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1、第三章：汇率基础理论,国际主义的贸易和国家主义的货币的共存产生了外汇和汇率。盖伊丹皮诺,第三章,汇率是国际金融的核心,第一节：外汇和汇率的基本概念第二节：汇率决定的原理第三节：汇率决定的原理,2,第二章,第一节：外汇和汇率的基本概念,3,一、外汇二、汇率及汇率的表示三、汇率的种类,外汇以外国货币或以外国货币表示的、能用来清算国际收支差额的资产。,4,一、外汇,一种外币成为外汇的前提条件自由兑换性可接受性可偿性,5,一、外汇,外汇外汇管理局所称的外汇,6,一、外汇,外国货币:如钞票、铸币等；外汇支付凭证,包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证；外币有价证券,包括政府公债、国库券、公司债券、股票、息
2、票；特别提款权、欧洲货币单位其他外汇财产。,7,一、外汇,汇率foreign exchange rate汇价,8,二、汇率及汇率的表示,汇率标价法1、直接标价法目前，世界上绝大多数国家采用直接标价法。2、间接标价法英国、美国、欧元区、新西兰、加拿大等3、美元标价法 1美元=人民币6.827,9,二、汇率及汇率的表示,左边：基准货币右边：报价货币任何汇率都是基准货币的直接标价法、报价货币的间接标价法,汇率的变化直接标价法下：汇率数值变大，外币升值、本币贬值例如：1美元5元人民币，变为1美元8元人民币数值变大，美元升值、人民币贬值间接标价法下：汇率数值变大，本币升值、外币贬值例如：假设在英国外汇市
3、场1英镑2.1美元，变为1英镑2.5美元数值变大，英镑升值，美元贬值。,10,二、汇率及汇率的表示,汇率的变化1994年年初人民币汇率实现并轨，汇率由1USD=5.70 RMB调整到1USD=8.70RMB,人民币对美元贬值，相应的美元对人民币升值，则：美元对人民币升值多少？人民币对美元贬值多少？（8.70-5.70）/5.70=8.70/5.70-1=52.63%,所以美元升值52.63%,11,二、汇率及汇率的表示,基本汇率和套算汇率基本汇率（basic rate）本币与某种关键货币的比价。套算汇率（cross rate）本币与某种关键货币的汇率确定以后，与其它货币的汇率就可以套算出来。,
4、12,三、汇率的种类,固定汇率和浮动汇率固定汇率（Fixed Exchange Rate）本国货币当局公布的，并用经济、行政或法律手段维持其不变的本国货币与某种外国参照货币（或贵金属）之间的固定比价。浮动汇率（Float Exchange Rate）,13,三、汇率的种类,单一汇率和复汇率单一汇率（Single Exchange Rate）复汇率（Multiple Exchange Rate）双重汇率（Dual Exchange Rate）,14,三、汇率的种类,名义汇率和实际汇率名义汇率（Nominal Exchange Rate）就是现实中货币兑换比率，可能由市场或官方制定。实际汇率（Re
5、al Exchange Rate）是名义汇率用两国价格水平调整后的汇率。,15,三、汇率的种类,名义汇率和实际汇率我国名义汇率1美元8.1元人民币，美国价格指数1.2，我国价格指数0.9，实际汇率为：,16,三、汇率的种类,名义汇率和实际汇率实际汇率上升，意味着P下降或者P*上升，国外商品变得昂贵，本国商品需求增加，本国商品竞争力上升。实际汇率上升，采用直接标价法，意味着本币贬值，能够提升本国商品在国际市场上的竞争力。,17,三、汇率的种类,名义有效汇率和汇率指数名义有效汇率（Nominal Effective Exchange Rate）是一种加权平均汇率，其权数取决于各国和该国经济往来的密
