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1、国 际 金 融 学,International Finance,自我介绍：课程邮箱：（密码：1234henu）教材学科体系课程概述（考试形式、成绩构成）,导 论,姜波克 国际金融新编，复旦大学出版社杨长江、姜波克 国际金融学第四版，高教出版社克鲁格曼国际经济学钱荣堃、陈彪如。马君潞、范小云（南开大学）陈平（中山大学）Obsfeld和Rogoff高级国际金融学教程中文版国际金融学说史 陈岱孙、厉以宁编 中国金融出版社,教 材,学科体系,微观,宏观,国际贸易,一个国家,两个国家,国际金融,(宏观)金融学,货币银行学,博弈论、产业组织理论,数理金融学、金融工程,金融的定义资金融通：包括投资与融资两个
2、不可分割的方面,直接融资,间接融资,国际金融学是研究国际间货币关系和金融活动的新兴学科。它是在国际贸易理论的基础上逐步形成和发展起来的，在很长一段时间作为国际贸易学的一部分而处于从属地位。早期各国普遍注重国际商业与贸易往来，在经济理论上也就自然而然地出现重贸易轻金融的倾向。20世纪60年代以前，国际金融学没有形成独立的学科。其有关内容只是出现在西方国家货币银行学教科书中，被视作开放条件下的货币银行学或货币银行学对国外的延伸。,国际金融学内容：国际金融理论 国际金融活动 国际货币金融政策,国际金融 理论,国际储备理论,国际投资理论,国际金融 活动,国际资本流动,国际金融市场,国际金融机构,国际货
3、币金融政策,国际储备政策,各国货币金融政策协调,第1章 国民收入和国际收支平衡表,第1节 开放经济下的国民收入账户,国民收入(National Income)的概念 反映一国一定时期内（通常为一年）投入的生产资源所产出的最终产品和服务的市场价值或由此形成的收入的一个数量指标。封闭经济下的国民收入等式：（支出法）C+I+GYC+Sp+T（收入法）简化得出 I=S S=p（）=Sp+Sg结论：在封闭经济中，一国的总投资完全由国民储蓄提供，国民储蓄与投资必然相等。,金融与经济发展：从封闭-开放,土地、劳动力、资本、企业家才能,租金、工资、利润、利息,最终产品和劳务,购买产品,一、开放经济下的国民收入
4、等式 Y=C+I+G+X-M说明：国民收入=本国对本国产品的需求+外国 对本国产品的需求，对外国产品的需求不会形成本国的国民收入。上式中，X-M=TB(贸易账户余额），可看出TB,C,I,G 均是国民收入的组成部分。,二、开放经济下的国民收入 国民收入的两种衡量方式：国内生产总值（GDP）：以领土为标准来计算国民生产总值（GNP）：以国民为标准来计算 两者关系：GNP=GDP+NFP GDP=A GNP=AB+C,A,B,C,NFP（净要素收入）=本国国民境外生产的产品、服 务(C)外国国民在本国生产的产品、服务(B)(还应该包括投资收益)经常账户余额即国民收入中因为经济开放而得自外国的部分，
5、由贸易账户余额（TB）与从外国取得的净要素收入两者之和构成。CA=TB+NFP,三、经常账户的宏观经济分析 国民收入账户是宏观经济的基本分析框架，宏观经济的主要变量及相互关系都可以在此框架内得以认识。1经常账户与进出口贸易 CA=X-M（当NFP=0时）长期以来人们一般将进出口贸易视为经常账户的代表。2经常账户与国内吸收 CA=Y-A 吸收即总支出，以A表示，A=C+I+G Y=C+I+G+X-M（当NFP=0时 CA=X-M),含义：国民收入与国内支出（吸收）不必相等，经常账户余额反映了二者间的差额。（顺差？逆差？）3经常账户与国际投资头寸 国际投资头寸(IIP)与净国际投资头寸（NIIP)
