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1、智力资本与企业价值相关性研究刘英男 杜淼沈阳工业大学 管理学院， 辽宁 沈阳 110178摘要：在知识经济时代，智力资本不仅成为企业创造价值和获得持续竞争优势的重要源泉,而且也是企业未来创新和利润增长的关键所在。本文运用多元回归分析法，对我国2008年142家上市企业的智力资本信息与企业价值进行了实证检验。结果表明在我国新兴资本市场中，人力资本和关系资本与企业价值显著正相关，结构资本与企业价值负相关，结构资本没有有效地发挥出创造企业价值的作用。关键字：知识经济 上市企业 智力资本 企业价值The Research of the Relationship between Intellectual
2、 Capital and Enterprise ValueLiuying-nan DumiaoSchool of Management, Shenyang University of Technology, Shenyang,110178Abstract: Intellectual capital becomes not only the source of sustainable competitive advantage to create value for the enterprise, but also the key of the future innovation and pro
3、fit growth for the enterprise in the age of knowledge-based economy. This paper uses multiple linear regression analysis to test the relationship between intellectual capital and enterprise value based on 142 samples of the listed companies in 2008.The results show that in Chinas emerging capital ma
4、rkets, human capital and relational capital have significantly positive correlation with enterprise value and structural capital has a negative correlation with enterprise value. Structural capital does not play a role in the creation of corporate value effectively.Key Words: knowledge economy; the
5、listed company; intellectual capital; Enterprise Value一、引言20世纪90年代以来，知识经济率先在发达国家降临，世界经济全球化和一体化趋势加强。一批理论工作者和实践工作者的研究领域逐渐从有形资产向无形资产转移，认为企业的资本投资不仅仅限于机器设备等有形的物质资本，知识也逐渐被企业视为一种投资。随着知识在经济发展中特别是在企业价值创造中的重要性不断提高，智力资本己经成为除了物质资本以外，又一种重要的资本形态。全球经济的增长以及企业之间竞争焦点的转移，使越来越多的企业认识到：智力资本是提升企业竞争力、增加企业价值、维持企业持续经营的核心力量。对
6、于现代企业而言，传统的企业财务管理方式正在受到新的挑战，企业有必要转变以前固有的财务管理模式，将财务管理的重心放到智力资本上来。然而，与物质资本相比，智力资本的特有属性成为现代企业财务管理的主要障碍，所以如何对企业的智力资本进行经营和管理成为摆在现代企业财务管理者面前的重要课题。到目前为止，国内外学者对智力资本与企业价值之间的关系的研究还未形成一个统一的分析框架。其中最具有代表性的将智力资本和企业价值创造联系得最为紧密的是著名学者和智力资本实践的倡导者Patrick H. Sullivan。Sullivan【1】认为智力资本作为企业现金流的最根本的驱动因素，是企业利润和价值的主要制造者。国外学
7、者从不同的角度对智力资本与企业价值之间的关系进行了相应的实证研究。Robin Berglun【2】等(2002)运用回归分析，得出了智力资本和企业价值之间有显著的线性相关关系，并提出了加强企业结构资本建设，提高企业价值的建议。Riahi-Belkaoui【3】(2003)的研究结果支持了“智力资本是可持续的财富创造源泉”的观点。Chen et al【4】（2005）验证了智力资本与企业的市场价值有正向关系。台湾学者Chun-Yao Tseng【5】等（2005）以台湾制造业为样本，分析了智力资本和企业价值之间的关系，发现两者之间存在正相关关系。 在国内，对于智力资本的实证研究方面还刚刚起步，陈
8、劲等【6】(2004)以浙江省高科技企业为样本进行问卷调查，研究发现，以该评价体系得出的企业智力资本各因素评分值与企业业绩有显著相关关系。万希【7】(2006)发现物质资本与企业绩效之间存在显著的正相关关系，结构资本和人力资本对企业绩效也有正向的贡献，但在统计上不十分显著。屈志凤，肖志雄【8】(2007)以市场数据证实了我国上市企业智力资本的披露与股价是正相关的。傅传锐【9】（2008）研究发现：投资者可以对不同资源的价值增值效率区别定价，并且在股价较低时，人力资本有较大的定价能力。随着股价的上升，虽然人力资本、结构资本和物质资本的定价能力都有所增强，但物质资本的定价能力仍占据主导地位。尽管许
