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1、1、在世纪性金融危机的挑战之前，中国决策层正式确立了“救中国就是救世界”的战略，显示出杰出的政治方向感和独立设置议程的政治能力。国务院总理温家宝11月5日主持召开国务院常务会议，推出进一步扩大内需、促进经济增长的十项措施，主要致力于改善民生和基础设施建设领域。初步匡算，实施上述工程建设，到2010年底约需投资4万亿元。 此次由美国扩散至全球的金融危机爆发后，国际舆论围绕中国在此次危机中的角色问题的讨论，一直纠缠于中国要拿出多少外汇储备来“救美”，怎样“救美”，中国似乎已经陷入左支右绌却别无选择的困境，不“救美”而放任美国的金融市场崩溃，中国的外汇储备会有更大损失，如果“救美”外汇储备又会大幅贬
2、值，总而言之，似乎除了“救美”，中国就没有更重要的事情或者没有其他选择。 可是，中国政府推出的4万亿投资国内的方案，显然意味着中国决策层并没有为这些议论的狭隘视野所局限，而是认为投资国内事务是更为紧迫、更为重要也更有效益的事情。决策层试图化危机为转机，借助此次全球金融危机的时机扩大内需，既遏制衰退，又“倒逼”发展方式转型，培育消费型经济发展方式。 而从投资收益来看，相对于投资风险仍然非常大的美国金融市场，目前中国自身的资产无疑更具投资价值。有学者指出，中国人不能再“捧着金碗要饭吃”，自己有资金不投向本国有潜力的企业以获取更高的收益，却过于迷信美国债券和股票的投资价值；而投资海外的美国企业在国难
3、当头之时，应该卖出更多所持有的外国资产包括在外国的企业所有权和股权，用所换得的资金回美国去购买国债和各种金融资产，担当起拯救自己国家的责任。 也许有人会批评这种看法会导致拒绝开放，其实未必，这一意见有启发的地方在于，我们对于投资的方向，对于“救美”的责任与义务必须有一种全面的观察和常识感。开放当然极为重要，但这并不意味着就要放弃判断投资价值和讨价还价的基本常识。推动美资回国救市的看法，和此前已在讨论的创设亚洲债券或者中国“熊猫债券”（中长期）的设想一样，都强调了创造对内投资空间的重要性。 从这个角度看，此次4万亿对内投资的决策具有深远的意义。它意味中国在实战中正在解决中国社会长期存在的一个重要
4、的心理问题，那就是在全球化体系中欲除而不去的严重自卑感。中国投资国内市场是否具有更大的效应？这是一个方向性的问题。拉动国内消费从沿海走向内地，从城市走向乡村，使中国广大的劳动者更大程度上普遍享受到改革开放的成果，可以在更充分的意义上把中国经济变为世界经济的引擎。救中国就是救世界，中国好了，世界就有指望。因此中国“向内看”就是“向外看”和“向前看”。此次4万亿对内投资案标志着中国已经告别一个为开放而开放的时代，而进入了一个自信而精明地开放的时代。2、从2007年3月份美国次级抵押贷款危机爆发以来，到现在已一年半的时间。次贷危机从信用危机到市场震荡，从金融体系而实体经济，从美国本土波及欧洲乃至亚洲
5、，至今仍未出现整体向好的形势。为应对次贷危机这一重大挑战，美联储、财政部等美国政府部门相继采取了眼花缭乱的应对措施。研判政府在次贷危机中的不同阶段所相应采取的各类政府干预措施的经验和做法，具有重要意义。 危机之初的政府干预：传统政策手段 尽管在次贷危机爆发之前，美国有关部门和机构已注意到次级抵押贷款宽松的贷款标准、掠夺性贷款等蕴含的市场风险，但并没有采取相应的应对措施。直到2007年3月份次级抵押贷款公司新世纪金融公司宣布破产，次贷危机问题开始引发广泛关注。 在2007年7月份之后，房地产抵押贷款市场危机急剧恶化，大批房屋所有者难以支付购房款，面临着丧失房屋赎回权的风险。为了帮助屋主应对丧失房
6、屋赎回权问题，总统布什等行政部门相继推出了多项措施。2007年8月FHA推出的再贷款计划(FHA?Secure Program)，为陷入困境的房主提供FHA担保的融资。2007年10月份重组了由贷款公司、投资者等机构参与的希望联盟（HOPE NOW Alliance），寻求通过各方的协调、条款修正等方式增加抵押贷款融资。尽管这些措施取得了一定的进展，但未能根本上扭转次贷市场日益恶化的局势。 随着次贷风险加速暴露和违约率的上升，直接冲击到发放次级贷款的金融机构，波及持有次贷债券的对冲基金、投资银行等金融机构。市场恐慌快速蔓延，并引发资本市场、外汇市场等剧烈波动。金融市场信心受到严重打击，大量投资
