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1、 上市公司的分红方式对股票价格的影响摘 要股票是由股份公司发行的，股东持有证明其权益的一种有价证券，代表着股东对公司资产和收益的所有权。所以股票其实就是一家股份公司的所有权益的集合。因为股票可以在公开市场上市交易，可以公开交易的股票又称为上市股票，股票的交易价格就是投资者对公司价值的一种公开定价股票如何定价一直是全世界投资者梦想破解的课题，各种学说甚嚣尘上，甚至有人将星象，玄学也应用于股票价格的预测。许多投资者为了无法准确预测股价而烦恼，这个世界性的难题不仅困扰个人投资者同时也令机构投资者甚至业内专业分析研究机构苦恼。如果对市场上各种业内专业股票分级机构与各种投资咨询机构的股票研究报告进行一个
2、较长期的统计分析，你可以惊讶的发现这些专业机构对股票价格分析和定价可能在数年间大相径庭，而期间作为被分析对象的上市公司的各项业务和财务数据指标并没有显著变化。就拿上一轮中国股市牛熊转换的过程距离，在市场高涨到6124点高位的时候，绝大多数投资咨询机构出具的研究报告都洋溢着乐观情绪，分析得出的结果直指八千点、一万点。而随着全球金融危机的肆虐，市场暴跌至1600多点的时候，又有多少机构能指出这个点位将是一个时期的低点，而纷纷把市场调整的目标位调低至一千点甚至更低，长期以往，也难怪投资者对这些金融机构的投资咨询建议不重视，同时陷入更彷徨的境地。本文从一个非常细微的切入口入手，以股票分红行为是否对股票
3、价格产生影响这个论题入手，试图从股票分红与股价波动中探究出一定的规律，为股票价格预测这个世界性难题提供一点佐证。关键词：股票、投资者、商业机构Way of dividends of listed companies on the stock price impactAbstractStock is a stock company into shares issued to shareholders as a proof of its marketable securities, representing the holder (ie shareholders) of the companys
4、ownership of assets and income. So in fact, the essence of the stock ownership of the company, or that the stock is the companys representative. So the price of the stock to some extent is the companys pricing. Stock how pricing has been a worldwide problem, many people can not predict stock prices
5、and distress, if you pay attention to the Wall Street investment bank or a Chinese investment institutions (such as investment banks, brokers, funds and rating agencies are) on the company prices judgment, you will certainly be big or glasses. In 2006-2009 to institutions CMB pricing point of view,
