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1、第三章 固定收益投资,1,章节内容,本章主要介绍以债券和货币市场工具为代表的固定收益类工具的相关知识。重点是债券的种类和特点、债券价格和收益率的关系、债券久期以及货币市场工具的特点。难点是债券久期的计算方法和应用。,2,章节内容,第一节债券与债券市场,本节主要介绍债券的基本知识，包括债券市场、种类、受偿顺序、风险以及体系等内容。重点掌握债券的种类和特点。,3,章节内容,一、债券市场概述（一）债券和债券市场的概念债券，通常又称固定收益证券，因为这类金融工具能够提供固定数额或根据固定公式计算出现金流。债券市场是债券发行和买卖交易的场所，将需要资金的政府机构或公司与资金盈余的投资者联系起来。,4,章
2、节内容,（二）债券市场的参与方债券市场的参与方包括债券承销商、债券发行人和债券投资人。,5,章节内容,（三）债券市场的功能债券市场在其筹资功能的基础上，还为各种资产的定价提供基本的参照，这是通过市场环境下不同期限的国债市场形成的国债收益率曲线来实现的。国债收益率曲线是反映远期利率的有效途径，它的水平和斜率反映了经济主体对未来通货膨胀的预期和对未来基本的经济形势的判断，蕴含了关于经济主体的风险态度的信息，成为对市场无风险利率最合适的替代。,6,章节内容,二、债券的种类1.按发行主体分类：政府债券、金融债券、公司债券2.按偿还期限分类：短期债券、中期债券和长期债券3.按债券持有人收益方式分类：固定
3、利率债券、浮动利率债券、零息债券4.按计息与付息方式分类：息票债券和贴现债券5.按嵌入的条款分类：可赎回债券、可回售债券、可转换债券、通货膨胀联结债券和结构化债券6.按交易方式分类，银行间债券市场的交易品种有现券交易、质押式回购、买断式回购、远期交易、债券借贷；交易所债券市场的交易品种有现券交易、质押式回购、融资融券；商业银行柜台市场的交易品种是现券交易。,7,章节内容,三、债券违约时的受偿顺序在企业破产时，债权人优先于股权持有者获得企业资产的清偿。在企业有足够资金清偿时，面值和拖欠的利息是债权人能获得的最多支付。所以不同种类的债券有不同的受偿顺序。,8,章节内容,债券有无保证是影响债券信用等
4、级的重要因素，因此可分为有保证债券和无保证债券。有保证的债券融资成本较低；无保证债券发行成本低于股票，且不会稀释股权，监管比股票松。投资者是否愿意购买无保证债券取决于其期望收益能否补偿其风险。,9,章节内容,四、投资债券的风险投资债券的风险包括信用风险、利率风险、通胀风险、流动性风险、再投资风险、提前赎回风险,10,章节内容,五、中国债券交易市场体系中国债券市场是从20世纪80年代开始逐步发展起来的，经历了以柜台市场为主，以交易所市场为主和以银行间市场为主三个发展阶段。1.以柜台市场为主（年）2.以交易所市场为主（年）3.以银行间市场为主（年至今）,11,章节内容,第二节 债券价值分析,本节主
5、要分析现金流贴现法等债券定价方法、债券收益率及其利率的期限结构以及久期与凸度的概念和应用。重点掌握债券价格和到期收益率的关系、债券久期的计算方法和应用。,12,章节内容,一、债券的估值方法根据贴现现金流（）估值法，任何资产的内在价值等于投资者对持有该资产预期的未来的现金流的现值。（一）零息债券估值法零息债券是一种以低于面值的贴现方式发行，不支付利息，到期按债券面值偿还的债券。债券发行价格与面值之间的差额就是投资者的利息收入。（二）固定利率债券估值法固定利率债券是一种按照票面金额计算利息，票面上附有（也可不附有）作为定期支付利息凭证的期票的债券。投资者不仅可以在债券期满时收回本金（面值），而且可
6、以定期获得固定的利息收入。（三）统一公债估值法统一公债是一种没有到期日的特殊债券。最典型的是英格兰银行在 世纪发行的英国统一公债，英格兰银行保证对该公债的投资者永久地支付利息。,13,章节内容,例题：,1.某种贴现式国债面额为200元，贴现率为5.82，到期时间为120天，则该国债的内在价值为多少？2.某种附息国债面额为10元，票面利率为6.21，市场利率为5.89，期限为3年，每年付息1次，该国债的内在价值为多少？3.某种统一公债每年发放一次利息，金额为10英镑，假设市场利率为5%，则该公债内在价值为多少？,14,章节内容,（一）当期收益率当期收益率又称当前收益率，是债券的年利息收入与当前的
