金融制度的国际比较研究.doc

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1、金融制度的国际比较研究一、引言 近年来，关于市场主导型金融制度(market-basedfinancialsystem)和银行主导型金融制度(bankbasedfinancialsystem)的比较研究非常引人注目(AllenandGale，2000)(Demirguc-KuntandLevine，1999)(Levine，2002)。Demirguc-KuntandLevine(1999)对大约150个国家的金融系统进行了比较研究，他们的结论不是非常确定地支持了市场导向型的金融制度比银行导向型的金融制度更加有效率或更加活跃。他们指出，国家越富有，其银行、非银行和股票市场则越大、越活跃、越有效

2、率、这说明金融系统在平均水平而言随着人均收入水平的提高雨变得更加发达。在高收入的国家中，股票市场相对银行来说更加活跃和更有效率，有一些趋势表明，国家变得越富，则金融系统会变得更加趋向市场导向的金融制度。AllenandGale(2000)则认为金融市场在分散风险方面并没有必然优势，片面强调金融领域市场化是错误的，并且指出金融市场和金融中介之间是互补的关系，而不是替代。BeckandLevine(2002a)和Levine(2002)的研究表明，在影响着产业进步、企业扩张、新企业的建立和资本配置效率方面，一国是拥有银行主导的金融制度还是市场主导的金融制度看上去关系并不大，而法律系统的效率和金融系

3、统的总体发展水平对此却有着较大的影响作用。孙杰(2002)对部分发达经济体和新兴经济体的金融结构、股票市场的发展、公司融资行为与经济增长进行了相关分析，指出新兴经济体股票市场的规模并不是促进经济增长和公司行为规范的主要因素。总之，上述研究均说明试图摆脱现有经济发展水平和自身的制度局限性来讨论哪一种金融制度更有效率是不恰当的，金融制度的效率在很大程度上受多种因素的制约，包括法律制度、会计准则、政府规制、企业治理结构、技术发展水平和宏观经济环境等。 然而，美国在20世纪90年代的经济发展绩效又一次让人们注意到其金融制度的作用和 达效率问题，在众多有关新经济的研究中，无不强调美国的市场导向的融资制度

4、更加适应新技术的发展特点，支持了信息通讯技术的创新和成果转化(CEA，2001)，而银行导向的银行资本主义存在巨大的道德风险并显得效率低下(华民，2001)。股票市场的过度繁荣固然有其泡沫成份在里面，但不可否认的是美国的金融制度使得众多的中小企业更容易获得资本，突破了资金获得方面的瓶颈，并且促进了技术创新和经济繁荣。不仅计算机通讯产业的迅速发展是在美国发生，研究还表明，许多新兴产业均是在拥有市场主导型金融制度的国家中蓬勃发展起来的(Allen，1993)，如铁路在19世纪首先起源于英国，并通过伦敦证券交易所得到大规模的融资；尽管汽车发明于德国，但其成功产业化发展却在19世纪末20世纪初的美国；

5、一战后，美国又成功地发展了商用航空业和耐用消费品业；二战以后，生物技术和计算机产业也是在美国取得了成功。 本文试图进一步研究新技术或新兴产业与金融制度之间的相关性，以信息通讯技术的发展程度作为新经济的衡量指标，对包括发达国家和发展中国家在内的55个国家和地区的金融制度进行相关分析和对比研究，以判断哪一种金融制度在支持新兴产业和新技术的发展方面更有效率。 二、技术创新对金融制度效率的偏好 技术创新是决定经济增长的诸多因素中最为活跃的内容，新兴产业的发展取决于技术创新的速度和进程，同时新兴产业的发展又受到资本可获得性的制约。与传统产业相比而言，新兴产业具有以下特点： (1)技术变革的速度可能很快，

6、而且会对整个产业的发展方向起到非常重要的作用。 (2)关于新兴产业的经验依据很少，对于其发展前景的信息也十分缺乏，导致观点的多样化，从而使投资人的投资决策容易受到市场总体乐观程度的影响。 (3)由于分工的日益细化，更加专业化的技术生产率也较高，但同时收益的波动性和不确定性也较大，这就表明伴随着技术创新的风险较高。如果要降低风险，就不得不选择那些缺乏专业化、生产能力相对较低的技术。 新技术和新兴产业的上述特点使得其融资途径与传统产业也有所不同。首先，针对迅速变化的技术和市场，银行的融资决策体制比较僵化，对市场变化和技术变化的反应速度较慢，在信息缺乏的时候往往不会很快做出决策反应；同时，银行由于其

