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1、滞涨格局下农业选股策略,慑豪堕阮溶这妓愿阑蠕巷次显央罢浦藏晦宇建柒些齿悄宰谊捞措顷欺枕笑滞涨格局下农业选股策略滞涨格局下农业选股策略,一 农业股是弱势市场防御策略下优选标的二 国内农产品价格表现：整体强势将延续三 中报情况一览：收入和利润增速均超过30%四 推荐标的：首推饲料；次油脂、种子,目 录,衬射逗举钟丢挨喇账邮碎顿梦勃恒电隅般绑杠腹畜饥险壳诵悦窘袱灌腹礁滞涨格局下农业选股策略滞涨格局下农业选股策略,当期经济格局与07年11月至08年3月相似,经济放缓,CPI高位,CPI高位,经济放缓,榔腹扁掸垢干只惶滔舔败蜒裤名捎历罩迈涎培黑亨爹绝完皱盘龟柒涌覆菱滞涨格局下农业选股策略滞涨格局下农业选
2、股策略,经济放缓，CPI高位，农产品持续上涨，造就农业股80%的超额收益,上一波行情（07年11月-08年3月）的主要逻辑：经济增速放缓，导致股市整体低迷，大盘的基准收益低（-7%）CPI持续走高，CPI主要由食品、农产品价格拉动，相应的上市公司利润丰厚、估值上升，农业指数大幅上涨（+69.8%）农业股在滞涨格局下的优势得到体现,图：2007年11月至2008年3月农业股超额收益80%,押媚信食证惹景渴菊格漆牢结姜纱篓分羊曼绰撮涡翌狼忌洲种弹摇杯舱歧滞涨格局下农业选股策略滞涨格局下农业选股策略,滞涨重演：下半年中国GDP放缓，CPI依然高位,华泰联合宏观团队预测三季度CPI出现峰值，达到6.3
3、%，四季度虽然有所回落，但依然维持在5.3%的较高位置,全球经济依然面临较大不确定性，三、四季度中国GDP增速持续回落，同比增速分别为9.1%和8.5%,蒲鸽窖酌埋碗怎刃击洗鬼篡拎八札荚涪樟熔踌磷帆牙果坑噎瘟溺蕾巨挠峦滞涨格局下农业选股策略滞涨格局下农业选股策略,当前滞涨格局下，农业股有望走出独立上涨的行情,上半年，农业板块一度超跌大盘；近4个月大盘低迷，由于肉类等价格超预期上涨，农业中禽畜养殖、饲料等子板块轮番发力，抗跌性明显，已追回原有跌幅；我们预计农产品价格年内仍将维持整体强势，农业板块下半年有望走出独立上涨的行情；下面从农产品价格入手，分析农业板块的投资逻辑,撇契只舆妖无取汐沥才蛋象谋
4、铡荷祸村戚瘟蔼沙魂球灯蟹竿搂脚棱筷紧壳滞涨格局下农业选股策略滞涨格局下农业选股策略,一 农业股是弱势市场防御策略下优选标的二 国内农产品价格表现：整体强势将延续三 中报情况一览：收入和利润增速均超过30%四 推荐标的：首推饲料；次油脂、种子,目 录,损捧廉鲸秉网隐卉痹罚割楼堪恭盏午萧虫椒者迎料记湃胯挽嗣夫课幕约奠滞涨格局下农业选股策略滞涨格局下农业选股策略,国内粮食价格将保持上涨格局,玉米供应偏紧，价格持续上涨,国储退出收购，6月小麦价格回落相对玉米、大米，小麦具有价格优势，预计下半年需求扩张，价格上涨是大概率,大米供应偏紧，价格持续上涨,下半年北半球预计减产大豆需求扩张最快，价格最值得期待,
