建筑建材行业“万里征途”供给侧改革专题调研系列一：投资带动需求复苏,供给收缩进行时.doc

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1、建筑建材行业“万里征途2017”供给侧改革专题调研系列一：投资带动需求复苏,供给收缩进行时 证券研究报告 行业研究/深度研究 2017年02月22日 增持（维持） 中性（维持） 行业评级： 建筑 建材 投资带动需求复苏,供给收缩进行时 “万里征途2017”供给侧改革专题调研系列一 基建投资仍是主力，部分区域和行业呈现高增长 “十二”五以来，基建投资维持较高增长，统计局公布的2016年基建投资11.89万亿元，占固定资产投资比重已达25.41%，同比增长17.4%，远远高于房地产和制造业的投资占比与增速。我们认为“十三五”期间，基建投资仍是重点，区域经济圈和一带一路重叠的省市投资计划增长较快，包

2、括新疆（同比增长50%）、西藏25%、福建18%、贵州18%、云南16%。我们预计2017年广义基建投资增速将保持在18%左右的水平，整体规模预计在18万亿元左右，轨道交通和机场是重点增长领域。 设计先导指标显著趋好，新疆投资资金来源有保障 规划设计业务处于基础设施投资的前端，公司2016年以来接触的新疆、西藏地区业务显著上升，以新疆为代表的中西部地区基础设施投资规划明显加大，预计施工进度也将快于往年，而在以江浙、广东、山东为代表的沿海地区，随着交通设施的升级改造，基础设施投资也将有较大增量。边疆地区项目融资模式采用了省市共建/PPP/资源换建设等多种模式。 工程企业迎来重要机遇期，积极推进P

3、PP/一带一路 PPP是营改增背景下建筑企业的重大机遇，重塑了行业生态，有利于大型企业综合化和专业化发展。未来几年PPP投资还会很大，利率上行周期对公司PPP业务影响有限，PPP业务竞争将由价格战向专业化发展。一带一路方面，现在是企业引导政府投资，订单质量和盈利状况都好于之前，虽然海外建设需求一直很大，但中资企业出去拿项目也是很谨慎的，具体还是需要看国别，不同的投资环境对企业的海外决策影响都不同。 水泥下游需求符合预期，区域协同限产预计将增强 需求端整体符合预期，基建项目需求和由住宅装修带来的民用需求都不错，但地产端的需求恢复的较差。整体出货量恢复到5成，完全恢复要到3月中旬。供给端区域协同限

4、产在一季度同比没有增加强度，全年可能有所增加。目前的低库位不是协同限产促成的，主要是因为去年底高需求将库拉空。协同限产只是维持了这一良好局面。当前熟料涨价，也是去年需求增长红利的延续。后续能否提升水泥价格，要看3月中旬的需求情况。 玻璃价格盈利好于预期，上半年涨价确定性强 上半年华南地区玻璃行业的价格和盈利情况将会好于我们之前的估计。国务院对玻璃行业环保检查，可能会限制行业供给，届时价格高位的持续性会更强。节后延续春节前稳定的态势，各工厂库存情况比往年都要低，导致春节后有能力小幅拉涨。当前华南区域在74-75元，华东华中70-71元，华南基本平衡，预计全年增加供给3%。上半年价格稳定上升的情况

5、，公司目标是一重箱再涨价2-4元钱。 风险提示：新开工需求低于预期，基建项目投资未能如期落地，供给侧收缩未能持续，水泥玻璃区域协同失败等 EPS(元) P/E 2018E 1.25 1.94 0.70 0.49 2015A 19.00 47.01 141.71 66.57 2016E 14.69 36.20 31.00 14.12 2017E 11.24 24.30 16.53 11.95 2018E 8.82 18.66 14.17 9.51 鲍荣富 执业证书编号：S0570515120002 研究员 021-28972085 baorongfu 黄骥 执业证书编号：S05705160300

6、01 研究员 021-28972066 huangji 王德彬 执业证书编号：S0570516090001 研究员 010-56793964 wangdebing 方晏荷 021-28972059 联系人 fangyanhe 1建材/建筑: 布局国改蓝筹，PPP证券化加速落地2017.02 2建筑: 减产协议或延长，利好油服煤化工2017.02 3建筑: 上海国改定调，关注沪鲁皖川改革 2017.02 相关研究 行业走势图 28%18%8% -2%-12% 1602 1604建筑 16061608建材 16101612沪深300 资料来源：Wind 重点推荐 股票代码 600068 60301

