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1、 毕业设计（论文）题 目浅论企业最佳资本结构系 （院）经济与管理系专 业会计电算化班 级2009级专科4班学生姓名学 号指导教师职 称讲师二一二年六月三十日浅论企业最佳资本结构摘 要资本结构对企业的经营至关重要，随着现代企业制度的建立和资本市场的发展，我国企业的资本结构经历了质的变化，但同时也暴露出一些问题。教条的生搬硬套西方的相关理论学说，对于一个面临复杂、多变的市场经济的企业来说是行不通的。只有客观的面对市场，从自身出发，辅以成熟的资本结构理论，企业才能找到财务杠杆的“支点”。本文针对存在的问题，首先认识了企业最佳资本结构的概念与意义，然后分析了影响企业最佳资本结构的因素及衡量企业最佳资本
2、结构的标准。最后提出优化企业资本结构的若干政策方法，从而进一步说明企业最佳资本结构应该是企业以最低的加权平均资本成本和最小的融资风险获得最大的投资收益时的资本结构。关键词：资本结构；衡量标准；资本决策Enterprise best in the capital structureAbstractCapital structure of the business is crucial important. As the modern enterprise system and capital market developed, our companies capital structure ha
3、s undergone a qualitative change. At the same time, some problems also exposed. Western dogma of mechanically related theories will not work when facing complex and changing market economy. In the face of the market, what we should do is being objective, from our own, combined with mature capital st
4、ructure theory. And then companies can find the fulcrum of the financial leverage. In this paper, aimed at the problems, first we are aware of the concept of corporate optimal capital structure and its significance, and then we analysis the factors which affects the best capital structure and the st
5、andard that measures the best of corporate capital structure. Finally, we put forward a number of policy approaches those optimize the capital structure. And we further illustrate that the optimal capital structure is the structure of enterprises should be the lowest weighted average cost of capital
6、 and minimum financial risk for maximum return on investment. Keywords: capital structure; measure; capital decision-making 目 录引言.1第一章 企业最佳资本结构的概述11.1 最佳资本结构的概念11.2 选择最佳资本结构的意义1第二章 影响企业最佳资本结构的因素32.1 影响企业最佳资本结构的外部因素32.1.1宏观经济政策因素32.1.2行业因素32.1.3 税率的因素32.1.4利率的因素32.1.5银行和其他企业因素32.2 影响企业资本结构的内部因素42.2.1