7、决策者以业绩为主导，其融资决策一般来说比较保守和趋于规避风险的考虑，不愿意向规模较小的公司贷款，而众多的创新型小公司最大的发展瓶颈就是资金的缺乏，这些企业又是最为活跃、最富有创新精神的。 其次，面对众多不同的观点，一个项目能否获得投资取决于已有成果的经验性信息和市场的乐观性程度，但在面临众多不同的观点进行甄别和选择时，市场型金融制度的效率更高一些，因为股市可以加总有关新技术的分散化和多元化的信息。AllenandGale(2000)指出，当存在观点多样化时，尽管金融中介机构通过授权可以在信息上获得规模经济，但金融中介机构雇佣的管理者不能很好地运作，投资人理性地预期到他们可能和中介管理者存在分歧

8、，因此可能不愿意提供资金。 第三，面对技术发展前景的不确定性，市场比银行更能够起到分散风险和多元化投资的作用。SaintPaul(1992)指出，当金融体制还没有充分发展时，人们在进行风险分散时，就会选择某些不太尖端的技术，通过选择技术的灵活性而带来的风险降低会削弱金融系统发展激励机制，从而导致低水平上的均衡。而金融市场的发展，可以通过多元化投资来分散这种风险，与此同时选择更适合生产和更专业化的技术。KingandLevine(1993)也指出金融市场的风险分散功能有助于技术创新，持有可以分散风险且具有创新意义的项目所发行的有价证券不仅可以减少风险，而且还能促进对创新活动的投资，因此有利于风险

9、分散的金融市场能促进技术进步和经济增长。 需要强调指出的是，现有的研究成果均认为技术创新和新兴产业的发展所隐含的首要条件是金融系统的整体效率和发展水平，其次才是关于市场主导型融资制度和银行主导型融资制度之间选择问题。另外，一国融资渠道多样性也是必不可少的前提。AllenandGale(1999)用一个中介授权模型(委托代理模型)分析了在观点多样化、信息不充分时进行中介融资和市场融资的可能性。他们的模型指出，没有一种融资方式对所有项目都是最优的，针对不同项目的不同特点，总有一种最优的融资方式(以图1为例，其中VM和V1分别指市场融资和中介融资可获得的回报)。因此，如果只有一种融资方式而没有其他选

10、择，对整个经济而言就不可能是有效率的。 图1最优融资方式示意图 不同融资方式下的回报可以总结如下： (1)没有投资，V=0 (2)不知情的投资，意味着不需花费信息成本，Vu=aH+(1-a)L； (3)市场投资，Vu=aH-c； (4)中介投资，V1=H+(1-)L-cI 其中V表示投资收益，Vu、VM和VI分别表示不知情情况下的投资收益，市场投资收益和中介投资收益；c表示获取信息的成本，H和L表示预期收益，其中H表示乐观条件下的收益(H0)，L表示悲观条件下的收益(L0)；I表示投资人的数量；a表示投资人成为乐观的概率，p表示两个投资人都是乐观的概率，其中01，a1。 因此，在面临着新兴产业

11、的融资时，选择市场融资还是中介融资取决于VM=H-c和VI=H+(1-)L-cI的比较，可见主要有四个因素决定了融资方式的选择：(1)事前的乐观程度a；(2)观点的多样性1-；(3)项目的风险H-L；(4)信息成本c和投资人的数量I。基本结论是：(1)当其他因素不变时，事前的乐观程度增大，则市场融资的预期回报也越大，这使得市场融资更可能优于中介融资；(2)当其他因素不变，观点多样化的程度越高，则偏好市场融资的可能性也越大；(3)当其他因素不变，项目风险增大时，中介融资的吸引力相对更小一些，更有可能偏好市场融资；(4)当其他因素不变，获取信息的成本越大，投资人的数量越多，则偏好中介融资的可能性越

12、大。中介融资的全部优点在于信息成本通过授予管理者决策权而得到分担，市场融资则要求每个人都成为知情者。但信息成本足够高时，最优的选择可能是在没有信息时投资或根本不投资。 以上模型说明，尽管新产业和新技术的发展是一个极为复杂的过程，资金的供给只是其中的一部分，还有很多的因素决定着新技术的发展。但在新产业和新技术获得资金的可能性来看，市场型融资制度要比中介型融资制度更灵活、更有效率，也更普遍。近年来美国在新兴产业中的迅速发展，不仅依赖于其灵活有效的股票市场，尤其是纳斯达克股票市场降低了上市交易的门槛，使得许多中小型创新性公司在其获得了资金方面的支持而取得了长足的发展，推动了新兴产业的迅速创新和发展。

