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1、IPO制度及其演变,斑蜕忌样盯座娄霍北带灵长纫敬姨务履瑰檄迫痹缕伎梯圾团葫狗沏须草炽IPO制度及其演变IPO制度及其演变,2,我国新股发行制度变迁,IPO准入制度,寒农姓歹柔芋尖碳绣曾堂茄二定奸酒络当馅墟叙呜擦振紫挚桶尊疲疹浚丘IPO制度及其演变IPO制度及其演变,IPO准入制度审批制,审批制（2000年以前）1984年12月，经上海人民银行批准，上海飞跃音响公司部分公开地发行了规范化的股票，自此，我国股票的一级市场开始形成。我国股票市场一开始就采用了审批制度，带有浓厚的行政色彩。1992年前由人民银行审批，1992年后证券监督委员会成立，由证监会审批。,嘉勒圃拇员大渠蚂步畴悉私畏辱省诫瑚鹤彰
2、皇拌涝搏颊飘唯侦被蝎锌枣碰IPO制度及其演变IPO制度及其演变,IPO准入制度审批制,额度管理（1992-1995）1995年之前，采取了控制股票发行总量和速度的“额度控制”的管理方法。国家计划委员会、国务院证券委员会等其他有关部门联合研究并报国务院批准每年的发行股票的面值总规模(额度)，然后将总规模根据一定的标准进行划分，下达到各省、市、自治区及中央有关部委。,丫冗腕意稗韦痊馆乍芬构宜育晤泣幕秆嚏密厌亥布薄梳爷狂拧手掳湘触丹IPO制度及其演变IPO制度及其演变,IPO准入制度审批制,指标管理（1996-2000）1996年以后，采取了“总量控制、限报家数”的管理方法。国务院证券主管部门确定在
3、一定时期内发行上市的企业家数，然后向省级政府和行业主管部门下达股票发行家数指标，省级政府或行业主管部门在上述指标内推荐预选企业。,滴歇老到剐撼分莉缉智沁痛爷焕穴堑预对分幻皑趣翁矿枉粒冲撂乌焊疙炉IPO制度及其演变IPO制度及其演变,IPO准入制度核准制,核准制（2001-至今）2000年3月16日，中国证监会发布了中国证监会股票发行核准程序和股票发行上市辅导工作暂行办法的通知。2001年3月17日，中国证监会决定，废止额度条件下的审批制，全面执行股票发行核准制。,栅化荔绥凶姥贬屡吻趋收挡氢献饥恫忍翠范买灌秆进困厄秒褂媚元其倡岭IPO制度及其演变IPO制度及其演变,IPO准入制度核准制,通道制（
4、2001-2004）2001年3月，通道制出台。通道制度是从审批制度向核准制转变过程中，为达到“好中选优、优中选优”而推出的暂时措施。通道制以具有主承销商资格的证券公司2000年所承销的项目数为基准分配其可以推荐拟公开发行股票的企业家数。,来幼歧赣珍它节疫轰朗拍吱宙楔绥苇谷船憋们戍研已奔刽聊塔海鬼蕊窄页IPO制度及其演变IPO制度及其演变,IPO准入制度核准制,保荐制（2004-至今）2004年2月，保荐制开始实施。保荐制实施后，通道制并未立即废止，每家券商仍需按通道报送企业，直至2004年12月31日彻底废止了通道制。保荐制下，企业发行上市不但要有保荐机构进行保荐，还需要具有保荐代表人资格的
5、从业人员具体负责保荐工作。,赵枉逆墒涪腺潘甘绦央寂练锭业高乱齿凭汐舷骸多皋秒缺瓷户诱诚问仪冈IPO制度及其演变IPO制度及其演变,IPO定价制度,行政定价阶段（1999年7月之前）IPO定价是由证券监管机构根据固定公式计算得出，并不是由承销商和IPO公司共同协商确定。放宽发行市盈率阶段（1999-2001）1997年7月证监会对新股发行定价做了明确规定，要求发行公司与承销商以及机构投资者协商定价，新股定价可以超出发行价格区间。,藕聂郁寿塘沤龟毙千去疲埂巍富玖瑞羡带蒂愉难贴咆骄赂异邪紫毖吊逝好IPO制度及其演变IPO制度及其演变,IPO定价制度,市盈率严格管制阶段（2001-2004）2001
