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1、对于我国中小企业负债融资的财务风险与对策调查报告 2010秋物流专科刘珍负债是现代企业融资的重要方式之一，负债融资是一把双刃剑，既能起到利息抵税、财务杠杆、降低资金成本等作用，也可能由于企业没有根据自身的生产经营状况及外部宏观环境的发展变化，盲目过度的进行负债融资，导致负债融资的不合理，一旦经营环境恶化，企业就会陷入到期不能偿还债务本息的危险处境。这种可能性的发生取决于负债融资内生因素和外生因素的影响。因此，本文试图对我国中小企业负债融资的财务风险进行分析，为企业正确处理负债融资的财务风险提供参考。一、国内外关于企业负债融资的研究现状融资理论和投资理论是财务理论中的两大内容，两者实质为同一个问
2、题的两个方面。关于投融资方面费歇尔提出分离理论，即在一个完美和完全的资本市场中，企业的投资决策与资本市场上投资者个人偏好不相关。（一）负责融资理论一些西方著名学者如Jensen、Meckling、Ross、Hart等一直注重对负债融资的研究，他们认为负债融资是企业资金的一个重要来源，更为重要的是它在完善公司治理、提高企业业绩方面所起的积极作用，能激励和约束经营者，降低代理成本等。随着我国经济体制改革的深化和资本市场的发展，我国学者对企业融资问题包括负债融资运作做了一些探索性的研究工作。忻文（1997）提出我国国有企业负债比重过高，认为降低我国国有企业负债率的主要措施是提高国有企业盈利能力。林毅
3、夫认为缺乏“自生能力”是国有企业缺乏国际竞争力的关键。谢德仁（1999）提出了“国有企业负债率悖论”，从经营者、股东、债权人几方面分析了问题的症结。张宗新（2003）对中国融资制度创新研究，宋雷（2007）分析了企业负债融资，冯萍（2006）、崔伟、童青、陈方平、郭秀清（2007）、林克明（2008）、陈燕（2009）企业负债融资的分析与策略。（二）负责融资对资本结构与税收的相关性分析Morling和Tease（1995） Mills K., S. Morling and W. Tease, Influence of Financial Factors on Corporate Investm
4、ent, The Austrian Economic Review, 1995, 2, P50-64.认为在大公司中总负债和企业的投资规模呈反比例关系。Lang, L., E Ofek和Stu1Z（1996） Lang L., E. Ofek and R.M. Stulz, Leverage, Investment and Firm Growth Journal of Financial Economics, 1996, 1, P3-29.提出资本结构与企业的投资呈显著的负相关。Kovenock和Phillips（1997） Kovenock D. and GM. Phillips, incr
5、eased Debt and Product-market Rivalry: How Do We Reconcile Theory and Evidence, 1995, 185, P403-408.认为在较集中的行业中负债融资比例和投资规模是负相关。Miller（1977）提出了算负债融资税收利益公式，Graham（2000）用利息抵扣税收收益函数计算出了美国1980-1999年负债融资的税收利益。Fama和French（1998） Fama, E. F., Market Efficiency, Long-term Returns and Behavioral FinanceJ. Journ