6、in 2007 China Merchants Bank institutions remain generally priced at 40 yuan, or even 50 yuan, 60 yuan more than a lot, but in 2009 China Merchants Bank institutions pricing is generally maintained at between 15-18. As for the Chinese ship, the companys stock price rose to 300 yuan, most institution
7、s the stock pricing is $ 400, and one year after the companys stock fell to $ 30, the pricing of these institutions to the stock rating of 40 yuan within a year difference in times, it is no wonder these financial institutions, investors do not trust the extremeKeywords: investors, business organiza
8、tions目 录摘要.2英文摘要.3概述.51、世界股票市场的主要分红方式.51.1股票红股.51.2现金红利.61.3负债红利. . . . .61.4财产红利.62、我国主要的股票分红方式.73、红股与红利的区别.84、分红行为的两个误区.9-115、红股分红方式对上市公司的股票价格的影响. 116、现金分红方式对股票的价格影响. 127、分析基础上探究分红方式对公司股票价格的影响. 137.1对大盘股价格的影响.137.2对小盘股价格的影响.137.3对创业板股价格的影响.13小结.14致谢.15概 述在股票市场刚刚兴起的时代，由于投资者长期受现金储蓄或是资金借贷拆借等金融行为的深刻影响
9、，认为股票是否分红和分红比例是决定股票价值与价格的关键因素，这种现象持续了一个较长的时期，我们称为分红决定价值。尤以20世纪40年代之前为甚，那个时期的投资者认为股票的价格与股票的分红密切相关，与其他因素相关性不大，连续分红以及分红比例高的公司股票交易价格要高于分红较少的企业。股东对股票的投资还是局限于股利回报率这个思维定式。纵使时光飞越到21世纪的当下，依然有人追随分红决定价值理论，但我们同时也看到认同这一理论的人数已经越来越少了。我们可以做这样一个假设去推断，A，B两家公司都持续分红，但是A,B两家公司的经营质量却相差甚远，A公司每年经营成长而B公司逐年下降。为方便理解，我们做一个简单算数
10、进行推断：假设两家公司A和B，每只股票近十年都是每年每股分红一元，大家基本上把他们作为同样的股票进行定价，再假设大家认可的投资收益率为5%，所以该股票的价格大约在20元左右。现在增加一个假设条件-假设两家公司10年前每股盈利均为一元，A公司每年盈利增长10%，而B公司每年盈利降低10%，则10年后的今天，A公司每股盈利2.59元，而B公司每股盈利为0.35元，两个公司的经营质量相差甚远，首先B公司将不能继续保持这种分红规模，其次两家公司的经营质量也会使投资者作出卖出B公司而买入A公司的决定，从而使两家公司的股价运行方向相悖。由此可以看出光光依靠股利收益率进行股票投资是不够的。一、世界股票市场的
11、主要分红方式(1)股票红股在年度派发股票股利的时候，股份公司以本公司的股票作为股票红利向股东分红的一种形式，这种分红方式即为送红股的形式。在财务指标上，股份公司所送红股是由公司经营产生的利润对股东进行转增资本或从历年计提的盈余公积金向股东转增资本形成的。按照同股同权的原则，红股按现有股东的持股比例向所有股东进行派发。但是从股权结构上讲，虽然股票总数增加，但是因为是同比例扩大，所以现有股东的持股比例依旧保持不变。同时，由于股本的总数增加，每股所包含的股东所有者权益下降，单位股份的含金量也同比例下降，因此一般做出红股分红的公司的上市股价需要在分红时间节点前后对上市交易价格做出同比例调整，即是我们所
