建元 1 重整资产证券化信托项下资产支持证券信用评级报告.doc

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1、建元 2008-1 重整资产证券化信托项下资产支持证券信用评级报告 结构融资信用评级报告 /0. 1建元 2008-1 重整资产证券化信托项下 资产支持证券信用评级报告评级结果 单位:亿元资产支持 证券 发行 金额总量 占比 票面 利率 信用 级别 优先级 21.5 77.76% 固定利率 AAA 次级档 6.15 22.24% ? 未评级 交易概览报告出具日:2008 年 1 月 16 日分析员 刘毅荣 liuyirong/. 刘 静 liujing/. 方 毅 fangyi/.Tel:010-85679696地址 北京市朝阳区建国门外大街甲 6 号 中环世贸中心 D 座 7 层(10002

2、2)/.评级观点 联合资信基于中国建设银行股份有限公司提供的信托财产相关资料及现场尽职调查所获信息,在对本次交易所涉及的资产池收现估值、交易结构特征、现金流分析及压力测试、相关参与机构及法律要素等诸多内容进行信用分析的基础上,确定“建元 2008-1 重整资产证券化信托项下优先级资产支持证券”的评级结果为AAA。该评级结果反映的是优先级资产支持证券利息获得及时支付和本金于法定到期日或之前足额偿付的可能性。正面因素 资产池中不良资产的地域分散性相对较好, 减弱了因某个地区外部处置环境恶化可能给资产池现金回收带来的不利影响; 资产池中有抵/质押物类的不良资产未偿本金余额占比约 47%,有抵/质押物

3、类的不良资产相对容易变现,有助于稳定资产池的现金流回收预期; 优先/次级结构的现金流支付次序,次级资产支持证券对优先级资产支持证券提供了较强的信用支持; 资产服务商对资产池相关信息了解深入,具有丰富的处置经验,有效规避了信息不对称、处理不及时的风险; “资产服务商-资产服务顾问”的监督约束机制以及超额回收后的服务商奖励机制等交易安排,使得资产池的不良资产处置方法或手段趋于最优化。关注因素 流动性过剩引致的资产泡沫及通货膨胀渐趋明显,宏观经济调控的系统性风险将影响资基础资产:发起机构发放的五级分类为次级及次级以下的对公贷款交易基准日:2007 年 6 月 20 日 信托财产交割日:2008 年

4、1 月 30 日 证券法定到期日:2012 年 12 月 28 日 证券还本付息:过手式每半年支付一次本息 信用提升机制:优先/次级结构发起机构/资产服务商:中国建设银行股份有限公司发行人/受托机构:中诚信托有限责任公司 资产服务顾问:中国信达资产管理公司 主承销商/财务顾问:中国国际金融有限公司 结构融资信用评级报告 /. 2产池不良资产的处置及回收; 影响不良资产处置的因素较多且较复杂,各种事先难以预计的偶然性因素发生,将导致预计的收现金额及收现时间存在很大的不确定性; 考虑关联贷款等因素,资产池按未偿本金余额及回收率排名的债务人集中度较高,某户或某系债务人的预计可回收值或回收时间若发生变

5、化,将对资产池的现金流产生较大影响; 不良资产所涉及的部分抵押物,受现行法律、法规等多种因素影响,可能无法及时有效地办理权属变更手续,导致部分抵押资产的风险未完全与发起机构隔离。 目前国内有关资产证券化的法规或规范均处试点阶段,可执行性尚有待验证,且有可能被重新修订,存在一定的不确定性因素。缓解因素 联合资信在估值过程中综合考虑了各种因素对现金回收的影响,剔除了部分资产泡沫及通货膨胀等因素对估值造成的影响; 针对回收额集中度风险,联合资信在进行现金流分析及压力测试时充分予以了考量,并模拟了某些不确定性因素突然发生对现金流产生的影响; 考虑到发起机构具有 AAA 级的主体长期信用等级,部分抵押资