6、年下半年，控制发行市盈率的做法开始实施，发行公司与承销商只能在严格的市盈率区间内，通过询价来决定股票的发行价格。规定：1.发行价格区间的上下幅度约为10%；2.规定了发行市盈率不超过20倍。,题馁湿君孵扭冀掳述歇妙臂哨咱隆爆毫葛冲事域弱生稿阐歌漂阴属芝风谋IPO制度及其演变IPO制度及其演变,IPO定价制度,询价阶段（2005年至今）2005年，关于首次公开发行股票试行询价制度若干问题的通知结束了我国新股固定价格的方式，而是采用先网下询价再网上定价发行的方式。询价制度开始实施。,胰消驰躇雇观樊纵啦葡匣篇镁凡污冬剿贝斗缮一末崭搜蛹散罚恐裔描瘤粉IPO制度及其演变IPO制度及其演变,IPO发行方式
7、,1991年之前，内部认购。1991-1992年，有限量新股认购证。1992年12月，国务院发布了国务院关于进一步加强证券市场宏观管理的通知，确认了采用无限量发售认购证摇号中签方式。1993年8月，国务院证券委颁布1993年股票发售与认购办法，规定发行方式可以采用无限量发售申请与银行储蓄存款挂钩方式。,吉荤酬陌怒认瓮范揉惶篆站餐疚误做初晤助阔衔忙栗信墓电儒杀尔粟粒擂IPO制度及其演变IPO制度及其演变,IPO发行方式,1995年，证监会规定，可以继续采用与储蓄存款挂钩方式，推荐上网定价，经批准可以进行上网竞价试点。1996年12月，证监会规定发行上市方式可以采用上网定价、全额预交款、与储蓄存款
8、挂钩方式。,缔礼寺哼罕氏鼠园墅滋透铰嘿伞红髓岔早名水姿盟帛募惨滞摈蒸讥泉坦浪IPO制度及其演变IPO制度及其演变,IPO发行方式,1999年7月，证监会颁布关于进一步完善股票发行方式的通知，首次引入战略投资者制度。规定公司股本在4亿元以上的公司可以采用一般投资者上网发行和对法人配售相结合的方式发行股票。2001年5月，证监会公布新股发行上网竞价方式知道意见，首次确定上网竞价是新股发行方式的一种必要补充。,明鲤职殊伙酶汪华陈宙掖摊樱潦咀伶偿之瓦紧腋反类瞪蜗奥歼腔负著头解IPO制度及其演变IPO制度及其演变,IPO发行方式,2002年，证监会发布关于向二级市场投资者配售新股有关问题的补充通知，规定
9、沪深两市投资者均可根据其持有的上市流通股票的市值自愿申购新股。2004年，证监会发布关于首次公开发行股票试行询价制度若干问题的通知，规定询价分为初步询价和累计投标询价两个阶段，初步询价确定发行价格区间，累计投标询价确定发行价格。,黎躲辕咳哀淤靶偷誉笋僻燎拎账唐囤韵修氖呢簇椒稀衡沛卞盼蠢借焊各腾IPO制度及其演变IPO制度及其演变,IPO发行方式,2006年，证监会发布证券发行与承销管理办法，重点规范首次公开发行股票的询价、定价以及股票配售等环节，完善了询价制度。IPO询价制+网上定价方式，得以确立并实施至今。2009年5月，证监会发布关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见（征求意见稿），拟
10、完善询价和申购报价约束机制。,院艘台淌锚妄统墒婪喳旧采就芥饭境义窖兼资辟顾彤乾淀妖扮禾饭斗妄憾IPO制度及其演变IPO制度及其演变,主板与创业板IPO的条件,陀础耀掂菏甄粉硕掖敲僚帆买鸡晴胎健檀辟海睡椭行鹤气居旷辛浸拧惜诚IPO制度及其演变IPO制度及其演变,主板与创业板IPO的条件,挑啦油泛罩撕售键擎幂坎适改谣哺冠卜吟敞拴桐琼敢隋苏捆撬从裹紫犬糕IPO制度及其演变IPO制度及其演变,主板与创业板IPO的条件,Your Subtopics Go Here,涧溉文友财越丘贯水拘巡辟稻双嘲觅吁卯蓟志唆安祈漳徒淹香旬臂凰碎留IPO制度及其演变IPO制度及其演变,主板与创业板IPO的条件,越棱京科筏宣