6、切程度。又称之为汇率指数。美元指数：1973年3月份为基期,18,三、汇率的种类,币别指数权重（）欧元57.6 日元13.6 英镑11.9 加拿大元9.1 瑞典克朗4.2 瑞士法郎3.6,19,买入价与卖出价银行买卖外汇的角度,20,三、汇率的种类,$100=￥681.17￥683.91 现汇买入价、现汇卖出价 现钞买入价、现钞卖出价,21,三、汇率的种类,即期汇率和远期汇率（spot、forward）即期：成交与交割，两个营业日完成。远期：买卖双方签订合同，约定在将来的某一时间进行外汇交割的汇率。,22,三、汇率的种类,23,三、汇率的种类,第二章,第二节：汇率决定的原理,24,一、影响汇率
7、的经济因素二、金本位下汇率的决定三、汇率决定学说（上）四、汇率决定学说（下）,汇率,主要因素国际收支相对通货膨胀率相对利率总需求与总供给预期财政赤字国际储备,25,一、影响汇率的经济因素,（一）国际收支顺差时，本国货币升值、外国货币贬值 逆差时，本国货币贬值、外国货币升值。,26,一、影响汇率的经济因素,（二）相对通货膨胀率如果货币对内价值降低，其对外价值必然随之下降,27,一、影响汇率的经济因素,通货膨胀出口,出口,进口,弹性足够大,出口额,进口额,外汇汇率,本币汇率,（三）相对利率水平,28,一、影响汇率的经济因素,关键要看提高利率在吸引资金流入和引起资本市场下跌而资金外流方面，哪一个产生
8、的影响更大一些。特别是要留意股市的下跌是一种由于利率上升引起的短时间的调整，还是一种由于经济增长受阻而出现的中长期下跌趋势。例如06年美国联储为对抗潜在的通胀压力，不断提高利率前后达6、7次之多，但前面的加息虽然当时对美国股市造成压力，但从其后公布的经济数据看，美国经济并没有由于加息而受影响，股市在经短暂回调后仍继续上升，因此美元在国际金融市场上继续逞强。但在最后的加息后，美国经济数据差强人意，大公司盈利受到影响，美国股市动荡中大幅下调，美元对欧元汇率终于也因此而下跌7%左右。,29,一、影响汇率的经济因素,（四）总供给与总需求由X-M=Y-(C+I+G)总供给大于总需求，Y(C+I+G),X
9、-M0,顺差，升值总需求大于总供给，Y(C+I+G),X-M0,逆差，贬值,30,一、影响汇率的经济因素,（五）市场预期市场预期对短期汇率波动产生迅速多变的影响,31,一、影响汇率的经济因素,亚洲金融危机心理预期的自我证明机制,（六）财政赤字财政赤字往往导致货币供应增加和需求增加，因此，赤字的增加将导致本国货币贬值。,32,一、影响汇率的经济因素,（七）国际储备 储备增加能加强外汇市场对本国货币的信心，有助于本国货币升值。反之，储备下降则会诱使本国货币贬值。,33,一、影响汇率的经济因素,思考题2007年人民币凸显两面性，一方面人民币兑美元不断的升值，与2005年7月21日人民币汇改前汇率相比
10、，人民币兑美元已经升值了9%。另一方面国内通货膨胀形势严峻，昨日公布的8月份居民消费价格指数同比上涨6.5%，创10年新高，猪肉、蔬菜、房产等价格的上涨让更多人切身体会到“钱越来越不值钱”。（2007-09-12 中评电讯）人民币对外升值对内贬值 百姓钱袋子面临缩水。（2010-10-18广州日报）,34,一、影响汇率的经济因素,35,一、影响汇率的经济因素,升值预期,外向型经济,基本面良好,外汇储备增加,结售汇制度,流动性过剩,新劳动法,大宗商品价格上涨,次级债危机之后,新经济泡沫破裂,美国经济放缓,美元贬值,中国的崛起,人民币升值,通货膨胀,中国的崛起,次级债危机之时,美元升值,次级债危机
11、之前,主要因素国际收支相对通货膨胀率相对利率总需求与总供给预期财政赤字国际储备,36,一、影响汇率的经济因素,注意：以上七大因素对汇率的影响不是绝对的、孤立的。它们本身可能反方向交叉起来对汇率发生影响，加之汇率变动还受其他许多因素的影响。因此，上述七大因素对汇率的实际影响，只有在假定“其他条件都不变”的情况下，才能显示出来。,37,二、金本位下的汇率决定,第二次世界大战结束，布雷顿森林体系建立,金汇兑本位,布雷顿森林体系解体,布雷顿森林体系时代,金块本位,纸币本位,金币本位制下汇率的决定,38,二、金本位下的汇率决定,金币本位制下汇率的决定这个时期，各国货币以金币形式按法定的含金量铸造，两国货