7、债券市场价格的比率。当期收益率没有考虑债券投资所获得的资本利得或损失，只是债券某一期间所获得的现金收入相较于债券价格的比率。,15,章节内容,（二）到期收益率概念到期收益率，又称内部收益率，是可以使投资购买债券获得的未来现金流的现值等于债券当前市价的贴现率。它相当于投资者按照当前市场价格购买并且一直持有至到期可获得的年平均收益率。,16,章节内容,假设到期收益率隐含两个重要假设：投资者持有至到期；利息再投资收益率不变。,17,章节内容,3.到期收益率的影响因素,18,章节内容,（三）债券当期收益率与到期收益率之间的关系债券市场价格越接近债券面值，期限越长，则其当期收益率就越接近到期收益率；债券
8、市场价格越偏离债券面值，期限越短，则当期收益率就越偏离到期收益率。,19,章节内容,三、利率期限结构和信用利差（一）利率期限结构与债券收益率曲线描述债券到期收益率和到期期限之间关系的曲线称为收益率曲线，用来描述利率期限结构。,20,章节内容,21,章节内容,特点：短期收益率一般比长期收益率更富有变化性收益率曲线一般向上倾斜当利率整体水平较高时，收益率曲线会呈现向下倾斜（甚至是倒转的）形状,22,章节内容,（二）信用利差信用利差概述信用利差是指除了信用评级不同外，其他所有方面都相同（包括但不限于期限、嵌入条款等）的两种债券收益率之间的差额。一般而言，投资者会要求更高的收益来补偿较高的违约风险，即
9、违约风险越高，投资收益率也应该越高。为度量违约风险与投资收益率之间的关系，将某一风险债券的预期到期收益率与某一具有相同期限和票面利率的无风险债券的到期收益率之间的差额，称为风险溢价。,23,章节内容,信用利差的特点（）对于给定的非政府部门的债券、给定的信用评级，信用利差随着期限增加而扩大。（）信用利差随着经济周期（商业周期）的扩张而缩小，随着经济周期（商业周期）的收缩而扩张。（）信用利差的变化本质上是市场风险偏好的变化，受经济预期影响。,24,章节内容,四、债券的久期和凸度久期和凸度是衡量债券价格随利率变化特性的两个重要指标。（一）久期1938年，麦考利为评估债券的平均还款期限，引入久期的概念
10、。概念麦考利久期又称为存续期，指的是债券的平均到期时间，它是从现值角度度量了债券现金流的加权平均年限，即债券投资者收回其全部本金和利息的平均时间。,25,章节内容,（二）凸性凸性是债券价格与到期收益率之间的关系用弯曲程度的表达方式。（三）久期和凸性的应用久期和凸度对债券价格波动的风险管理具有重要意义，债券基金经理可以通过合理运用这两种工具实现资产组合现金流匹配和资产负债有效管理。如果债券基金经理能够较好地确定持有期，那么就能够找到所有的久期等于持有期的债券，并选择凸性最高的那种债券。这类策略称为免疫策略。,26,章节内容,常用的免疫策略主要包括所得免疫、价格免疫和或有免疫，下面主要介绍前两种。
11、所得免疫所得免疫策略保证投资者有充足的资金可以满足预期现金支付的需要，对于养老基金、社保基金、保险基金等机构投资者具有重要意义。价格免疫价格免疫由那些保证特定数量资产的市场价值高于特定数量负债的市场价值的策略组成。价格免疫使用凸性作为衡量标准，实现资产凸性与负债凸性相匹配。,27,章节内容,第三节 货币市场工具,本节主要介绍国内市场上比较常用的以及未来将逐渐被投资者使用的货币市场投资品种。重点掌握货币市场工具的特点。一、货币市场工具的特点货币市场工具一般指短期的（年之内）、具有高流动性的低风险证券，具体包括银行回购协议、定期存款、商业票据、银行承兑汇票、短期国债、中央银行票据等。,28,章节内
12、容,功能：货币市场工具为商业银行管理流动性以及企业融通短期资金提供了有效的手段因货币市场工具交易而形成的短期利率在整个市场的利率体系中充当了基准利率，为市场上其余证券利率的确定提供了重要的参考依据，是判断市场上银根松紧程度的重要指标特点：均是债务契约期限在 年以内（含 年）流动性高大宗交易，主要由机构投资者参与，个人投资者很少有机会参与买卖本金安全性高，风险较低,29,章节内容,二、常用的货币市场工具在我国，货币市场工具主要包括：银行间短期资金（同业拆借）年以内（含 年）的银行定期存款和大额存单 剩余期限在 天以内（含 天）的债券 期限在 年以内（含 年）的债券回购 期限在 年以内（含 年）的
