企业经营业绩好坏，有无盈利都必须支付利息并到期还本，所以在企业经营效益不佳的情况下，股权融资的实际成本比债务融资的实际成本低。上市公司的股
30、利分配政策灵活。许多上市公司常常采用以送红股或转增股本的方式分红派息，基本上很少派送现金。因此，我国上市公司每年实际支付给股东的红利很低或不支付红利，使股权融资的成本远低于银行的借款利率。与债务的“硬约束”相比，股权融资是一种“软约束”。它无需到期偿还，对经营管理层不会构成实际的约束，反而被管理层认为是一种长期性质的强制约束力，无需还本付息的低成本的资金来源。4、公司治理结构不完善我国的公司治理结构追求产权清晰、权责明确、政企分开、管理科学的目标。然而事实上，由于我国上市公司多为国有企业改制而来，存在的种种原因使这个目标难以实现。尤其是特殊的股权结构和不健全的激励机制等制度性因素严重影响了我国
31、特有的资本结构，也导致了上市公司的股权融资偏好。目前，我国股票市场2009年总股本中未流通股的股份比重已达到60%多 中投证券，而在未流通股中又大多数为国有股。股权结构过于集中，容易导致内部人控制。同时在我国的上市公司中，经理层持有的公司股份数量非常少，而上市公司的控股股东多为国家股股东，由于国有资产投资主体本身的和国有法人股股东约束与激励机制并不完善，再加上政企不分、政资不分的问题没有解决，使得国有股东对企业的控制一方面表现为行政上的“超强控制”；另一方面表现为，经理人员与国有股东博弈的产权上的“超弱控制”结果是一部分经理利用产权和“超弱控制”形成事实上的“内部人控制”状况。在管理层持股比例
32、不高而实际上“内部人控制”又比较严重的上市公司中，实际控制上市公司的管理层在再融资行为的选择上，必然也表现出外部股权再融资的偏好。因为债务融资不仅会使管理层面临还本付息的压力，而且会提高公司陷入财务困境甚至导致破产的风险，当公司陷入财务困境时，管理层的任职好处自然会降低，所以管理层有厌恶长期债权融资的倾向。而股权资本可以几乎是无代价的取得和支配，这样一来，经理人员自然会倾向于以股权融资来扩大公司规模，提高控制权收益与在职收益。四、国外上市公司资本结构现状与成因我国管理学博士、经济学博士李维安教授，在现代公司治理研究中将国外上市公司分成英美、日德、东亚三种代表的资本结构，及其成因。在这部分中，我
33、将结合李维安教授的研究，对这三种类型的资本结构进行分析总结。（一）英国和美国公司资本结构的特征与成因1、英国和美国公司资本结构的特征表41 英国和美国公司资本结构的国际比较 资料来源：Ballon , R. J. The Financial Behavior of Japanese Corporations , Tokyo and New York 年份日 本美 国英 国德国股本负债股本负债股本负债股本负债197915.484.664.835.246.553.534.765.3198016.283.865.434.646.653.434.365.7198116.283.465.434.645.
34、654.433.866.2198216.683.465.035.045.055.034.665.4198317.182.964.535.546.054.035.364.7198417.382.761.838.246.353.736.263.8198518.581.559.540.546.753.336.963.1从表41中可以看出，在英国和美国公司的资本结构中，股本占有很大的比重，美国尤为如此。近些年来有研究表明美国公司资本结构中，股本所占比率有所下降。但依然没有改变股本为主这一基本特征。2、美国英国公司资本结构的成因政治、历史和文化的影响美国和英国是资本主义发展较早的国家，也是个人主义盛行的
35、国家。尤其是美国，通过一系列政策和法规反对财富集中，实现政治平等，即民主政治。美国的民主影响美国的金融，又影响美国大型上市公司的结构。历史上，美国是英国的殖民地，两国的政治、文化等方面比较相似，都强调追求自由和提倡个人主义、风险意识。现代公司就是根植于传统自由资本主义土壤中而逐步发展起来的。经济发展的影响英国和美国实行自由市场经济，政府对企业的直接干预程度低，投资的自然人较多，所以带动了英美两国私有经济的快速发展。英国作为老牌资本主义国家，已有几百年的公司发展史。而两国均有两百多年的证券发展历史，伦敦证券交易所成立于1773年，纽约证券交易所成立于1792年，已经形成了发达的证券市场。法律政策