6、IIP:某一时点对外资产（债权）与负债之余额。NIIP：资产（债权）与负债之余额相抵后之净额。经常账户与国际投资头寸有如下关系 CA=NIIP-NIIP-1 即经常账户余额等于净国际投资头寸之变化。,4经常账户与储蓄、投资 Y=C+I+G+X-M=C+Sp+T 整理:X-M=Sp+T-I-G=S-I(T-G=Sg,S=Sp+Sg)即：CA=S-I 也可得出CA=(Sp-I)+(T-G)两者含义相同，均说明开放经济下，储蓄与投资不必相等。,封闭经济中：总需求（产出、实物）：YCIG总供给（供给、价值）：YCSpT总需求=总供给 I=S开放经济中：总需求：YCIGXM总供给：YCSpT总需求=总供
7、给 S=I+XM,利率,利率,储蓄投资,储蓄投资,S,S,I,I,I,I,封闭条件下,开放条件下,储蓄投资,储蓄投资,重要的恒等式,CA=S-I(Sp-I)+(T-G)(2)CA=TB+NFP(TB=X-M,是贸易账户)(3)CA=NIIP-NIIP-1(4)CA=Y-A会计恒等式是 统计报表的数学抽象。,两缺口：CA=(Sp-I)+(T-G)发展中国家 CA=Sp-I双赤字：CA=(Sp-I)+(T-G)美国 CA=T-G双顺差：CA+KA=0CA0,KA（不包含外汇储备）0 中国双顺差大国历史上史无前例,第2节 开放经济下的国际收支账户,一、国际收支的概念 国际收支是一国居民与外国居民在一
8、定时期内各项经济交易的货币价值总和。（一定时期全部对外经济往来的系统记录。）理解时需要注意：居民和非居民经济交易国际收支和国际借贷,1.国际收支是一个流量概念而非存量概念。国际借贷（国际投资头寸）是存量概念。国际借贷（国际投资头寸）（Balance of International Indebtedness/International Investment Position）,即一定时点上一国居民对外资产和负债的价值记录。CA=NIIP-NIIP-1 NIIP：净国际投资头寸,2.国际收支以交易（Transaction）为基础，而不以支付（Payment)为基础。国际收支记录的是一国全部对外经
9、济交易 交换 transaction 转移 transfer 移居 migrate 其他根据推论而存在的交易,3.国际收支必须发生在一国居民(resident)与非居民(nonresident)之间。居民和公民是两个不同的概念。公民是一个法律概念，而居民则是一个经济概念。居民是指在一个国家的经济领土内具有经济利益中心的经济单位。,IMF作了如下规定：自然人居民，指那些在本国居住时间长达一年以上的个人，但官方外交使节、驻外军事人员等一律是所在国的非居民；法人居民，指在本国从事经济活动的各级政府机构、非盈利团体和企业。跨国公司的母公司和子公司分别是所在国居民。国际性机构如联合国、国际货币基金组织等
10、是任何国家的非居民,二、国际收支账户的基本原理 国际收支账户是根据一定会计原则用会计方法编制出来的反映国际收支状况的报表。通俗地讲就是反映各国际收支【项目】及【金额】的统计表。国际货币基金组织（IMF）编制出版的国际收支手册（1993年第5版，2009年第6版），规定了成员国编制国际收支平衡表的准则、项目分类、构成标准及管理方法等，具有指导性意义。,（一）结构内容,国际收支账户,（二）编制原则 按照复式簿记的记账方法编制：即每笔交易都是由两笔价值相等、方向相反的账目表示。借方：支出项目、资产增加项目、负债减少项目。（反映资金流出的交易，也称负号项目）贷方：收入项目、负债增加项目、资产减少项目（