6、al of Financial Economics, 1998,49，P 283-306.用回归分析法通过研究债务利息、股息、无财务杠杆时的企业价值和有财务杠杆时的企业价值之间的关系说明负债融资与所得税是正相关的。宋献中（2001）从定性的角度对资本结构与税收的相关性进行了分析，确定最佳税收筹划绩效的负债比率的上下限。Kemsley和Nissim（2002）对息税前收益和企业价值、负债的关系进行了回归，发现负债与企业价值的相关系数-0.4。Ahn等（2003）研究了美国多元化企业的资本结构对投资的作用，在较高资本结构的企业中存在较低的投资现象。张红军（2000） 张红军.上市公司的股权结构与绩
7、效.经济科学,2000(4):34-44在对我国上市公司股权结构与公司绩效的实证分析过程中发现，上市公司的Tobin Q值与其财务杠杆呈显著的负相关关系；胡援成 胡援成.企业资本结构与效益及效率的实证研究.管理世界,2002(10):146-147（2002）对我国企业资本结构与企业经济效益的实证研究结果表明：工业部门资产负债率或者说是负债水平与企业经济效益存在较强的负相关关系；于智东（2003） 于智东.资本结构、债权治理与公司绩效:一项经验分析.中国工业经济,2003(1):87-94对我国上市公司资本结构与公司绩效的实证结果表明，上市公司负债比例与公司业绩之间呈现出显著的负相关关系。王志
8、强（2002）构建了一个研究税收影响公司财务政策选择的可以研究税收非中性对股利政策选择的理论模型。敬志勇（2003）建立了负债抵税价值期望值模型和破产成本期望值模型，确定了存在利息抵税净效应最高时的最优负债数额和最优资本结构。（三）负责融资对企业经济的影响1. 负债融资改善企业治理结构一些学者结合企业实际存在的公司治理问题，主张企业积极利用负债融资，一方面希望通过负债融资筹集企业发展所急需的资金；另一方面，更希望利用负债融资来改善国有企业，特别上市企业的公司治理结构，提高企业业绩。刘明、袁国良（1999） 刘明,袁国良.债务融资与上市公司可持续发展.金融研究,1999(7):34-39认为，引
9、入负债融资能控制大股东损害上市公司利益的现象，控制公司过分集资的现象及减少上市公司盲目投资的行为；陈洪波、宗建树（2003） 陈洪波，宗建树.债务融资与代理成本.经济体制改革,2003(1):102-105从代理成本的角度指出，债权可委托性强、与股权相比，不易侵蚀、不易出现流失，所以负债融资对降低我国上市公司代理成本会起到很好的作用；汪辉（2003）指出负债融资有利于重塑投资主体，在一定程度上控制上市公司自由现金流量、约束经理大寻租与过度投资等行为，有利于减少上市公司与投资者之间的信息不对称。2.负债融资的激励和约束效应表现（1）负债融资能有效的激励和约束经营者，缓解股东和经理大之间的利益冲突
10、詹森（Jensen，1986） Jensen M. Agency costs of free cash flow, corporate finance, and takeover. American Economic Review, 1986, 76 (5):323-329认为，由于负债存在一个“控制假设”，有助于提高经理大手中自由现金的使用效率，减少非效率资金的浪费。高斯曼和哈特（Grossman and Hart，1988） Grossman S,O Hart. One Share-One Vote and the Market for Corporate Control. Journal
11、 of Financial Economics, 1988,20(2):175-202建立了代理成本模型，认为负债能够促使经理更加努力工作，做出更好的投资决策，降低“两权”分离而产生的代理成本；斯达尔兹（Stulz，1990） Stulz R. Managerial Discretion and Optimal Financing Policies .Journal of Financial Economics 1990, 2(26):3-27引入负债融资能够减少经理大用于投资的现金流量。（2）负债融资能向外传递企业真实价值，减少信息不对称利兰德和派尔（Lelandand Pyle，1977）