7、8 600801 601636 股票名称 葛洲坝 中设集团 华新水泥 旗滨集团 收盘价(元) 11.02 36.20 9.92 4.66 投资评级 买入 买入 买入 买入 2015A 0.58 0.77 0.07 0.07 2016E 0.75 1.00 0.32 0.33 2017E 0.98 1.49 0.60 0.39 资料来源：华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 行业研究/深度研究 | 2017年02月22日 正文目录 基建投资维持高位，结构性区域性显著 . 3 基建仍是主力，2017年基建投资增速维持18% . 3 区域振兴叠加一带一路，投资内外联动

8、格局形成 . 4 设计端：先导指标反映基建投资乐观. 6 调研反馈：江苏省某工程设计企业 . 6 工程端：PPP是未来几年建筑工程行业的重大机遇. 8 调研反馈1：某大型建筑工程央企 . 8 调研反馈2：山东省某地方建筑国企 . 10 调研反馈3：广东省某地方建筑国企 . 11 建材端：PPP是未来几年建筑工程行业的重大机遇. 13 调研反馈1：湖北省某水泥企业 . 13 调研反馈2：海螺水泥某华南基地 . 14 调研反馈3：华润水泥某华南基地 . 15 调研反馈4：某大型玻璃制造企业 . 16 图表目录 图表1： 2016-2017年各省份固定资产投资及同比增速. 3 图表2： 基建投资、房

9、地产投资分别占固定资产投资的比重（%）. 3 图表3： 基建投资、房地产投资、制造业投资同比增速（%） . 3 图表4： 广义基建投资增速预测（单位：亿元） . 4 图表5： 2017年各省份固定资产投资同比增速. 4 图表6： 2016-2018年交通设施重大工程各年投资额（亿元）. 5 图表7： 2016-2018年交通设施重大工程各领域投资额（亿元） . 5 图表8： 狭义基建投资增速预测（单位：亿元） . 5 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准2 行业研究/深度研究 | 2017年02月22日 基建投资维持高位，结构性区域性显著 基建仍是主力，2017年基建投资增速维持1

10、8% 年后水泥、工程机械和钢铁板块的上涨，加速了市场对基本面改善的预期差修复由上游行业向中游传导。市场普遍预期2017年基建需求显著好于预期，主要基于三点：一是各省市相继公布的2017年固定资产投资大幅增长，二是今年5月份“一带一路”论坛或推动相关产业加速，三是工程机械1月份销售普遍较好。 资料来源：各省市2017年政府工作报告，华泰证券研究所 注：北京、山西、黑龙江、上海、浙江、山东、湖北、海南数据为2016年数据。 近几年，基建投资弥补房地产和制造业投资不足的重要性越来越突出。具体从占比来看，基建投资在固定资产投资中的比重逐年上升，从2012年21.15%上升到2016 年25.48%，提

11、升了4.33个百分点；房地产开发投资在固定资产投资中的比重逐年下降，从2012年19.7%下降为2016年17.2%，降低了2.5个百分点。基建投资在固定资产投资中的比重大于房地产开发投资在固定资产投资中的比重，两者差距有扩大的趋势。 伴随着全国经济下行的大趋势，全国投资增速均明显放缓，但基础设施建设投资的同比增速始终大于房地产和制造业的同比增速。2013-2016年，基建投资同比增速高峰期的21.21%下滑至15.71%，而同期房地产开发投资和制造业投资增速分别从 19.8%、18.46%下降到6.9%、4.2%。在经济下行压力较大的背景下，基建将继续成为稳定投资乃至稳定增长的主要力量。 图

12、表2： 基建投资、房地产投资分别占固定资产投资的比重（%） 图表3： 基建投资、房地产投资、制造业投资同比增速（%） 资料来源：Wind 华泰证券研究所 资料来源：Wind 华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准3 行业研究/深度研究 | 2017年02月22日 从结构上看，2017年国家要深入推进“三去一降一补”取得实质性进展，同时要抑制房地产泡沫并防止出现大起大落，因此我们预计2017年房地产投资增速在6%左右，制造业投资增速保持在5%左右的水平，仍需要以基础设施为主体的投资来拉动整个固定资产投资。在这种假设条件下，我们预计2017年广义基建投资增速将保持在18%

13、左右的水平，整体规模预计在18万亿元左右。 图表4： 广义基建投资增速预测（单位：亿元） 2011 交运仓储邮政 YOY 电热燃水 YOY 水利环境公共设施 YOY 合计 YOY 2012 2013 2014 2015 2016E 2017E 2011-2016年 2018E 合计/CAGR 241,781 14.59% 131,510 16.17% 262,783 23.00% 636074 18.27% 27,766 30,881 36,329 42,984 48,972 54,848 61,430 68,802 -0.42% 11.22% 17.64% 18.32% 13.93% 12.