13、另一个常常被人们强调的融资方式是风险资本的活跃，风险资本采用了比股票市场更直接、更灵活的融资方式(这种融资方式被青木昌彦总结为关系型融资方式的一种)。而风险资本也被认为是一种市场融资而不是中介融资(AllenandGale，2000)，这是因为风险资本家容易在资本市场上通过公开上市出售企业的股票来变现，从而使他们最初自愿提供的种子资本在市场上能获得高回报。三、新经济发展程度与金融制度的相关性及对比分析 (一)新经济的发展程度和人均收入水平 目前对新经济的认识还是五花八门，但对其最核心的内容已经达成了基本的共识，那就是信息通讯技术的迅速发展以及它所带来的经济变化，由于网络的发展程度可以在很大程度

14、上反映一国信息通讯技术的发展程度，本文以哈佛大学国际发展中心2002年公布的75个国家和地区在2001年的网络指数排名(NetReadinessIndexRank)作为信息通讯技术发展水平的衡量指标，也将其作为新经济发展程度的代理变量。对75个国家和地区的上述网络指数排名和世界银行(2002)公布的世界发展指标中人均收入水平(GNIpercapital)进行了相关分析(见表1)，发现从总体趋势来看，人均GNI与网络指数的排名是高度相关的，相关系数为-0.875。也就是说，一国的人均收入越高，则其网络指数的排名也越靠前(见图2)。但是，上述分析也使人注意到在每一个收入阶段，一国的人均收入水平和网

15、络排名并不是完全一致的，有些国家的人均收入水平相对网络指数排名而言更加超前或者落后，例如日本和韩国的人均收入分别是35610美元和9460美元，相差约4倍，但在网络指数排名来看，日本却居于韩国之后(韩国是第20位，而日本是第21位)。 表1人均收入与网络排名的相关性分析 GNINRIRANKGNIPearson Correlation1-.875Sig.(2-tailed).000N5555NRIRANKPearson Correlation-.8751Sig.(2-tailed).000N5555 *显著水平为0.01（双尾） 图2NRI排名与人均GNI关系图 数据来源：NRI排名取自CID

16、（2002），GNIpercapita取自WorldBank(2003) (二)新经济发展水平和金融总体发展水平的相关性分析 我们首先对各国的总体金融发展水平和新经济的发展程度进行了相关性分析，总体金融发展水平(FINASIZE)的指标取自Levine(2002)关于40多个国家金融发展水平的研究。其中金融规模是股市资本化与GDP的比率和私人信贷与GDP的比率之和取对数值，表明了一国的整体金融发展水平。结果显示金融总体发展水平与新经济的发展有着密切的联系(见表2)，但是，当我们排除了人均收入的影响之后，这种相关性便不再显著(相关系数为-0.2047，显著水平0.211)。可见，在对新经济发展水

17、平的诸多影响因素中，一国的经济发展水平是至关重要的。 表2：NRI排序和金融发展水平的相关性分析(不排除人均收入水平的影响) NRIRANKFINASIZENRIRANKPearson Correlation1-653Sig.(2-tailed).000N5540FINASIZEPearson Correlation-.6531Sig.(2-tailed).000N4040 *相关性的显著水平为0.01(双尾) (三)新经济发展程度与金融制度的对比分析 按照世界银行所设定的标准，我们按照人均收入水平的高低将上述国家分为A、B、C、D四组，其中A组是低收入国家和地区(人均GNI低于745美元)，

18、B组是中低收入的国家和地区(人均GNI介于746美元和2975美元之间)，C组是中高收入的国家和地区(人均GNI介于2976美元和9205美元之间)，D组是高收入的国家和地区(人均GNI高于9206美元)。然后按照各自的网络指数排名将它们再进行横向分切，各自分成网络指数排名较靠前的和网络指数排名较靠后的，分别称为1、2组。因此我们就有了A1、A2、B1、B2、C1、C2、D1和D2共8组55个样本国家和地区(见表3)，然后对上述8组国家和地区进行了有关金融制度的对比分析。 表3新经济发展状况的分组情况（55个国家和地区） NRI相对靠前(第1组)NRI相对靠后(第2组)低收入国家和地区(A)样