12、 Leland H,D Pyle. Information Asymmetries ,Financial Structure, and Financial Intermediation. Journal of Finance ,1977,5(32):371-388认为，当企业提高负债比率时，经营管理者的持股比例将相对上升。可向外部投资者传递其投资项目信息。罗斯（Ross，1977） Ross S A. The Determination of Financial Structure: The Incentive Signaling Approach. Bell Journal of Econo
13、mics, 1977,1(8):23-40建立了信号传递模型，分析出若市场对公司的证券估价过高，经营者将受益。外部投资者将负债水平较高的企业视为优质企业。（3）负债融资对企业所有权和控制权影响阿宏和博尔顿（Aghionand Bolton，1992） Aghion P,P Bolton.An Incomplete Contract Approach to Financial Contracting. Review of Economics Studies,1992,59(3):473-494研究认为企业的控制权随融资结构的变化来实现的“相机控制”是最有效的，负债更能约束经营者的行为。二、我国中
14、小企业负债融资的财务风险及产生根源（一）负债融资风险分析1. 持续增长的负债会导致企业财务危机成本的增加由于负债使企业必须承担合同中的本金和利息的支付，从而增加了自身的压力。甚至由于企业出现财务拮据而无法按期偿还，将面临财务危机甚至破产。根据以下情况可判断企业是否出现财务拮据：（1）大量债务到期，债权人上门讨债，企业借高利贷清偿到期债务。（2）客户和供应商意识到该企业出现问题，对该企业的生产能力和服务质量提出质疑而放弃使用该企业的产品或服务，拒绝或中断合作，这将会引起企业破产。（3）企业人才流失严重。（4）当企业出现严重的经济拮据，管理人员作出一些导致降低企业的市场价值的短期行为（如：推迟机器
15、的大修，变卖企业有用的资产以获取资金，降低产品质量以节约成本费用）。（5）破产时，所有者和债务人长期争执不休，导致存货和固定资产的损坏，律师费、诉讼费和其他行政开支会消耗企业大量财富，损害企业资产价值。2.过度负债将引起股东和债权人之间的代理冲突企业的风险程度要处于预测所允许的范围之内可以使债权人利益不受损害，但股东们抱着侥幸心理（即：若项目成功，股东可获得除债权人拿到的固定的利息和本金外的剩余的高额收益；若项目失败，而损失却可平摊）往往喜好投资于高风险的项目。若企业为增加利润而进一步举新债，扩大负债规模，增大财务风险，将会损害原债权人的利益。另外，股东为了获得新的资金，利用优先索偿权，减少旧
16、债的破产保护，扩大原债权人承担的风险，降低旧债价值。而债权人扩展贷款保护性条款，将直接或间接限制企业的经营，影响企业的活力，降低企业效率，实行监督新增监督费用，抬高负债成本，增加代理成本，提高负债成本而降低负债利益。总之，如果财务拮据或盲目超债，都将既影响企业信誉和形象，降低企业价值且阻碍正常经营，进而面临破产倒闭的风险。因此企业必须在效益和风险之间作出适当权衡。（二）负债融资风险产生的根源1.负债风险的内因分析（1）负债超负荷导致风险产生企业负债规模大，债务本息支出增加，收益降低而导致丧失偿付能力甚至破产。同时，负债比重越高，企业的财务杠杆系数越大，股东收益变化的幅度也随之增加。因此，负债融
17、资规模过度极易导致负债融资风险的产生。（2）负债的利息率攀升引起财务风险负债规模决定了债务利息的宽度，利息率决定了利息的深度。在同样负债规模的条件下，负债的利率越高，企业所负担的利息费用支出就越多，企业破产危险的可能性也随之增大。同时，利息率对股东收益的变动幅度也大有影响，因为在税息前利润一定的条件，负债的利息率攀升，财务杠杆系数越大，股东收益受影响的程度也越大。（3）负债的期限结构不合理产生财务筹资风险若负债的期限结构不科学，如决策失误，筹集长期资金却采用短期借款，或者相反，都将增加企业的筹资风险。其因有三，一是企业使用长期借款来筹资，其利息费用在较长的时期内固定不变，而若用短期借款来代替，
