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1、,2 金融市场和金融机构,杜 晓 蓉,金融体系(financial system)：市场及其他用于订立金融合约和交换资产及风险的机构的集合。其目的是使得经济代理人（economic agents）的收入流和消费流不同步。包括：金融市场（股票、债券及其他金融工具市场）金融中介（银行、保险公司）金融服务企业（金融咨询）,金融机构,一、金融体系的基本功能,（一）Transferring resources across time and space Fig.1 The flow of funds,Markets,Intermediaries,Surplus Units,Deficit Units,一
2、、金融体系的基本功能,（二）Managing risk E.g.Insurance company（三）Clearing and settling payment(清算支付和结算支付）,一、金融体系的基本功能,（四）Pooling resources and subdividing shares E.g.：余额宝 2013年6月17日阿里巴巴推出的余额宝，2014年3月末余额宝的规模是5413亿元。,货币基金,支付宝,余额宝,收益：4%-6%流动性：T+0赎回便捷性：无法直接拥有支付和结算,收益：无流动性：即时便捷性：可用于 网络支付和转账,一、金融体系的基本功能,收益：4%-6%流动性：即时
3、便捷性：可用于网络支付和转账风险：投资债券、存款等低风险资产,余额宝的实质=支付宝+货币基金,一、金融体系的基本功能,（五）Providing information E.g.如何支付住房抵押贷款的首付款？你现在按揭了一套价值100万的商品房，首付2成，按揭期限20年，利率为4.90%。你的朋友有20万存在某银行中，假设该朋友为优质客户，得到的存款利率为3.00%。你朋友愿意将这20万借给你作为首付。请问，你怎样确定公平利率？,一、金融体系的基本功能,（六）Dealing with incentive problems 激励问题（incentive problems）：当金融交易一方拥有另一方
4、不具备的信息，或一方是替代另一方做出决策的代理人时，就产生了激励问题。,一、金融体系的基本功能,Moral hazard（道德风险）:When having insurance against some risk causes the insured party to take greater risk or to take less care in preventing the event that gives rise to the loss.E.g.2014年3月上海日超太阳能公司不能如期偿付债券利息事件;2015年推出存款保险制度,一、金融体系的基本功能,Adverse selecti
5、on（逆向选择）:Those who purchase insurance against the risk are more likely than the general population to be at risk.理论提出：George Akerlof在1970年发表了名为柠檬市场：质量不确定性和市场机制,E.g.某企业向65岁退休的人出售年金。A类：10年，B类：15年，C类：20年。问：平均而言，65岁的人可以再存活15年。若该企业索取反映15年预期寿命的价格，那么主要年金购买人是哪一类？,一、金融体系的基本功能,Principal-agent problem（委托-代理问题）
6、:Principals:Those who bear the risks associated with the decisions.Agent:Those who assume the decision-making authority Principal-agent problem:Agents may not make the same decision that the principals would have made if the principals knew what the agents know and were making the decisions themselv
7、es.,一、金融体系的基本功能,二、金融市场,（一）Basic types of financial assets Debt（债务）：An obligation owed by one party(the debtor)to a second party,the creditor;usually this refers to assets granted by the creditor to the debtor It is also called fixed income instrument（固定收益证券）.,二、金融市场,Equity（权益）：The claim（索取权）of the o
8、wners of a firmCommon stocks（普通股）：代表对一家公司资产的剩余索取权。在履行了该企业的其他所有金融合同之后，普通股的所有者有权拥有剩余的任何资产。Preferred stocks（优先股）：相对于普通股而言的，指在利润分红及剩余财产分配的权利方面，优先于普通股。但普通股股东享有公司的经营参与权，而优先股股东一般不享有。普通股股东的收益要视公司赢利状况而定，而优先股的收益是固定的。,二、金融市场,Derivatives（衍生工具）：Financial intruments that derive their value from the prices of one
9、or more other assets(Underlying assest基础资产）,（二）Types of financial markets（By the maturity（到期期限）of the claims being traded）Money market（货币市场）：The market for short-term debt(less than one year)Capital market（资本市场）：The market for long-term debt and equity securities,二、金融市场,三、金融市场中的比率,（一）Interest rates（
10、利率）An interest rate is a promised rate of return.E.g.Mortgage rate（按揭利率）Commercial loan rate（商业贷款利率）,三、金融市场中的比率,Factors deciding the interest rates:（1）Unit of account（记账单位）：The medium which payments are determined.The unit of account is usually a currency,such as USD,GBP,EUR,YENA fixed-income instru
11、ment is risk free only in the terms of its own unit of account,and interest rates vary depening on the unit of account,三、金融市场中的比率,例子：假设你是一位日本投资者，正在进行为期1年的投资。1年期日本政府债券的利率为3%，同时1年期的英国政府债券利率为9%。且初期1英镑=150日元。假设你在英国政府债券中投资100英镑。1年以后的日元收益是多少（此时1英镑=140日元）？解：初始投资的日元金额：100英镑*150日元/英镑=15000日元 一年后的英国政府债券收入：100
12、英镑*（1+9%）=109英镑,1年以后以日元表示的英国政府债券的实际收益率为：这项收益率少于该投资在1年期日本政府债券上得到的3%的无风险利率,三、金融市场中的比率,三、金融市场中的比率,(2)Maturiy（到期期限）：The maturity of a fixed-income instrument is the length of time until repayment of the entire amount borrowed.,例子：美国国库券收益率曲线图2 美国国库券日收益率曲线资料来源：US Deparment of theTreasury,三、金融市场中的比率,(3)Def