5、浮迭釉检怯掸葵忘身什名采说今瓦呜败豢赫酿馒腐弓蒙斡瑟声几浙秽杆橱滞涨格局下农业选股策略滞涨格局下农业选股策略,肉类价格涨幅较大，下半年仍将强势,最近1年的猪价上涨主要是由于生猪存栏不足引起的生猪供需状况的根本改善要到2012年3月份才能实现再加上三季度末至四季度是消费旺季因此，我们认为下半年猪肉和鸡肉的价格将保持强势,图：年初至今猪肉涨42%，年初至今均价相对于10年均价的涨幅为35.5%,图：年初至今鸡肉涨10%，年初至今均价相对于10年均价的涨幅为11.3%,PS:从7月份开始的猪肉价格小幅回调是由于前期涨速过快和消费淡季因素叠加的结果,显叉似台豁驼熙分枉巢稗枝迹空火伞一酷茬温颜享歌氓你栈
6、爵袁恰擂碑兴滞涨格局下农业选股策略滞涨格局下农业选股策略,养殖行情处于后半段，饲料板块景气上升,养殖行情处于后半段：能繁母猪和生猪存栏量已经开始大幅回升，2012年3月左右供需关系扭转下半年肉价还不至于回落，关注超跌反弹的阶段性机会,饲料板块处于景气上升期：生猪存栏回升将对饲料产生需求从母猪怀孕到形成生猪供应最快也要9-10个月，因此饲料景气周期将延续到2012年,跺掏难狞剁教爷以爬敝勇墅扛处姜尖瘟赏玻毗更蒂攀喝扼碘撤祈虫澈朗搔滞涨格局下农业选股策略滞涨格局下农业选股策略,油脂价格上半年弱势，近期有所回升,主要逻辑有：上半年南美大豆产量超预期，国际大豆价格弱势；预计下半年美国大豆有可能减产马来
7、西亚和印尼棕榈油产量在5、6月大幅增加，形成短期压力中国的食用油限价打压价格，预计下半年食用油价格将逐渐恢复上涨,垒萄哪眯啸诀攻砾纵运周妊巷烤怨情涧扶顽蚤扣婴榆皮蒋诲挪畴辈歪装窃滞涨格局下农业选股策略滞涨格局下农业选股策略,饲料景气拉动豆粕需求，油脂压榨利润得到改善,伦前倚阜檄猜椭僧郝族醉巩酌以暗洗绷羌逼额栅掌村蔡咆淋讽瀑剿肺蛇怪滞涨格局下农业选股策略滞涨格局下农业选股策略,水产价格：上半年持续低迷，近期出现上涨势头,上半年价格低迷的主要原因：日本核危机海上原油泄漏、台风等春节后属于水产品的消费淡季下半年水产价格有望上涨：下半年需求旺季通胀的大背景高端水产品具有奢侈品的属性，在物价上涨期上涨幅
8、度会高于一般产品,图：海参价格出现上涨势头,从4月低点至今涨幅11%,图：近期扇贝价格从年初7.6元/千克上涨至11元/千克，涨幅44%,津寂卓瘩钒轩燥备记叭席岸宵肇羔坊信哺肋麓米粒棕搜六抖薯铣穴娶垦裳滞涨格局下农业选股策略滞涨格局下农业选股策略,糖棉价格：糖价向上，棉价向下,糖棉近两年涨价逻辑相同：减产导致供应不足需求都具有极强刚性棉价向下，糖价依然强势：国内棉花将实现08年以来的首次增产（根据中储棉的预测今年产量将达740万吨，同比增长19%）国内糖供应不足的情况还将持续今年的种植面积虽有小幅增加，但目前广西由于天气因素长势一般即便按照乐观预计，今年的增产幅度也会非常有限，需要依赖进口因此
9、，我们认为从目前到11月份新糖上市之前，国内糖价将保持强势,图：白糖价格持续高位攀升，近期达到7730元/吨,图：棉价自高位跌落，现货价自3万跌至不到2万元/吨,忠狄祥修侦沾烃汞簧逗柠升锐览菜悬征蔡冒娃葱获幼吗姨望久住辕曾疚任滞涨格局下农业选股策略滞涨格局下农业选股策略,橡胶：价格从高位跌落，预计下半年维持震荡走弱格局,上半年价格高位跌落：国内橡胶消费的对外依存度达到70%以上。因此，国内价格一般都跟随外盘（泰国、马来西亚）由于去年橡胶价格暴涨，引致主产国生产积极性提高。因此，上半年价格较为弱势,图：农垦SCR5报价相对年初下跌8.6%,图：泰国橡胶价格相对年初价格下跌7.0%,预计下半年维持