36、的影响由于历史和文化的原因，英国和美国在经济发展过程中更注重法律政策的规制作用，建立了比较完善的法律体系。正式上述因素共同作用，导致了英国和美国公司形成以股权为主、债权为辅的资本结构。（二）德国和日本公司资本结构的特征及成因1、德国和日本公司资本结构的特征从表41中可以看出，德国和日本公司资本结构中银行借款占全部资金来源的比例，即银行债权比例有着较高的水平。日本学者青木昌彦研究表明，在外部融资中，大企业主要依赖银行借款和商业信贷，对银行借款的依赖程度低于大企业。而且两国所处的经济环境还导致两国企业银行和法人持股比较普遍。2、德国和日本公司资本结构的成因政治、文化和历史根源德国和日本都倾向于统治
37、权的集中。德国在俾斯麦时代就把经济的统治权集中于银行手中。在俾斯麦统一德国以后，通过创造大银行作为经济引擎的方式来发展德国工业，主张中央统制经济的政治体制，促进了中央银行的建立与发展。而日本的最大的企业是财阀，财阀与大银行关系密切，大银行被家族所控制。德国和日本在历史的发展中还逐渐形成了独特的文化价值观。两国都强调共同主义，具有强烈的群体意识和凝聚力量，重视追求长期利益。这种集体的观念已经超出了一般营利性团队的范畴，可以说是建立在营利基础上的具有浓厚共同体色彩的集团。每个员工都把个人利益与集体利益紧密结合，不断努力。资本市场和经济的发展水平第二次世界大战时，德国和日本经济遭受重创，第二次世界大
38、战后经济恢复时期企业资金非常短缺。当时两国资本市场很不发达，政府还对企业发行债券加以严格限制，因此公司外部融资职能以来银行贷款。这为银行在企业融资活动中发挥主导作用提供了条件。法律和政策因素德国和日本的法律与政策对两国公司资本结构的形成，特别是企业对银行的依赖有着决定性的影响。第一，德国和日本对金融机构管制政策较为宽松。德国和日本的金融机构在持有企业股权方面具有较大的自由度，这是德国和日本公司资本结构产生的关键因素。第二，德国和日本对证券市场的限制过于严格。德国和日本传统上对非金融企业进行直接融资采取歧视性的法律监管。第三，德国和日本对公司的信息披露要求不严。由此可见，上述原因共同作用，使德国
39、和日本企业形成了间接投资为主要的资本结构。（三）东亚公司的资本结构的特征及成因1、东亚公司的资本结构特征家族合股型资本结构。这种资本结构是公司的全部股本由公司创业者及创业者家族共同所有。家族持股合资型资本结构。指由家族创业者或创业者家族与家族外成员共同出资创办公司，公司股本由家族创业者或创业者家族与家族外出资者共同持有的一种资本结构。家族控股股权型资本结构。是指公司股本由公司创业者及其创业者家族的股本和家族外分散的社会股本共同组成，其中公司创业者及其创业者家族作为大股东在公司股权中处于控股地位，家族外众多社会股东作为小股东在公司股权中处于从属地位的一种资本结构。家族控股负债型资本结构。是创业者
40、家族控股的公司在发展过程中，通过向银行等金融机构贷款融资，或通过债券市场发行债券融资所形成的一种以负债为特征的资本结构。2、东亚公司的资本结构成因东亚国家在二战后，为了摆脱外国列强的殖民统治，从20世纪50年代开始，相继走上了利用本国企业发展工业化的道路。与发达资本主义国家相比，东亚各国由于没有经历与西方国家相同的资本原始积累，用于创建和发展企业的资金来源严重短缺，因此，东亚各国的企业经历了另一种道路，形成了以家族为主导的资本结构方式。综上所述，各国的资本结构形成有各国的经济、政治以及历史文化有着密不可分的关系。五、优化我国上市公司资本结构的对策上市公司的资产负债率水平偏低，流动负债率偏高。因
41、而具有较大的财务风险，为促进企业的长远发展，以确定资本结构的最优作为目标，在借鉴现代资本结构理论思想的基础上，结合我国国情科学合理的选择融资方式，注重内部融资，在外部融资中债权融资优先，是亟需解决的问题。本文在以前年度在深、沪两市证券交易所上市的公司中，选择了朝华科技（集团）股份有限公司2008年和2009 年第一季度的财务报表中含有资产与负债的数据作为样本，并对其提出优化我国上市公司资本机构的对策。朝华科技(集团)股份有限公司于1997年1月20日在深圳证券交易所挂牌上市，证券代码000688，是三峡库区首家上市公司，重庆市IT龙头企业，中国电子信息百强企业，中国软件产业最大规模前百家企业。