12、称的股票红股除权。(2)现金红利是上市公司分红时向股东分派现金。根据公司董事会对全年经营业绩以及对未来经营所需资金的预计，将公司当年经营产生的利润以及历年历年未分配利润对股东进行分红，分红以现金方式直接派发，现金由中介机构向股东的银行账户或是股票保证金账户进行划转。这种方式因其简易执行所以较为普遍。但是在确定分派现金比例时，存在公司长远目标与股东短期投资收益之间的矛盾。分派现金过多，公司用于扩大再生产的资金就会减少，不利于公司的长远发展。而分派现金过少，虽然公司扩大再生产的资金增加，但是我们股东的眼前利益受到影响，这会导致公司股价在股票交易市场的吸引力下降，影响公司股票的价格。(3)负债红利在
13、股票分红的时候，由于各种原因，股份公司用债券或应付票据替代现金作为红利向股东分红。通过这种分红方式，股东没有得到现金收益，仅是通过对上市公司的债权关系获取收益，这样也等于是股份公司的一种远期承诺，而这种承诺可能因各种不利因素受到影响。因此这种分红模式并不为市场欢迎。同时也会让投资者对公司维持持续经营能力产生疑问。 (4)财产红利股份公司以持有的财产替代现金作为红利向股东分红的一种方式。这种财产一般不会是固定资产，主要是以公司所持有的其它公司的有价证券等流动性资产作为红利发放。有时也可以用自己公司的产品等实物作为红利向股东分红，这样做既扩大了产品销路又保留了现金。2012年以来在国内股票市场中也
14、兴起了一股以公司产品实物替代部分公司红利向股东进行股利派发的潮流，多家公司用这种方式向股票派发了实物红利，这种方式有时候也被市场认为是一种市场营销手段的补充。在以上四种分红方式中，现金分红是国际股票市场和中国股票市场最主要的一种分红形式。二、我国主要的股票分红方式：目前，我国的上市公司主要采取红股和红利两种分红方式。在我国证券市场建立的初期，采取现金红利方式分红的上市公司较少，但随着证券市场的发展，越来越多的国有特大型企业完成了上市，因此现在采取现金红利方式分红的公司越来越多。我们来看近两年的分红数据，在2011年的红利分配中，沪深两市采取红利方式分红的达到1577家，采取红股方式分红只有54
15、1家，现金的分红方式是股票分红方式的2.9倍。2011年分红方式对比图从上图可以看出，2011年现金分红的公司占总分红公司的74%，股票分红占26%。在2012年的红利分配中，沪深两市采取现金红利方式分红的达到1773家，采取股票红利方式分红只有428家，现金的分红方式是股票分红方式的4.1倍.2012年分红方式对比图从上图可以看出，2012年现金分红的公司占总分红公司的81%，股票分红占19%，数据和比例是在上升中。这说明在我国，现金红利方式已成为上市公司分红的主要形式。此外，股票红利方式也是我国上市公司在分红过程中采用的一种重要形式。三、红股与红利的区别 送红股与派现金相比，两者都是上市公
16、司对所持有股票股东的回报，只不过是方式不同而已。只要上市公司在某年度内经营盈利，它就是对股民的回报。但是送红股与派发现金红利略有不同，其实如果将这两者与银行存款相比，现金红利有点类似于存本取息，就相当于储户将资金存入银行后，每年取一次利息；而送红股却类似于计复利的存款，银行每过一定的时间间隔将储户应得的利息转为本金，使利息再生利息，期满后一次性付清。但是送股这种回报方式又有其不确定性因素，因为将盈利转为股本而且再投入生产其实是一种再投资的行为，这样同样面临着风险；如果企业在未来的年份中经营得好，收益比较稳定、业务开拓比较为顺利、而且其净资产收益率能高于平均水平，这样股东才能得到预期的回报；如果