19、本总数：5A1组：印度尼西亚，印度A2组：尼日利亚，孟加拉国，津巴布韦中低收入国家和地区(B)样本总数：13B1组：南非，土耳其，泰国，约旦，秘鲁，牙买加，哥伦比亚，菲律宾B2组：埃及，玻利维亚，厄瓜多尔，斯里兰卡，洪都拉斯中高收入国家和地区(C)样本总数：11C1组：阿根廷、智利，马来西亚，乌拉圭，巴西C2组：委内瑞拉，特里尼达和多巴哥，毛里求斯，墨西哥，哥斯达黎加，巴拿马高收入国家和地区(D)，样本总数：26D1组：美国，冰岛，芬兰，瑞典，挪威，荷兰，丹麦，新加坡，奥地利，英国，新西兰，加拿大，中国香港，澳大利亚D2组：瑞士，德国，比利时，爱尔兰，韩国，日本，以色列，法国，意大利，西班牙，

20、葡萄牙，希腊 首先，根据以上分组的情况，我们对上述国家和地区的各组之间进行了市场主导型金融制度和中介主导型金融制度的对比分析，所选用的指标参照KuntandLevine(1999)，包括： 1.有关金融中介机构的评估指标 银行的规模指标：银行资产GDP(银行规模) 银行的活跃程度指标：储蓄银行对私人部门的负债GDP(储蓄银行私人存款) 其他金融机构活跃程度指标：其他金融机构对私人部门的负债GDP(其他金融机构私人存款) 银行集中程度指标：三家最大的银行资产银行部门总资产(银行集中度) 2.有关证券市场的评估指标 证券市场的规模指标：国内证券总值GDP(市场资本化) 证券市场的活跃程度指标：国内

21、证券市场上国内证券交易总值GDP(股市交易总值) 我们对上述国家和地区的各组指标之间进行了股票市场规模(市场资本化)、股票市场的交易活跃程度(股市交易总值)、银行规模、储蓄银行的融资规模、其他金融中介机构的融资规模、银行集中化程度的均值进行了对比分析，结果表明(见表4)，对于低收入、中低收入以及中高收入的国家和地区而言，新经济发展水平较高的国家平均来说金融系统均比新经济发展水平较低的国家要发达，也就是说，第1组的国家和地区不论是银行系统、非银行金融机构还是股票市场在规模和活跃程度方面，都要优于第2组国家和地区。在对高收入国家和地区的分析中，我们发现第1组国家和地区的股票市场规模要大于第2组国家

22、和地区，而第2组国家和地区的银行资产规模要大于第1组国家和地区。由于以信息通讯技术为主要代表的新经济是在发达国家首先出现的，我们有理由相信，新技术的创新和传播更加依赖于市场型融资制度。 表4金融制度和新经济发展程度的对比分析 小组NRI排名人均GNI银行规模储蓄银行私人存款其他金融机构私人存款市场资本化股市交易总值银行集中度A1组575750.420.35n.a.0.230.080.45A2组733770.210.150.050.110.010.76B1组5020930.420.360.150.530.140.63B2组6610680.340.240.040.090.010.56C1组3547

23、280.420.36我的大学爱情观目录：一、 大学概念二、 分析爱情健康观三、 爱情观要三思四、 大学需要对爱情要认识和理解五、 总结1、什么是大学爱情：大学是一个相对宽松，时间自由，自己支配的环境，也正因为这样，培植爱情之花最肥沃的土地。大学生恋爱一直是大学校园的热门话题，恋爱和学业也就自然成为了大学生在校期间面对的两个主要问题。恋爱关系处理得好、正确，健康，可以成为学习和事业的催化剂，使人学习努力、成绩上升；恋爱关系处理的不当，不健康，可能分散精力、浪费时间、情绪波动、成绩下降。因此，大学生的恋爱观必须树立在健康之上，并且树立正确的恋爱观是十分有必要的。因此我从下面几方面谈谈自己的对大学爱

24、情观。2、什么是健康的爱情：1) 尊重对方，不显示对爱情的占有欲，不把爱情放第一位，不痴情过分；2) 理解对方，互相关心，互相支持，互相鼓励，并以对方的幸福为自己的满足; 3) 是彼此独立的前提下结合；3、什么是不健康的爱情：1)盲目的约会，忽视了学业;2)过于痴情，一味地要求对方表露爱的情怀，这种爱情常有病态的夸张;3)缺乏体贴怜爱之心，只表现自己强烈的占有欲;4)偏重于外表的追求;4、大学生处理两人的在爱情观需要三思：1. 不影响学习：大学恋爱可以说是一种必要的经历，学习是大学的基本和主要任务，这两者之间有错综复杂的关系，有的学生因为爱情，过分的忽视了学习，把感情放在第一位；学习的时候就认

