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1、亚洲债券市场的发展及前景 摘要：亚洲债券市场目前成为亚洲区域金融合作的热点之一，包括10+3、APEC、EMEAP等在内的多种区域合作机制都对该市场的发展给予了重点关注。在回顾该市场的发展动因之后，该文介绍了各种区域合作机制下亚洲债券市场发展的最新进展，并对该市场的发展前景及其对我国的影响进行了分析。亚洲债券是指用亚洲国家货币定值，并在亚洲地区发行和交易的债券（李扬，2003），亚洲债券的供给方大都来自于亚洲经济体，而其需求方则来自于包括亚洲各经济体在内的全球投资者（Yung-Chul Park，2003）。亚洲债券市场就是亚洲债券发行、交易和流通的市场。作为以亚洲地区为主的区域性债券市场，最
2、近一段时间以来，亚洲债券市场的发展已日益成为亚洲各经济体、特别是东亚经济体加强区域金融合作的重要内容。一、亚洲债券市场的发展动因亚洲债券市场的发展源于人们对1997年东南亚金融危机的反思。亚洲各经济体的政府官员和金融业界普遍认为，亚洲地区不健全的金融体系是形成东南亚金融危机的重要原因。这主要表现在金融体系过于依赖银行体系的间接融资，危机国家普遍缺少发达的资本市场，企业外部融资也以银行借贷为主，从而使金融风险集中在银行体系。通过发展亚洲债券市场，无疑会深化亚洲地区的金融体系，纠正该地区过于依赖银行体系这种不合理的融资格局。高储蓄率在东亚经济体中普遍存在。由于亚洲新兴国家缺乏有深度的债券市场，政府
3、和私营部门的大量投资需求转化为对外币债券的投资，使得亚洲各国的高额储蓄转化为巨额外汇储备。但另一方面，亚洲新兴国家又依赖在国际金融市场筹集的国外资金来推动本国的经济发展，在这种发展模式下，外资流向的突然逆转会对经济发展产生较大的负面影响。发展亚洲债券市场，可以更为有效地利用各国的储蓄资金，改变目前东亚经济体外汇储备资产较为单一的状况，减少国际主要货币汇率波动对各国外汇储备价值及外国资本流动的不利影响。从以上分析可以看出，在亚洲金融危机中，不少东南亚经济体一方面有大量的国内储蓄没有充分利用，另一方面却大量依赖外资，特别是短期外资流入来支持国内经济发展，通过借用大量外国短期资本进行本国的长期投资，
4、特别是固定资产方面的投资。这样就形成了“双错配”（Double Mismatch）问题，即币种错配和期限错配。亚洲债券市场的发展，可以有效改变这种高风险的“双错配”现象，将亚洲地区的储蓄投资于本地区的发展，增强亚洲地区的金融稳定和经济安全。二、相关区域合作机制东南亚金融危机以后，亚洲各经济体为了维护共同的金融稳定和经济发展，在加快自身内部经济重组和改革的同时，非常注重与周边经济体加强区域财金合作，各种层次、各种形式的区域财金合作形式层出不穷。亚洲债券市场的发展也在不同场合下被多次提及，成为亚洲地区各种区域财金合作机制讨论的一大热点问题。（一）“亚洲债券市场”倡议2002年6月由泰国提出的亚洲合
5、作对话（ACD）是以经济合作为重点的区域经济合作机制。2003年6月第二次ACD非正式外长会议通过了旨在发展亚洲债券市场的清迈宣言，该倡议主要包括亚洲各国联合发债、推动以各国货币或一篮子亚洲货币发行债券、建立区域信用担保机制、亚洲各国建立外汇储备库专门用于投资亚洲债券等建议。在该机制下，目前泰国正通过推动ACD各成员发行以本币计价的“亚洲债券”来推动亚洲债券市场的发展。泰国财政部在2004年内分批发行了约300亿美元以泰铢计价的主权债务，推动跨国公司和国际机构发行以泰铢计价的债券，并从税收等方面给予相应的优惠，从而扩大亚洲债券的发行量。（二）“发展资产证券化和信用担保市场”倡议该倡议为2002