6、产的风险虽未与发起机构实现完全隔离,但其实际风险并不大; 试点阶段的法律虽然尚待完善,但出于政策一致性以及风险控制的考虑,监管机构大幅度变动现行法律法规的可能性不大。 结构融资信用评级报告 /. 31、交易内容 根据本次交易的信托合同规定,在信托财产交付日,发起机构(中国建设银行股份有限公司)将一个内含 565 个债务人、1000 笔贷款、未偿本金余额为 955043.52 万元、本息余额合计为1134982.98 万元的不良贷款资产包作为信托财产交付给受托机构(中诚信托有限责任公司),设立“建元 2008-1 重整资产证券化信托”,由受托机构向投资者发行以该信托财产为支持的优先级及次级资产支

7、持证券,并在中国国债登记结算有限责任公司进行登记托管。优先级资产支持证券经中国人民银行批准在银行间债券市场向投资者公开发行并上市交易;次级资产支持证券向中国信达资产管理公司定向发行,且在优先级资产支持证券本息偿付完毕前不得转让。发起机构将获得扣除相关发行费用之后的资产支持证券的发行收入。2、 资产支持证券 证券概况 优先级 次级 发行规模万元 215000 61500总量占比 77.76% 22.24%票面利率 固定利率 -还本付息方式 每半年支付本息 -法定到期日 2012 年 12 月 28 日本期“建元 2008-1 重整资产证券化信托项下资产支持证券”(以下简称“本期证券”)的发行总量

8、为 276500 万元,按照优先/次级权益结构的分配次序分两档发行,分别为优先级资产支持证券和次级资产支持证券。其中优先级资产支持证券发行 215000 万元,占到本期证券发行总量的 77.76%;次级资产支持证券发行 61500 万元,占到本期证券发行总量的 22.24%;现金流受偿次序靠后的次级资产支持证券为优先级资产支持证券提供了信用增级。本期证券的法定到期日为 2012 年 12 月 28 日。 本期证券的本金和收益偿付均以信托财产未来产生的现金流收入为支持,不代表受托机构和发起机构的负债。次级资产支持证券的偿付顺序在优先级资产支持证券之后,为优先级资产支持证券提供信用增级。信托财产在

9、支付完信托税负和信托相关费用之后,将优先用于偿付优先级资产支持证券的利息和本金,偿付完优先级资产支持证券全部本息后剩余金额,首先用来偿付次级资产支持证券的未偿本金及其固定资金成本,剩余部分将按约定的比例支付超额奖励服务费及次级资产支持证券的投资收益。 优先级资产支持证券的本息将每半年偿付一次,本金采用过手式快速偿付方式,本次交易的资金保管机构(中国工商银行股份有限公司)在每一个信托分配日根据受托机构发出的分配指令,将优先级资产支持证券的当期应付利息和偿付本金划转至中国国债登记结算有限责任公司的指定账户,由中国国债登记结算有限责任公司在所对应的支付日向优先级资产支持证券投资者派发本息,直至优先级

10、资产支持证券的未偿本金余额为零。3、 主要参与机构 发起机构/ 资产服务商 中国建设银行股份有限公司 发行人/ 受托机构 中诚信托有限责任公司 资产服务顾问 中国信达资产管理公司 资金保管机构 中国工商银行股份有限公司 主承销商/ 财务顾问 中国国际金融有限公司 登记结算/ 支付代理机构 中国国债登记结算有限责任公司4、 交易结构一、交易概要 结构融资信用评级报告 /. 4图 1 基本交易结构示意图信托 中金公司(主承销商)中债登联合资信(评级机构)工商银行(资金保管机构)中诚信托(受托机构)建设银行(资产服务商)优先级证券投资者债务人建设银行(发起机构)日常管理及资产处置催收资产回收现金发出

11、还本付息指令资产支持证券本息资产支持证券本息承销资产支持证券发行收入资产支持证券发行收入信用评级信托管理资产处置顾问信达公司(资产服务顾问)发行收入净额 基础资产池次级证券投资者(信达公司)重组 5、 现金流偿付顺序 信托设立后,受托机构将在资金保管机构设立独立的信托账户,用以记录信托财产的收支情况。信托账户下设立三个二级分账户,即回收款账户、处置费用账户和可分配现金账户,可分配现金账户下设立流动性储备账户、信托服务转移储备账户、税收储备账户、信托分配(凭证)账户以及信托分配(费用和开支)账户等五个三级分账户。 根据信托合同的约定,资产池的全部处置收入皆进入信托的回收款账户,受托机构将相应的处