14、00% 12.00% 11.50% 14,659 16,672 19,629 22,916 26,621 31,013 36,285 42,454 0.47% 13.73% 17.74% 16.75% 16.16% 16.50% 17.00% 17.00% 24,521 29,618 37,663 46,274 55,673 69,034 85,603 105,291 9.79% 20.79% 27.16% 22.86% 20.31% 24.00% 24.00% 23.00% 66946 77172 93621 112174 131265 154896 183318 216547 3.30%

15、15.27% 21.32% 19.82% 17.02% 18.00% 18.35% 18.13% 资料来源：Wind，华泰证券研究所 区域振兴叠加一带一路，投资内外联动格局形成 2016-2017年，全国四大经济区（东北、东部、中部、西部）的固定资产投资增速普遍保持平稳，其中涉及区域经济圈和一带一路重叠的省市投资计划增长较快。除新疆增长50%、西藏增长25%外，福建、贵州和云南的计划投资增长也较快，预计将分别达18%、18%和16%。此外，中部省份除山西外，其他省份的固定资产投资计划增长也普遍较高。 图表5： 2017年各省份固定资产投资同比增速 资料来源：各省市2017年政府工作报告，华泰证

16、券研究所 从行业来看，交通基础设施重大工程建设三年行动计划（简称行动计划）指出，2016年至2018年的三年间，我国将重点推进铁路、公路、水路、机场、城市轨道交通项目303项，涉及项目总投资约4.7万亿元，主要投资于铁路和城市轨道交通建设，分别占比43%、34%。2016年1-11月，铁路、公路、水路、民航固定资产投资共完成2.57万亿元，同比增长7.7%。其中，铁路完成投资6999亿元，同比增长4.2；公路完成投资1.64万 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准4 行业研究/深度研究 | 2017年02月22日 亿元，同比增长9.2；水路及其他建设完成投资1703亿元，同比增长9

17、.3%；民航完成投资655亿元，同比增长3.1。我们预计轨道交通、机场投资仍是“十三五”期间最主要的交通基建投资增量。 图表6： 2016-2018年交通设施重大工程各年投资额（亿元） 图表7： 2016-2018年交通设施重大工程各领域投资额（亿元） 2018, 1.3, 2016, 2.1, 28% 45% 2017, 1.3, 27% 2016 20172018 资料来源：交通基础设施重大工程建设三年行动计划， 华泰证券研究所 资料来源：交通基础设施重大工程建设三年行动计划 ，华泰证券研究所 图表8： 狭义基建投资增速预测（单位：亿元） 2011 2012 2013 2014 2011-

18、2015年 2015 2016E 2017E 2018E 合计/CAGR 铁路（基建投资） YOY 公路 YOY 内河及沿海建设 YOY 城市轨道交通 YOY 机场 YOY 水利 YOY 电源基建 YOY 合计 YOY 4611 5185 5328 6623 6692 6777 6845 6900 12596 12714 13692 15461 16000 16500 16995 17471 9.70% 0.90% 7.70% 12.90% 3.50% 3.10% 3.00% 2.80% 1405 1494 1528 1460 1435 1500 1545 1591 19.90% 6.30%

19、2.30% -4.50% -1.70% 4.50% 3.00% 3.00% 2264 2380 2600 2857 3300 3800 4560 5472 -4.10% 5.10% 9.20% 9.90% 15.50% 15.20% 20.00% 20.00% 750 800 850 900 1050 1200 1392 1629 15.90% 6.70% 6.30% 5.90% 16.70% 14.30% 16.00% 17.00% 3413 4059 5318 6290 7249 8500 9775 11241 23.00% 18.90% 31.00% 18.30% 15.20% 17.3

