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1、上交所国际板建设现实障碍分析 上交所国际板建设现实障碍分析严立业梁勇（中央财经大学金融学院，北京，100081）<ahref=“>毕业（毕业论文）论文</a>论文摘要：自2009年4月以来，A股国际板成为国内外市场人士讨论的热点。我国证券监管部门、上海市政府、上海证券交易所有关领导就国际板推出问题频繁表态，国际板建设已经箭在弦上。本文着重分析了国际板建设面临的现实障碍。关键词：国际板现实障碍进入2011年以来，关于A股国际板建设问题的讨论持续升温。在今年的全国证券期货监管工作会议上，证监会主席尚福林明确指出，今年的重点工作之一是研究制定国际板制度规则，推进国际板建设。之
2、后，在上海市两会期间，上海市市长韩正表示现在正是国际板推出的好时机。实际上早在2010年12月18日，上海证券交易所理事长耿亮就表示，上海证券交易所（以下简称“上交所”）积极研究和推动国际板建设，已经初步完成有关国际板上市、交易等业务规则和技术方面的准备工作，深入研究了信息披露、持续监管、跨境执法、投资者保护等重要问题，正为国际板的推出积极创造条件。我国证券市场自诞生以来有了长足的发展，在市场制度建设、法律法规、信息披露、投资者利益保护等方面取得了可喜的进步。由于我国资本市场新兴加转轨的阶段性特征，国际板的推出并非一帆风顺，必然会面临一些现实困难。一、交易所自身的治理结构缺陷目前，世界各主要交
3、易所都在为争取上市资源、吸引企业上市使出浑身解数，交易所合并风潮迭起。国内交易所所自诞生起就带有浓重的行政色彩和非市场化的运作模式，交易所缺乏为客户提供优质服务的动力和压力。随着资本市场规模的扩大，上交所面临的挑战越来越大，会员制的治理结构在运作模式、产品创新（创新论文）、技术系统、市场监管等方面很难满足证券市场发展的客观需要。上交所要成为有国际影响力的交易所，积极探索由会员制向公司制转型，不断完善法人治理结构，已经迫在眉睫。二、国内外法律、会计（会计论文）制度差异带来的监管难题国际板推出必然面临国内外制度差异带来的难题。目前，我国股票市场在公司治理、信息披露和会计准则方面均与国外有着较大差别
4、。例如，在公司治理结构方面，国内上市公司要求强制设立监事会，而英美法系等实行公司单行监督机构的国家，公司不设监事会；在会计准则方面，我国会计准则与国际财务报告准则之间的接轨程度并不高，而不同的会计准则必然会对企业经营业绩造成影响。同时，建设国际板还需要有与之相适应的监管制度。但中国证券市场上，上市公司圈钱、信息披露失真、内幕交易、操纵市场、欺诈行为等损害投资者利益的现象屡见不鲜。这些现象充分反映了国内证券监管制度在法律制度建设、市场监管、投资者利益保护和服务水平方面与成熟的国际化交易所相比差距较大。可以预见，上述这些差异将是我国国际板顺利推出必须解决的问题。三、证券市场基础制度尚显薄弱，A股市
5、场仍然不够成熟完善的证券市场基础制度是既是证券市场有效定价的基础，又是市场交易主体公平公正交易的保证。与成熟市场相比，我国股票发行实行审核制而非注册制，发行定价机制市场化改革缓慢，信息披露机制不够健全，证券市场监管行政色彩较浓。上述一系列问题直接导致了A股市场的三高现象：高发行价、高市盈率、高超募资金。尽管监管部门对新股发行体制、发行定价机制进行了一系列市场化改革，但不可否认，我国证券市场市场化程度有待进一步提高。A股市场的不成熟是妨碍国际板推出的重要因素。Wind数据统计显示，2009年IPO重启至2011年1月，沪深两市全部新股发行的摊薄市盈率平均为倍。即便有如此高的发行市盈率，2010年
6、沪深两市首发上市的347只股票上市首日平均涨幅仍然高达%，与整体表现平淡市场形成鲜明反差。市场投机的成分已远远超过投资，资本市场的投资功能难以发挥。四、我国资本项目尚未开放，人民币不能自由兑换国际主要交易所建设国际板市场无不是伴随着本国货币国际化、资本账户开放进行的。上交所建设国际板要面临我国人民币尚未国际化以及外汇管制方面的问题。首先，由于我国人民币资本项目未开放，人民币不能自由兑换，推出国际板，相当于变相地放开外汇管制，可能会加剧人民币的升值压力，对我国实体经济的发展造成不利影响。其次，现行的外汇管理体制难以适应国际板上市公司募集资金筹集和使用的要求，如何避免资本的大规模进出对国内经济的不
7、利影响是外汇监管部门必须要解决的问题。国际板的推出是上交所建设蓝筹股市场、提升综合竞争力的必然选择，是中国资本市场国际化的重要一步，更是是上海国际金融中心建设的展示窗口和重要推手。推出国际板要在看到其正面效应的同时，正视其负面影响，统筹兼顾解决国际板建设过程的难题。国际板的推出不可急于求成，要谨慎选择推出时机，将其对国内市场的冲击降到最低。参考文献：1唐应茂.2010.国际板建设的理论、制度和操作层面障碍J.上海金融，6:6164.2刘春彦，贺锡霞.2010.有关国际板推出的几个法律问题J.中国金融，13:5859.3蔺力.2010.国际板上市效应研究及建设建议J.企业研究，16:5658.4姜涛，任荣明，袁象.2010.关于我国证券市场建设国际板的若干问题探析J.现代管理科学，1:1618