11、反映资金流入的交易，也称正号项目）所有权变更原则,记账实例1、甲国企业出口价值100万美元的设备，该企业在海外银行的存款相应增加；借：其他投资 100万 贷：货物 100万2、甲国居民到外国旅游花销30万美元，该费用从该居民的海外存款中扣除；借：服务 30 贷：其他投资 303、甲国企业在海外投资所得利润150万美元，其中，75万用于当地再投资，50万购买当地商品运回国内，25万结售给政府换取本币；借：货物 50 贷：收入 150 官方储备 25 直接投资 754、甲国政府动用40万美元储备向国外提供无偿援助，另提供相当于60万美元的粮食药品援助。借：经常转移 100 贷：官方储备 40 货物
12、 605、外商以价值1000万美元的设备投资甲国，兴办合资企业。借：货物 1000万美元 贷：直接投资 1000万美元,5笔交易构成的国际收支账户,世界走向多极化,官方结算差额,1贸易收支差额2经常账户差额=1+无形货物收支、收益、经常转移3基本账户差额=2+长期资本流动流动4综合账户差额=3+短期资本流动,各种口径的国际收支差额示意图,三、国际收支账户分析差额（余额）分析 顺差和逆差的含义1、贸易账户余额(Trade Balance)【货物+服务】综合反映一国的产业结构、产品质量和劳动生产率状况，反映该国产业在国际上的竞争力。2经常账户余额(Current Account Balance)【
13、货物+服务+收入+转移】综合反映一国的进出口状况，被当作是制定国际收支政策和产业政策的重要依据,3资本与金融账户余额(Capital and Financial Account Balance)通过账户可以看出一个国家资本市场的开放程度和金融市场的发达程度；反映与经常账户之间的融资关系。公式表示：CAKA=0即：二账户余额金额相等，方向相反，体现了资本与金融账户可为经常账户融资的关系。,正确理解经常帐户资本和金融帐户之间的关系:理论上之和为零 经常帐户顺差意味着给其他国家融资，逆差意味着从其他国家获得融资 资本与金融账户和经常账户间存在的融资关系 CAKA=0将外汇储备从KA中单独拿出来：经常
14、帐户顺差+净资本流入=外汇储备增加左边即“综合账户差额”,4综合账户差额或总差额(Overall Balance)指经常账户与资本和金融账户中的资本转移、直接投资、证券投资、其他投资账户所构成的余额，也就是将国际收支账户中的官方储备账户剔除后的余额。（注意：官方储备账户的借方金额表明储备的增加，贷方则相反）这也是通常意义上我们所说的国际收支余额（差额）。实行固定汇率制的国家，此余额相对重要，而对大多数汇率自由浮动的国家来说，重要性相对降低。,我国净出口与净资本流入（81-99）,我国利用外资结构（79-99）,5、错误与遗漏账户 既有技术上的因素，也有人为的原因。是衡量非法资本进、出的重要依据
15、。贷方余额表明资本外逃，借方则相反。如以”资本净流出额+该账户余额”估算资本外逃。资本外逃短期私人资本流出额国际收支帐户中的“误差与遗漏”估算热钱（游资）“hot money”：热钱流入=“外汇占款-贸易顺差-FDI”,我国“差错与遗漏”（82-99）,第2章 开放经济下的国际资金流动,第1节 资金国际流动的基本原理,乔治索罗斯也许是有史以来知名度最高和最具传奇色彩的金融大师。1993 年，他利用欧洲各国在统一汇率机制问题上步调不一致的失误，发动了抛售英镑的投机风潮，迫使具有300 年历史的英格兰银行（英国中央银行）认亏出场。1997 年2 月，他旗下的投资基金在国际货币市场上大量抛售泰铢，这
16、一行动被视为是牵连极广的东南亚金融危机的开端。当然，索罗斯也并非无往而不胜。在1987 年美国股灾中，索罗斯亏损46 亿美元，而他在1998 年俄罗斯金融危机中的亏损更高达30 亿美元之巨。,金融炼金术,从1986 年7 月21 日到年终，量子基金股票下跌了2，其中，S&P 指数期货投资升值2%，国库券投资亏损2%，日本政府债券期货投资升值1，日本股票指数期货投资升值5，德国马克投资升值10，日元投资亏损2，黄金投资升值14，石油投资增值40。综合整个表现来看，结果应该说还是令人满意的。从浮动汇率体系开始运行时起，我一直在从事外汇投机的生意，但我未能取得常胜的记录。总的来说，1980 年以前获