18、则利息费用可能会大幅度的波动；二是若企业大量举借短期借款，并将短期借款用于长期资产，则当短期借款到期时，可能会出现难以筹措到足够的资金来偿还短期借款的风险，此时，若债权人由于企业财务状况差而不愿意将短期借款展期，则企业有可能被迫宣告破产；三是长期借款的融资速度慢，取得成本通常较高，而且还会有一些限制性条款。2 .负债风险的外因分析（1）固有经营风险产生风险经营风险不同于负债风险，但又影响负债风险，它是因为企业税息前利润的不确定性而自带或形成的一种风险。当企业完全用股本融资时，经营风险即为企业的总风险，完全由股东均摊。当企业采用股本与负债融资时，由于财务杠杆对股东收益的扩张性作用，股东收益的波动
19、性会更大，所承担的风险将大于经营风险，其差额即为筹资风险。如果企业经营不善，营业利润不足以支付利息费用，则不仅股东收益化为泡影，而且要用股本支付利息，严重时企业丧失偿债能力，被迫宣告破产。（2）现金流入量和资产的流动不确定性影响财务风险负债的本息一般要求以现金（货币资金）偿还，即使企业的盈利状况良好，但其能否按合同、契约的规定按期偿还本息，还要看企业预期的现金流入量是否足额及时和资产的整体流动性如何。现金流入量反映的是现实的偿债能力，资产的流动性反映的是潜在偿债能力。如果企业投资决策失误，或信用政策过宽，不能足额或及时地实现预期的现金流入量，以支付到期的借款本息，就会面临财务危机。此时企业为了
20、防止破产可能变现其资产，各种资产的流动性（变现能力）是不一样的，其中库存现金的流动性最强，而固定资产的变现能力最弱。企业资产的整体流动性不同，即各类资产在资产总额中所占比重不同，对企业的财务风险关系甚大。（3）金融市场作用于诱发筹资风险金融市场是资金融通的场所。企业负债经营要受金融市场的影响，如负债利息的高低就取决于取得借款时金融市场的资金供求情况，而且金融市场的波动，如利率、汇率的变动，都会份致企业的筹资风险。当企业主要采取短期贷款方式融资时，如遇到金融紧缩，银根抽紧，短期借款利率大幅度上升，就会引起利息费用剧增，利润下降，更有甚者，一些企业由于无法支付高涨的利息费用而破产清算。总之，筹资风
21、险的内因和外因相互作用，共同影响筹资风险。一方面经营风险、预期现金流入量和资产的流动性及金融市场等因素的影响，只有在企业负债经营的条件下，才有可能份致企业的筹资风险，而且负债比率越大，负债利息越高，负债的期限结构越不合理，企业的筹资风险越大。另一方面，虽然企业的负债比率较高，但企业已进入平稳发展阶段，经营风险较低，且金融市场的波动不大，那么企业的筹资风险相对就较小。三、我国中小企业负债融资的财务风险采取的对策与措施（一）提高企业财务实力，缩小负债雄厚的财务实力是防范风险的根本，提高企业的财务实力可以提高企业抗风险的能力。企业财务实力的改善必须依靠生产经营、投资、筹资等方面的战略安排来实现。1.
22、保证资金的流动性现金是企业的血液，企业财务经营的改善与恶化首先都是从现金流量开始的。在市场经济环境下，大到整个企业的兴衰，小到一个投资项目的成败都取决于能否产生足够的现金流量用于各种支付。因此，要加速资产的流动性，增强资产的变现能力。必须做到以下几点：首先，要提高经营管理的效率，加快资金周转速度，加强应收账款的管理，降低资金在生产经营各环节的滞留时间，将资金沉淀降到最低限度，将物资库存量降低到合理范围，尽快将死物变为“活钱”。其次，加强生产经营中的综合平衡。做好生产前的准备，做好各个环管的协调、衔接，缩短经营周期。再次，提高生产服务质量，提高销售效率，控制产品积压。最后，盘活企业内部存量资产，