17、上市公司的净资产收益率低于平均水平或送股后上市公司经营管理不善，股东不但在未来年份里得不到预期回报，而且还将上一年度应得的红利化为了固定资产沉淀。这样送红股就不如送现金，因为股民取得现金后可选择投资其他利润率较高的股票或者投资工具。四、分红行为的两个误区(一)将配股作为股票红利分红。 配股是一种股票发行行为，即可向原有股东进行按比例配股，也可以向股东以外的新投资者进行配发，股东或其他投资者通过认购公司配发的新股达到增加持有公司股票总数或成为公司股东的目的。这种行为从性质上是一种资金再次募集的行为而非分红行为。因为在市场兴起的初期，上市股票较少，股票是一种奇缺资源，上市公司处于一种因市场供求关系
18、造成的优势地位。因此每次当上市公司希望再次募集资金的时候，往往股价会受到投资者的追捧，而很多投资者因初入股市，金融知识不完备，错将按比例向老股东筹资的行为与按比例派发股利的行为进行错误等同，以为该种股票亦是股份公司分红行为的一种，这是股票市场发展过程中的一种比较有趣的现象。其实筹资和分红还是泾渭分明的两种股份公司行为，只是投资者对金融知识的缺乏，以及特殊时期的股票供求关系造成的，在股票稀缺的情况下，任何可以使股本扩大的行为都会被市场作为利好加以应用，从而使股价高涨对投资者形成股价投资盈利诱惑而被混淆。（二）资本公将积金转增股本作为红股分红从形式上看，资本公积金转增股本与股票红股分红都使股票总额
19、增加，所以这两种方式直至今日依旧被投资大众普遍混淆。股票红股是一种分红行为，分红后上市公司的股本被进行了扩充。而资本公积金转增股本是来源于公司IPO与SPO过程中，公司在财务报表上形成的资本公积金，当每股资本公积金超过一元（股票面值）的时候，公司即可享有将溢价部分转增为公司股本的一种权利。在形式上，股东感受到的都是股份无偿增加，从而错将红股红利与资本公积金转增股本两种行为错误混淆。其实在财务报表上，这两种行为分属两个领域，在公司行为上一种是公司分红行为而另一种是公司股本调整形成的送股。资本公积金的主要来源有股票溢价收入、财产重估增值以及接受捐赠资产等。盈余公积金来源于公司利润。两种公积金的来源
20、属性完全不同，从公司经营产生的盈余向公司股东进行分配的是分红，而资本公积金本身就非因公司经营盈余产生而是来自于公司股票发行等其他行为，因此资本公积金转增股本仅是公司股本行为的一种而非股票红利，资本公积金转增资本也绝不能作为上市公司分红的一种内容(除了美国的少数州之外)。资本公积金的用途是扩大公司股本，少数国家允许使用于弥补历年亏损。目前，我国的许多上市公司在分红时，往往将公积金转增资本送股与红利转增资本送股混在一起，作为一个组合红股方案向投资者分红。这种方式是直接导致投资者对两种方式进行概念混淆的主因，因为送股与除权以及方案公布都在同一时点操作，而最终的结果都是股份无偿增加，这样就固话了投资者
21、认为股票红股与资本公积金转增股本都是送股都是股票红股的错觉，这种方式也是某些上市公司为了掩盖自身经营情况不善，但是又想推高股价提高市场认同度取悦于投资者的一种蓄意的混淆行为。据笔者对周围正在进行股票投资的人群进行的小范围的调查，认为公积金转增股本就是股票红股的占百分之七十以上，尤其在中小投资者中这种错误认识的比例更高。上市公司的这种行为不仅是一种概念上的混淆，而且对证券市场本身有害。首先这种作法容易掩盖公司的不良业绩可能带来的不利股价影响，利润下滑无法进行股利分配的时候，分红现金不够，就用股票凑，资本公积金就变成了最好的偷梁换柱的来源。其次，在我国资本市场发展过程中，历来都有追捧高送转股票的市
22、场特征，市场形成了高送转必炒的投机心理，而上市公司出于各种目的，包括原始创始人的减持套利，高价增发股票，以及公司影响力等，都希望公司股价维持在高位，因此存在滥用资本公积金高比例送股的主观冲动，这种类型的公司形成一个群体或是达到一定数量之后容易引起股市过度投机，股价被蓄意推高吸引中小投资人入场接盘。众所周知，在上市公司制定转增股本方案和分红方案过程中，机密信息都有不同程度泄露的可能，从而为某些利益集团所利用，提前布局博取股票差价，甚至有部分操纵市场的股票持有者通过各种手段去影响上市公司，促使其进行高额的转股或是送股，继而形成不当获利的情形。实际上，股份公司在转股或是送股之后每股净资产被稀释，每股