17、利颇丰，1981 年到1985 年期间亏损累累。我的方法是试验性的，更多地依据直觉而不是确定的信念。从性格上讲，我向来对抓住转折点比追随趋势更感兴趣。直到1981 年，我还能抓住欧洲货币对美元的上升和下降的趋势，可是我过早地放弃了自己的头寸。,金融炼金术是自股票作手回忆录之后又一部具有永恒价值的投资指南。保罗琼斯一部伟大的著作，你可以从中了解当代最成功的投资家是如何进行投资决策的。精彩绝伦！华尔街日报令人激动不已，索罗斯是大师中的大师，.披露了近年来金融市场的游戏规则.只有索罗斯才能对如此复杂的事态做出透彻的分析。Esquire 一部讲座形式的投资读物.应该逐句、逐段、逐页地阅读，反复咀嚼其中
18、的每一个概念.索罗斯是有史以来最出色的职业投资家.很可能还是当代最杰出的市场分析家。BM 比格摩根斯坦利,Mar/Hedge根据基金经理的报告将对冲基金分为8类：1、宏观（Macro）基金：根据股价、外汇及利率所反映出来的全球经济形势的变化进行操作。2、全球（Global）基金：投资于新兴市场或世界上的某些特定地区，虽然也像宏观基金那样根据某一特殊市场的走势进行操作，但更偏向选择单个市场上行情看涨的股票，也不像宏观基金那样对指数衍生品感兴趣；3、多头（Long Only）基金：传统的权益基金，其运作结构与对冲基金相类似，即采取奖励性佣金及运用杠杆。4、市场中性（Market-neutral）基
19、金：通过多头和空头的对冲操作来减少市场风险，从这个意义上讲，它们的投资哲学与早期对冲基金(如Jones基金)最为接近。这一类基金包括可转换套利基金；对股票和期指套利的基金；或者根据债券市场的收益曲线操作的基金等；5、部门（Sectoral）对冲基金 6、专事卖空(dedicated short sales)基金 7、重大事件驱动（Event-driven）基金 8、基金的基金(Funds of funds)：向各个对冲基金分配投资组合，有时用杠杆效应。,宏观（Macro）对冲基金，最著名的就是索罗斯的量子基金。很多人都以为宏观对冲基金是最凶恶的基金，风险最大，其实宏观对冲基金的风险并非最大，一
20、般只使用47倍的杠杆。虽然宏观对冲基金追求投资战略的多元化，但这类基金仍有几个共同的特征：A、利用各国宏观的不稳定。寻找宏观经济变量偏离稳定值并当这些变量不稳定时，其资产价格以及相关的利润会剧烈波动的国家。这类基金会承担相当的风险，以期有可观的回报。B、经理人尤其愿意进行那些损失大笔资本的风险显著为零的投资。如在1997年亚洲金融危机中，投资者判断泰铢将贬值，虽然无法准确预料具体贬值的日期，但可断定不会升值，因此敢放胆投资。C、当筹资的成本较低时，最有可能大量买入。便宜的筹资使它们即使对事件的时期不确定时也敢于大量买入并持仓。D、经理人对流动性市场很感兴趣。在流动市场上它们可以以低成本做大笔的
21、交易。而在新兴市场，有限的流动性和有限的可交易规模对宏观对冲基金和其他试图建仓的投资者造成一定的约束。新兴市场对与离岸同行有业务往来的国内银行进行资本控制或限制使得对冲基金很难操纵市场。由于在较小的、缺乏流动性的市场，无法匿名投资，经理人还担心会被当作政府或中央银行交易的对立方。,随着亚洲机会的明朗化，越来越多的资金从全球各地涌向亚洲市场，与之相伴的是更多的对冲基金将总部设在了亚洲。包括索罗斯基金管理公司在内的多家大型对冲基金都开始东扩的进程。瑞士信贷的一份报告显示，约25家全球最大的对冲基金正试图扩展到亚洲。全球100家顶尖对冲基金中的75%未来都有可能在亚洲设立分支。经过2010年的对冲基