20、0% 15.00% 15.00% 3927 3732 3717 3686 4091 4296 4511 4736 -1.10% -5.00% -0.40% -0.80% 11.00% 5.00% 5.00% 5.00% 28966 30364 33033 37277 39817 42573 45623 49040 4.50% 4.83% 8.79% 12.85% 6.81% 6.92% 7.16% 7.49% 28439 9.76% 70463 6.16% 7322 0.53% 13401 5.99% 4350 8.78% 26329 20.72% 19153 1.03% 169457 8.2

21、8% -34.80% 12.40% 2.80% 24.30% 1.00% 1.20% 1.00% 0.80% 资料来源：Wind，华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准5 行业研究/深度研究 | 2017年02月22日 设计端：先导指标反映基建投资乐观 调研反馈：江苏省某工程设计企业 1. 基本情况 公司是一家综合性国际工程咨询集团，拥有行业最高资质，是全国69个同级企业中唯一的民企，业务承接领域和规模不受限制。自2008年起成为中国勘察设计行业“五十强设计院”，2014年起成为“中国工程咨询企业四十强”。目前公司形成了以公路、水运、市政、建筑、现场服务五大支柱专业为

22、依托，以智能交通、环境保护、生态城市、城市轨道、高速铁路和城际铁路、地下空间和枢纽、路面技术等新兴专业为引领的全行业、多领域融合发展的战略格局，可提供从战略规划、工程咨询、勘察设计到科研开发、检测监测、项目管理、专业施工、后期运营等全寿命周期的一体化解决方案，未来致力于成为一家以资本和创新驱动的国际化、多元化发展的平台型工程咨询集团。 2. 基建投资维持高位，中西部地区交通投资井喷 由于公司的规划设计业务处于基础设施投资的前端，所以基建投资的兴衰最先能从设计端体现。以新疆为代表的中西部地区基础设施投资规划明显加大，预计施工进度也将快于往年。而在以江浙、广东为代表的沿海地区，随着交通设施的升级改

23、造，基础设施投资也将有较大增量。这从公司员工的忙碌程度可以得到佐证，目前公司处于加班加点的状态，而一般年份而言，目前是淡季。 交通部部长李小鹏在全国交通运输工作会议上表示，预计2016年完成公路项目投资1.78万亿元，超额完成1.65万亿元任务目标；预计水路及其他建设完成投资1894亿元。2017年将加大交通基础设施投资力度，公路、水运完成固定资产投资1.8万亿元。 2016年中西部地区的多个省份交通投资呈现井喷式增长，2017年将继续加大交通投资力度。例如，2016年，新疆交通建设完成固定资产投资360亿元，是年度计划的138.4%，同比增长51.3%。2017年新疆计划开工交通建设项目29

24、33个，总投资约7571亿元，力争完成投资2000亿元。 而在东部地区，交通建设投资力度也维持高位。2017年江苏省交通基础设施建设计划安排投资1015亿元（从1月20日召开的全省交通运输工作会议上获悉），用于铁路、公路、水运、民航机场等一批重点项目建设，并将继续推进省“交通一卡通”、智慧交通建设，方便市民便捷、智慧出行。2017年，浙江将以“四个一批”重大项目为核心、“十百千”行动为抓手，掀起该省综合交通建设新高潮，计划完成综合交通建设投资约1500亿元，其中公路水路机场1010亿元。 3. 基建投资是重点，新疆投资资金来源有保障 美国总统特朗普上台后，国际环境的不确定因素太多，各个省份的一

25、把手把基建放在很重要的位置，投资规模比“十二五”有个较大的增长，2017年比2016年更乐观。新疆是个代表， 新疆公路规划是公司帮忙做的，原来投资计划是5年2000亿元，后来提升至1年2000亿元。项目数不够，只能加项目，但资金面临很大的挑战，最后决定采用省市共建的模式，每个自治州包干一块，也采用了一些PPP模式，比如中国交建愿意承担1000亿元，中国中铁愿意承担500亿元。这些央企愿意做，因为国家有400亿元的转移支付。开春以后，新疆1000公里的公路规划设计公司已经在做，州资金政府比较吃紧，所以是边做边看。新疆是资源换建设，具体模式还没有成型。 公路建设未来会进入滞胀期，但是在转型升级真正