6、年9月由中国香港提出，旨在通过成立专家小组、开展政策对话和研讨等活动来加强对发展本地区资产证券化和信用担保市场的重视。韩国、泰国和世界银行均加入成为联合牵头方。目前，该倡议活动成立的中国、泰国、墨西哥三个专家组，已经召开了两次政策对话研讨会，并对三个参与国进行了6次实地调研，对相关国家提出了发展资产证券化和信用担保机制的改进建议。相关的研究成果已经递交 2004年9月在智利召开的APEC财长会。（三）“亚洲债券墓金”（ABF）拥有11个成员的东亚及太平洋地区中央银行行长会议组织（EMEAP）属于地区性的国际金融组织。在促进亚洲债券市场发展方面，EMEAP主要通过成立亚洲债券基金的方式，从需求方
7、面促进这一市场的发展。2003年6月2日，EMEAP宣布成立亚洲债券基金一期（ABF1），总金额为10亿美元，由国际清算银行（BIS）管理，现已全部投资于EMEAP经济体中主权和准主权发行体发行的投资级以上的美元计值债券。从2004年4月开始，EMEAP又着力推出亚洲债券基金二期（ABF2），拟投资于以亚洲区域本地货币计值的债券。（四）“促进亚洲债券市场发展倡议”（ABMI）2003年以来，东盟+中日韩（10+3）各成员国决定整合上述倡议，提出一个统一的“促进亚洲债券市场发展倡议”（ABMI），其内容基本涵盖了上述各项倡议。2003年8月在马尼拉召开的第六次“10+3”财长会议正式决定，在该项
8、倡议下分别设立六个工作组，从不同的方面来促进亚洲债券市场的发展。这六个工作组为：WG1创建新证券化债务工具小组（由泰国牵头）；WG2信用担保和投资机制小组（由中国和韩国共同牵头）；WG3外汇交易和清算小组（由马来西亚牵头）；WG4多边开发银行、政府机构和跨国公司发行本币债问题小组 （由中国牵头）；WG5本地及区域性信用评级机构问题小组（新加坡和日本联合牵头）；WG6技术援助协调小组（菲律宾、马来西亚和印尼牵头）。各工作组成立以后，分别通过开展政策对话、举办研讨会等形式来推进亚洲债券市场的发展。2003年11月， ABMI中心工作组（Focal Group）成立，以加强对上述各工作组的工作协调。
9、此外，亚洲开发银行还专门设立網页 ，通过互联网展开更广泛的信息交流，并吸引更多的人参与到亚洲债券市场发展的进程中来。 三、亚洲债券市场发展的主要难点和问题尽管亚洲债券市场的发展受到各方关注，但必须承认，目前不少倡议仍停留在表面的层次上，形成真正意义上的亚洲债券市场仍需时日。主要的难点和问题有：（一）亚洲各经济体的发展仍存在巨大差异目前，亚洲各经济体在政治体制和宗教信仰等方面存在明显差异，经济发展水平不一，除日本相对发达以外，其他经济体的发展都相对滞后。此外，除香港和新加坡等少数经济体开放程度较高以外，其他国家的金融市场大都局限在其经济体内部，包括资本、劳动力等在内的生产要素跨境流动程度低，因而
10、较难形成一体化程度较高的亚洲债券市场。（二）许多技术性障碍难以克服亚洲债券市场的发展必然要涉及到如定值货币、信用评级、交易清算、税收等技术性问题，目前，这些方面还存在不少问题难以解决。在定值货币上，长远目标应是以某一种通用的亚洲货币（如亚元）作为计值币种，目前较可行的方案是采用货币篮子的想法（李扬，2003），但采用哪些货币加入货币篮子、各种货币的权重如何分配、各种货币之间的汇率如何安排等问题，在短期内都难以形成令各方满意的方案。在信用评级方面，亚洲还缺乏统一的信用评级标准，许多依附于各自政府的信用评级机构，其独立性被普遍质疑（IMF，2004）。此外，亚洲各经济体对跨境债券的税收、交易清算等