22、金东进，中国已经成为了继美国和英国后，对冲基金选择总部最多的国家。同时，选址在欧美的基金比例减少，降到总数的50%以下。但是投资人对包括亚洲在内的新兴市场还是抱有谨慎的态度。HFRI新兴市场综合总指数截至11月年度业绩为8.81%，但是流入新兴市场的资金水平还是低于流入到发达市场的资金水平。,1.您怎么看待人民币贬值，有效汇率提升;NDF与官方外汇牌价的走势趋势及相关关系,给出您的假设，并给出您的推导过程，要求所有数据精确到小数点后两位2.假使您手头有1亿美金总资金，目前的投资头寸为：在泰国股指上配有折合1000万美金多头，在韩国股市配有500万美金多头，在香港市场持有内地红筹指数基金多头50
23、0万美元，卖空日元/美元 指数1000万美金，持有美国国债3000万美金，购入欧元相关资产cds 500万美金，您能不能想到一种最简单的量化优化方案，使得手上的资金实现动态的最优投资配比，也请您说出您的假设，并给出推算过程.,第2节 外汇市场,No.56,成为外汇的条件,自由兑换普遍接受可偿性,USD/RMB,汇率的标价方法和种类,直接标价法间接标价法美元标价法（目的：简化报价程序；广泛比较各种货币的汇价）,No.59,在直接标价法下，外币币值的上升或下跌的方向和汇率值的增加或减少的方向正好相同。例如，我国人民币市场汇率为：月初：USD1=RMB 6.8214 月末：USD1=RMB 6.83
24、00 说明美元币值上升，人民币币值下跌。,No.60,在间接标价法下，外币币值的上升或下跌的方向和汇率值的增加或减少的方向相反。例如，伦敦外汇市场汇率为：月初：GBP1=USD 1.8115 月末：GBP1=USD 1.8010 说明美元汇率上升，英镑汇率下跌。,No.61,美元标价法（U.S.Dollar Quotation System）,它是指以美元和其他国家的货币来表示各国货币汇率的方法。目的是为了简化报价并广泛地比较各种货币的汇价。例如瑞士苏黎士某银行面对其他银行的询价，报出的各种货币汇价为：USD1=RMB 6.8300 USD1=CAD 1.1860,法定升值与升值、法定贬值与贬
25、值法定升值（Revaluation）法定贬值（Devaluation）升值（Appreciation）贬值（Depreciation）,No.63,法定升值,法定升值（Revaluation）是指政府通过提高货币含金量或明文宣布的方式，提高本国货币对外汇的汇价。2005年7月21日19时，美元对人民币交易价格调整为1美元兑8.11元人民币,外汇指定银行可自此时起调整对客户的挂牌汇价,这是一次性地小幅升值2%。自2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制。,No.64,法定升值与升值
26、,升值（Appreciation）是指由于外汇市场上供求关系的变化造成的本国货币对外汇价的上升。,2008年4月 10日人民币汇率破7,以6.9920的中间价进入了“6时代”。到4月30日人民币对美元汇率中间价为7.0002。,No.65,法定贬值与贬值,法定贬值（Devaluation）是指政府通过降低货币含金量或明文宣布的方式，降低本国货币对外的汇价。1994年1月1日，汇率并轨,人民币汇率官方大幅贬值近50。人民币汇率由5.70元兑1美元大幅贬值到8.70元兑1美元,No.66,美元对日元的贬值历程,1949年制定的日元平价汇率为1美元兑360日元，到了60年代后期，显然是过低了。197
