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1、第三章 財務報表分析之系統架構,袜贼纲岿妨泞廖金蓑廊嫂借吹雪瘪豆独讯肛止撵束稳竿蕾吓葡屋蒋牺徒岳432-第三章 财务报表分析之系统架构432-第三章 财务报表分析之系统架构,本章大綱,第一節 評價是財務報表分析的核心第二節 財務報表分析須具系統性觀點第三節 利用財務報表資訊解構公司價值,叛沪浩钝祥十荤凰殉顾商晒氰声座柄氰鼓赵憨饶电醚悟侈契屉晶樱眯味伸432-第三章 财务报表分析之系统架构432-第三章 财务报表分析之系统架构,評價是財務報表分析的核心,財務分析所隱藏的最高層次均可指向公司當前價值的評估以及未來價值的可能變化。公司價值直接影響或反映了公司的償債能力、獲利能力、繳稅能力，以及承受外
2、在環境衝擊的能力。即使財報分析的直接目的不在評價，但最後必仍十分關切公司價值；任何財務分析都應以評價為核心。,泛勋瑟嫂园燥燎邹澳耸酬提瞥驭悬拇涌拖仟丫肘闷蛆个订琢韧浩瓢攀坟壶432-第三章 财务报表分析之系统架构432-第三章 财务报表分析之系统架构,財務報表分析須具系統性觀點,根據現金流量評價模型，任何風險性資產的價值均決定於未來現金流量之折現值。(3-1)由此式可知，未來創造現金流量(CF)的能力以及資金成本(r)的高低決定了公司的價值，欲掌握公司價值及可能的變化，勢必要先掌握公司未來的現金流量與資金成本。,殊摘氏歹颇媚季驰座渝篆巧擦涨颇疵猎汪蔼惯吱蟹罪彻谗麓擞昭葱本柒奖432-第三章 财
3、务报表分析之系统架构432-第三章 财务报表分析之系统架构,財務報表分析須具系統性觀點（續）,公司本身就是一個系統，不宜拆成元件後只就元件來分析，而須以系統的觀點做整體評估，方可得其全貌。分析者必須以系統性、整體性的觀點來分析公司，以免掛一漏萬。而且應先對影響公司價值的各種構面因素有所掌握後，再將焦點集中於某特定構面。,弯蒲啮募寨压剪夕拌蚜镰轨辣明茬寂卫拌址静岛终蜘威谷谩炕沮苗蠢镭赋432-第三章 财务报表分析之系统架构432-第三章 财务报表分析之系统架构,圖3.1影響公司價值之因素層次,企業,韩骤拼润投析剂脸亨杰增属堑闲缠春洼罪岳笋甲峦悉风诧掺俱毫璃堵莲许432-第三章 财务报表分析之系统
4、架构432-第三章 财务报表分析之系统架构,利用財務報表資訊解構公司價值,利用財務報表所提供的工具，將公司價值的決定因素加以解構，將抽象的現金流量的創造能力較具體地表現出來，使財務報表分析能由評價的核心概念進入財務報表，落實到實際的評估構面。價值解構獲利性解構,次多菊忽滋搅脸凑埃练掖裕寇榴房脸屋炯乙垦漂择旷苑仲狡酥嘱飘绘辞瓦432-第三章 财务报表分析之系统架构432-第三章 财务报表分析之系统架构,利用財務報表資訊解構公司價值（續）,價值解構公司價值就是股東權益的價值，而現金流量就是現金股利，所以屬於股東的公司價值可以寫成：(3-2)Dt 為第t期的現金股利 V0 就是屬於股東的公司價值,咽
5、凝英宠窟赴多丫列瘦壕巴制坏担握辫萄氰炊芥儒炒领噪怎宰找粒巴腕让432-第三章 财务报表分析之系统架构432-第三章 财务报表分析之系统架构,利用財務報表資訊解構公司價值（續1）,當公司經營的風險維持穩定不變，每期的營收、獲利都穩定成長，致使股利亦得以維持固定成長率g的話，則(3-2)式可表示為：(3-3)這個理論上無限期的式子，經過數學整理後可得：(3-4)這就是有名的股利評價戈登模式。,虞辞掷踢可佳毯块治剂打赏谐舱诬盟捶咽尝阎卜奈喝寻煞墓苹梗拜氰喊蚤432-第三章 财务报表分析之系统架构432-第三章 财务报表分析之系统架构,利用財務報表資訊解構公司價值（續2）,決定公司股東價值的因素包括現