7、 企业的组织形式42.2.2 企业的资产结构42.2.3 企业的销售状况42.2.4 企业治理层及管理层的态度42.2.5 企业的财务状况52.2.6 企业的股利政策5第三章 衡量企业最佳资本结构的标准53.1综合资本成本的最低化63.2 在收益状况上表现为投资收益稳定且最大化63.3 在总量规模上及时满足企业资金要求63.4 在财务结构上安排合理73.5 企业净资产收益率最大7第四章 对财务管理挑战应采取的对策研究74.1比较资本结构成本法74.2 每股收益分析法74.3企业价值法84.4现金流量分析法8参考文献9谢辞10引 言随着当今世界企业经济的发展，一个企业立足于生产和发展之道似乎变得
8、越来越困难，再加上当今世界经济发展的不稳定因素，使得一个企业如何保持最佳资本结构 来抵抗世界经济的不稳定越来越重要。 根据资本的构成我们可以把它归结为，权益资本和负债资本，短期资本和长期资本，实收资本、权益资本和总资本，经营资本和经营外资本。如何将其按照不同的企业类型，不同的经营时期按照适当的比例搭配是本文所讨论的重点。资金是企业永续经营的基本条件，一定规模下的企业其生存发展必须要有与之规模相适应的资金量，但仅仅有足够的资金量还不行，如果资本结构不合理，即使拥有足够的资金，也很艰难维持企业的生存和发展，可以说企业的资本结构如何，将直接影响企业的经济实力，承担风险的能力等，同时也直接影响到企业的
9、经营业绩以及股东和债权人的权益，因此资本应该有一个合理的结构，否则资本的运行不通畅就将严重制约企业的发展，最终导致企业的经营失败。企业的资本结构是指企业权益资本与债务资本间的结构，是由企业采用各种方式筹资而形成的，各种筹集方式的不同组合类型，决定着企业的资本结构及其变化。如何找到一个最佳的资本结构，是当今企业最为困惑的一大问题。第一章 最优资本结构选择的意义1.1最优资本结构的概念所谓资本结构，是指企业各种长期资金来源的构成和比例关系。长期资本来源包括长期债务资本和权益资本，因此资本结构通常是指企业长期债务资本与权益资本的结构和比例关系。最优资本结构是指能使企业的加权平均资本成本最低且企业价值
10、最大、并能最大限度地调动各利益相关者的积极性的资本结构。1.2 企业为什么要选择最优的资本结构(1) 企业资本结构决定企业的财务目标。企业的财务目标是股东财富最大化， 股票的价格代表了股东财富，如果企业借债的利息率低于其预期投资报酬率，可以通过借债取得收益而提高企业的股票价格；反之，通过发行股票代替发行债券或借债筹集资金，可以暂时延缓当时预期收益率低的情况，至少能够不承担当时的债务利息，这也等于间接提高股票价格。(2) 资本结构是公司治理的基础和依据，公司治理是资本结构的表现和结果。资本结构主体债权人和股东在公司治理中是一种动态依存关系，在公司治理中起主要作用。合理的资本结构对任何一个企业来说
11、都是重要的，这不仅因为资本结构对企业的财务风险、经营业绩有重大影响，更重要的是资本结构同时影响着企业的治理结构。目前，我国上市公司因为历史原因，导致资本结构不合理，进而制约了公司治理结构的完善。因此，研究资本结构对公司治理的效应就显得尤为重要。(3) 从财务管理角度看，企业选择最佳资本结构具有以下意义。合理安排债权资本比例可以降低综合资本成本。由于债务利息率通常低于股票利率，而且所得税前利润中扣除，企业可减少所得税，从而债务资本成本率明显的低于股权资本成本率。因此，在一定的限度内合理地提高债权资本的比例，可以降低企业的资本成本率；合理安排债权资本比例财务杠杆利益，由于债务利息通常是固定不变的，
12、当税前利息增大时，每一元利润所负担的固定利息会相应降低，从而可分配给股权所有者的税后利润会相应增加。因此，在一定的限度内，合理地利用债权资本，可以发挥财务杠杆的作用，给企业所有者带来财务杠杆利益；合理安排债权资本比例可以增加公司的价值。一般而言，一家公司的价值应该等于其债权资本的市场价值与股权资本的市场价值之和。因此，合理安排资本结构有利于增加公司的市场价值。(4) 企业资本结构决定企业筹资的方式和恰当的资产负债率。企业的筹资方式主要有发行债券和股票，以及向银行借贷款。如果企业负债的比例大一些, 经营者敢冒一定财务风险，那么会选择发行债券或向银行借贷款方式；如果企业不想冒太大的财务风险，承担太
13、多的财务拮据成本和代理成本，而使权益资本比例大一些，那么会选择发行股票的筹资方式为主要方式。而恰当的资产负债率的制定，则是因为增加外源型融资会增大财务拮据成本和代理成本，而发行新股又会稀释自己的控制权与资本的增殖收益，企业适度的负债率是客观存在的。(5) 企业资本结构决定股东对企业的控制程度和干预方式。股东拥有企业的经营权和管理权，就本质而言，企业受股东控制，实施股东的意图，实现其目标。投资者对企业控制权的实施方式有多种，主要有事前控制和事后控制。事前控制表现为控制者直接参与决策，否定管理者的无效决策，实施有效决策；事后控制体现为管理者偏离了控制者所期望的决策时, 予以纠正或替换。股东的控制方