27、1年12月签订的“史密森协定”（SmithsonianAgreement），日元被重估，重新定价为1美元兑308日元，但是这一汇价没有能持续多久。1985年9月达成广场协议（Plaza）时，美元对日元汇率是1美元兑240日元，到1987年2月达成卢浮宫协议（Louvre）时变为150日元。1995年3月则高达79.85日元，首次突破了80日元大关。,No.70,按实际价值不同分为名义汇率、实际汇率和有效汇率,名义汇率（Nominal Exchange Rate）就是现实中的货币兑换比率，它可能由市场决定，也可能由官方制定。名义有效汇率（Nominal Effective Exchange Ra
28、te）是一种加权平均汇率，其权数取决于各国与该国经济往来的密切程度（例如各国与该国的贸易额占该国总贸易额的比重）。,No.71,实际汇率（Real Exchange Rate）是名义汇率用两国价格水平调整后的汇率，即外国商品与本国商品的相对价格，反映了本国商品的国际竞争力。实际汇率R与名义汇率e之间的关系是：,其中，Pf 和P 分别代表外国和本国的有关价格指数，Pf 是以外币标价，P是以本币标价。R和 e 都是直接标价法下的汇率。,名义有效汇率（Nominal Effective Exchange Rate）是一种加权平均汇率，其权数取决于各国与该国经济往来的密切程度（例如各国与该国的贸易额占
29、该国总贸易额的比重）。或称汇率指数。,外汇市场概述,外汇市场是从事外汇买卖或兑换的场所，或是各种不同货币彼此进行交换的场所。有形市场外汇交易所无形市场表现为电话、电报、电传和计算机终端等各种远程通讯工具构成的交易网络目前的外汇市场是一个全球性的24小时不间断的外汇交易。,No.74,No.75,24小时的全球外汇交易,No.79,汇率的种类,按制订汇率的方法不同，划分为基本汇率与套算汇率从银行买卖外汇的角度，划分为买入汇率、卖出汇率和现钞汇率按外汇的汇付方式不同，划分为电汇汇率、信汇汇率和票汇汇率,按外汇交易交割日不同，划分为即期汇率和远期汇率按实际价值不同分为名义汇率、实际汇率和名义有效汇率
30、按汇率制度不同划分为固定汇率和浮动汇率,No.80,基本汇率（Basic Rate）,选择出一种与本国对外往来关系最为紧密的货币即关键货币（Key Currency），并制订或报出汇率。本币与关键货币间的汇率称为基本汇率。大多数国家都把美元当作关键货币，把本币与美元之间的汇率作为基本汇率。,No.81,套算汇率（Cross Rate），又称为交叉汇率,有两种含义：（1）各国在制定出基本汇率后，再参考主要外汇市场行情，推算出的本国货币与非关键货币之间的汇率。例如：我国某日制定的人民币与美元的基本汇率是：USD1=RMB 8.2270 而当时伦敦外汇市场英镑对美元汇率为：GBP1=USD 1.78
31、16这样，就可以套算出人民币与英镑间的汇率,GBP1=RMB（1.78168.2270）=RMB14.6572,No.82,（2）由于西方外汇银行报价时采用美元标价法，为了换算出各种货币间的汇率，必须通过各种货币对美元的汇率进行套算。例如香港某外汇银行的外汇买卖报价是：USD1=DEM 1.7720 USD1=CHF 1.5182 据此可以套算出马克和瑞士法郎之间的汇率：,DEM1=CHF（1.5182/1.7720）=CHF0.8568,No.83,从银行买卖外汇的角度,买入汇率（Buying Rate），也称买入价（the Bid Rate），即银行从同业或客户买入外汇时所使用的汇率。卖出
32、汇率（Selling Rate），也称卖出价（the Offer Rate），即银行向同业或客户卖出外汇时所使用的汇率。中间汇率（Middle Rate），指银行买入价和银行卖出价的算术平均数，即两者之和再除以2。中间汇率主要用于新闻报道和经济分析。现钞汇率（Bank Notes Rate），即银行买卖外国钞票的价格。,No.84,中国工商银行人民币即期外汇牌价,日期：2009年05月15日 星期五,No.85,如何区分买入价和卖出价？,例如，某日巴黎外汇市场和伦敦外汇市场的报价如下：巴黎 USD1=EUR 1.7505 1.7615 伦敦 GBP1=USD 1.8870 1.8890注意：从