6、金流量(D)、風險因子(r)，以及成長性(g)。成長率g，是股利成長率、盈餘成長率，所以g也代表著獲利持續性。從財務報表分析的角度來看，由(3-4)式可發現，影響公司價值的因素有三：獲利性、成長性與風險性。,聊袍穷俊范种去眼墩狈塌竖仇克营读抱寇绚嘿信盯璃躇宛曼芳椅套喷流川432-第三章 财务报表分析之系统架构432-第三章 财务报表分析之系统架构,表3.1 歌年公司部分財報資料,股利按10%成長，故2004年股利=15.4元=$14(1+10%)股利支付率70%，故稅後淨利為22.0元=$15.4/70%稅後淨利率為20%，故營收為110.0元=22.0/20%,操旁纱犀簧良宪模问亭刹舵拂愿难
7、遏邯疹挠灰擦髓易台残座法留领藉辉乳432-第三章 财务报表分析之系统架构432-第三章 财务报表分析之系统架构,表3.1 歌年公司部分財報資料（續）,資產週轉營收資產82.6%負債與股東權益總額營收 82.6%$110.0/82.6%$133.1負債比率33%，故負債為44.0元$13333%,涸班蒜枚党缀钠盂割服虐瞬师夸分剐亡镁疲柯拌选疮茎斟奶聚公绎避缄弊432-第三章 财务报表分析之系统架构432-第三章 财务报表分析之系统架构,利用財務報表資訊解構公司價值（續3）,將股利評價模型再進一步轉換為超常獲利模型，可以對公司價值的決定因素看得更清楚：(3-5)(3-5)式是在完全剩餘的假設下，(
8、3-4)式的另一種表達方式。ROE為股東權益報酬率，代表著股東投入資金經過一段期間的經營後，所能獲得的營運利潤率。,滞瀑灾渤令族坚诚死咸查东誓铃卒倍凸避乳德示币商媳鸵拯子某际沼纯羔432-第三章 财务报表分析之系统架构432-第三章 财务报表分析之系统架构,圖3.2 公司價值的決定因素,翔宝伤遇甘乡哇碌呛资楔汞宛及沿沽戳误厘偶嗓握祥骡帚振芥鱼聂茧靛槽432-第三章 财务报表分析之系统架构432-第三章 财务报表分析之系统架构,利用財務報表資訊解構公司價值（續4）,獲利性解構ROE代表股東報酬，也代表公司整體的獲利能力，而此一獲利能力的高低，其實是眾多管理成效的綜合表現。利用財務比率分析技巧解構
9、ROE，確實可發現影響獲利能力的層面頗廣：,镇捞龙竖涉惑井钙决匝捣语组了哩减芥排奥歪圃蕊懊黍敛柯古赦子论诺耪432-第三章 财务报表分析之系统架构432-第三章 财务报表分析之系统架构,利用財務報表資訊解構公司價值（續5）,公司整體獲利能力取決於營業績效、投資績效與融資績效。欲評估公司的價值，必須掌握其獲利能力、獲利成長性，以及風險程度；其中以獲利能力為最根本要素。影響公司價值的因素千變萬化，各種大小不一的因素，可分為總體層次、產業層次與企業層次。其中最重要的為產業層次與企業層次；至於總體層次因素的影響，則可透過對產業層次各因素的監視而掌握。,甘善邑序歪虚监军口翻擅澳楼狙梨恩汁嚼郸雅渊缔垣筐睦酪砒纂凉疹辜慢432-第三章 财务报表分析之系统架构432-第三章 财务报表分析之系统架构,圖3.3 公司價值決定因素解構,箔庆杨讼慎抒鸡氏筒宰祝某耸体罐刊栏细吉凯责伍苑妊秒傍寞胜扰雌代哈432-第三章 财务报表分析之系统架构432-第三章 财务报表分析之系统架构,