12、置费用(按当期处置收入的 3%提取)转入处置费用帐户后,剩余的处置收入全部转入可分配现金帐户,违约事件发生前的可分配现金帐户收入主要按如下顺序支付(详见附录图1): 1 应由信托财产承担的税费及证券登记托管费; 2 优先支出上限额度内的受托机构代垫费用; 3 受托机构、资金保管机构等中介机构的服务报酬; 4 优先级证券的当期应付利息; 5 提取流动性准备金,直至流动性储备账户金额达其必备限额; 6 资产服务商的基本服务费及资产服务顾问的顾问费; 7 超优先支出上限额度外的受托机构代垫费用; 8 优先级证券的未偿本金,直至清偿完毕; 9 次级资产支持证券的未偿本金及其固定资金成本; 10 剩余部

13、分将按约定的比例作为超额奖励服务费及次级证券投资收益分别分配给资产服务商及次级证券持有人。6、 违约事件 根据本交易的有关规定,当出现以下任一情形,则违约事件被触发: 结构融资信用评级报告 /. 51 优先级证券于法定最终到期日及之前未能及时足额获得相应的利息及本金的偿付; 2 受托机构丧失清偿能力或无法履行其义务,且未依约指派另一个受托机构; 3 受托机构出现违约,且该违约未能在规定期限内补救或无法补救,也未能及时替换受托机构。 违约事件发生后,当期的可分配现金帐户收入在支付完当期的优先级利息后,不再补充流动性储备账户,而是直接用于偿付优先级证券的本金,优先级证券的本金全部偿付完毕后,才能支

14、付资产服务商基本服务费以及资产服务顾问的顾问费,随后支付次级证券未偿本金及其固定资金成本,剩余部分按比例支付资产服务商的奖励服务费以及次级证券的投资收益(详见附录图 2)。二、信托财产概况1、资产池概况 本次交易的资产池为发起机构所持有的涉及北京、广东、甘肃、河北、河南、江苏、江西、青岛、山东、浙江等十个一级分行,贷款五级分类为次级及次级以下的不良贷款。截至交易基准日(2007 年 6 月 20 日),资产池的未偿本金余额为 955043.52 万元,利息余额为179939.46 万元,本息合计为 1134982.98 万元,共涉及借款人 565 户、贷款 1000 笔。表 1 资产池总体概况

15、 贷款未偿本金余额 955043.52 万元贷款本息余额 1134982.98 万元借款人户数 565 户贷款笔数 1000 笔有抵/质押贷款 OPB1占比 47.20%无抵/质押贷款 OPB 占比 52.80%单笔贷款平均未偿本金余额 955.04 万元单户借款人平均未偿本金余额 1690.34 万元单笔贷款最高未偿本金余额 23633.11 万元 单户借款人最高未偿本金余额 49900.00 万元2、 资产池特征分布 从地区分布来看,以发起机构的下属一级分行作为统计口径,入池资产共涉及发起机构1 OPB 是指贷款未偿本金余额 十个一级分行,包括北京、广东、甘肃、河北、河南、江苏、江西、青岛

16、、山东、浙江。其中,按 OPB 统计,占比前 5 名的一级分行分别为广东、北京、山东、河北、江苏。资产池按资产所属发起机构一级分行统计的分布情况和预计回收率的情况如表 2 所示。表 2 资产池按一级分行统计的分布和回收情况 一级分行 OPB 占比 预计回收率 广东 21.14% 33.77%北京 20.17% 38.00%山东 15.83% 37.10%河北 10.39% 24.55%江苏 9.50% 47.45%浙江 7.55% 90.10%江西 5.40% 44.94%河南 4.45% 18.98%甘肃 3.34% 35.52%青岛 2.23% 38.21%从资产池中 565 户借款人的

