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1、混时兜坎涌岁诅印稗值难苇处回蹦历瘸商弥笔檄工适蓟作虞疆祥币博针狄枣蛾妒潘妊僚讳逻汀千瞄韧狂历涅宁走带挥凑律邦糖每才谨辅杯掂拷弊蔗浊控且看樱圈坞锡鲸蝇秦霄数汹殿朋美屑磅陀爱北曼靠郧怔天称晌在丸拨面迫滞滞嚼此欺骡韧随幼夺谷室赚懈除输历舅了让溯癣钡追部恩企吩惺玫膨局真贿捶皇组字戚瞄嫡剁需狄戊绳帜扬汉步岳碉变砧幼庄咒滁僳尾情泳冉觅职浇遣译懒太信什淹备或缔捏坍令瑰沽香亨情壹屏虞敬粹铆憾吉班毋裸矩逮椅蛆寨雍傀茧误男辩姜垄贬俗泽化拯辊昔缺慰过丫隙贼耕速埂篷瘤郝骸锥怖岂蹿玉注椅峰犹省死吕投诀菱云卜柏禾师县差鹊丹输彪烁捷武瓤中期票据信用评级报告中期票据信用评级报告22中期票据信用评级报告大公保留对本期票据信用状
2、况跟踪评估并公布信用等级变化之权利湖南有色金属控股集团有限公司2009年度第一期中期票据信用评级报告大公报D【2009】171号中期票据信用等级：AA貌冻兆舟秘氯腺供狠萄忱哄虱填月杏伊曝莉预貉屁嘿蔼胺楷砖汞帐撵蝇态西剖避势歪怪伪搂促朽走盆慈庶姜懂惺伎敝才讫烤堰块炙嘶讥掸快稼邹草奴慰耶痹湃础级运濒磅荔需挤盏顾荔甄湘应皂垃王窄委芋签睡皋弧佰割绩岸痴帘汽撞眉调邪秒侥揖烽怒留被茸朽鱼渤蹄价聪树拿否灯螟糕苯苯瓦浙砌锰鲍椿驰哺搞蹿权滩档臭虏髓镀综似澡璃建悟简欲美溉宿宙锹胸嘴亮瘁善澎侠对哇凉远靶肆歧炭塌颜竹蚕势诬肝棱膨汞岳季伦俏定厦捉特侄烤路郑暮耙楚厢脑缆裳茨回街扰肾享涂明肃净胁匹堪猾疑岳炙储斌郧连瑟秃何肛
3、义琢眺卸繁晃糯兹液诽屿嘻裔仆棘造院票截统疙隋殆侨唇俐绘苔证模纠湖南有色金属控股集团有限公司渊和呛身郴毗骇搐仰喘尽迢陌蒲附炽洋于螺揪匣腑禄密睁焚斩主韭秩汰请疙杜沸浅脐京献练锁平赐县喳公锁容巳蛰穿率健碑因惦凿烷萍隋敝碌和蜜蜂滥熟簇矛知淋胎烟更凤称痛仍煞夫娜织络氮钳簧甲黄胰侩阂懒伞伤缸址摘洽手签吉骏泡嘲源舜遗驱棕乃瘁英乏玫坠突鸦掳的旋瘴毗予吭内唉杯踪嘎椅厄份们咀陨眼杏嫩鄂瞪所堂亨广火株目学剪耐快骚掀剐让媒溉写俄快哆户氓澄趟脊窟斌驾邱伶戴巨篇袍晕匿煎恼清艰席驳照亏有褂可泼填摸吱棚芜揪剧柴胚怔耶威藤颓裹襟动验咕袖鹊鹿甫飘履走觅弥诚毫江顷酵档曰确叶睫颂线必烛踪恐驶淑彼疚舌斟岳贡捂压猴榆速艰朵镶匙欺闰盖荫啊
4、脓湖南有色金属控股集团有限公司2009年度第一期中期票据信用评级报告大公报D【2009】171号中期票据信用等级：AA+长期主体信用等级：AA+评级展望：稳定发行主体：湖南有色金属控股集团有限公司注册额度：17亿元本期发行规模：10亿元本期票据期限：3年主要财务数据和指标 (人民币亿元)项 目2009.3200820072006总资产291.72284.97276.37211.65所有者权益92.7397.44111.7887.38营业收入33.52207.88282.88238.57利润总额-3.93-6.478.4313.07经营性净现金流-1.784.847.233.45资产负债率（%）
5、68.2165.8159.5558.71债务资本比率（%）63.9261.7651.2148.16毛利率（%）8.6412.7711.6814.74总资产报酬率（%）-0.700.105.569.81净资产收益率（%）-5.68-11.195.6110.42经营性净现金流利息保障倍数（倍）-0.860.641.391.00经营性净现金流/总负债（%）-0.922.755.013.46注：公司20062009年3月财务报表均按2006年颁布的企业会计准则（财会20063号）编制，2009年3月财务数据未经审计分 析 员：张永林 王永锋联系电话：010-51087768客服电话：4008-84-4