14、式和干预方式因股东结构的不同而不同。(6) 企业资本结构决定投资者对企业破产清算的选择方式。企业资本结构的安排对破产企业的控制选择也有决定性影响。如果负债比重大于权益比例，选择清算的可能性就大，反之，选择重组的可能性就大。如果债权人比较集中，单个债权人持有的债权比重较大，达成重组协议的可能性就大，因为大的债权人在清算时的损失较大，同时，企业重组是股东、债权人、经营者及重组企业进行协商的结果。债权人集中时达成重组协议的成本较低，可能性就大，相反，如果债权人比较分散，单个债权人持有的债权比重相对较小，重组协议达成的成本就高，清算的可能性就大。企业资本结构决定流动资金储备。发行股票筹集资金，除非破产
15、清算，一般不会出现抽回资本情况，只能转让。通过负债筹资，有到期还本付息的问题，这就需要企业必须考虑偿还债务，需要一部分偿债储备资金。如果负债比例大，则需偿债储备资金多一些，反之，则可以少一些，把流动资金用于短期投资。企业资本结构决定企业的经营发展目标。企业经营发展目标的制定，毫无疑问要体现股东的利益导向，董事会通过给予经理人员高额报酬和经理人才市场竞争来保证目标的实现。当然,由于激励的不相容，也会出现由于所有者和经营者追求目标的不同，对一方的激励可能成为对另一方的损益。第二章 影响企业最优基本结构的因素2.1 影响企业资本结构外部因素2.1.1 宏观经济政策因素影响企业资本结构的宏观经济因素主
16、要有宏观经济状况、通货膨胀和资本市场发展状况等。首先，宏观经济状况对于财务无约束公司的发行选择具有显著影响，对具有财务限制的企业影响不大，并且实际经济增长率与企业杠杆存在正相关关系。其次，通货膨胀降低了负债的真实成本，使企业的税收利益和破产成本发生变动，以影响资本结构。此外，企业所在地的证券市场越发达，企业的融资选择权就越多。2.1.2 行业因素不同行业资本结构有着很大区别，比如房地产行业需要的资金多，且资金回笼快，风险比较小；而一些以技术研究开发为主的公司，需要的资金不是很多，且研究开发的项目能否成功，具有多大的适用性，都是未知，存在较大的风险，因此，更多利用权益性资本。2.1.3 税率因素
17、负债具有避税作用，税率越高，负债避税越多，因此企业的所得税的高低影响着企业的资本结构。2.1.4 利率因素利率水平的变动趋势利率水平的变动趋势会在一定程度上影响企业资本结构。如果认为利率在今后相当长的一段时间将会上升，企业可能多举借长期负债；如果认为利率在今后一段时间将会下降，企业会减少举借负债，即使需要负债，也是举借应急之需的短期负债。2.1.5 银行及其他企业因素如果银行对企业比较信任，给企业以较好的信任评级，那么银行就会愿意以较低的利率将资金贷给企业，这对企业利用负债筹资是一种刺激，此时企业可能更多地利用负债筹资，发挥负债筹资的财务杠杆作用，影响着资本结构。另外其他企业对我们的信任程度也
18、决定着我们能多大程度地利用商业信用进筹资，这也影响企业广义的资本结构。2.2 影响企业资本结构的内部因素2.2.1 企业的组织形式企业的组织形式，制约着企业的资本结构。上市公司一般规模比较大，资本结构具有多样化，企业可以利用债务筹资的财务杠杆效应，多举借些债务。而有限责任公司或其他规模较小的公司，资本结构相对单一。一般这样的公司市场竞争力有限，稳定性不足，风险相对较大。这样的公司举借债务就要慎重。因此，我们说企业组织形式影响乃至决定着企业的资本结构。2.2.2 企业的资产结构企业资产结构主要指企业固定资产和流动资产的构成及其比例。资产结构会影响企业的资本结构。比如拥有大量的固定资产的企业，主要
19、通过长期负债、发行债券以及发行股票来进行筹资；如果企业拥有较多的流动资产，企业更多地利用流动负债进行筹资。2.2.3 企业的销售情况如果企业销售比较稳定，企业可以较多地利用负债进行筹资；如果企业销售具有周期性或不甚稳定，那么企业进行负债筹资就要慎重，因为企业的经营风险本身就比较大，再进行大量债务筹资，又会增加财务风险，经营风险和财务风险同时比较大，对企业是个比较大的威胁。2.2.4 企业治理层及管理层的态度公司治理层主要指公司的权利机构包括股东代表大会、董事会、以及监事会等；公司管理层主要指公司的高级管理人员。公司治理层和管理层的态度包括对控股权的态度以及对风险的态度。对控股权的态度。如果企业