17、OPB 分布来看,有 13 户借款人的 OPB 大于 1 亿元,合计占资产池 OPB 的 27.79%,OPB 小于 100 万元的借款人有 19 户,仅占资产池 OPB 的 0.12%。资产池按未偿本金余额规模和预计回收率的具体分布情况如表 3 所示。 从贷款担保方式来看,资产池中有抵/质押类贷款 OPB 占比为 47.20%,保证类贷款 OPB占比为 50.99%,二者合计超过资产池 OPB 总 结构融资信用评级报告 /. 6额的 95%以上。其中,保证类贷款是指担保方式为无抵/质押,单一的第三方保证类贷款,有抵/质押类贷款中则包含既有保证又有抵/质押类贷款。资产池按担保方式统计的资产预计

18、回收情况如表 4 所示。表 3 资产池按 OPB 规模统计的分布和回收情况 OPB 规模 户数 OPB 占比 预计回收率 1 亿 13 27.79% 38.42%5000 万,1 亿 30 20.89% 43.68%3000 万,5000 万 38 15.95% 35.90%1000 万,3000 万 114 22.55% 40.76%500 万,1000 万 76 5.73% 38.91%100 万,500 万 275 6.97% 40.96%100 万以下 19 0.12% 38.00%表 4 资产池按担保方式统计的分布和回收情况从贷款的五级分类来看,资产池中次级类贷款 OPB 占比为 1

19、3.90%,可疑类贷款 OPB 占比为 71.98%,损失类贷款 OPB 占比为 14.12%。资产池按贷款五级分类统计的预计回收情况如表 5 所示。表 5 资产池按五级分类统计的分布和回收情况 贷款五级分类 次级 可疑 损失 OPB 占比 13.90% 71.98% 14.12%预计回收率 45.03% 40.39% 31.98%从资产池所涉及的借款人的行业分布来看,制造业 OPB 占比最高,占资产池 OPB 比重为 32.53%,共涉及借款人 184 户,未偿本金310629.50 万元,其不良资产的加权平均回收率预计为 31.50%。批发和零售业所涉及的 OPB占比为 11.06%,共涉

20、及借款人 77 户,未偿本金 105671.15 万元,其加权平均回收率预计为26.09%。房地产业所涉及的 OPB 占比为 9.54%,共涉及借款人 71 户,未偿本金 91085.34 万元,其加权平均回收率预计为 50.07%。资产池借款人所属行业具体分布情况如表 6 所示。表 6 资产池按行业分类统计的分布和回收情况 行业 OPB 占比 预计 回收率 制造业 32.53% 31.50%批发和零售业 11.06% 26.09%房地产业 9.54% 50.07%租赁和商务服务业 7.79% 60.65%公共管理和社会组织 6.01% 32.42%文化、体育和娱乐业 5.63% 27.57%

21、信息传输、计算机服务和软件业 2.66% 26.08%住宿和餐饮业 1.85% 70.18%建筑业 1.19% 36.46%采矿业 1.17% 28.29%农、林、牧、渔业 0.78% 58.73%交通运输、仓储和邮政业 0.20% 43.34%卫生、社会保障和社会福利业 0.18% 46.00%科学研究、技术服务和地质勘查业 0.14% 43.67%电力、燃气及水的生产和供应业 0.13% 36.94%教育 0.05% 23.22%其它 19.11% 53.47%总体来说,本期资产池资产在地区、行业、债务人集中度等方面分布相对较为分散,有抵/质押类不良贷款占了近一半,且绝大部分不良贷款处于东

22、部及中部地区,当地的经济及社会环境有利于不良资产的处置及回收。三、资产池估值及风险因素本期资产池涉及借款人总计 565 户,未偿本金余额总计 955043.52 万元,共涉及发起机构的十个一级分行,地域分布比较广泛。不良资产估值涉及的因素较多,工作量大,为了能相对准确地对本期资产池进行估值,我们采取了抽样尽职调查的方式,根据重要性及随机性担保方式 有抵/质押类 保证类 信用类 OPB 占比 47.20% 50.99% 1.81%预计回收率 47.29% 33.80% 16.18% 结构融资信用评级报告 /. 7的抽取原则,共选出 134 户样本进行了现场尽职调查,样本池的 OPB 总计 687