12、币法定含金量之比称铸币平价(Mint Par)，它是确定两国货币交换比率的基础，例如，1英磅法定含金量是7.32238克，1美元法定含金量是1.50463克，则两国货币的铸币平价是：7.32238/1.50463=4.8665两国货币的实际汇率受外汇供求的直接影响围绕铸币平价上下波动，但波动的幅度有限,39,二、金本位下的汇率决定,1英磅=7.32238克黄金1美元=1.50463克黄金1英镑=4.8665美元,40,二、金本位下的汇率决定,黄金输出点$4.8665+0.03=$4.8965铸币平价1=$4.8665黄金输入点$4.8665-0.03=$4.8365,金块本位和金汇兑本位制下汇
13、率的决定货币汇率由政府公布的纸币所代表的金量之比决定，称为法定平价。,41,二、金本位下的汇率决定,42,三、汇率决定学说（上）,金块本位或金汇兑本位,30年代经济危机金本位制彻底崩溃,二战后布雷顿森林体系,70年代布雷顿森林体系解体,90年代后,购买力平价说,利率平价说,汇兑心理说,资产市场说,市场微观结构方法,公共评价理论,国际收支说,传统的（流量）汇率决定理论一、购买力平价理论（通货膨胀率）二、利率平价理论（利率变化）三、国际收支理论（国际收支变化）,43,三、汇率决定学说（上）,一价定律,开放经济 电视机 南京 乌鲁木齐 2500台 2000元台自由贸易条件下的可贸易商品：搬得动、划得
14、来,1、购买力平价理论,45,￥1000,$100,$1=￥10,绝对购买力平价P=eP*,1、购买力平价理论,绝对购买力平价eP/P*当本国劳动生产率提高时，成本降低，价格水平P下降，e变小，本币有升值压力。当本国出现通货膨胀时，价格水平P上升，e变大，本币面临贬值的压力。绝对购买力平价成立则实际汇率为1,46,1、购买力平价理论,47,￥1000,$100,￥1200,￥1040,$98,4%,-2%,$1=￥10,$1=￥10.61,6.1%,相对购买力平价 e=P-P*,1、购买力平价理论,48,1、购买力平价理论,49,1、购买力平价理论,课本的表示,PIt,PI*t,e,et,相对
15、购买力平价e=P-P*汇率的升值与贬值是由两国的通胀率的差异决定的。如果本国通货膨胀超过外国，则本币将贬值。,50,1、购买力平价理论,购买力平价说的检验实证研究购买力平价说一般不成立。首先，购买力平价的实证检验存在技术上的困难。其次，从短期看，汇率会因为各种原因而暂时偏离购买力平价。,51,1、购买力平价理论,购买力平价说的评价在所有的汇率理论中，购买力平价说是最有影响的。购买力平价说把汇率的变动完全看成一种货币现象，将决定汇率水平的许多重要的实际因素忽略了。,52,1、购买力平价理论,53,二、利率平价理论,利率平价说(Theory of Interest-Rate Parity)从金融市
16、场的角度分析汇率与利率的关系,2、利率平价理论,54,抛补利率平价(Covered Interest-Rate Parity),2、利率平价理论,本国利率提高，即期买入本币，远期卖出本币。,2、利率平价理论,2、利率平价理论,非抛补利率平价(Uncovered IP),57,2、利率平价理论,58,2、利率平价理论,思考题假定美国利率高于香港，美元和港币即期汇率、远期汇率会如何变化？A、美元即期升值，远期贬值B、港币即期升值，远期贬值假定美国利率高于中国大陆，美元和人民币即期汇率、远期汇率又会如何变化？,59,2、利率平价理论,利率平价说的评价从资金流动的角度指出了汇率与利率之间密切的关系，有
17、助于正确认识现实外汇市场上汇率的形成机制。不是一个独立的汇率决定理论。具有特别的实践价值。,60,2、利率平价理论,国际收支说假定汇率完全自由浮动，政府不对外汇市场进行任何干预。BP=CA+K=0,61,3、国际收支理论,国际收支说,62,3、国际收支理论,各变量的变动对汇率的影响变量变动账户改善本币升值变量变动账户恶化本币贬值,63,3、国际收支理论,对国际收支说的评价具有浓厚的凯恩斯主义色彩，从宏观经济的角度，而不是货币数量的角度研究汇率。国际收支说是关于汇率决定的流量理论，它认为是国际收支引起的外汇供求流量决定了汇率水平极其变动，很难解释现实中存在的现象。,64,3、国际收支理论,65,