7、者抛出高风险债券，转向低风险国债市场进行避险，造成债市和股市资金供应紧张，次级债券市场更是大幅下跌。 这一时期，美联储悉数使用了传统的货币政策工具，以及相应的政策手段，对金融市场进行了全面的干预。 (一)公开市场操作，注入流动性。从8月9日开始的整个8月份，美联储频繁使用了公开市场操作，注入和回收流动性。除通常采用的隔夜回购交易外，根据需要，还多次使用14日回购交易等满足市场持续流动性需求。8月10日当日注入流动性更高达350亿美元，远远数十亿美元日均交易规模。 （二）降低联邦基金基准利率。尽管面临着通胀的压力，2007年9月18日，美联储将联邦基金基准利率由5.25%降为4.75%，是200
8、3年6月以来首次降息。此后，联邦基金利率多次下调，最近已经下调至2%。 （三）降低贴现率。2007年8月17日，美联储决定下调贴现率0.5个百分点，从6.25%降至5.75%，并将贴现期限由通常的隔夜暂时延长到30天，还可以根据需要展期。同时，贴现贷款的抵押品包括房屋抵押债券等多种资产。至2008年8月30日已经先后十余次降低贴现率，贴现贷款余额大幅上升，为银行业提供了大量流动性支持。 值得注意的是，为应对次贷危机的蔓延，各国央行在此次危机处理中都深度介入，形成了对美联储流动性操作的“配合”。欧洲央行连续数日大规模公开市场操作，8月9日、10日、13日分别向银行系统注资948亿、610亿、47
9、6亿欧元，日本、澳大利亚等国央行也纷纷注资。 美联储创新的流动性管理工具 由于采取的一系列措施，暂时性地缓解了金融市场的流动性紧张。但进入2007年底来，陆续披露的主要金融机构的损失超过人们预期，显示金融机构盈利能力下降。同时，利率政策效应并不明显，经济走向衰退的风险进一步就加大。随着次贷危机又向债券保险领域的扩散，市场信心再度受挫，金融市场形势进一步恶化。 随着危机的扩散和升级，美联储在2007年12月之后，相继推出了三种新的流动性管理工具。 （一）期限拍卖融资便利（Term Auction Facility ，TAF），是一种通过招标拍卖方式向合格的存款类金融机构提供贷款融资的政策工具。它
10、融资额度固定，利率由拍卖过程决定，资金期限可长达28天，从而可为金融机构提供较长期限的资金（见表1）。从2007年12月至今，美联储每个月都操作2-3次，每次额度约300-800亿美元。 （二）一级交易商信贷便利（Primary Dealer Credit Facility ，PDCF），是一种针对投资银行等市场交易商的隔夜融资机制，旨在紧急状况下为市场交易商提供援助来拯救濒临倒闭的公司。 （三）定期证券借贷工具（Term Securities Lending Facility ，TSLF），是一种通过招标方式向市场交易商卖出高流动性国债而买入其他抵押资产的融资方式，交易商可以提供联邦机构债、
11、住房抵押贷款支持债券以及其他一些非联邦机构债券资产。它期限一般为28天，可用于改善银行等金融机构的资产负债表，从而提高金融市场的流动性，迄今仍被广泛使用。 此外，美联储还加强与欧洲中央银行、英格兰银行等合作，缓解各地货币市场资金需求，如分别和欧洲中央银行、瑞士央行合作建立200亿美元和40亿美元的货币互换机制，平抑离岸市场的美元拆借利率。 美联储这些非传统工具的使用，一方面延长了流动性管理的期限，改变了以往美联储主要采用隔夜等短期政策工具的惯例，增强了流动性管理的灵活性；另一方面，流动性的操作大量通过国债、机构债、资产抵押债券等交易进行，增强了对市场利率的管理。但与此同时，美联储将监管和援助范
12、围从商业银行扩展到了投资银行，也引起了广泛的争论。 国会与总统的共识：经济刺激方案 针对2007年底次贷危机的加深，在美联储之外，美国政府各部门又陆续推出抵押贷款市场若干救助措施，并最终促成了总规模1500亿美元的经济刺激方案的出台。 2007年12月，美国财政部牵头提出了市场救援计划并经总统批准，该计划通过与贷款公司、投资者等谈判，冻结两年以内发放的浮动利率抵押贷款，以减轻房屋贷款的还贷压力。12月20日，总统签署了抵押贷款债务减免的税收豁免法案（Mortgage Forgiveness Debt Relief Act）对房屋所有人住房按揭贷款减免的同时进行税收豁免援助，增强他们的债务偿付能