23、变现闲置资产。2.优化财务结构财务结构优化是企业财务稳定的关键，其具体标志是综合资金成本最低，财务杠杆效益高，财务风险适度。企业应当根据经营环境的变化，对资本、负债、资产和投资等进行结构性调整，使其保持合理的比例。（1）优化资本结构企业要充分、深入认识所面临的财务风险，采取种种手段和措施（一般有降低风险法、分散风险法、转嫁风险法、缓冲风险法等）对风险进行控制和处理，使财务风险得以避免。或者采取措施增加企业抵御风险损失的能力。如降低产品成本，提高产品质量，增强竞争力，有利于降低销售风险。确定合理的负债比例，使负债水平始终保持在一个合理的水平上，不能超过自身的承受能力。（2）优化负债结构负债结构性
24、管理的重点是负债的到期结构。要求企业在允许现金流量波动的前提下，使预期现金流量与债务的到期及数量保持协调一致，确定负债到期结构应保持在安全边际。（3）融外资的企业还应密切关注各地经济、金融形势和汇率的变化情况，调整贷款的银行结构和币种结构，以预防和降低借贷和汇率风险。3. 加强存货管理，抓好现金流量生命线（1）加速资金回笼和周转，提高资产变现力企业应该把利润和现金放在同等重要的位置，加速资金回笼和周转，保持最佳占有量。加强对应收帐款的管理和催收力度，尽量减少呆账坏账。同时要持有一定量的现金以满足正常运营和应付突发事件的需要，并提高资金管理水准，确保资金的流动性和安全性。对会计利润和净现金流量的
25、差异进行分析，找出差异产生的原因并加以改进，以提高收益质量，降低财务风险。（2）提高企业偿债能力，掌握最佳负债规模企业应兼顾财务杠杆利益和财务风险，充分考虑影响企业负债规模的各种因素，确定最佳负债规模，保持主权资金与负债之间适当的比例关系。就我国的实际情况看，借入资金与自有资金的比例大体上保持在一定的范围内较适宜。具体到每个企业来说，应以企业的实际情况而定，比如：经营状况好，获利能力强的企业，借入资金可略高于自有资金；反之，借入资金要低于自有资金。总之，要设法尽可能将还本付息的额度控制在货币收支顺差以内，防止举新债还旧债，前吃后空。（二）建立科学的财务预测机制1.企业要知己知彼，增强风险防范意
26、识企业应建立风险机制，使企业具备风险自动预警功能，运用灵敏度分析和模拟分析两种方法，以准确掌握和预警财务风险的成因，对企业的财务状况进行监测，以及时对可能发生或己经发生的与预期不符的变化进行反映，提前安排融资计划，估计可能筹措的资金，再据以安排企业生产经营和投资，从而使投资与筹资相联系，避免由于两者脱节造成的现金周转困难。（1）对财务风险进行事前控制。企业在实施某方案前进行决策时，要明确承担风险者的责、权、利，争取风险、收益与报酬相统一，既要考虑可能获得的利益，又要兼顾风险，通过财务风险的存在及其原因的客观分析，大量运用概率分析、风险决策法、弹性预算，制定富有弹性和留有余地的管理措施，保证发生
27、意外时能有效地应付。建立合理的、协调的行为激励与监督约束机制，解决好企业所有者、经营者和企业员工等内部利益主体之间，以及企业与政府、债权人等外部利益主体之间的收益分亨和风险分担关系，正确处理他们之间的责、权、利关系。（2）对财务运营过程进行事中控制。在生产经营活动中，运用定量分析和定性分析法，观察、计算、监督财务风险状况，及时调整财务活动，控制出现的偏差，制定出新的措施，有效地阻止或抑制不利事态的发展，将风险降到可控范围，保证企业生产经营活动止常进行。二是对财务风险进行事后控制。以财务风险分析资料一为依据，指导末来的财务风险管理行为，制定今后风险管理计划，对于己发生的风险要建立风险档案，并从中
28、吸取经验教训，以避免同类风险的继续发生。2.完善内部控制，防范会计风险（1）内部控制是防范和化解会计风险的核心，要加强会计管理，防范会计风险首先要建立会计内部控制。企业负责大和会计部门负责大要采取各种有效措施，将责、权、利相结合，强化企业员工的内控意识，制定内部控制责任制，层层落实、责任到大，使企业上下增强内控意识，预防会计潜在风险，把会计风险系数降到最低水平。（2）健全审计功能，降低财务风险企业财会部门要建立内部稽核制度，定期对会计资料进行核对、稽查，确保会计资料真实可靠，降低财务风险；企业应重视内审工作，健全内部审计功能，加强对会计部门、会计资料的监督、检查，防范财务风险和管理风险。3.