23、691.98 万元,占总池 OPB 百分比为 72.01%。其中,根据重要性原则,选取 OPB 排名前 100 户的借款人作为大样本,其 OPB 总额为 670059.50 万元,占总池 OPB 百分比为 70.16%,从资产池中剩余465 户借款人中随机抽取了 34 户借款人,其OPB 总额为 17632.48 万元,占总池 OPB 百分比为 1.85%。样本资产共涉及贷款 271 笔,覆盖发起机构下属十个一级分行。 图 2 样本资产 OPB 占比分布图 大样本70.16%小样本1.85%非样本27.99%1、样本池资产特征分布 联合资信针对样本池资产的地区分布、担保方式、抵/质押物类型、贷

24、款的五级分类、借款人经营情况、担保人经营情况、贷款本金逾期时间及欠息情况等特征进行了统计分析,具体的特征分析如下: 样本资产地区分布 图 3 样本资产按一级分行统计的地区分布图 0.0020,000.0040,000.0060,000.0080,000.00100,000.00120,000.00140,000.00160,000.00青岛分行甘肃分行江西分行河南分行江苏分行浙江分行河北分行山东分行广东分行北京分行万元0%5%10%15%20%25%OPB OPB占比 样本池不良贷款中,以发起机构下属一级分行作为统计口径来看,北京分行和广东分行所涉及 OPB 在样本池中占比较高,其 OPB 占

25、比分别为 21.67%和 20.68%,其它一级分行所涉及不良贷款未偿本金具体分布情况如图 3 所示。 样本资产五级分类分布 样本池中,可疑类贷款所涉及 OPB 金额为503992.42 万元,其 OPB 所占比重为 73.29%;次级类贷款所涉及 OPB 金额为 92067.86 万元,其 OPB 所占比重为 13.39%;损失类贷款所涉及 OPB 金额为 91631.70 万元,其 OPB 所占比重为 13.32%。样本池资产五级分类分布的具体情况如图 4 所示。 图 4 样本资产五级分类分布图 可疑73.29%损失13.32%次级13.39%样本资产担保方式分布 样本池不良贷款所涉及担保

26、方式包括有抵/质押类、保证类及信用类,样本池中有抵/质押类贷款所涉及 OPB 金额为 310320.28 万元,其OPB 所占比重为 45.12%;保证类贷款所涉及OPB 金额为 364411.06 万元,其 OPB 所占比重为 52.99%;信用类贷款所涉及 OPB 所占比重仅为 1.88%。样本资产担保方式分布情况如图 5所示。 图 5 样本资产担保方式分布图 保证53.00%信用1.88%有抵/质押45.12% 样本池内有抵/质押物类不良贷款中,有抵 结构融资信用评级报告 /. 8押类贷款所涉及 OPB 为 239482.63 万元,在样本池 OPB 所占比重为 34.82%,有质押类贷

27、款OPB 为 70837.66 万元,在样本池 OPB 所占比重为 10.30%。样本资产抵押物的类型主要包括土地及建筑物、土地、建筑物、机器设备等;样本资产质押物类型主要有股权、债权和收费权等。图 6 列出了样本池内有抵/质押类贷款中,各种抵/质押物类型资产的 OPB 占比情况。 图 6 样本资产抵/质押物类型分布图 020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000债权 股权 土地 建筑物收费权机器设备土地及建筑物万元0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%20.00%OPB O

28、PB占比 样本资产债务人及保证人经营情况 样本池中,正常经营及勉强经营类债务人所涉及 OPB 为 426195.27 万元,在样本池中所占比重为 61.98%;停产类债务人所涉及 OPB金额为 246232.64 万元,在样本池中所占比重为 35.81%;破产类债务人所涉及 OPB 在样本池中所占比重为 2.22%,OPB 总额为 15264.07万元。样本池债务人经营情况分布如图 7 所示。 图 7 样本池债务人经营情况分布图 经营42.93%停产35.81%破产2.22%勉强经营19.05%另外,样本池中保证类贷款未偿本金余额为 364411.06 万元,其中保证人正常经营类贷款的OPB在