33、银行还是客户的角度？哪种货币？遵守贱买贵卖的原则,No.86,远期汇率的报价方式,其一是直接报价（Outright Rate），即直接将各种不同交割期限的期汇的买入价和卖出价表示出来，这与现汇报价相同。其二是用远期差价（Forward Margin）或掉期率（Swap Rate）报价，即报出期汇汇率偏离即期汇率的值或点数。升水（at premium）表示期汇比现汇贵；贴水（at discount）表示期汇比现汇便宜；平价（at par）表示两者相等。,银行直接报出即期汇率，再报出远期差价，远期汇率由交易者自己计算。例：即期报价：USD1HKD7.7944-7.7951 远期报价：49/44 注
34、：在实务中，银行报出的远期差价用点数表述，每点万分之一。通常称0.0001为1个基本点（Basic Point).怎么计算？如果区分买入价和卖出价怎么办？如果只报出差价，不标出升贴水怎么办？,基于掉期率计算远期汇率,左低右高，往上加左高右低，往下减(远期价差比即期价差更大),秘诀,即期报价：USD1HKD7.7944-7.7951（1）远期报价：49/44 则远期汇率：USD1=HKD 7.7944/51-0.0049/44=HKD 7.7895-7.7907（2）远期报价：30/40 则远期汇率：USD1=HKD 7.7944/510.0030/40=HKD 7.7974-7.7991,例，
35、银行报出的美元和欧元的报价为：USD1EUR0.9917-22一个月掉期率为34/25三个月掉期率为20/45美元和欧元的一月期和三月期远期汇率分别是多少？,即期交易远期交易套汇套利掉期择期期货期权,外汇交易,（一）直接套汇纽约：USD100DEM190.7500法兰克福：USD1DEM1.9100套汇者同时在纽约卖马克、在法兰克福卖美元，则套汇者每1美元就可以获取汇差收益0.0025马克的利润。,（二）间接套汇纽约：USD100FRF500.0000巴黎：GBP1FRF8.5400伦敦：GBP1USD1.7200套汇者如果同时在纽约拿美元买法郎，在巴黎卖法郎、买英镑，在伦敦买美元、卖英镑，则
36、套汇者每最初的1美元就可以收回1.007美元。,判断方法：统一标价方法，并把被表示货币的单位统一成1；将三个汇率相乘，如果不等于1，说明有套汇机会；根据乘积大于1还是小于1，来判断买卖方向。,例：纽约：USD1FRF5.0000巴黎：FRF1GBP1/8.5400伦敦：GBP1USD1.72005/8.541.72=1.007,更为复杂的套汇交易,例：三角套汇在纽约外汇市场上，USD1=HKD7.7944/7.7951 巴黎外汇市场上，GBP1=HKD10.9863/10.9873 在伦敦外汇市场上，GBP1=USD1.4325/1.4335 根据这三个外汇市场的外汇行市，套汇者首先在纽约市场
37、上以1美元7.7944港元的行市卖出10万美元，买进794400港元；同时又在巴黎市场上以1 英镑10.9873港币的行市卖出794400港元，买进72302英镑(70800010.9873)；同时又在伦敦市场上以1英镑1.4325美元的行市卖出72302英镑，买进103572(723021.4325)美元。结果，在纽约市场上以10万美元进行套汇，最后收回103572美元，汇率差额利润为3572美元(未扣除套汇费用)。,第3节 欧洲货币市场,国际收支的“三种理论”,（一）弹性论本币贬值，则【TB=XPxM(ePm)】增加的条件是：马歇尔-勒纳条件：*+1 或（Ex+Em 1）,No.100,“