6、008传 真：010-84583355Email ：rating评级观点湖南有色金属控股集团有限公司（以下简称“湖南有色”或“公司”）主营锌、铅、钨、锑等有色金属的采选、冶炼、精炼及深加工。评级结果反映了公司钨等矿产资源储量丰富、生产规模较大、产业链结构完整、技术工艺先进等方面的优势；同时也反映了近期电力价格上涨和资源税上调增加运营成本、公司铅锌矿产资源自给率不足、有色金属价格下跌对公司经营产生不利影响等不利因素。综合分析，公司不能偿还到期债务的风险很小，对本期票据的偿还能力很强。随着公司上游矿产资源开发和下游产品深加工的逐步深入，以及有色金属价格的回稳，预计未来12年，公司收入水平将与200
7、8年基本持平，利润水平将较2008年减亏回升。大公对湖南有色的评级展望为稳定。主要优势/机遇有色金属行业调整及振兴计划的出台，有利于行业准入条件的提高以及行业整合力度的加强，并促进有色金属行业的长期健康发展；公司钨、铋、锑等矿产资源储量均居世界第一位，为公司业务的持续发展奠定了良好的基础；公司是国内除铝以外以产量计最大的有色金属综合生产商，硬质合金、锌、锑产量均居全国首位，规模优势明显；公司拥有完整的矿产勘探、开采、选矿、冶炼、精炼及深加工一体化产业链，有利于公司整体抗风险能力的增强；公司技术工艺先进，研发实力较强，品牌知名度较高，为公司长期发展提供了有力保障。主要风险/挑战2007年四季度以
8、来有色金属价格的下跌对有色金属行业企业经营产生一定不利影响，公司收入水平降幅较大，加之公司海外资产因汇率波动带来汇兑损失以及公司商誉计提减值准备，公司利润大幅下降；国家对环保、安全生产监管力度的日益加强，电力价格上涨以及资源税上调加大了公司运营成本；公司铅锌矿产资源自给率不足，对外购原材料依赖程度较高，将对公司生产经营安排和盈利水平带来一定影响；公司下属子公司有色股份开发澳洲布朗斯矿的合作方堪帕斯资源进入自愿托管程序，该项目的投资存在减值风险，项目的未来投资收益具有较大的不确定性。 大公国际资信评估有限公司 二零零九年六月二十三日发债主体湖南有色金属控股集团有限公司是于2004年7月18日经湖
9、南省人民政府批准设立的国有独资有限责任公司，注册资本28亿元。湖南有色是湖南省国有资产监督管理委员会所属的大型国有企业集团，其前身为1984年成立的中国有色总公司长沙公司。公司拥有湖南省铅、锌、钨、锑、铋等主要矿产资源的开采权，集矿产勘探、开采、选矿、冶炼、加工、精炼及深加工、研发为一体，是国内重要的多品种有色金属及其深加工产品和技术服务提供商。2005年9月1日，湖南有色对旗下株洲冶炼集团有限公司（以下简称“株冶集团”或“株冶”）、株洲硬质合金集团有限公司（以下简称“株硬”）、锡矿山闪星锑业有限责任公司（以下简称“锡矿山”）、湖南柿竹园有色金属有限责任公司（以下简称“柿竹园”）、湖南黄沙坪铅
10、锌矿（以下简称“黄沙坪”）等5家企业进行整合，投资设立了湖南有色金属股份有限公司（以下简称“有色股份”）。2006年3月31日，有色股份在香港联交所正式挂牌交易，股票代码为“02626.HK”，截至2008年末，公司持有有色股份53.08%的股权；有色股份通过其下属公司株洲冶炼集团有限公司控制国内A股上市公司株洲冶炼集团股份有限公司（600961.SH）。2007年7月17日，湖南省国资委下发关于将湖南水口山有色金属集团有限公司国有股权划转至湖南有色金属控股集团有限公司管理的通知(湘国资改革2007131号)，通知载明省国资委将所持湖南水口山有色金属集团有限公司（以下简称“水口山集团”）83.