26、起来之前，基建投资还是主力军。江浙、广东力度也很大，以江苏为例，江苏省委书记将在3月份亲自主持江苏省基础设施推进大会，原来“十三五”交通投资5500亿元，浙江1万亿元。江苏正在上调规划，政府是最大的推手。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准6 行业研究/深度研究 | 2017年02月22日 4. 事业部制改革，适应行业发展趋势 公司2017年年初完成了董事会换届，并且组织架构从原来的26个所精简为7个事业部。一方面新的管理层将一如继往的延续务实进取的精神，另一方面业务将更加聚焦，保持优势业务的竞争力。未来公司希望不依赖政府的订单，而是以自己的专业能力去帮助业主方节省费用，服务于人

27、们的出行和居住。除了规划设计等传统业务以外，公司还将通过工程总包（EPC/PPP）业务得到额外的发展。公司希望能够通过主导此类项目，将投资优化，提升项目的技术水平，真正使业主受益。 公司的组织架构从原来26个所精简为7个事业部，分别是规划院、四个设计单元（交通，水运水利，城建，轨道交通）、战略新兴产业部门、工程总承包部分。部门精简以后，业务能够更加聚焦，强化在优势领域的竞争力。规划和设计业务是公司的传统领域，把部门精简以后，希望在每个细分领域都可以做到有较强的竞争力。战略新兴部门主要是聚焦智慧（绿色）交通和环保领域，目前产值还比较低。 公司成立工程事业部的目的和想法主要有三方面的原因：（1）P

28、PP/EPC总包是项目未来的趋势，这对公司收入体量的快速提升有较大的帮助；（2）以设计为主导方的总包能够降低整个项目的造价，优化项目方案，切实为业主方节约成本；（3）设计单位如果是总包方，在设计收费方面有一定的议价能力，传统业务的盈利能力能够得到保障甚至提升。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准7 行业研究/深度研究 | 2017年02月22日 工程端：PPP是未来几年建筑工程行业的重大机遇 调研反馈1：某大型建筑工程央企 1. 基本情况 公司是一家集投资、建筑、环保、房地产、水泥、民爆、装备制造、金融等八大主营业务为一体、具有国际竞争力的跨国集团。也是中国最具竞争力的上市公司之

29、一，在财富2016年度“中国企业500强”中名列第70位；在美国工程新闻记录（ENR）2016年度全球“250家国际承包商”和“250家全球承包商”中分别名列第45位和31位。公司在中国大型基础设施投资建设领域具有核心竞争力，通过投资建设和承包施工等方式，公司广泛参与电力、交通、市政、环保、水利等基础设施建设，在大江大河导截流、筑坝施工、地下工程、大型金属结构制造安装、大型机组安装等领域占据了世界技术制高点。同时，公司积极响应“一带一路”国家战略，大力推动国际业务优先发展战略，凭借全球市场布局和资源整合优势，公司在“走出去”的3000多家中国企业中带头领跑，业务遍及全球140多个国家和地区。

30、2. PPP是未来几年建筑工程行业的重大机遇 PPP是建筑企业的重大机遇，重塑了行业生态。2016年，营改增对传统建筑业是很不利的，一方面，影响利润，3%的实际税负提高到7-8%，财政部本身是建议建筑业缓交的，因为没有进项可抵减；另一方面，营业收入会下降，税基扩大了。但是PPP出现后，传统建筑业利润率3-5%，现在PPP业务毛利率在8-10%以上，工程公司从建筑商转变为投资商+工程商，全生命周期的利润都吃到了。 在PPP的发展过程中，中小企业更偏重小型项目，大企业做大项目，因为只有大企业有很强的融资实力和工程实力，比如有些城市的地下管廊项目，动辄数百亿，融资费用是很大的。这个过程中，中小企业可

31、以发展成为细分领域的专业化企业，公司会将大项目中的某些环节划分给经常合作的民营企业。 未来几年PPP投资还会很大。我们判断2017年PPP量会越来越大，比如湖北有很多大型项目要启动了；而银行端对资金的放贷管的很严格，金融去杠杆的大背景下，房贷不敢放，只能投向PPP等项目；此外，财政也在明显放松，PPP是支持实体经济的重要途径。很多城市在市政公用设施方面是欠账很多的，未来几年还是会大力推进的。2017年城市公用设施（包括地下管网、城市道路和桥梁等）、轨交是很重要的发展方向，水环境治理业务量不大，但业务很多。 利率上行周期对公司PPP业务影响有限。利率上行是一个长期的过程，对公司PPP业务和融资有

