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1、股票的投资价值分析王广丽2008年6月26日,一、影响股票投资价值的因素,（一）内部因素：公司净资产、盈利水平、股利政策、股份分割、增产和减资以及资产重组等因素。公司净资产：全体股东的权益，是决定股票投资价值的重要基准。从理论上讲，净值应与股价保持一定比例。净资产=资产-负债净资产由两部分组成，一部分是企业开办当初投入的成本，包括溢价部分；另一部份是企业在经营过程中创造的，也包括接受捐赠的资产。,公司盈利水平：公司业绩好坏的集中表现，是影响股票投资价值的基本因素之一。注意：股票价格的涨跌和公司盈利的变化并不完全同时发生。盈利水平最重要的指标是净资产收益率。毛利率、营业利润率、销售净利率、总资产
2、收益率也是考虑盈利水平的指标。（1）净资产收益率：公司税后利润除以净资产得到的百分比率，用以衡量公司运用自有资本的效率。其计算方法有两种：净资产收益率指标的计算方法.doc,（2）毛利率：商业企业商品销售收入减去商品原进价后的余额。净利的对称，又称商品进销差价。因其尚未减去商品流通费和税金，还不是净利，故称毛利。毛利率=毛利/销售收入，毛利率可以在一定程度上帮助我们区分固定成本和可变成本。（3）营业利润=主营业务收入-主营业务成本-主营业务税金及附加+其他业务收入-其他业务支出-管理费用-财务费用-营业费用 营业利润率=营业利润/销售收入 用来衡量包括管理和销售活动在内的整个经营活动所形成的获
3、利能力有多大。,（4）销售净利率：销售净利率是指净利与销售收入的百分比，即净利除以销售收入，净利是指税后利润。销售净利率指标反映每一元销售收入带来的净利润的多少，表示销售收入的收益水平。（5）总资产收益率：总资产收益率的高低直接反映了公司的竞争实力和发展能力,也是决定公司是否应举债经营的重要依据，它与净资产收益率一起分析，可以根据两者的差距来说明公司经营的风险程度。总资产收益率=净利润平均资产总额100%平均资产总额=（期初资产总额+期末资产总额）2,公司的股利政策：直接影响股票的投资价值。在一般情况下，股票价格与股利水平成正比。股利来自于公司的税后利润，但公司盈利的增加只为股利分配提供了可能
4、，并非盈利增加股利一定增加。股利政策体现了公司的经营作风和发展潜力。公司对股利的分配方式也会给股价波动带来影响。（1）公司的投资机会：如果公司的投资机会多，对资金的需求量大，则公司很可能会考虑少发现金股利，将较多的资金用于投资和发展。（2）资本成本：公司在确定股利政策时考虑使股利政策与公司理想的资本结构相一致。（3）偿债能力：股利分配是现金支出，而大量现金的流出必然会影响公司的偿债能力。,（4）信息传递：股份公司向外界传递的关于公司财务状况和未来前景的一条重要信息。（5）对公司的控制：如果公司股东和管理人员较为看重原股东对公司的控制权，则该公司可能不大愿意发行新股，而是更多地利用公司的内部积累
5、。这种公司的现金股利分配就会较低。,股份分割：股份分割又称“拆股”“拆细”，是将原有股份均等地拆成若干较小的股份。股份分割一般在年度决算月份进行，通常会刺激股价上升。增资和减资：（1）增资：在没有产生相应效益前，增资可能会使每股净资产下降，因而可能会促使股价下跌。但对业绩优良、财务结构健全、具有发展潜力的公司而言，增资会给股东带来更多的回报，股价可能还会上涨。（2）减资：多半是因为经营不善、亏损严重、需要重新整顿，所以股价会大幅下降。公司资产重组,（二）外部因素：主要包括宏观经济因素、行业因素及市场因素。宏观经济因素：（1）宏观经济走向：包括经济周期、通货变动以及国际经济形势等因素；（2）相关