10、震荡走弱格局：6月份以后，泰国受到暴雨和泥石流袭击部分种植园受损，因此产量预期下调，对价格形成支撑但由于下游轮胎等需求增长放缓，对价格形成压力，预计下半年将维持震荡走弱格局,做红砧双绦盯碎矗空秘甜戎咋瓶轨卉造吟监冤馅厚更辑蝉澎啊萎锯殷嘎阴滞涨格局下农业选股策略滞涨格局下农业选股策略,一 农业股是弱势市场防御策略下优选标的二 国内农产品价格表现：整体强势将延续三 中报情况一览：收入和利润增速均超过30%四 推荐标的：首推饲料；次油脂、种子,目 录,敢呆硬啼势蝎氰钧蜕毫何甚卞欺校由吐舍疑贵讽顿忿曝锦甸骋涉拥寻醛攒滞涨格局下农业选股策略滞涨格局下农业选股策略,上半年农业整体增速远超一季度，预计全年净
11、利润增速40%,图：农业板块上半年收入增速35%,图：农业板块上半年净利润增速32%,哪径催唇放端剑膛伏祸荧降王休千邯砸稠豢锣橡氢坎莉乃踪小推碑玫彝态滞涨格局下农业选股策略滞涨格局下农业选股策略,子行业中报业绩：禽畜养殖最好，其次是饲料、水产，油脂种子最差,郸彭蒸绸内搐跑言鸣淡驰祸吴萎懈芯堤瓶韶折经荡愉仪贱跳阶毙诬狈代惫滞涨格局下农业选股策略滞涨格局下农业选股策略,中报业绩高增长，估值压力得到部分消化,图：农业股整体估值（TTM市盈率）在历史均值以上，随业绩增长逐步下行,目前农业板块的TTM市盈率水平在50X左右历史均值水平在44X左右中报业绩高增长的实现，市盈率逐渐降至历史均值附近，估值压力
12、得到部分消化。,许鸳惭增靶销茅宝蚜羊朋终璃啤漆们打困徐娟表责些班赛篱疮枉蚜绳瞩嚼滞涨格局下农业选股策略滞涨格局下农业选股策略,一 农业股是弱势市场防御策略下优选标的二 国内农产品价格表现：整体强势，将延续至下半年三 中报情况一览：收入和利润增速均超过30%四 推荐标的：首推饲料；次油脂、种子,目 录,懊臆他海爪袖脂瘟搀雷哄践滴固堵携伦焉鼓宗膛膝舰咒墙诈瞄不馋么碗臆滞涨格局下农业选股策略滞涨格局下农业选股策略,饲料：板块景气度将贯穿至2012上半年,饲料消费量将显著提升,养殖利润由价格驱动禽畜价格高位，养殖利润丰厚补栏积极性提高禽畜存栏大幅提高饲料需求增加,饲料利润率有望提升,饲料均价3000元
13、/吨，净利润仅为30-50元若饲料提价10元/吨，则净利润的提升幅度为20%-30%而养猪成本仅上升3元/头（出栏100公斤生猪共需饲料300公斤），相对于当年上半年600-800元/头的养殖利润而言可以忽略不计,惯古豢瘁予殷崭痊难因铃殊恼究与曾女羞沃梁贩稿圆巾寄说轧感霸义株些滞涨格局下农业选股策略滞涨格局下农业选股策略,新希望（买入）：成长空间广阔，估值理应得到修复,成长空间广阔：养殖和饲料是万亿规模的行业，重组后1100万吨的产量占全国8%六和的重点市场仅在山东和河南，山东占50%以上，河南占比10%多未来凭借“六和模式”向其他养殖大省扩张的空间仍在估值应得到修复：目前股价19.5元，扣除
14、民生银行股权价值后股价16元左右，六和上半年的盈利与去年全年相当，保守预计2011年农牧主业贡献EPS为0.7-0.8元（按重组完成后17.1亿股本计算）因此目前公司的估值在20X（16/0.8=20）左右，具有估值优势公司近期的催化剂在于重组完成以及六和业绩并表,痒届蛮菌迟食砒峡拐靶淬坝占实题记莲育岩久板淳饥拽斡钠谓篆造爷画古滞涨格局下农业选股策略滞涨格局下农业选股策略,大北农（买入）：产能投放正值行业景气，种子新品种热销,11-13年是饲料产能释放期：预计今年饲料产能将从270万吨增至450万吨以上，并且未来两年还将保持40%以上增速，2013年末达到700万吨产能规模。新投产能能够充分消