29、保证类贷款OPB中占比为58.76%,保证人勉强经营类贷款 OPB 占比为 23.17%,保证人停产类贷款的 OPB 占比为 18.07%。样本资产债务人行业分布 样本池中,债务人行业分布较为广泛,其中 OPB 占比在 5%以上的行业有制造业,批发和零售业,租赁和商务服务业,房地产业,水利、环境和公共设施管理业,文化、体育和娱乐业等,这些行业所涉及的 OPB 规模为497606.18 万元,约占样本池 OPB 规模的72.36%。其中制造业 OPB 规模为最大,约占样本池 OPB 规模的 32.45%。另外,在样本池中,OPB 占比小于 5%的行业包括信息传输、计算机服务和软件业,住宿和餐饮业

30、,建筑业,采矿业,农、林、牧、渔业,教育等行业,这些行业所涉及的 OPB 规模为 185838.80 万元,在样本池 OPB 规模中的占比约为 27.02%。样本池借款人行业具体分布情况如表 7 所示。表 7 样本池借款人行业分布情况 行业 借款人数量 OPB (万元) OPB 占比 制造业 40 223179.96 32.45%批发和零售业 16 64968.86 9.45%租赁和商务服务业 10 59948.32 8.72%房地产业 16 53781.30 7.82%水利、环境和公共设施管理业 5 50491.67 7.34%文化、体育和娱乐业 4 45236.07 6.58%信息传输、计

31、算机服务和软件业 5 23698.41 3.45%住宿和餐饮业 3 11915.70 1.73%建筑业 2 4773.00 0.69%采矿业 2 4449.00 0.65%农、林、牧、渔业 2 4247.00 0.62%教育 1 298.00 0.04%其它 28 140704.69 20.46%合计 134 687691.98 100.00%样本资产本金逾期时间分布 联合资信以 2007 年 6 月 20 日为基准日,对样本池中贷款的本金逾期时间进行统计分析,其中本金逾期时间在 1 年以下贷款(包括尚未逾期贷款)OPB 在样本池中占比为46.11%,样本池资产本金逾期时间分布情况如表 8 所

32、示。 结构融资信用评级报告 /. 9表 8 样本资产本金逾期时间分布 逾期时间 OPB(万元) OPB 占比 1 年以下 317100.80 46.11%1-3 年 285137.06 41.46%3-5 年 82588.86 12.01%5 年以上 2865.26 0.42%合 计 687691.98 100.00%2、 样本估值过程及估值结果 根据本次交易各参与机构的约定,对样本估值主要包括具体的处置策略以及预计回收额、回收时间等。样本资产处置策略主要包括正常催收、债务重组、资产变现和债权转让四种类型:正常催收策略适用于借款人有一定的偿还能力和稳定的现金流的情况;债务重组策略主要适用于减免

33、债务人部分债务、延长债务偿还期限等情况;资产变现策略主要适用于抵/质押资产变现、其他可执行资产变现等情况;债权转让策略则主要适用于将债权转让给第三方的情况。 中金公司、建设银行、信达公司等参与机构对样本资产进行估值主要基于以下信息:发起机构提供的全套信贷档案;资产评估事务所对样本池所涉及的抵押物及查封物的评估报告;律师事务所对样本池出具的法律意见书;审计师事务所的审计结果;各方自身的尽职调查结果等。 联合资信在上述信息的基础上,结合自身现场尽职调查了解到的有关样本资产的信息,以及同类资产处置历史资料及数据,对样本资产进行估值。估值因素主要考虑:主债权及从债权的有效性、借款人及保证人经营情况、债