18、布雷顿森林体系解体,资产市场说是20世纪70年代中期以后发展起来的一种重要的汇率决定理论。这是在国际资金流动获得高度发展的背景下，汇率变动极为频繁而且波动幅度很大，呈现出与其它资产价格变化相似的特点，这启发人们将汇率视为一种资产来探讨其价格的确定。从资产市场均衡（存量均衡）在汇率决定中的作用，而非国际收支流量均衡来探讨。,三、汇率决定学说（下）资产市场说,66,布雷顿森林体系解体,一国金融市场供求存量失衡后，市场均衡的恢复不仅可以通过商品市场的调整来完成，在各国资产具有完全流动性的条件下，还能通过国内外资产市场的调整来完成。均衡汇率就是指两国资产市场供求存量保持均衡时两国货币之间的相对价格。,
19、三、汇率决定学说（下）资产市场说,67,布雷顿森林体系解体,因此，资产市场说的一个重要分析方法是一般均衡分析。它将国内外商品市场、货币市场、证券市场结合起来进行汇率决定的分析。在这些市场中，国内外商品之间和资产之间有一个替代程度的问题；在一国国内的各市场间有一个受到冲击后进行调整的速度问题。由此，资产市场说可以划分为：,三、汇率决定学说（下）资产市场说,68,三、汇率决定学说（下）资产市场说,弹性价格分析法的思路根据购买力平价理论eP/P*而P由货币市场决定Ms=PL(Y,r)因此两国货币市场决定了均衡汇率,69,汇率被决定,1、弹性价格货币分析法,弹性价格分析法的假定垂直的总供给曲线稳定的货
20、币需求购买力平价成立,70,1、弹性价格货币分析法,弹性价格分析法的经济解释,71,假定1：垂直的总供给曲线,假定2：稳定的货币需求,假定3：购买力平价成立,1、弹性价格货币分析法,弹性价格分析法的假设垂直的总供给曲线稳定的货币需求购买力平价成立,72,i,Ms/P,Md,P,Y,AS,1、弹性价格货币分析法,弹性价格分析法的推导,73,1、弹性价格货币分析法,弹性价格分析法的结论,74,MS一次性增加，P上升，e上升,Y增加，P下降，e下降,i上升，P上升，e上升,1、弹性价格货币分析法,本国货币一次性增加的影响,75,1、弹性价格货币分析法,课本的表示,76,1、弹性价格货币分析法,对弹性
21、价格货币分析法的评价将购买力平价理论引入资本市场，将汇率视为一种资产的价格。避免了直接是用购买力平价理论而产生的物价指数选择等技术性问题，更具实用性。货币模型是一般均衡分析。简单易用，是更为复杂的汇率理论的基础。,77,1、弹性价格货币分析法,弹性价格货币分析法的不足以购买力平价理论为前提。假定货币需求是稳定的。假定价格水平具有充分弹性。,78,1、弹性价格货币分析法,粘性货币分析法（汇率超调）多恩布什于20世纪70年代提出。与货币模型相比，最大特点认为商品市场的价格水平具有粘性的特点，这使得购买力平价理论短期不能成立，经济存在着由短期平衡向长期平衡的过渡的过程。长期平衡汇率由弹性价格货币分析
22、法决定。法,79,2、粘性价格货币分析法,粘性货币分析法的假定购买力平价在短期内不成立。总供给曲线在短期内不是垂直的。,80,AS,AS,AS,ADP粘性短期不变Y长期P,2、粘性价格货币分析法,粘性货币分析法的假定购买力平价在短期内不成立。总供给曲线在短期内不是垂直的。稳定的货币需求,81,Ms/PP粘性短期不变（Ms/P）利率下降,长期P(Ms/P)恢复原位利率上升,2、粘性价格货币分析法,粘性货币分析法的经济解释,82,短期,长期,2、粘性价格货币分析法,83,2、粘性价格货币分析法,粘性货币分析法的评价更切合实际创立了汇率动态学具有鲜明的政策含义。完全放任资金自由流动、完全自由浮动的汇
23、率制度是不合理的。政府有必要对资金流动、汇率乃至于整个经济进行干预和管理。,84,2、粘性价格货币分析法,资产组合分析法前提假设本国居民持有三种资产：本国货币M本国债券B外国资产F，本币价值eFW=M+B+eF,85,3、资产组合分析法,资产组合分析法基本思想,86,3、资产组合分析法,在以上每个市场上，该种资产的供给与需求的不平衡都会带来相应变量利率与汇率的调整。只有当三个市场都处于平衡状态时，该国的资产市场才处于平衡状态，从而确定本国的利率与汇率水平。长期内，资产市场平衡除要求三大市场平衡外，还要求经常帐户处于平衡状态。,资产组合模型的图形分析,87,3、资产组合分析法,资产组合模型的图形