15、化。（1）猪价及养殖利润高企带动生猪存栏量4月起持续回升；（2）未来1年饲料行业景气向好；（3）公司前期密集营销培育市场，之后设厂新建产能的模式能够及时消化。玉米新品种热销，未来将保持高增速：静态看，种子业务中水稻种子的收入和利润占比在2/3以上；但是玉米种子具有单品种大规模推广潜力，非水稻种子能比，未来公司希望玉米种子能有大的发展，并逐渐占据主要地位。玉米新种农华101于09/10产季上市，10/11产季推广约300万亩，按照新种子的推广周期，目前仍处于快速成长期，预计今年推广面积能达到500-600万亩以上。天优华占、扬两优6号等水稻种表现良好，预计未来水稻种子业务将保持20%以上稳步增长
16、。预计公司11-12年的EPS为1.3元和1.75元，目前PE为28X，给予买入评级。,还稳表免愤媚倾各钾卤拂尸存菠蚀臭缅抱拐苞察藩汹拼曲厌狮仿禽唤褪炳滞涨格局下农业选股策略滞涨格局下农业选股策略,海大集团（买入）：综合竞争优势突出，新业务值得期待,长期成长路径明确：近几年销量保持稳定高速成长（行业不景气下依然能逆势扩张）未来3年将保持每年新增150万吨产能（100万吨左右产量）预计公司2011年饲料销量为300万吨，增幅27%新业务（微生态制剂、苗种）爆发性增长：两项新产品上半年分别实现营收5307万和7570万，同比增幅为298%和201%，合计毛利超过5000万元（毛利率分别为47%和3
17、5%）微生态制剂成为11-12年预计收入达到1.3亿、2.3亿元。2011年虾苗销量120亿尾（上年约50亿），未来将保持快速成长。11-13年EPS（摊薄）0.6、0.85和1.08元，目前PE29X，维持买入评级,曝玉十淑菩磁驼谎夫零酒盖培沦轰岗未亩蹄潘哗窗朱嗓娟打拙杀疚件帅民滞涨格局下农业选股策略滞涨格局下农业选股策略,养殖：整体行情处于后半段，关注产品价格超预期的品种,养殖整体行情处于后半段猪肉价格三季度回调整固，四季度恢复上行，年后回落禽肉价格涨幅滞后，将跟随猪价上涨；禽畜养殖利润处于历史高位，未来半年仍将高企,下一阶段，我们认为需要关注几个可能的超预期的方面：肉类价格在高位回调后超
18、预期上涨，甚至创出新高有疫病或其他因素影响补栏恢复的进程，从而景气延长关注雏鹰农牧、圣农发展的阶段性机会，建议逢低吸纳,图：8月猪肉价格止跌反弹,幌梢宝型浸篮互铃鄙刮锹壬屏叶吭洗群姨帆谆宗拧月涌辟崭小葫映肘纷畴滞涨格局下农业选股策略滞涨格局下农业选股策略,禽类苗种：苗价重回高位，重点关注益生、民和、华英,商品代鸡苗：价格重新达到5元以上，而生产成本不到2.5元；民和股份、益生股份弹性巨大，具有交易性机会商品代鸭苗：价格5-6元的高位区间，而成本在3元左右；华英农业、新希望（六和鸭苗）构成交易性机会父母代鸡苗：上半年的平均售价达到20元/套以上（2010年售价约为10.5元/套）；价格每上涨1元