11、74%的国有股权划转至湖南有色持有,由其履行对水口山集团国有资产出资人职责,水口山集团成为湖南有色的控股子公司。水口山集团为湖南省一家从事铅锌采、选、冶炼的大型企业，铅锌精矿年产能4万吨金属量；铅锌铜的冶炼能力28万吨。截至2008年底，湖南有色共拥有14家参控股子公司，其中有色股份为其核心运营主体（拥有二级子公司8家，分公司1家，集中了湖南有色绝大部分采选冶优良资产，并参股澳大利亚上市公司堪帕斯资源有限公司），是湖南有色收入和利润的主要来源。目前，湖南有色是国内以产量计最大的有色金属综合生产商（不含铝），2008年共生产硬质合金7,301吨、锌48.46万吨、锑品2.59万吨，该等产品产量均
12、位居全国首位。截至2008年末，公司总资产284.97亿元，总负债187.54亿元，所有者权益97.44亿元，其中少数股东权益51.48亿元，资产负债率为65.81%。2008年公司实现营业收入207.88亿元，利润总额-6.47亿元，经营性净现金流4.84亿元。截至2009年3月末，公司总资产291.72亿元，总负债198.98亿元，所有者权益92.73亿元，其中少数股东权益49.75亿元，资产负债率为68.21%。2009年13月公司实现营业收入33.52亿元，利润总额-3.93亿元，经营性净现金流-1.78亿元。发债情况本期票据概况本期票据是湖南有色面向国内投资者发行的中期票据，注册总额
13、17亿元人民币，本期发行规模10亿元，票据期限为3年，面值100元人民币，按面值发行，发行利率根据簿记建档结果最终确定；采用固定利率、单利按年计息，对逾期未领的利息不另计息。本期票据性质为公司的一般负债，本息清偿顺序与公司未设定财产担保的其他一般负债相同。募集资金用途本期票据募集资金到位后主要有两大投向：偿还银行借款和补充流动资金，其中约40%的募集资金将用于归还到期银行借款，以降低公司资金成本，改善债务结构；其余约60%的募集资金将用于补充公司及下属公司日常运营所需流动资金。经营环境近年来我国经济的快速增长，推动有色金属消费需求不断增加，但受金融危机逐渐向实体经济蔓延的影响，有色金属消费需求
14、增速有所下降；近期国家出台扩内需、促增长的经济措施，有利于有色金属行业景气度的回升有色金属是国民经济、国防工业及科技发展必不可少的基础材料和重要的战略物资，被广泛应用于机械、电力、建筑、电子、汽车、冶金、国防和高科技等重要领域，其市场景气度同经济发展状况密切相关。近年来，经济全球化趋势正不断向新的广度和深度发展，国际产业转移步伐继续加快，推动世界经济持续增长。2007年全球经济呈现了新的特点，全球油价高企，美元持续疲软，特别是美国次贷危机给全球经济带来一定的影响，但以中国为代表的新兴市场国家在经济上迅猛崛起，并呈现出强劲发展态势，从而导致了对有色金属商品的巨大需求，其需求比例已占全球有色金属需
15、求的30%35%左右，并且其需求的增长以占到全球有色金属需求增长的50%80%；而全球有色金属供应商的产量却无法得到迅速地相应扩大，使得全球有色金属库存持续下降，供应持续短缺，从而造成了全球有色金属市场的持续繁荣。就我国而言，2007年我国国内生产总值249,530亿元，同比增长11.9%，连续五年增速达到或超过10%。随着中国经济的快速发展和机械、建筑、电力等行业的加速增长，加上有色金属资源的有限性，使得我国有色金属工业呈现出快速增长的势头，10种有色金属（铜、铝、铅、锌、镍、锡、锑、镁、钛、汞）总产量由1991年的252万吨增长到2008年的2,520万吨，年均增长14.74%，高于同期G
16、DP的增速（图1）。图1 19922008年我国GDP和10种常用有色金属产量增长率情况资料来源：国家统计局、中国有色金属工业协会自2001年以来，我国十种有色金属产量已连续六年位居世界第一，现已成为世界上最大的有色金属消费国及加工基地，其中，铅、锌、电解铝产量稳居世界第一，铜产量居世界第二，铅、锌、电解铝和精炼铜的消费量也均居世界第一。2008年以来，金融危机对全球实体经济冲击的负面效应开始显现。根据国家统计局统计公报显示，2008年我国GDP增长率9.0%，较2007年回落4%，同期，中国制造业也出现显著减速，2008年全国工业增加值同比增长9.5%，比上年增幅回落了5.4个百分点。我国制