25、真的去学，不要去想爱情中的事，谈恋爱的时候用心去谈，也可以交流下学习，互相鼓励，共同进步。2. 有足够的精力：大学生活，说忙也会很忙，但说轻松也是相对会轻松的！大学生恋爱必须合理安排自身的精力，忙于学习的同时不能因为感情的事情分心，不能在学习期间，放弃学习而去谈感情，把握合理的精力，分配好学习和感情。3、 有合理的时间；大学时间可以分为学习和生活时间，合理把握好学习时间和生活时间的“度”很重要；学习的时候，不能分配学习时间去安排两人的在一起的事情，应该以学习为第一；生活时间，两人可以相互谈谈恋爱，用心去谈，也可以交流下学习，互相鼓励，共同进步。5、大学生对爱情需要认识与理解，主要涉及到以下几个

26、方面：（一） 明确学生的主要任务“放弃时间的人，时间也会放弃他。”大学时代是吸纳知识、增长才干的时期。作为当代大学生，要认识到现在的任务是学习学习做人、学习知识、学习为人民服务的本领。在校大学生要集中精力，投入到学习和社会实践中，而不是因把过多的精力、时间用于谈情说爱浪费宝贵的青春年华。因此，明确自己的目标，规划自己的学习道路，合理分配好学习和恋爱的地位。（二） 树林正确的恋爱观提倡志同道合、有默契、相互喜欢的爱情：在恋人的选择上最重要的条件应该是志同道合，思想品德、事业理想和生活情趣等大体一致。摆正爱情与学习、事业的关系：大学生应该把学习、事业放在首位，摆正爱情与学习、事业的关系，不能把宝贵

27、的大学时间，锻炼自身的时间都用于谈情说有爱而放松了学习。 相互理解、相互信任，是一份责任和奉献。爱情是奉献而不时索取，是拥有而不是占有。身边的人与事时刻为我们敲响警钟，不再让悲剧重演。生命只有一次，不会重来，大学生一定要树立正确的爱情观。（三） 发展健康的恋爱行为 在当今大学校园，情侣成双入对已司空见惯。抑制大学生恋爱是不实际的，大学生一定要发展健康的恋爱行为。与恋人多谈谈学习与工作，把恋爱行为限制在社会规范内，不致越轨，要使爱情沿着健康的道路发展。正如马克思所说：“在我看来，真正的爱情是表现在恋人对他的偶像采取含蓄、谦恭甚至羞涩的态度，而绝不是表现在随意流露热情和过早的亲昵。”（四） 爱情不

28、是一件跟风的事儿。很多大学生的爱情实际上是跟风的结果，是看到别人有了爱情，看到别人幸福的样子（注意，只是看上去很美），产生了羊群心理，也就花了大把的时间和精力去寻找爱情（五） 距离才是保持爱情之花常开不败的法宝。爱情到底需要花多少时间，这是一个很大的问题。有的大学生爱情失败，不是因为男女双方在一起的时间太少，而是因为他们在一起的时间太多。相反，很多大学生恋爱成功，不是因为男女双方在一起的时间太少，而是因为他们准确地把握了在一起的时间的多少程度。（六） 爱情不是自我封闭的二人世界。很多人过分的活在两人世界，对身边的同学，身边好友渐渐的失去联系，失去了对话，生活中只有彼此两人；班级活动也不参加，社外活动也不参加，每天除了对方还是对方，这样不利于大学生健康发展，不仅影响学习，影响了自身交际和合作能力。总结：男女之间面对恋爱，首先要摆正好自己的心态，树立自尊、自爱、自强、自重应有的品格，千万不要盲目地追求爱，也不宜过急追求爱，要分清自己的条件是否成熟。要树立正确的恋爱观，明确大学的目的，以学习为第一；规划好大学计划，在不影响学习的条件下，要对恋爱认真，专一，相互鼓励，相互学习，共同进步；认真对待恋爱观，做健康的恋爱；总之，我们大学生要树立正确的恋爱观念，让大学的爱情成为青春记忆里最美的风景，而不是终身的遗憾！