13、力。 2008年2月美国政府联合美国银行、花旗银行、摩根大通等6家房贷公司推出了“生命线工程”（Project Lifeline），主要针对每月抵押贷款还款逾期90天以上的屋主，规定房主可以向房贷机构申请获得30天的缓冲期。 经过总统和国会数月的酝酿和讨论，应对危机的经济刺激方案终于达成一致共识。2008年2月14日，总统布什签署了总额约为1680亿美元的法案，拟通过大幅退税刺激消费和投资，刺激经济增长，以避免经济衰退。 法案主要内容包括：年收入在7.5万美元以下的纳税人将得到600美元的一次性退税；以家庭为单位进行纳税的，如果家庭年收入不超过15万美元，每个家庭将得到1200美元的退税；有儿
14、童的家庭每个儿童将得到300美元的额外退税。此外，年收入超过7.5万美元的纳税人或年收入超过15万美元的家庭，也将获得部分退税。同时，大量中小企业还可获得总额为500亿美元的税收优惠。此外，方案提高了政府支持企业（GSE）抵押贷款持有的最高限额。 不少经济学家认为经济刺激方案将对美国经济增长将发挥积极效果。美国政府近期颁布的财政经济刺激方案对美国经济增长的作用将在今年第三季度明显显现。如果没有总额1,520亿美元的经济刺激方案，美国经济第三季度将可能仅仅增长2.5%左右；预计经济刺激方案将在第三季度产生近三个百分点的影响，在相关政策支持下，经济增长可能达5.25%的增长率。但同时，刺激方案也可
15、能对长期经济增长产生负面作用。 两房危机与住房和经济恢复法案的最终出台 2008年7月份以来，美国住房市场持续低迷的形势仍未有好转，由于市场对房利美(Fannie Mae)和房地美（Fredie Mac）两家房贷机构面临严重资金短缺的担忧，两家公司股票出现暴跌并触发股市的大跌，标志着次贷危机进入了一个新的阶段。 为避免局势进一步恶化,当月13日,美国财政部紧急宣布救助计划，包括提高房利美和房地美的信用额度，买进两家公司股票以及改进监管等内容。美联储行同日宣布，接受两家公司的债券为抵押品，以保障公司的充足流动性。 在不容乐观的形势面前，历经波折的住房和经济恢复法案（The Housing and
16、 Economic Recovery Act of 2008）最终终获通过。并于7月30日经总统签署发布。法案一方面宣布拨款3000亿美元在联邦住宅管理局(FHA)管理下建立专项基金,为40万个逾期未还按揭贷款的家庭提供担保；另一方面授权美国财政部可以“无限度”提高房利美和房地美的贷款信用额度，并承诺在必要时刻美国政府将出资购买这两家机构的股票。此外，还计划向地方政府提供应急基金，用于购买空置、丧失抵押品赎回权的房产，出租或低价出售给低收入家庭。 住房和经济恢复法案的最终通过，在提供住房抵押贷款直接救助措施的同时，对解决次贷危机中的一些深层因素也提供了解决方案，因而对于稳定市场信心将发挥积极作
17、用。同时，房利美和房地美两家机构长期积累下的诸多问题的处理，又涉及诸多结构性问题，势必会是一个长期和艰难的改革和调整过程。 次贷危机：政府仍在行动 目前，美国政府针对次贷危机的干预措施仍在陆续推出。9月7日，美国财政部长保尔森宣布接管美国两大房屋贷款融资机构房利美和房地美，并将由美国国会新创建的机构联邦住房金融署负责管理这两家机构。下一步的行动预计将包括注资、收购优先股、债券担保等具体救助措施。 尽管各界普遍认为，次贷危机尚未过去，危机进一步可能发展仍有待观察，美国之外也陆续出现危机新的发展。但最近一段时间公布的美国经济数据，则开始出现经济回调的迹象。美国房地产市场开始出现触底迹象，6月新屋开
18、工止跌回升0.9%，美国可口可乐、花旗集团、美国银行一批上市公司陆续公布了第二季业绩，普遍优于预期，或许危机已经度过了最严重之时。 次贷危机给全世界上了生动的一课。尽管这一课仍未结束，但其中美国政府部门广泛出动，全面干预的实践，已经成为包括美国在内各国认真研究的鲜活案例。棉吟粟艺善争眶挪池泞谐歌列肃钩融缀示蒂颓拓噶扳胆炔馈干不联貌圆忌峡肢苟蚕椰悍最湾扣播腺空改樱从谜宏漆廷雅调旦讹徽捐屑祷刹掌羽兢靠摄殖鸡桌线则陆磕尘柿统笼的卫逮豹彭滤药杭嗡耐娟洼把韦兢巧积缠嫁龟软捷漾宁裁呛塌擅色劫埂臀福扼笨转稿言俩笑拌座驴涂锯怀杰欺仇漓宪皱客产川哉蓟峭辨滨伙睦标县范仑漱耗戏三弘负箱鹰报橇醒披窜速烫象瓤泳暗岁单晌
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