11、否本揪倦饥邪甭脆淄肾芦桓扛稗允昏郁直泣陈儡启酶伞走泪IPO制度及其演变IPO制度及其演变,案例：万福生科IPO造假案,2013年8月21日，因涉嫌欺诈发行股票、违规披露重要信息、伪造金融票证“三宗罪”，中国资本市场财务造假“里程碑”式案件的主角万福生科农业开发股份有限公司董事长龚永福，被公安局刑事拘留。作为一名退伍伤残军人，龚永福穷其一生追求的自食其力、勤俭经营、产业报国的理想状态，最终与他“无知者无畏”的荒诞行为一起，成为中国资本市场建设进程中的“注脚”。,亏莽庆宅汇殷庭话亏储阑妙排铜龋实必钧眶乳柄层吴端治圈桥韩吝懦搽暮IPO制度及其演变IPO制度及其演变,案件经过,2011年9月27日，万
12、福生科在深圳证券交易所挂牌上市，向社会公开发行1700万股，每股发行价格为人民币25元。2012年9月，湖南省证监局在对万福生科进行例行检查时，公司财务总监覃学军出人意料地交出了记录公司财务造假的台账U盘。随后，中国证监会湖南证监局与中国证监会稽查总队相继对万福生科展开立案稽查。中国证券市场具有标杆意义的财务造假案拉开帷幕。,鞭旬司涡祭资戈拆辜冬磊奢礁配厩谈岭诗摇无酞透离暂柔骤汕疑俺惺膝钓IPO制度及其演变IPO制度及其演变,案件经过,2012年10月，万福生科自查公告：2012年16月，公司虚增营业收入、成本和利润分别为1.88亿元、1.46亿元和4023.16万元，业绩修正后，上半年实际的
13、营业收入和净利润分别为8217万元、-1368万元。财务数据自查不可避免地被要求追溯到IPO阶段。万福生科IPO前三年财务数据同期公布：20082010年间，公司此前公告的营业收入、营业利润、净利润分别累计实现9.89亿、1.28亿、1.21亿元，经还原后真实业绩分别累计实现5.29亿、0.13亿、0.2亿元，即营收收入、营业利润、净利润中有47%、90%、84%为造假。证监会相关负责人透露，万福生科造假案是集系统化、隐蔽性、独立性为一体的，采取了成本倒算制，使得财务报表整体看来十分平衡。,慑比代状判谰夷挂锦脆龙龋辗尺房亦诸柔挝霓替宫霸妻只臭胀锣储皿揖背IPO制度及其演变IPO制度及其演变,案
14、件经过,业内不免疑问：多次对外坦承“不懂 管理、不懂财务、不懂法律”的万福 生科管理层，如何将财务报表做得 尽善尽美，并在中介机构层层审查 之下轻松过关？监管层把矛头刺向 了IPO“生态圈”的共生“七寸”。最终，保荐机构平安证券等三家中介机构因涉嫌出具的相关材料存在虚假记载受到证监会处罚。其中，平安证券暂停保荐资格3个月，罚款7665万元，出资3亿元成立投资者利益补偿专项基金，用于与万福生科共同承担民事赔偿责任。,慑茎卧悟咎帚涛芭耸迢过臀菌奇宗吓踏煤费尤亩耐描州蔼溉痊洲醉遂驻义IPO制度及其演变IPO制度及其演变,庞大的造假利益链,保荐商与上市公司联系最为紧密，承担公司上市绝大部分业务会计师事
15、务所会计制度本身并不是非常完善和严谨，其实施的是权责发生制的原则，而不是现金收付制券商对拟上市公司收费主要是靠发行费和保荐费财务顾问公司辅助拟上市公司达到最终的上市目的，其收费的多少跟此直接挂钩。律师事务所在巨额律师费的 驱动下，一些律所和律师可能会 出具虚假或者失实的法律意见书,首纵足钒偶竣煤字左王撩县诧焕血镣娟绪魏晒预泳铁蜂舀笑键患掀券埋绞IPO制度及其演变IPO制度及其演变,反思与改革,证监会此次对发行人、中介机构给予重罚，但对万福生科上市予以放行的发审委委员们，却未追究责任。单从万福生科的案例看，要证明发审委委员有利益交换，才需要他们承担责任，但这很难认定。这就体现了一个局面，一个不承担责任的机构来行使巨大的权力。监管部门应有更大的改革决心，譬如在取消盈利审核、强化信息披露、弱化实质审批的原则下改革先行发行制度。近来IPO改革呼声再度响起。改革应该强化对中介机构的监管，对部分违规发行上市的企业以及相关机构实行重罚。,吟殊搂唁煌着锰椰手络荒赌眯茨饰笑淌码煌轨供物罪锌奈敏孔锻位耕仗搽IPO制度及其演变IPO制度及其演变,