24、分析,88,3、资产组合分析法,e0,i0,MM,i1,货币供给增加,MM,资产组合模型的图形分析,89,3、资产组合分析法,资产组合模型的图形分析,90,3、资产组合分析法,e0,i0,i1,债券供给增加,BB,BB,资产组合模型的图形分析,91,3、资产组合分析法,FF曲线比BB曲线更平缓，这是因为本国债券市场对本国利率变化更敏感，外国资产对汇率变化更敏感,卖掉外币资产买入本币资产本币需求增加,资产组合模型的图形分析,92,3、资产组合分析法,e0,i0,外币资产供给增加,FF,FF,e1,资产组合模型的图形分析,93,3、资产组合分析法,e0,i0,A,BB,FF,MM,（一）对供给相对
25、量变动的分析假定政府以公开市场业务操作形式增加货币供给。在本国债券市场进行公开市场业务时,94,3、资产组合分析法,i,i0,i1,e,e1,e0,FF,MM,MM,BB,BB,A,B,（一）对供给相对量变动的分析假定政府以公开市场业务操作形式增加货币供给。在外币资本市场进行公开市场业务时,95,3、资产组合分析法,FF,（一）对供给相对量变动的分析假定政府以公开市场业务操作形式增加货币供给。在本国债券市场上进行的操作对本国利率影响更大，在外币资市场上进行的操作对本国汇率影响更大。,96,3、资产组合分析法,（一）对供给绝对量变动的分析中央银行融通财政赤字而导致的货币供给量增加,97,3、资产
26、组合分析法,i,i0,i1,O,e,e1,e0,FF,FF,MM,MM,BB,B B,A,B,（一）对供给绝对量变动的分析经常账户盈余导致的外国债券供给增加,98,3、资产组合分析法,i,O,e,短期分析总结汇率是同时由三种资产市场同时处于平衡时所决定的。汇率是资产选择决定而非相对物价或购买力决定的。经常账户盈余导致外币资产存量增加，从而本币升值。,99,3、资产组合分析法,资产组合分析法的评价本国资产与外国资产的不完全替代性，综合性强。资产组合分析法具有特殊的政策分析价值。模型过于复杂，影响实证检验的效果。对流量因素本身未作更专门的分析。,100,3、资产组合分析法,第二章,第三节：汇率决定
27、的原理,101,一、汇率变动对经济的主要影响二、案例：日本失去的十年,（一）汇率变动对国内物价的影响,102,一、汇率变动对经济的主要影响,（二）汇率变动与总需求成功的货币贬值对经济的影响是扩张的。贬值也会带来紧缩性影响。,103,一、汇率变动对经济的主要影响,（三）汇率变动与就业和民族工业贬值总需求扩张就业提高贬值对进口征税出口补贴进口替代战略贬值增加进口成本不利于民族工业出口导向战略贬值降低进口成本有利于民族工业,104,一、汇率变动对经济的主要影响,（四）汇率变动与劳动生产率和经济结构本币贬值引发的企业经营状况提升未必就会带来劳动生产率的提高和经济结构的改善。,105,一、汇率变动对经济
28、的主要影响,（五）汇率变动对股市的影响,106,一、汇率变动对经济的主要影响,（六）汇率水平决定的比价属性和杠杆属性汇率的比价属性：汇率的水平由其他宏观经济变量的变动所决定。汇率的杠杆属性：汇率变动会带来其他宏观经济变量的变动。,107,一、汇率变动对经济的主要影响,案例：日本失去的十年1951-1970年，日本年均增长率9.7%，贸易持续顺差，外汇储备大量积累，日元升值压力增加。1973，日元对美元升值17%20%后日元总体呈升值态势。85年9月，广场协议揭开了日元迅速升值的序幕，在不到两年半时间升值一倍。“广场协议”后，为抵消日元升值的影响，日本不断将生产基地向外国转移，加大资本设备投资，提高生产效率。降低利率，抑制日元过快升值，但低利率造成流动性过剩。在生产过剩、缺乏投资渠道的情况下，大量资金流入房地产和股市，造成严重的资产泡沫。为抑制泡沫，日本央行从1989年开始紧缩信贷，这导致日本金融机构资金链条断裂。资金链条断裂导致泡沫破灭，随之日本经济陷入十余年的衰退。,108,二、案例：日本失去的十年,