6、政策：货币政策、财政政策、收入分配政策和对证券市场的监管政策。行业因素：行业的发展状况和趋势、国家的产业政策和相关产业发展等。市场因素：投资者的心理预期。,二、股票内在价值的计算方法（一）现金流贴现模型：一种资产的内在价值等于预期现金流的贴现值。对股票而言，预期现金流即为预期未来支付的股息。内部收益率：就是指使得投资净现值等于零（未来股息流贴现值恰好等于股票市场价格）的贴现率。运用困难：投资者必须预测所有未来时期支付的股息（二）零增长模型：假定股息增长率等于零，也就是说，未来的股息按一个固定数量支付。应用：受到相当的限制，只能运用于特定的情况下。但在决定优先股的内在价值时，这种模型相当有用，因
7、为大多数优先股支付的股息是固定的。,（三）不变增长模型：一种形式是股息按照不变的增长率增长；另一种是股息以固定不变的绝对值增长。应用：实际上是不变增长模型的一个特例。在许多情况下仍然被认为是不现实的。（四）可变增长模型,三、股票市场价格计算方法市盈率估价方法市盈率=每股价格/每股收益（一）简单估计法：利用历史数据进行估计（1）算数平均法或中间数法。将股票各年的市盈率历史数据排成序列，剔除异常数据（过高或过低者），求取算术平均数或是中间数，以此作为对未来市盈率的预测。这一方法适用于市盈率比较稳定的股票。（2）趋势调整法。在（1）的基础上进行调整。先根据（1）求出一个市盈率的估计值，再分析市盈率时
8、间序列的变化趋势，求得一个增减趋势的量的关系式。然后对估计值进行修正。,（3）回归调整法。也是在（1）的基础上进行调整。先按（1）求出一个市盈率的估计值，据此认为该值是市盈率的正常值，根据异常值总是向正常值回归的趋势，我们对下一年的市盈率作如下预测：如果这一年的市盈率高于这个值，就认为下一年的市盈率将会向下调整；反之，则认为会向上调整。,市场决定法：（1）市场预期回报率倒数法：假定：a.公司利润内部保留率为固定不变的b，再投资利润率为固定不变的r；b.股票持有者的预期回报率与投资利润率相当。可以看出，在一定的假设条件下，股票持有者预期的回报率恰好是市盈率的倒数。（2）市场归类定法：在有效市场的
9、假设下，风险结构等类似的公司，其股票市盈率也应相同。因此，只要选取风险结构类似的公司，求取市盈率的平均数，就可以此作为市盈率的估计值。,（二）回归分析法：是指利用回归分析的统计方法，通过考察股票价格、收益、增长、风险、货币的时间价值和股息政策等各种因素变动与市盈率之间的关系，得出能够最好解释市盈率与这些变量间线性关系的方程，进而根据这些变量的给定值对市盈率大小进行预测的分析方法。一般认为，市盈率与收益、股息政策、增长和风险等关系最密切。例如：美国Whitebeck和Kisor用多重回归分析法发现，在1962年6月8日的美国股票市场中有以下规律：市盈率=8.2+1.5*收益增长率+0.067*股
10、息支付率-0.2*增长率标准差,所有回归模型的一个共同特点：它们能解释在某一时刻股价的表现，却很少能成功地解释较长时间内市场的复杂变化。导致这种缺陷的原因：（1）市场兴趣的变化。当市场兴趣发生变化时，表示各变量权重的那些系数将有所变化。（2）数据的值的变化，如股票、收益增长率等随时间变化。（3）尚有该模型所没有捕捉到的其他重要因素。,四、市净率在股票价值估计上的应用市净率，又称“净资产倍率”，是每股市场价格与每股净资产之间的比率。市净率=每股价格/每股净资产“每股净资产”又称“账面价值”，指每股股票所含的实际资产价值，是支撑股票市场价格的物质基础，也代表公司解散时股东可分得的权益，通常被认为是股票价格下跌的底线。市净率反映的是，相对于净资产，股票当前市场价格是处于较高水平还是较低水平。市净率越大，说明说明股价处于较高水平；反之，市净率越小，说明股价处于较低水平。市盈率与市净率相比，前者通常用于考察股票的内在价值，多为长期投资者所重视；后者通常用于考察股票的供求状况，更为短期投资者所关注。,