32、影响，但不大。利率变化，属于合同变更事项，当社会利率明显上升，超过合同约定的变动区间，那么这类长期合同就要重新谈，因此在合同条款的设置中是能够控制的。公司在海外的经营经验也能加强公司对这类风险的控制。 PPP业务竞争将由价格战向专业化发展。价格战的项目公司尽量不参与，这类项目会变成传统的价格竞争类型。以前市政项目如新区规划，政府给城投公司做，可能要花1块钱，实际上政府背景不考虑成本，市场化可能8毛钱就可以做的很好。PPP不能等项目，一是要和高层直接从政府规划开始做，通过资质壁垒避免了恶性竞争；二是在某些领域先做到极致，做到专业化品牌化后通过专业化提升利润空间。 公司的PPP风险管理很严格。公司

33、从项目跟踪设计、评估尽调到签订订单、施工，都有独立的团队在做。公司公告的订单背后都是十选一，优中选优；另一方面，公司的风控体系是受到银行资金认可的。PPP的前端没有做好，对整个项目是有很大影响的。合同条款的设置上要做到最优，公司的项目长的需要半年。去年PPP比较多的是用财政预算担保，公司自己也会做风险测算，目前公司的投标集中在中部和东部，西部比较少。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准8 行业研究/深度研究 | 2017年02月22日 每个公司每年完成PPP项目的施工量有一定的产能瓶颈。比如1000亿元施工合同，3-5年建完，按均值四年计算，10%的毛利率，25亿元每年的毛利/利

34、润总额，扣除20%的税费，再扣掉20%的少数权益，归母净利润为25*0.8*0.8=16亿元。但每个公司都有自己的产能限制，公司自身觉得每年做到700-800亿元的施工量，就已经是非常可观的数字了。 承接大型项目后也可以采用总包方式来延伸管理半径。但是总包也有不利因素，一个是营改增后，总包和分包之间的许多进项抵扣不一定能抵扣；另一个是管理半径扩大后，可能导致工程质量下降。 3. PPP金融创新是未来的重点趋势之一 PPP金融创新的动力在于央企资产负债率提升，出表动力增强。现在资产负债率越来越高，所以央企做资产证券化的动力越来越强，资产证券化实质上就是出表。目前推进PPP+ABS最大障碍在于监管

35、层对项目具体运作不太熟悉，发改委联合证监会推出相关的文件（指2016年12月26日，国家发改委和证监会联合发布关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作（PPP）项目资产证券化相关工作的通知（发改投资20162698号）搭建了比较初始的框架，具体的实施细则还需要交易所和协会出台。 PPP+ABS：公司目前不愿意做PPP+ABS项目的原因，在于公司能拿到更低的资金成本，好的项目也没必要出表转让。但是新承接的PPP项目越来越多，要提前考虑降低负债率。很多投资者担心项目收益率无法支持ABS，我们认为需要具体项目具体分析，我们的结论是5-6%多是肯定能做的。资产负债率是央企EVA考核的重要因素，另一个

36、是压两金：即应收账款和存货，经验是年底会密集做保理。国资委对央企负债率有要求，建筑类80%的资产负债率，有些70%，不同类型的企业红线是不一样的。 PPP专项企业债券：目前PPP专项企业债券先以PPP项目收益债的形式推出，对于公司来说可以解决配套融资部分，监管机构匡定在国内选两个，国有的选本公司，民企的已经确定了。公司正在积极配合做相关的文件申报。公司融资很好融资，承接PPP订单也很容易，但要降资产负债率，部分项目还是要做资产证券化的，放出去。 4. 一带一路的模式有所变化，需要具体国别具体分析 与以前不同的是，现在是企业引导政府投资。中资企业出去拿项目也是很谨慎的，政府也在变化，不计成本的花

37、钱项目比较谨慎。公司在巴基斯坦投资15亿美元，建设的克斯米尔水电站项目。大局势来讲，项目如何对接，主要还是政府引导，靠企业方来破局。比如白俄罗斯，哈萨克斯坦，都是企业引导政府去做，引导国开行、工行等资方去做，再报给商务部去批。哈萨克斯坦水泥是国内的4-5倍，比国内好太多；埃塞俄比亚水电站项目，水泥价格1500元还断货，利润很好，这是经济利益驱动企业投资。 一带一路还是需要看国别。重点国别还是可以放心投，关系好的东南亚国家，公司介入都比较深。但是有些国家，政府和市场都看不太清楚，这种国家即使政府鼓励，企业也不会去投，比如伊拉克。 合同谈判的时候，汇率是个重点。汇率变动风险控制，能在国内支付的国内