38、J曲线”效应,在短期内，贬值并不能立即引起实际经济部门贸易量的变化，从进出口相对价格的变化到贸易量的增减带来国际收支的改善需要经过一段时间，即存在时滞，一般被认为需要半年到一年的时间。在贬值之初，国际收支非但不能改善，反而可能更趋恶化，整个过程用曲线描述出来，成字母J 形。因此这种现象称为“J曲线”效应.。,t1,t2,t3,t4,t,BP,0,国际收支更趋恶化,国际收支改善,国际收支扭转,图9-4：J曲线效应,TB=XPxM(ePm),No.101,贸易条件,贸易条件（Term of trade）,贸易条件（Term of Trade）又称交换比价，也称“进出口比价指数”，是指出口商品单位价
39、格指数与进口商品单位价格指数之间的比例注意：这里的Pm不是进口商品的外币价格，而是本币价格,No.102,No.103,考察总收入与总支出(吸收，需求)对国际收支的影响Y=C+I+G+(X M)令+G(国内吸收)（CA或者TB）当国民收入大于总吸收时（），国际收支为顺差，反之为逆差,吸收分析法,进一步，假设：总吸收是Y的函数,代入恒等式：,得到一个理论：,No.105,货币分析法,Ms=MdMd=Pf(Y,i)P为价格水平，Y为国民收入，i为利率Ms=m(D+R)D为国内货币供应基数，R为外国货币供应基数，以国际储备为代表，m为乘数m=1,R=Md-D,No.106,国际收支差额可以用三种方式
40、来表述：B=Y-A=X-M=R货币论强调其中的R，弹性论的出发点是X-M，吸收论则将注意力放在收入与支出的大小对比(Y-A)上。政策主张：货币论重视货币政策弹性论偏重支出转换政策（汇率贬值）吸收论相对注重财政支出政策,第3章 开放经济下的商品市场、货币市场与经常账户,外部失衡的收入和价格机制,（一）固定汇率制度国际收支不平衡外汇储备变化货币供给量（二）浮动汇率制度国际收支不平衡汇率,第4章 国际资金流动下的经济运行,BP曲线的形状,资金完全流动,资金不完全流动,资金完全不流动,（注：垂直的BP线又叫CA线）,BP线代表外汇市场均衡均衡条件为：外汇供给=需求，即外汇储备不变。即BPCAKAX（e
41、）M（Y）KA（i，i*）=0BP曲线斜率的形状取决于：1、边际进口倾向（t越大，BP越陡）；2、国际资本流动的利率弹性（资本流动程度越高，BP曲线越平缓）。BP曲线左上方的点为国际收支顺差，右下方的点为国际收支逆差,ISLMBP模型的建立商品市场均衡IS曲线：货币市场均衡LM曲线：外汇市场均衡均衡条件为：BPCAKAX（e）M（Y）KA（i，i*）=0斜率移动,IS：政府支出 总需求 右移 自发性投资增加 右移 实际汇率贬值 右移 LM：Ms 右移 物价水平下降 右移 顺差（固定汇率制）右移 CA：本币贬值 右移 左侧：顺差；右侧：逆差 BP：世界利率i*逆差 上移 上方：顺差；下方：逆差,
42、六种情形：,外部失衡的利率机制,（一）固定汇率制度国际收支不平衡外汇储备变化货币供给量（CA+KA=0；国际收支的货币论）（二）浮动汇率制度国际收支不平衡汇率（汇率的国际收支论）,国际收支失衡调节的三种机制,BP=CA(ePf/Pd，Y)+KA(id-if)=0CA=ePfX(e)-Pd M(Y)收入机制(Y)：收入增加-进口增加-逆差利率机制(id-if)：本国利率提高-资金流入-顺差相对价格机制(ePf/Pd)：本币贬值（马歇尔-勒那条件满足），顺差，BP右移,外部失衡时的调节,（一）浮动汇率制度国际收支不平衡汇率 IS、BP（CA）曲线移动（二）固定汇率制度国际收支不平衡外汇储备变化货币供给量 LM曲线移动,一般来说，浮动汇率制下，汇率变化，货币供应量不变，LM曲线不移动；固定汇率制下，货币供应量变化，汇率不变，BP曲线不移动。,