23、业绩也同比摊薄。每股包含的股东权益也同比递减，因此股票交易价格也应同步降低。而真正能维持上市公司股价持续上升的不应是股票分配方案而是上市公司的经营业绩与未来合理展望。例如某家上市公司在2012年的时候公布的分红方案为每10股送12股，投资者以为因为公司经营业绩很好而进行了股票分红，将其股票炒高了一倍有余。至次年8月底公布中期业绩时，该公司每股收益依旧是亏损状态，股价应声暴跌。股民损失严重，而此时可能早些进行布局炒作的游资早已获利离场，留下那些误以为上市公司股票能够持续大涨，走出填权大行情的股民严重套牢。由于我国目前股票上市发行存在诸多问题，上市公司发行价格居高不下，严重背离其真实价值，市场炒卖
24、风气盛行，这种恶相自交易所开业以来未有改善甚至有恶化趋势，目前我国正在进行股票上市规则的修订。目前市场上的上市公司几乎百分百都是溢价发行，致使公司形成了大量的资本公积金。有些受到市场热捧的公司，资本公积金大于公司股本几倍，高额资本公积金的存在是上市公司在今高比例公积金增股提供了条件。这种现象如果不加控制，而让未来新发行的公司依旧高额溢价发行，那么上市公司通过随意送股，操控市场股价，侵害中小投资人利益，从而扰乱市场交易的现象就无法杜绝。因此有必要在源头对公司发行规则进行调整，并对上市公司资本公积金的运用加以合理引导和监控，同时对市场交易波动进行严密观察和分析，打击市场操纵行为。待添加的隐藏文字内
25、容1五、红股分红方式对上市公司的股票价格的影响从财务指标上看，送红股对公司财务指标会同步进行摊薄，对股东实际股东权益没有影响。举例说明，如果一家公司目前共有1000万股本，净资产是1亿，净利润为2000万，则每股净资产是10元，每股收益为2元，净资产收益率是20%。假设公司进行10转5送5的分红，转股与送股之后，总股本2000万股，净资产1亿，净利润年2000万，每股净资产是5元，每股收益为1元，净资产收益率是20%。 从这里我们可以看出，改变的是总股本、每股净资产和每股收益，而与运营相关的净资产收益率没有任何影响。股票除权就相当于您本来有一张100元的钞票，现在成了5张20元的钞票，本质上没
26、有区别。因而对股票价格没有实际的直接的影响。目前，股票股息的分红方式主要集中中小板公司和创业板公司。该类型的公司在发展过程中对资金的渴求非常剧烈,从公司生命周期上来看，公司初创与发展时期，将盈余资金追加于生产投资以扩大和加速发展也是普遍现象。因此该类公司在股利政策上更偏好于借助派送新股来作为分红形式。取悦于投资人，利于公司股价稳定上升。然而,当前部分实证数据也表明,他们也存在着派送现金红利的意愿，分红以组合方式实现。数据显示,在20082010年间,中小板、创业板的现金分红公司占比分别为77.29%、79%、80.87%。这个现象究其原因，也是因为公司实际控制人可以通过现金分红回收现金，部分实
27、现对公司多年经营的现金回报。六、现金分红方式对股票的价格影响对资本公积金不足以进行转增股本，每股收益也并不高的企业来说，每年的股利分红是一件头疼的事情。不分红有股东的压力，盈利少，资本公积金不足无法增股只能采取现金分红。尤以公用事业类的经营稳定的公司乐意采用该种方式，如广深铁路等，对成长性较强的公司，现金较少或者为满足扩张需求时，现金分红不但影响公司的现金流，严重时会影响公司正常运营。此种形势下，公司就不应该分红或进行少比例分红，综上所述，对经营稳定、成长较差的公司而言，大比例分红可以增加投资者回报，而成长性较强，能高效利用现金创造收益的公司可采用暂不分红或是降低分红比例来满足公司营运需求。
28、在最近几年,A股现金分红主要集中在央企和地方国企,如集中在一些银行股、中石化、中石油系统内和部分央企中,这些股票的股本大小动轧数十亿或百亿以上,对于这些公司而言,由于股本已经非常庞大，大面积转增股本能力已经非常弱了,选择用现金分红可能是其回报投资者的最佳方式。同时国有大型企业的实际控制人国资委也希望旗下控制的企业能够以现金分红方式获得股本投资的收益。由此可见,在以上类型的上市公司中,股利政策更倾向于派送现金形式的红利。大盘股现金分红股利政策图大盘股现金分红股利政策股票代码股票名称流通股上市以来分红次数累计现金股利累计股票股利次数金额次数601988中国银行1955.25亿661850.57亿0