11、安排也不一致。这些技术性障碍难以在短时间内克服。（三）亚洲地区缺乏“核心国”和“领头人”根据各国金融和经济一体化的经验，区域性金融和货币安排需要本区域内存在政治和经济上占支配地位的国家，从而在本地区金融合作中起到协调各方利益，主导整个金融合作进程的作用。以欧元区为例，德国和法国凭借其在欧元地区的政治和经济实力，主导并成功推动了欧洲货币一体化的进程。而从亚洲地区的情况看，尽管日本的经济实力较强，但日本经济长期低迷及日元国际化程度不高的事实，使日本难以担当亚洲金融合作核心国的重任。其他经济体由于经济实力和货币兑换程度的差距，都难以成为亚洲地区占支配地位的核心国和轴心，也难以成为推动亚洲债券市场发展
12、的“领头人”。（四）私营部门的参与程度不高目前，亚洲债券市场发展的诸多机制都以政府推动为主，私人部门的参与程度不高。应该承认，在推进亚洲债券市场发展的过程中，政府在初期的推进作用不可或缺，但尽快引导私人部门更多地参与才更有利于亚洲债券市场向纵深方向发展。事实上，亚洲债券所涉及的发行、评级、交易等环节都离不开私人部门的参与。政府可以通过制定规则、在完善债券市场基础设施方面发挥更多作用，来推动私人部门成为促进债券市场发展的主体力量。四、亚洲债券市场发展的前景展望在经济全球化的浪潮下，保持本地区的金融稳定和经济安全仍然是亚洲各经济体共同关心的话题，这也使亚洲债券市场的发展有了较为现实的基础。从经济方
13、面来看，亚洲各经济体的实体经济联系日益密切，这也为亚洲债券市场的发展奠定了良好的基础。目前，不少亚洲1经济体在亚洲债券市场发展方面都已经有了实质性的进展，从2004年下半年开始，马来西亚、泰国等国在国内都已经允许跨境债券的发行和交易。由此可见，亚洲债券市场具有良好的发展前景。亚洲债券的发行和流通，要求各国消除现有的阻碍跨境债券融资的技术性障碍。税收、联合信用评级、跨境清算交割等这些都涉及到各国金融政策和其他相关国内经济政策的调整，很难在短时间内彻底完成。作为亚洲区域经济和金融合作的重要组成部分，亚洲债券市场的发展不仅是个经济问题，同时也是个政治问题，因而，该市场的发展应在充分调研的基础上循序渐
14、进地予以推进，不宜急于求成。笔者认为，对于大多数发展中国家而言，国内债券市场的完善是最需要优先解决的问题，以夯实区域债券市场发展的基础。此外，对于现有的亚洲区域合作机制，如10+3、APEC、EMEAP、ACD等，必须合理地相互协调、分工合作，避免形成各机制活动形式和内容上的重复。中国一直是亚洲债券市场发展倡议的积极倡导者和参与者，目前，中国广泛参与了包括10+3机制、EMEAP机制以及APEC机制等相关的多项活动。2005年3月1日，中国人民银行、财政部、国家发改委和中国证监会以四部委联合公告（2005年第5号）形式发布了国际开发机构人民币债券发行管理暂行办法，允许符合条件的国际开发机构在国
15、内发行人民币债券（俗称“熊猫债券”），更是体现了我国参与亚洲债券市场发展的决心，并为推动该市场的发展做出了实质性贡献。通过在国内债券市场引入了合格的境外发行人，进一步丰富了发债主体，并使我国在资本项目开放上向前迈进了一步。可以预见，随着中国入世承诺的逐步兑现，金融市场的开放程度会日益提高。因而，一方面，通过与其他经济体的借鉴和交流，加强与周边经济体在债券市场方面的金融合作；另一方面，要加快我国债券市场的市场化改革进程，在完善债券市场基础设施的基础上，使债券的定价，流通和信用评级等主要环节尽快向国际惯例靠拢，加快我国债券市场的国际化进程，推动我国债券市场的健康发展。其他参考文献：1.赵慧芝.加强高校科研经费管理的几点思考J.现代经济信息,2010(12).2.付林,李冬叶.高校科研经费的使用监管机制J.黑龙江高教研究,2009(11).3.江轶.高校科研经费管理若干问题探析J.福建财会管理干部学院学报,2010(4).4.李红宇.高校科研经费管理有效性探究J.财会通讯综合(中),2009(1).5.石勉.对高校科研经费管理和审计的探讨J.经济师,2010(10).6.林大静.构建高校科研经费内部审计机制的思考J.审计月刊,2009(6).