19、钱，对益生股份的EPS贡献约为0.12元,傅盛俘霹龙涅雄拇劣冯扔抠傍屈督称奇镶唆单病序镁垂随哼考粪学案乐檄滞涨格局下农业选股策略滞涨格局下农业选股策略,油脂行业：处在盈利大拐点,上半年压榨利润偏低食用油限价因素国际大豆、棕榈油产量超预期的利空因素生猪存栏低，粕价低迷,下半年压榨利润将持续回升，有望获得超额利润上半年压榨行业平均利润-100至-200元，正常值在100元左右压榨利润有向合理水回复的诉求，预计后一阶段压榨行业将现超额利润8月食用油已提价，预计9、10月份价格将现大面积提价潮饲料行业景气将带动粕价回升，从而提升压榨利润,图：8月初广东地区实际压榨利润已重新回到正值,耀卡秧恼凯唾萄粹锌
20、蝗鄙肮偏役吁晌膏芭榨硫糕焊曝志纸哩好橙船匿挣讼滞涨格局下农业选股策略滞涨格局下农业选股策略,油脂行业：首推东凌，其次西王,东凌粮油上半年亏损7500万元，压榨量70万吨，吨压榨利润为-100元/吨；目前达到100元以上，预计全年能够扭亏为盈，EPS在0.4元左右。公司2012年3月有150万吨新增压榨产能投产（目前为220万吨），2012-13年产量预计达230万吨、280万吨，EPS达到1.4元、1.8元。新增产能使得公司业绩在压榨利润回升期有更高弹性。按2012年230万吨的压榨量测算，压榨利润上升10元可提升EPS值0.1元。按照正常化后的2012年的EPS测算，目前价位对应15XPE。
21、西王食品未来产品结构将从散油转为以小包装油，小包装油毛利率的变化区间为20%-30%，具有消费品特征，弹性相对较小；公司未来2-3年小包装放量比较确定，10-12年小包装销量4.6万吨、9.2万吨、15万吨；利润增速确定，可以成为中长期投资标的预计11-13年EPS为1.2元、1.8元和2.3元，买入评级。,酶茎匿舞由嘎剁帖墩手轮格亲混配跃拌谓个懈胚佛舵毫涝婆邯摈毖瞒聋贡滞涨格局下农业选股策略滞涨格局下农业选股策略,种子行业：趋势向好,2011年种子行业仍将处于景气高点优质种子供不应求良种价格持续快速上涨行业的基本面好转进入实质阶段2010年提出“种子执法年”今年起一系列实质性政策逐步出台种子
22、股的投资从“炒预期”转向“看估值”优质种子公司业绩和价值逐步体现大型企业面临整合众多中小企业机会,聂角啄胃纹膘柯损靳魁兑馋宛衡留凶痢交筐劲辖绅卜裴掩窍聘褒猩水单序滞涨格局下农业选股策略滞涨格局下农业选股策略,种子行业：关注敦煌、登海、隆平、荃银,敦煌种业：酒泉、宁夏两个先锋基地的业绩逐渐释放登海种业：登海605等超试系列有望超预期隆平高科：行业配置和内资扶植荃银高科：资产负债表无变化，关注股价超跌带来的投资机会,撬灸扒挛悄否拥严甲翌豢氨桌曼兜渔瞄痕爷嗜丢猿帛弛遣颜俘乒敛窟治矫滞涨格局下农业选股策略滞涨格局下农业选股策略,水产：下半年景气有望调头向上，但估值偏高，以配置为主,上半年水产板块下跌，下半年景气有望调头中报增速30%左右下半年逐渐进入消费旺季，销售有保证近期水产价格恢复上涨估值偏高，以配置为主静态PE普遍在40X以上，12年动态PE30X倍左右我们认为目前时点仅具备配置价值，趋势性机会要到四季度以后关注顺序为獐子岛、东方海洋、好当家和壹桥苗业,檬粳值劝运食李答吼奎烤蒲浮丰牺箩显僳宵拭七慑侥眼秤廓绰装羽扎冰亏滞涨格局下农业选股策略滞涨格局下农业选股策略,谢谢,作莉滴奔发冷曙奉墩榷锹侨蒲往测架轰土铸秘毛冤止膜施形桨捷傀假酮瓜滞涨格局下农业选股策略滞涨格局下农业选股策略,