29、601857中国石油1615.22亿10102776.43亿0600028中国石化700.70亿22221495.97亿0600019宝钢股份175.12亿1212466.97亿0600031三一重工70.31亿9937.34亿6（此6次均伴随现金股利发放）由于现金分红也会在二级市场进行除息操作，同时没有股本增加，市场对该类分红行为几乎没有太多的股价正面影响。如果某家公司原市场预期会进行股本转增或者送股而实际只有红利分红，投资者出于失望情绪，会卖出原来想博取股价收益而买入的股票，令股票价格下跌。通过对二级市场股价的长期追踪，因为上市公司公布的现金分红方案导致股票价格扬升的比例极低，而令股票价格
30、下跌的比例则非常高。七、分析基础上探究分红方式对公司股票价格的影响 这里对上市公司股票价格的影响,可以分别从大盘蓝筹、小盘股、创业板等三个领域的股票价格来分别认识。(一)对大盘股价格的影响 以中石油、中石化为代表的大盘股,在自身盈利能力的决定下,股票价格并未受到分红的显着影响。持有者更看重的是公司经营地位和长期稳定经营成果，股价本身波动幅度就不大。股利以现金派发的市场预期也已经固化，因此每年的现金股利都不会对该类股票二级市场股价运行带来显著影响。(二)对小盘股价格的影响小盘股是指总股本和流通股本都较小的股票。在现阶段,一般不超1亿股流通股票的都可视为小盘股。这类公司本身就存在股本扩大冲动，因此
31、根据数据分析，大部分小盘股的股价都随着历次的送股反复活跃与上涨，是市场投资的一个重要主题，如果该类型的公司经营有方，业绩也随着股本扩大而同步扩大的话，则会大大提高获取超额收益的可能，显著的例子就是苏宁电器，最高值的时候苏宁电器的涨幅达到了一百余倍，而股本也由最初的小盘股扩展到了大盘股的规模。 (三)对创业板价格的影响创业板股票的规模更小，甚至有些股票流通股仅有数百万股或是一两千万股，同时因为高额溢价发行，带来股本扩张的冲动更大，因此股本扩张，高额送转股盛行，但是并不是大多数公司都能够高速成长，大剂量高频次的送转股带来的每股收益稀释，最终会打击股价运行，也就是说股本的扩张未能伴随经营业绩的同步提
32、高，最终会严重摊薄每股收益，股价也会以脉冲方式运行，对二级市场投资者而言这些上市公司的投资风险不言而喻。综上可见，分红方式的不同再结合公司股本结构的不同，会对股价造成不同程度的影响。股本小的股票群体，分红方案对股价影响的幅度呈反比趋势，受到的影响越大。八、小结 遏制股票投机，保护中小投资人利益是中国股市真正走向健康发展的必要条件。如何监控和规避通过股票分红方式的操纵影响股价走势是一个重大的课题，这个需要投资者和管理层以及中介机构一起努力，摒弃赚快钱的思维模式，今日你为刀，他日可能就是更大的资本猎食者的盘中餐，只有彻底改变目前市场的生态和利益链，才能营造一个健康的投资环境。必须要有一个完整的方案
33、对现时的股票发行，股份公司行为加以引导改善，提高技术手段对市场交易行为进行监控分析，降低各种丑恶现象对证券市场的侵袭，最终使我们的证券市场真正能服务于经济发展，使投资者分析中国经济发展的成果。致 谢本文在开题至完稿的整个过程中，遇到了一系列的问题，首先是研究方向的确定，其次研究工具的学习，最后还包括论文的修改和排版等一系列的问题。由于是自主选定研究方向，研究方向一时很难确定，在贾德铮博士的指导下，我最终确定了研究方向。在论文的修改和排版过程中，贾德铮博士还提出了许多宝贵的建议，周围同学也提供了不少帮助。现在，我终于完成了这篇论文的创作，在此对我的导师贾德铮博士表示衷心的感谢，同时还要感谢其他给与我帮助的同学。同时，由于本人才疏学浅，疏漏错谬之处在所难免，望同志们不吝赐教。