13、中央银行票据 证监会及中国人民银行认可的其他具有良好流动性的金融工具,30,章节内容,（一）银行定期存款定期存款指银行与存款人双方在存款时事先约定期限、利率，到期后支取本息的存款，是银行资金的主要来源。其特点如下：（）定期存款存款准备金率较低，方便商业银行管理。（）定期存款可以提前支取本金或部分本金；若提前支取，则提前支取部分的利息按支取日的活期利率付息。（）定期存款一般有 个月、个月、年、年、年、年期限。期限越长，利率越高。（）期限、金额选择余地大，流动性好，利息收益较稳定等特点。,31,章节内容,（二）短期回购协议回购协议的概念回购协议是指资金需求方在出售证券的同时与证券的购买方约定在一定
14、期限后按约定价格购回所卖证券的交易行为，本质是一种证券抵押贷款，抵押品以国债为主。其中，证券的出售方为资金借入方，即正回购方；证券的购买方为资金贷出方，即逆回购方；正、逆回购是一个问题的两个方面。,32,章节内容,回购协议的功能（）中国人民银行以此为工具进行公开市场操作，方便中央银行投放（收回）基础货币，形成合理的短期利率。（）为商业银行的流动性和资产结构的管理提供了必要的工具。（）各类非银行金融机构可以通过证券回购协议实现套期保值、头寸管理、资产管理、增值等目的。回购协议市场我国存在两个分离的国债回购市场：场内交易市场与场外交易市场。,33,章节内容,回购协议的主要类型我国在交易所挂牌的国债
15、回购按回购期限可以分为 天（隔夜回购）、天、天、天、天、天、天、天及 天。国债回购按逆回购方是否有权处置回购协议的标的国债可以分为质押式回购和买断式回购，回购市场目前以质押式回购为主要交易品种。,34,章节内容,影响回购协议利率的因素,35,章节内容,回购协议的定价回购协议的风险回购协议中的信用风险到期时，证券的出让方（正回购方）无法按约定价格赎回，证券的受让方（逆回购方）只能保留作为抵押品的证券；到期时，证券的受让方（逆回购方）不愿意按约定价格将抵押的证券回售给证券的出让方（正回购方）。减少上述信用风险的方法包括以下两种：对抵押品进行限定，且倾向于对流动性高、容易变现抵押物的要求，如只接受短
16、期国债或中央银行票据为抵押品；提高对抵押率的要求。一般要求提供更多的抵押品。,36,章节内容,（三）中央银行票据中央银行票据是由中央银行发行的用于调节商业银行超额准备金的短期债务凭证，简称央行票据或央票。其前身为993年中国人民银行发行的两期共计200亿元人民币的中央银行融资券，该融资券主要为解决当时中央银行缺少可用于公开市场操作的债券的困难。2001年加入WTO后，外汇储备爆发式增长、短期国债占比不到10%中央银行票据市场的参与主体只有中央人民银行及经过特许的商业银行和金融机构。中央银行票据分为普通央行票据和专项央行票据两种。,37,章节内容,（四）短期政府债券短期政府债券，是由一国的政府部
17、门发行并承担到期偿付本息责任的，期限在 年及 年以内的债务凭证。以贴现的形式发行，为无息票债券。特点：违约风险小，由国家信用和财政收入作保证，在经济衰退阶段尤其受投资者喜爱流动性强，交易成本和价格风险极低，十分容易变现利息免税，根据我国相关法律规定，国库券的利息收益免征所得税,38,章节内容,（五）短期融资券中国的短期融资券是指境内具有法人资格的非金融企业发行的，仅在银行间债券市场上流通的短期债务工具。短期融资券的期限不超过年，交易品种有个月、个月、个月、年（六）中期票据中期票据是指企业依照中国人民银行银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法及中国银行间市场交易商协会相关自律规则和指引，由具有法人资格的非金融企业在银行间债券市场按照计划分期发行的，约定在一定期限还本付息的有价证券。中期票据的期限一般为1-10年，我国的中期票据的期限通常为 年或者 年,39,章节内容,（七）证监会、中国人民银行认可的其他具有良好流动性的货币市场工具同业拆借：金融机构之间银行承兑汇票商业票据：2-270天大额可转让定期存单：最短14天，以3个月、6个月为主同业存单：全国银行间市场,40,章节内容,作业七：资产负债表的作用是什么？作业八：股票的特征有哪些？作业九：投资债券的风险有哪些？,41,章节内容,