9、多文献(如Patrick H. Sullivan；Chun-Yao Tseng和肖志雄等)从不同角度阐述了智力资本对企业价值创造的积极作用，但是国内外关于二者的相关性的研究才刚刚起步。改革开放以来，我国凭借着劳动力成本这一主要优势而逐步跻身于“世界工厂”之列。面对全球经济的转型，我国企业是否正在或者已经实施从物质资本依赖向智力资本依赖的转变无疑成为当前亟待探索的重要问题。本文尝试运用多元回归分析方法对我国企业智力资本与企业价值予以实证研究，进一步探索智力资本与企业价值的关联性，以期从智力资本驱动企业价值角度为上市企业找出提升企业价值的途径。二、研究设计（一）变量的选取及模型的设计1变量的选取及
10、计算公式 实证研究中，通常采用托宾Q来衡量企业的价值 (Morcketa1l988, McConelland Servaes，1990)。托宾Q值的高低表示企业的成长性的优劣，同时也表示企业价值的大和小。托宾Q值高，意味着企业具有较高的价值，投资者相信企业将迅速成长，因而更愿意向该企业投资；反之，该比率低则说明企业的价值较低，投资者对企业的发展前景缺乏信心。所以，托宾Q是衡量企业价值的一个重要指标。本文选取托宾Q作为企业价值的代理变量，用来衡量企业价值。本文借鉴李冬琴【10】的三分法，将智力资本分为人力资本、结构资本和关系资本，以智力资本中的各项指标为解释变量，来探索现阶段有效促进企业价值提升
11、的智力资本驱动因素。本文从企业统一公开的财务报表信息中选取了9个可以客观量化的指标作为解释变量(见表1)。为了避免企业规模影响本研究的实证结果，避免规模效应及规模效果的问题，本文以总资产取自然对数作为控制变量纳入实证分析中。表1 变量指标选取及计算公式类别具体指标指标计算人力资本专业人员比例PR大专以上员工人数/在职员工总数员工薪资费用率PS应付职工薪酬/营业收入员工人均创收额PRO营业收入/在职员工总数结构资本管理费用率MCR管理费用/营业收入员工人均管理费PMC管理费用/在职员工总数每人配备额FA固定资产/在职员工总数关系资本主要客户比例MC前五名客户销售额/销售总额主要供应商比例MS前五
12、名供应商采购额/采购总额净营收成长率NIGR（当年营业收入-前一年营业收入）/当年营业收入2 实证模型的设计本文采用多元回归的方法对智力资本与企业价值的相关性进行检验，模型中包括了影响企业价值的智力资本的细分变量和控制变量。本文的多元线性回归模型：Q=0+1PR+2PS+3PRO+4MCR+5PMC+6FA+7MC+8MS+9NIGR+10SIZE+i ， i=1,2,3,142（二）研究假设 本研究提出如下假设：H1:专业人员比例与企业价值正相关。H2:员工的薪资费用率与企业价值正相关。H3:员工人均创收额与企业价值正相关。H4:管理费用率与企业价值存在相关性，但方向有待检验。H5:人均管理
13、费用与企业价值存在相关性，但方向有待检验。H6:每人配备额与企业价值存在相关性，但方向有待检验。H7:主要客户比例与企业价值正相关。H8:主要供应商比例与企业价值正相关。H9:净营收成长率与企业价值正相关。（三）样本的选取和数据来源 本文选取2008年在上海和深圳证券交易所交易的300家A股上市公司作为研究对象。按照CSRC行业分类标准，剔除了ST以及有关变量数据缺失的样本后，选择了68家传统的制造业（C）、21家新兴的房地产业（J）、39家拥有高新技术的信息技术业（G）和14家注重服务的社会服务业（K）四个行业共有142家的样本进行研究。本文所使用的数据取自CCER数据库和巨潮咨询网站，并使
14、用SPSS.13.0对样本数据进行统计分析。 三、实证结果分析（一）描述性统计分析 本文运用SPSS统计软件对拟研究的变量作了一个描述性统计，所选变量的描述性统计结果见（表2）。表2 变量的描述性性统计指标NMinimumMaximumMeanStd.Deviation托宾Q1420.491619.96771.49791.6624专业人员比例1420.06930.99400.46690.2839员工的薪资费用率1420.00010.11520.0138150.1777员工人均创收额14231903.405682084632330131.17782531.1管理费用率1420.01000.466
15、00.08620.0675员工人均管理费用1424351.202078716.13113623.41293106.67每人配备额1421267.2917306620.93565899.031830191.28主要客户比例1420.02220.93780.30070.2305主要供应商比例1420.04650.80270.36650.2199净营收成长率142-0.31200.90170.15700.3771企业规模14210.370523.065315.64323.5168由表中可看出样本公司的专业人员比例的平均数为0.4669，最小值为0.0693，最大值为0.9940，差异较大，员工的薪资
16、费用率的最小值为0.0001，最大值为0.1152，员工的人均创收额最大最小值也相差有7782531.1个标准差，说明样本企业在人力资本这一块的差距较大，相对更看重人才的信息技术业的专业人员比例要比传统的制造业的专业人员比例高出很多，这一点由代表企业价值的托宾Q值也能够折射出来。在结构资本方面，员工人均管理费用的平均值为113623.41，管理费用率的最小值为0.01，最大值为0.0862，这两个端值都出现在制造业中，说明制造业的企业在人员的管理方面没有统一的制度，各企业的随意性较大。每人配备额的最大最小值的差值为17305353.64。主要客户比例的最大值为0.9378，代表有些样本企业的销
17、售渠道稳定，能够保证产品价值的实现。主要供货商比例的平均值为0.3665，说明样本中大部分企业的原材料并不集中采购，采购范围比较广。净营收成长率的最小值为-0.3120，最大值为0.9017，说明在2008年企业的营业收入的波动较大，这个现象可能是金融危机以及四川地震等对全国企业的营业收入造成的影响。（二）回归分析本文所选用的变量已通过共线性分析、异方差分析和自相关分析，结果显示自变量符合假设要求，进而为多元回归分析奠定了基础。本文对样本数据采用完全进入法进行回归分析，分析结果见表3。表3 回归分析结果Model Unstandardized CoefficientsStandardized