13、ault risk（违约风险）：The possibility that some portion of the interest or principal（本金）on a fixed-income instrument will not be paid in full.The greater the default risk on fixed-income instrument,the higher the interest rate,holding all other features constant.,例子：不同证券的收益率比较 Table 1 Yield（收益率）comparison
14、s in USA 资料来源：B,2006-5-26,Yield spread（收益率价差）,三、金融市场中的比率,（二）Rates of return on risky assets（风险资产的收益率）Two resources of return on risky equity assetsThe cash dividends（现金红利）paid to the stockholder by the firm that issued the stocks.Capital gain（资本利得）or capital loss（资本损失）that any gain(or loss)in the ma
15、rket price of the stock over the period it is held.,三、金融市场中的比率,股票收益率r公式：,例题：你投资于一只成本为50美元的股票。该年度它支付了1美元的现金红利，并且你预期该股票的价格在年末为60美元。你的预期收益率是多少？如果该股票的价格在该年末实际上为40美元，你的实际收益率是多少？解：根据股票收益率公式,三、金融市场中的比率,三、金融市场中的比率,三、金融市场中的比率,（三）Market index（市场指数）股票市场化指数：是一项投资策略，这项投资策略寻求与特定股票市场指数的投资收益率保持一致。它是一项强调广泛多样化以及少量资产组
16、合交易活动的被动型投资策略。指数化基于一个简单的事实：从总体而言，所有投资者不可能胜过整体股票市场。,表2 世界主要股票指数https:/,MSCI China Index,三、金融市场中的比率,（四）Inflation（通胀）and real interest rates（实际利率）Nominal prices（名义价格）：Prices in terms of some currencyReal prices（实际价格）：Prices in terms of purchasing power（购买力）over goods and services 思考：网上流行的所谓通胀推导正确与否？1元=
17、100分=10分*10分=0.1元*0.1元=0.01元=1分,三、金融市场中的比率,Nominal interest rates（名义利率）:The promised amout of money the investor receive per unit she lends.Real rate of return（实际收益率）:The nominal interest rate the investor earns corrected for the change in the purchasing power of money.,三、金融市场中的比率,实际收益率与名义利率和通货膨胀率关系
18、的一般公式：或,例题：对某一证券投资100美金。1年以后，该证券的名义收益率为8%，同时通货膨胀率为5%。则该证券1年以后的实际收益率是多少？解：,三、金融市场中的比例,四、金融中介,Financial intermediaries（金融中介）:Firms whose primary business is to provide customers with financial products and services that can not be obtained more efficiently by transacting directly in securities markets
19、.,四、金融中介,Banks:Main fuctions are to take deposits and make loans.商业银行（commercial bank）VS 存款储蓄机构（depository savings institutions)或储蓄机构（thrift institutions),四、金融中介,Insurance companies:Primary function is to allow households and business to shed specific risks by buying contracts called insurance polic
20、ies（保险单）.E.g.“中秋赏月险”由安联财险与阿里小微金融服务集团旗下淘宝保险共同合作推出的产品。被保险人针对2013年9月19日中秋当日20:00-24:00时内是否因为天气原因在赏月城市看到月亮而投保，根据情况获得理赔的保险。“赏月险”的保费设置分为两档。第一档投保价格为20元，可获保险理赔50元（被保险人在上海、广州或深圳）。第二档投保价格为99元，可获保险理赔188元（被保险人在北京、西安、乌鲁木齐等41个城市）,四、金融中介,Pension and retirement funds（养老金与退休基金）：The function is to replace a persons p
21、reretirement earnings when combined with social security retirement benefits and private savings.Defined-contribution pension plan（固定缴款退休金计划）:Each employee has an account into which the employer and the employee make regular contributions.Defined-benefit pension pland（固定收益退休金计划）:The employees pensio
22、n benefit is determined by a formula that take into account years of service to the employer.,四、金融中介,Mutual fund（共同基金）：A portfolio of stocks,bonds,or other assets purchased in the name of a group of investors and managed by a professional investment company or other financial institute.Open-end mutu
23、al fund（开放式基金）:A collective investment scheme which can issue and redeem(赎回）shares at any time Close-end mutual fund（封闭式基金）：A collective investment scheme that has a fixed number of shares,and unlike open-end fund,the shares can be purchased(and sold)only in the market.,Investment banks（投资银行）：Firms
24、to help businesses,governments,and other entities raise fund to finance their activities by issuing securities.Asset/investment management firms（投资/资产管理企业）：To advise and often administer mutual funds,pesion funds,and other asset pools for individuals,firms,and government.,四、金融中介,四、金融中介,Central Bank(中央银行),图3 金融系统示意图,Household消费/投资,Financial Intermediaries商业银行保险公司等,Enterprise资产（股票、债券）资本预算、资本结构、营运资本管理,时间 金融过程,分配过程 不确定性,Financial Market 资本货币衍生市场,课堂讨论 1、美国的存款保险制度经验 2、央行的四大职责及面临的调整,