34、务人有效资产存续状况、抵/质押物或查封物的优先受偿权及变现价值、当前处置计划或处置阶段、当地经济及司法环境、其他财产线索或现金回收来源等。 根据各参与机构达成一致的估值结果,样本池资产 OPB 总额为 687691.98 万元,预计样本资产回收值为 276448.94 万元(未折现),加权平均回收率为 40.20%(未折现)。其中,95%以上现金回收集中在过渡期及前三年,过渡期及第一年内的现金回收占比为 44.77%,第二年为 34.08%,第三年为 20.36%。样本池现金流具体分布情况详见表 9。 据发起机构提供的截至 2007 年 12 月 31 日“资产池项目回收及费用情况统计表”,过

35、渡期实际回收情况与当初各方达成一致的过渡期估值结果有一定差别,样本池乃至总资产池在过渡期内实际回收值高于估值结果,考虑到不良资产打包处理的特性,从谨慎、客观的角度出发,表 9 中的过渡期回收额依据实际回收金额得出,同时根据实际回收情况我们对当初预计的现金流时间分布情况进行了调整,调整原则为保持样本池及总资产池的估值总额不变,其差额部分依次在后续时间段内进行调增或调减。表 9 样本池现金流及时间分布 预计回收时间 样本回收占比2 预计回收额 (万元) 过渡期 19.38% 53567.423 0-6 月 6.70% 18516.72 7-12 月 18.69% 51669.33 13-18 月

36、16.81% 46463.10 19-24 月 17.27% 47753.59 25-30 月 10.02% 27693.17 31-36 月 10.35% 28605.29 37-42 月 0.18% 489.09 43-48 月 0.18% 492.76 48 月后 0.43% 1198.46 合 计 100.00% 276448.943、 资产池估值方法及估值结果 影响不良贷款回收价值的因素较多且较复杂,为了能相对准确地对总资产池进行估值,联合资信采用了“样本估值、多元回归、统计推断”的统计方法。通过对来自总体的样本资产进行尽职调查、资料分析及特征研究,我们首先对样本资产进行回收价值评估

37、,进而针对2样本回收占比样本池特定时间段的回收估值/样本池资产总回收估值 3过渡期的预计回收额为发起机构统计的实际回收额 结构融资信用评级报告 /. 10影响样本资产回收率的各项因素设置虚拟变量,对所设变量进行多次组合和回归,经过分析选取显著变量,并得出显著变量下的各项参数。结合上述分析得到的参数以及分析样本外资产的特征值,联合资信对样本外的不良贷款回收率和回收时间做出统计推断。在变量选择和构造方面,联合资信基于样本池估值结果,选取了以下六大项因素设置虚拟变量,并对样本池进行多元回归分析:借款人经营状况、贷款本金逾期时间、贷款是否欠息、贷款担保方式、贷款五级分类,以及借款人所在地区等。我们对资

38、产池对应的上述六大项因素信息进行了标准化处理,如将贷款担保方式分为有抵/质押及无抵/质押,有抵/质押类细分为土地、土地及建筑物、建筑物、机器设备、股权、债权、收费权等;无抵/质押类分为信用和保证;保证类又分为保证人正常经营、保证人非正常经营等。 图 8 资产池估值流程图为了衡量各项因素对回收率的影响,我们通过对变量的多次组合和多元回归分析对虚拟变量进行参数估计,然后加以假设检验,来判断每个变量是否显著,参数的正负和大小衡量了该因素对回收率的作用方向和大小。 通过对样本资产的回归分析,联合资信排对样本资产进行现场尽职调查分析样本资产特征 样本外资产估值 结合前期调查情况 结合样本外资产特征值 选

39、择影响回收率的资产特征 对变量进行多次组合并回归 查阅样本资产档案资料 资产池总体估值结果 选择显著变量 设置虚拟变量 样本资产估值 参数估计及假设检验 结构融资信用评级报告 /. 11除了借款人经营状况、贷款本金逾期时间、贷款是否欠息等对回收率影响不显著的因素,选取贷款担保方式、贷款五级分类,以及借款人所在地区作为显著因素。资产池资产估值流程如图 8 所示。 在对样本池逐笔贷款的显著因素进行特征分析的基础上,结合对样本池资产的回收估值、多元回归分析及统计推断法,联合资信对资产池的现金流估值预测结果为:资产池 OPB 规模为 955043.52 万元,预计回收值为 380565.68 万元(未