20、的股票被众多投资者所持有，大家都没有绝对控股权，此时，企业可能会更多地利用发行股票的方式筹资。相反，有些企业被少数股东控制，股东很重视控制权，为了保证股东的绝对控制权而采用其他方式筹资；对风险的态度。企业管理层、治理层对风险的偏好，也影响企业的资本结构，一个富于创新敢于冒风险的企业管理层、治理层，会更多地利用负债筹资，发挥财务杠杆的积极作用。而一个保守稳健的管理层、治理层，会将风险的因素考虑的更多一些，会更多利用权益性资本进行筹资。2.2.5 企业财务状况企业的财务状况对资本结构有重大影响。如果企业的财务状况好，企业承担财务风险的能力强，企业有能力进行更多的债务筹资，而且此时债权人也愿意贷款，
21、企业的举债规模将会加大；如果企业财务状况不好，本身风险已经很大，此时，银行或其他债权人一般不愿意贷款，即使贷款，也会以较高的利率贷款，不会享受优惠利率，这种情况企业尽量不贷或少贷款。2.2.6 企业的股利政策企业股利政策有剩余股利政策、固定或持续增长的股利政策、固定股利支付率政策等，不同的股利政策影响企业的资本结构。采用剩余股利政策意味着企业只将剩余的盈余用于发放股利，充分利用留存收益；采用固定或持续增长的股利政策，意味着企业经营稳定或处于高速增长，用于分配股利的收益较多，用于留存收益的收益相对有限，会较多地利用负债；采用固定股利支付率政策体现收益与支付股利同比例变化，企业如果扩大规模尚须较多
22、负债筹资；低股利加额外股利政策，这种股利分配政策使企业具有较大的筹资弹性，是一种相对理想的股利政策。另外企业的偿债能力、企业的市场战略等都会对企业的资本结构产生影响。总之，企业的资本结构受企业外部因素、内部因素的综合影响，想要找到企业的最佳资本结构有一定难度，每个企业受诸多因素的共同影响。在制定资本结构时，除考虑以上因素外，理想的资本结构应该有一定的弹性，科学合理的资本结构是达到企业财富最大化的重要条件。第三章 衡量企业最优资本结构的标准各种资金来源的比例关系构成了企业资本结构。负债资金所占的比例增加，资金成本降低，但同时财务风险会加大。因此，如何确定负债比例关系对企业来说至关重要。资金成本和
23、财务风险是企业在筹资决策确定最优资本结构时考虑的两个重要因素，企业必须通过资金成本与财务风险的分析以寻求最优资本结构，从而选择最佳的筹资方案。 资金结构是企业各种资金来源的比例关系，资本结构问题实际上就是负债资金的比例问题。由于负债资金的资金成本明显低于权益资金成本，因此，负债具有明显降低企业综合资金成本和财务风险的分析以寻求最优资本结构，从而选择最佳的筹资方案。 资本结构是企业各种资金来源的比例关系，资本结构问题实际上就是负债资金的比例问题。由于负债资金的资金成本明显低于权益资金成本，因此，负债具有明显降低企业综合资本的作用，适当的增加企业负债的比例结构，能发挥杠杆作用，可增加每股利润，从而
24、增加企业股票价值。但负债的比例超过一定限度后，再增加负债资金会加大企业的财务风险。每个企业根据自身特点都有一个最优的资本结构存在，在该资本结构下，财务风险在可控范围内，企业价值最大，企业的综合资本成本也最低。3.1 综合资金成本最低化在风险可控范围内，企业价值的最大化，在很大程度上表现为综合资本成本最低。企业综合资本成本成本最低可以通过行业综合资金成本来进行比较。一般而言，在企业筹资外部环境相同的条件下，当某一企业的综合资金成本在一定程度上低于行业的综合资金成本时，可以肯定，该企业的资金结构是“最优”或接近于“最优”了。3.2 在收益状况上表现为投资收益稳定且最大化“投资收益”是企业投入全部资
25、金所获得的收益。一般可用总资产净利率或净资产收益率来表示。总资产净利率能综合反映企业对经济资源的运用效益程度，也能反映经济资源的配置是否合理和恰当。净资产收益率这一指标反映企业对经济资源的利用效益，也能反映运用财务杠杆所取得的收益净资产收益率为总资产净利率和权益乘数的积。权益乘数为总资产和所有者权益的比例，它反映的是资金结构。权益乘数越大，说明负债资金的比例越高，财务风险越大。只有总资产净利率和权益乘数达到最优组合时，净资产收益率才最大，这时的资金结构也就为最优的资金结构。3.3 在总量规模上及时满足企业资金要求企业在上产过程的实现是以资金的正常周转为前提的。如果资金不足，将会影响到生产经营活
26、动正常有序的进行，将会是预期的息税前利润（EBIT）难以得到保证，更不用说股东财富最大化了。反之，如果资金过剩，将会影响到资金的使用效果，造成资金的闲置和浪费。最优的资金结构必须保证企业正常周转的资金需要。3.4 在财务结构上安排合理 企业要从资金市场的实际出发，从时间和额度上合理筹集和使用资金，科学预测和合理安排长短期资金比例。一般而言，资金流动慢、现金流量小的行业与企业，流动负债的比例就应低一些。资金流动快、现金流量大的企业与行业，流动负债的比例可以高一些，如商业、电信业、电力等行业，短期资金的比例就会大大高于长期资金。确保企业可以按期偿还债务，资金能够顺畅周转，保证企业的持续发展。3.5