38、支付，能用本地币支付的用本地支付，有些地方用实物支付（伊朗和中石油对换），有些用强货币欧元美元支付。针对特朗普的变化，公司国际研究比较深，90多个国家都有投资。公司每个月有国别风险评估报告，比较客观的参考，利比亚的项目就得益于此。 海外订单还是比较大的，但是公司还是很谨慎的。2016年海外订单增长其实不高，并不是说需求没有，这些地方的建设需求很高。目前公司在跟踪的大型海外项目也有，尼日利亚水电站项目、俄罗斯石油管道项目都在积极推进，但是俄罗斯、蒙古的一些地区投资环境也有点问题，需要仔细考虑。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准9 行业研究/深度研究 | 2017年02月22日 5

39、. 水泥业务受益地区协调，地产投资趋于谨慎 水泥方面，公司有2300万吨水泥产能，其中100多万吨是特种水泥，在全国是数一数二的。2016年河北地区的水泥厂因为雾霾关停后，河南调河北，湖北填河南，水泥高价都是在河南卖出来的。公司水泥业务的成本比较低，与海螺差不多，大部分在煤电成本，主要在技术生产上不一样。湖北省内小水泥很少了，但拓展到省外会面临过剩问题。国家现在在水泥窑协同处置、环保这一块都有补贴，环保是每个地方都不一样，采取税率退税的形式形成补贴。 房地产业务公司也还会继续做，因为公司是16家房地产试点企业之一，但对于这一块还是很谨慎的。银行对房地产贷款也还是很严格的政策，政府对房价也管的很

40、严。 调研反馈2：山东省某地方建筑国企 1. 基本情况 公司是山东高速集团有限公司旗下上市公司之一，拥有公路工程施工总承包特级，工程设计公路行业甲级，房屋建筑工程、市政公用工程施工总承包一级，钢结构工程、桥梁工程、公路路面工程、公路路基工程、公路交通工程（公路安全设施）专业承包一级，隧道工程专业承包二级等资质，同时具有对外承包工程资格、对外援助成套项目A级实施企业资格。 集团公司业务在国内遍布二十几个省市自治区，在海外参建了尼泊尔、巴基斯坦、东帝汶、阿尔及利亚、安哥拉、越南等建设项目。集团公司拥有交通运输部认定的交通运输行业研发中心，多项沥青路面再生技术专利、工法获省部级科研奖。未来，集团公司

41、将以战略统揽，以文化铸魂，坚持生产经营和资本运作“双轮驱动”，发展质量和效益增长“两翼齐飞”，整合内外资源，强化内部管控，持续提升核心竞争力，将集团公司打造成具有国际竞争力的一流路桥施工企业。 2. 山东交通投资上调，十三五公路铁路投资3600亿元 （1）公路：十三五末7600公里（原计划7200公里，上调目标），较去年末5348公里净增加2252公里，约2200亿总投资。投资主体齐鲁交通发展+山东高速集团（占30%）。 （2）铁路十三五末规划新增2600公里，中长期5000公里，市市通高铁。“十三五”期间新开工鲁南高铁、潍坊至莱西、济南至聊城、济南至莱芜、济南至滨州东营高铁等5个铁路项目，建

42、设里程1011公里，总投资1425亿元。山东省地方铁路投资主体为高速旗下山东铁投。（3）轨道交通：济南在建3条，十三五新开工3条。青岛建成1条在建5条。临沂、烟台、潍坊、淄博、威海都报规划。 截止2016年年底，全省高速公路通车里程达5400公里；在2020年，力争达到7600公里；在2030年，力争达到8600公里。目前山东高速集团推进的大项目有5个，和葛洲坝联合开发的项目有3个。齐鲁交通发展集团预计2017年将投资5-6个项目，投资额和山东高速集团估计呈现7:3的状况。铁路方面，除了济青、鲁南高铁以外，还将新增2600公里的通车里程。中长期将增加接近5000公里的通车里程，实现市市通高铁。城轨方面，在山东什17个地级市中，有7-8个城市申报了建设城轨系统的方案。 3. 公司2016年新签订单情况 已经获