40、折现),加权平均回收率为 39.85%(未折现),其中 95%以上现金回收集中在过渡期及前三年,资产池过渡期及第一年内的预计现金回收占比为 40.65%,第二年为 33.59%,第三年为 24.02%。根据建设银行所提供的资料,截至 2007 年 12 月 31 日,过渡期内资产池已回收现金 66625.70 万元,其中利息回收 2986.94 万元,本金回收 63638.77 万元,涉及回收的借款人数量共计 149 户。资产池具体的现金流分布情况详见表 10。表 10 资产池现金流及时间分布 预计回收时间 资产池回收占比4 预计回收额 (万元) 过渡期 17.51% 66625.705 0-

41、6 月 6.57% 25016.31 7-12 月 16.57% 63050.68 13-18 月 15.32% 58285.93 19-24 月 18.27% 69545.17 25-30 月 10.84% 41264.31 31-36 月 13.18% 50146.35 37-42 月 1.30% 4940.00 43-48 月 0.13% 492.76 48 月后 0.31% 1198.46总计 100.00% 380565.684、资产池估值风险因素 抵/质押物及查封物估值风险 本期资产池中有抵/质押物及查封物的不4资产池回收占比资产池特定时间段的回收估值/资产池资产总回收估值5过渡期

42、的预计回收额为发起机构统计的实际回收额 良贷款占比较大,而影响抵/质押物及查封物收现价值的因素较多,最重要的因素就是市场公允价值波动幅度及资产变现难易程度。我们在对抵/质押物进行估值时,以最新的资产评估报告中快速变现值为基准,并结合现场尽职调查的结果,从审慎的角度出发,考虑其资产变现难易程度,加之以不同的折扣系数,以得出相对保守的估值。考虑到当前宏观经济环境所带来的资产泡沫及通货膨胀等因素,针对股权类尤其是上市公司股权类质押物或查封物,我们在估值时过滤了短期波动的市场风险,以一个较长时间段的平均市价为基准,考虑其资产变现难易程度及不同经济周期下的市价表现,也加之以不同的折扣系数。 债务人偿债能

43、力及意愿估值风险 本期资产池中保证类及信用类不良贷款的OPB约占据了一半的比例,借款人、保证人及其他相关债务人的偿债能力、偿债意愿将直接影响到其收现价值。在估值时,我们除了考虑其当前经营状况、财务状况、企业性质、贷款信用记录等因素外,还结合当地行业发展状况、产业结构、经济及社会发展状况,分析其在经济景况恶化情况下可能出现的偿债能力及意愿的变化,并以此作为保守收现估值的依据。 地域性风险 本期资产池主要由发起机构下属的广东、北京、山东、河北、江苏、浙江、江西、河南、甘肃、青岛等十个一级分行的不良贷款组成,其中前五大一级分行的不良贷款OPB规模在整个资产池中约占70%以上的比重。不良资产处置受地域

44、影响的程度较大,如当地经济环境、社会环境、政策环境、司法环境等共性因素都会对不良资产的回收产生重要影响。在不良资产处置过程中,出于维护地方经济发展和社会稳定的考虑,地方政府可能会出台相关政策促进或阻挠资产收现的进程,进而影响到资产的回收估值。而地方司法的执行力度也会直接影响到资产的回收变现。因此,联合资信将地域性集中风险作为影响不良资产回收价值的主要 结构融资信用评级报告 /. 12风险因素,视经济发展程度、地方政府政绩及司法执行的历史业绩,不同的地区采取不同的折扣系数,以降低地域性风险对资产池整体估值的影响。 债务人集中度风险债务人集中度风险是指个别债务人的预计回收金额占资产池全部回收金额的比重过大,由于该债务人不能全部或部分还款而导致资产池整体回收率大幅度下降的可能性。表11 单一债务人回收额排名 排名 OPB 占比 预计回收 金额万元 预计回收 占比 1 5.22% 15000.0