18、CoefficientstSig.BStd. ErrorBeta1(Constant)1.7620.7175.7380.000专业人员比例0.3270.7020.0563.8570.016员工的薪资费用率2.7689.216-0.0822.4580.021员工人均创收额0.00960.0000.4043.4260.023管理费用率-0.2372.7320.0975.7830.007员工人均管理费用-0.3480.228-0.0541.3250.302每人配备额0.5622.431-0.3601.7830.242主要客户比例0.3200.669-0.0447.2530.049供货商比例0.159
19、0.718-0.0219.8520.043营收成长率0.3950.4180.0903.6520.027企业规模0.0160.053-0.0554.7690.035表3的回归结果表明：除了人均管理费用和每人配备额这两个指标对企业价值不存在显著相关性外，其余指标均验证了与企业价值存在显著相关性的假设。人力资本衡量指标中的专业人员比例，员工的薪资费用率和人均创收额的t值均达到了P0.05的显著性水平，表示对企业价值具有解释力，且与企业价值正相关，假设1，假设2和假设3成立。同时还表明企业应该重视员工的知识的提高，加大对员工的薪酬投入，激励员工为企业创造更多的价值。结构资本的指标中只有管理费用率达到了
20、P0.05的显著性要求，故假设4成立，且验证其与企业价值负相关，原因可能是企业财务报告中没有把管理费用中的具体项目分开披露，比如说业务招待费、相关税费、诉讼费等，这些支出并不是为企业自己的人力资本提供支持。因此，笔者建议相关制定信息披露规范的部门可以考虑将管理费用分类的方法列示，这样也有利于监督企业的良性发展。关系资本的三个指标均达到了显著性水平的要求，因此，假设7，8，9成立，且均与企业价值正相关。这说明企业应继续保持与外部客户和供应商的有好关系，建立顺畅的销售链和供应链，使企业良性健康的成长发展。四、研究结论 研究结论表明，人力资本和关系资本的衡量指标均与企业价值显著正相关，结构资本中的管
21、理费用率与企业价值负相关，员工人均管理费用和每人配备额与企业价值不存在显著相关性。由于结构资本是人力资本发挥作用的载体，这说明我国企业没有重视人力资本向结构资本的转化，没有提供相对完善的结构资本充分发挥人力资本价值创造的潜力。这从另一个侧面说明我国资本市场对智力资本虽然有一定的认可，但认可程度不高，智力资本没有充分发挥价值创造的作用。主要原因是：第一，目前在我国对企业市场价值起重要作用的还是物质资本，市场对企业价值的判断在很大程度上还是取决于企业有形的财务业绩。第二，目前上市企业对智力资本披露的信息有限。一方面我国准则强制要求披露的智力资本信息有限，企业没有责任和义务披露相关信息；另一方面市场
22、对智力资本的认可程度低，企业也缺乏披露智力资本相关信息的动力。这就导致了上市企业的市场价值在很大程度上还是取决于企业对外披露的财务价值，而非智力资本。这种现状也对智力资本与企业价值的关系在更深的层次上的实证研究进行造成了困难。因此，笔者建议上市企业应真正意识到智力资本价值创造源泉的作用，注重智力资本的培养和管理，促使人力资本向结构资本的转化，还应注重对结构资本的有效管理，真正发挥结构资本的价值创造杠杆的作用。同时加大智力资本信息的披露力度，加强智力资本信息在资本市场中的传递，增加市场对企业智力资本的认可程度，提升企业市场价值。参考文献1Patrick H. Sullivan .The new
23、organizational wealth: managing and measuring knowledge based assets M. San Francisco，2000,CA:Berrett-KoehlerPubl.199 2Robin Berglun. The Functional Diversity and Spillover Effects of Social Capital J.Journal of African Economies, 2002, 11(1).3Riahi-Belkaoui:ItelleetualcapitalPerformaneedetenninants
24、andglobalizationstatusofGreeklistedfirmsJ.JoumalofIntelleetualCapital.Volume6Numberl，2003:127-1404Chen etal.Intellectual capital-does it creates or destroys value? Measuring business excellence，2005.5Chun-Yao Tseng and Yeong-Jia James Goo. Intellectual capital and corporate value in emerging market: empirical study of Taiwanese manufacturersR and D Management，2005.6陈劲、谢洪源、朱朝晖企业智力资本评价模型和实证研究，我国地质大学学报（社会科学版）2004年第6期。7万希：智力资本对我国运营最佳企业贡献的实证研究，南开管理评论2006年第3期8屈志凤,肖志雄.我国智力资本信息披露对股价影响的实证研究.现代商业,2007,(21):38-40.9傅传锐 我国上市企业智力资本与股价相关性的实证研究，经济经纬，2008年第1期10李冬琴. 2004. 智力资本与企业绩效的关系研究. 浙江大学博士学位论文