27、 企业净资产收益率最大企业经营的最终目的是扩大所有者权益。企业在确定资本结构时，力求是负债经营所获收益尽可能地超过负债经营资本，进而提高所有者权益的资本收益率。第四章 最佳资本结构决策的选择4.1 比较资本结构成本法即通过计算不同资本结构的加权平均资本成本, 并以此为标准, 选择其中使得加权平均资本成本最低的资本结构。它以资本成本高低作为确定最优资本结构的惟一标准, 简单实用。4.2 每股收益分析法该方法本着每股收益最大化的原则对备选方案进行判断和取舍。实际运用中是通过每股收益无差别点的计算进行的, 所谓每股收益无差别点是指两筹资方案下每股收益相等时的息税前利润额。根据每股收益无差别点, 可以
28、分析判断在什么样的息税前利润水平下适用何种资本结构。当预计的息税前利润大于每股收益无差别点时, 应选择以负债筹资为主的资本结构, 可获得杠杆利益, 有利于每股收益的提高；当预计的息税前利润等于每股收益无差别点时, 无论选择何种方案, 每股收益是相同的；当预计的息税前利润小于每股收益无差别点时, 应选择以权益筹资为主的资本结构。4.3 企业价值法企业价值确定法每股收益分析法没有考虑风险因素。然而只有在风险不变的情况下, 每股收益的增长才会直接导致股价的提高和公司价值的增加, 如果每股收益的增加不足以补偿风险增加所需的报酬, 尽管每股收益增长了, 股价却反而会下降。因此, 企业的最优资本结构应当是
29、可使企业的价值最高,而不一定是每股收益最大的资本结构。同时, 在企业价值最大的资本结构下, 企业的资本成本也是最低的。此时企业的价值应当是其股票的价值和负债价值之和, 而企业的资本成本则采用加权平均资本成本来表示。4.4 现金流量分析法采用债务和优先股筹资有固定的财务负担,债务需按约定期限还本付息, 优先股虽属自有资本, 但其股息是相对固定的。这些固定的现金流出量, 有赖于预期的现金流入作保证, 否则, 企业会面临财务风险。如果企业预期的现金流量充足且较稳定, 这可以考虑适度增加负债比率, 相反,如果预期的现金流量不足且波动较大, 则应控制债务水平, 以降低企业风险水平。在方法具体运用上, 可
30、根据悲观的现金预算, 确保企业债务偿还能力, 以控制企业债务的最大利用值。总之，在市场经济条件下，企业为实现经营目标而进行举债适度经营，以获取杠杆收益对企业是有利的。但必须考虑企业财务状况、经营状况、利率水平的变动趋势等因素，采用不同的方法，确定企业最优的资本结构，以提高企业在全球市场的竞争力。参考文献1张玉英.财务管理M.北京:高等教育出版社，2008.52曲红，刘胜军.资本结构与公司治理J.经济研究导刊，2011.113荆新，王化成，刘俊彦.财务管理M.北京:中国人民大学出版社，2002.64王先庆.现代资本运营M.北京:经济管理出版社，2006.65孔德兰.现代资本结构优化研究M.浙江:
31、浙江大学出版社，2005.116范恒山.资本运营走出误区M.中国财经出版社，20007张国忱，王为.浅谈影响企业资本结构的因素J.商场现代化，2011.18王军亭.对最有资本结构衡量标准的探讨J.济南金融，2004.89肖超盛.最佳资本结构决策方法及其评价J.运营指南，2011.510连海荣.企业最有资本结构决策J.内蒙古大学学报，2003.1致 谢落笔至此，论文已接近尾声，也意味着三年的大学生涯即将画上句号，人生的又一段里程即将开始。回首既往，点点滴滴不胜感慨；展望未来，无限的未知让人在憧憬中期待。三年的学习生活中，得到了许多良师益友的精心指导和热心帮助。没有他们的帮助，我不可能顺利完成毕业
32、论文。在此，我对他们表示由衷的感谢。感谢我们的毕业论文导师柳海燕，感谢我们的辅导员顾树卫以及所有的任课老师，老师严谨的治学态度，渊博的学识造诣，睿智的科学思考，知难而进的科研追求，忘我的工作作风，时刻激励和鞭策着我们，是我们战胜困难的巨大动力，使我们终身受益，终身难忘。我们还要感谢我们的组员孔令超、胡修稳、杨洪起、潘明，在学习过程中，我们互相帮助，共同畅谈过人生与学业，也共同分享生活的乐趣。同时，还得感谢我的父母亲人，感谢他们的理解、鼓励和支持，是我顺利完成学业和论文写作的重要保证，我会永远把他们给我的爱记在心间。最后衷心地感谢将要花费大量宝贵时间和精力审阅本论文以及参加答辩的诸位专家学者评委老师！由于作者学识有限，论文难免有错误之处，敬请批评指正。谢谢！