29、胸有成竹，提高经营者的风险意识对于财务风险的估计和防范需要经营者和财务管理人员的职业判断，培养他们的风险意识和对风险的灵敏嗅觉，及时发现和估计潜在的风险，在运用理论方法进行财务风险分析时，需要管理人员对具体环境、方法的切合性及某些条件进行合理假设和估计。另外，在采取防范和规避风险的对策时，也必须以规范、科学的管理为基础，否则因使用对策不当反而有可能招致更大的风险。（1）设立专门机构，配备专业技术人才，加强经济态势预测和资本市场的技术分析；对经营活动的关键环节，不仅派专人负责，还要强化内部控制和监督机制，以防因个别人疏忽大意或决策失误，给企业带来巨大的经营风险。（2）建立和健全防险制度和法规。现
30、在，许多企业虽然进行了多渠适筹措资金、多种形式投资、盘活存量资产和异地经营等，但没有集中规范的统计会计资料将其显不出来，更没有做经常性的统计财务分析。这样不仅难以明自企业财务活动的整体情况、进度和问题，以便及时改进上作和提高效率，而且容易造成疏漏与利益损失，并潜伏着巨大的风险隐患。（三）确定资金结构，判定企业合理的负债融资规模1.分析企业所属资金结构影响企业资金结构的因素有：企业销售的增长情况、企业所有者和管理人员的态度、贷款大和信用评级机构的影响、行业因素、企业规模、企业的财务状况、资产结构、所得税率的高低、利率水平的变动趋势等，应在认真分析上述因素的基础上，将定量分析方法和定性分析方法结合
31、来确定企业的资金结构。由于负债的双重作用，在确定最优资金结构时，必须权衡财务风险和资金成本的关系。最优的资金结构是指在一定条件下使企业加权平均资金成本最低，企业价值最大的资金结构。可采用每股盈余无差别点法、比较资金成本和因素分析法等来分辩企业融资规模是否恰当、合理。2.确定适度的负债结构企业应根据自身的情况及融资环境来确定适度的负债结构，不能与别的行业和企业无条件地类比，更不能与别国相比。企业在举债筹资时，一要考虑借入资金的来源结构，借入何种币别的资金，从何种渠适取得等；二要考虑借入资金的期限结构。企业借入资金的使用期限短，企业不能还本付息的风险就大；使用期限民，风险小，但资金成本高。所以，企
32、业对不同期限的借入资金要搭配合理，以保持每年还款相对均衡，避免还款过于集中。三要考虑借入资金的投向结构。资金的投向不同，产生效益的时间和水平也不同。为此，企业必须加强经济评估论证，充分保证借入资金的正确投向和合理分布。3.固定资产与长期负债比率合理固定资产与长期负债比率，应视企业结构而定，通常以一比一较为安全，但经营管理水平高，盈利稳定的企业，也可以维持一比一水平，但为促使企业健康发展，长债负债对固定资产的比率不可太高。参考文献：1王征.论企业负债融资及融资风险的防范J.理论探讨，2007.3：242陈方平.关于负债融资风险控制的探讨J.苏盐科技，2007.1：42-443戴小平.我国中不企业融资风险及其防范J.上海金融学院学报，2005.2：124孙刚.论企业负债经营的资本结构及其优越性J.管理观察,2009.3：135冯萍.企业负债融资的分析与策略J.特区经济，2006.6：456宋雷.浅议企业负债融资J.河南机电商等专科学校学报，2007.4：347黄讷新.关于负债融资的公司治理效应研究J.经济研究导刊，2009.18：61-638张宗新.中国融资制度创新研究M.北京：中国金融出版社，2003