42、集团的总股本34821万股，拥有总资产22亿元、净资产超过10亿元，已发展成为一家以信息产业为主，集计算机硬件、软件及应用服务、信息系统集成、数码产品、数字娱乐、照明电器、晶化石、电力能源和精细化工为一体的高科技企业集团。而该公司却存在以下问题。（一）朝华公司存在的问题表51 朝华公司资产负债结构资 产负债即股东权益流动资产7,778,546流动负债185,662,555固定资产2,244,010负债合计185,662,555无形资产及其他资产10,250股东权益合计-175,629,749合计10,032,806合计10,032,8061、流动负债偏高，股东权益为负。从表51来看，朝华公司的
43、流动负债远远超过流动资产的数量，也超过了其资产总和。而且股东权益已经为负，说明投资人当初投资的资金和资产已经进入亏损状态，这时候公司依然没有批量的预期收益，应收款为依托就是说明公司进入亏损期，即将资不抵债。2、股权分置改革不够完善。朝华公司潜在控股股东甘肃建新实业集团有限公司，截至2009年3月持有本公司非流通股10,000万股，占本公司总股份的28.72%，占非流通股股份的66.97%。股权分置改革还不够完善与彻底。我国上市公司股权分置是历史遗留下来的问题。如果上市公司的股东全部流通，就不存在股权分置问题，也就是在一部分股票流通，另一部分不流通时，才会出现股权分置现象。因此给我国资本市场留下
44、了股权分置这种制度性的缺陷，而这种制度性的缺陷造成了诸多的危害。由于上市公司股权的流动性不同和持股集中度不同，导致了“同股不同价”和“同股不同权”的情况。若其带来的危害不消除，我国资本市场不可能很好地发展，资本结构优化弊端无法消除。3、融资渠道窄，融资效率低。根据资料，朝华公司并没有发行债券。债券市场是我国金融市场的重要组成部分，发展债券市场对于促进直接融资与间接融资结构的改善，扩宽融资渠道，提高融资效率，具有积极的作用。4、资本结构对市场变化反应不及时。朝华公司主要经营电子计算机及电子网络服务的设备等，近两年，金融危机席卷全球，使一些公司转向这些方面的研究。这样，使朝华所处的环境有所变化，竞
45、争企业增多。上市公司的经营环境处于不断的变化之中，企业以前的资本结构也就不能适应当前的形势，因为资本的构成情况随着市场的变化而在不断发生变化。新的金融工具的出现，资本结构也要根据外部环境来加以调整。但并不是每种融资方式都能适合企业需要，要求企业在选择融资工具时，应注意利用可转换优先股、可转换债券及可赎回债券等有较好弹性的融资工具，保持弹性的资本结构。我国上市公司应按照资本优化理论，对不良的资本结构不断进行优化，使上市公司更好地进行资本经营，不断提高企业的价值。（二）优化资本结构的对策1、合理降低流动负债率，使资本结构优化。企业资本结构中保持一定比例的负债，通常可以带来税收节约价值，约束经营者的
46、不当行为，激励经营者的工作积极性，但前提是负债额应限定在总资产的一定比例之内。这个比例应该控制在一定范围内，根据公司在不同时期来制定。另外，企业还可通过选择合理的还本付息方式，最大限度地降低借款实际利率，在不增加筹资风险的情况下，最大限度地利用短期贷款。2、进一步深化股权分置措施加快股票流通。3、完善资本市场拓宽融资渠道。近年来，债券市场规模不断扩大，市场体系日益完善，市场功能进一步深化，在我国金融体系中，占据着越来越重要的位置。企业债券、商业银行负债、短期融资券、资产支持证券等创新产品，拓宽了企业的融资渠道。4、健全资本结构优化的机制，对市场的变化做出及时地反映与提出有效措施。结论本文系统的诠释了资本结构理论及上市公司资本结构的问题。通过对比我国和外国上市公司资本结构不同来引入朝华科技(集团)股份有限公司作为样本，来具体分析我国上市公司存在的问题。经过研究表明：我国上市公司存在资产负债率偏低，流动负债比例过大，融资效率低，对市场信息反应不及时等问题。我国上市公司面对这样的问题应及时调整资本结构，使流动负债比率有所降低，加快股票流通，拓宽公司市场渠道等对策来应对这些问题。致谢语在这个忙碌播种的季节里，我终于完成了我的毕业论文。尽管在这篇论文中仍然存在着许多缺陷和不足，但通过这次的精心研究和努力使我收获的更多，也为自己所取得的成果感