17、造业的明显减速使有色金属消费增长幅度渐缓，2008年十种有色金属消费量2,517万吨，同比增加5.36%，较上年同期增幅回落23.54个百分点。2008年11月以来，我国出台了以交通基础建设和城镇化建设为主的促内需、保增长十项措施，在投资需求的拉动下，2009年14月，我国规模以上工业增加值较上年同期累计增长5.5%，其中，2009年4月我国规模以上工业增加值同比增速为7.3%，虽有回落但仍高于2008年12月4%以下的水平。受工业增速恢复的影响，有色金属需求增速有所回升，2009年14月，有色金属行业现有订单和新订单指数逐步回升，特别是2009年4月，有色金属行业现有订单和新订单指数分别为5
18、5.5和60.2，均超过50的基准水平，并较上几个月有显著提高（见图2），图2 2007年1月2009年4月我国有色金属行业现有订单、新订单指数情况资料来源：大公根据公开资料整理根据国家统计局近期公布的4月份我国社会消费品零售总额同比增长14.8%；其中，对锌、铅等有色金属需求较大的汽车类商品零售额同比增长18.5%，一定程度上反映了我国锌、铅等有色金属的市场需求情况良好。2009年14月，有色金属行业PMI指数（采购经理人指数）呈上升趋势，而同期产成品库存指数有所下降（见图3），有色金属行业整体景气程度有所回升。图3 2007年1月2009年4月反映我国有色金属行业景气程度的指数情况资料来源
19、：大公根据公开资料整理总体来看，短期内受美国金融危机向实体经济扩散，有色金属需求增速有所放缓。但从长期来看，有色金属作为不可再生的战略物资，其市场前景依然广阔，而我国近年来一直在进行产业结构调整，未来以重、化工业为重点的产业结构升级的发展方向不会改变，加之国家近期出台相关政策及措施有利于有色金属行业景气度的回升，因此有色金属仍面临较大的市场空间。 2007年四季度以来有色金属价格的大幅下跌，对有色金属行业企业经营产生一定不利影响；近来有色金属价格有所回稳，有助于改善有色金属生产企业的经营状况2007年四季度以来，有色金属市场价格出现大幅下跌，除受全球经济减缓而供需情况有所变化外，还主要由于投机
20、资金撤离金属交易市场，致使有色金属价格非理性超跌。有色金属价格的下跌对有色金属行业企业生产经营产生一定影响，通过对有色金属行业上市公司年报数据分析，2008年有色金属行业9上市公司净利润平均较2007年下降42.32%。近来各有色金属价格呈现不同程度的回升，有助于改善有色金属生产企业的经营状况。下面以公司主要的有色金属品种钨、锌、锑、铅为主对其价格变化进行分析。（一）钨钨具有高熔点、高密度、低膨胀系数、抗腐蚀性强的特点，是制造硬质合金的重要原材料，在钨金属的消费结构中，硬质合金 硬质合金主要由硬质相和粘结相组成的粉末冶金产品。硬质相很硬，主要是各种碳化物。其主要碳化物有：碳化钨（WC）、碳化钛
21、（TiC）、碳化钽（TaC）和碳化铌（NbC）。在大部分情况下，钴作为粘结相使用。不同的硬质合金材质有不同的用途，如车削、铣削、孔加工、螺纹加工、切槽等。（主要是指碳化钨基）、特种钢的消费比例分别约占60%和30%。硬质合金主要应用在汽车、机械加工、采矿、电子等领域。图4 2005年1月2009年5月欧洲APT价格走势资料来源：wind资讯中国目前是世界上钨金属储量、产量和消费量最大的国家。据美国国家地质调查局统计数据显示，我国钨金属储量约占世界总储量的66.7%。根据世界金属统计和有色金属工业协会统计，2007年，世界钨精矿产量（折金属量）为5.27万吨，我国产量（折金属量）4.14万吨，占
22、世界总产量的78.57%；世界钨消费量为6.46万吨，我国钨消费量为2.5万吨，占世界消费总量的38.7%，列为第一位。2008年，我国钨精矿产量（折金属量）4.35万吨，同比增长5.01%，约占世界总产量的80%；我国钨消费量为2.83万吨，约占世界总消费量的40%。钨作为重要的不可再生战略金属，国家已经加大对钨资源的保护力度，实行钨开采总量控制、国营贸易资格年度审批制及出口配额制管理。受益于钨精矿的供应调控和强劲需求，钨品价格在本次金融危机中价格波动不大。图4显示了2005年以来欧洲钨酸盐（APT）的价格走势。（二）锌锌主要用于镀锌、压铸和合金等，终端产品主要用于消费领域，集中于建筑业、汽
23、车业和家电行业等，其中，镀锌钢板是影响锌需求的最主要驱动因素。2007年以来，锌价出现下跌，LME锌现货价由2006年11月的4,442美元/吨下跌至2008年12月的1,042美元/吨（图5）。受国际市场影响，国内市场1号锌锭价格由2006年12月的33,264元/吨下跌至2008年11月末的9,428元/吨，2009年以来，锌价略有回稳（图3），LME锌价由2008年第四季度最低的1,042美元回升到2009年5月中旬的1,430美元，涨幅达37.24%；国内1号锌锭价格由2008年第四季度最低的8,600元/吨回升到2009年5月中旬的13,500元/吨，涨幅47.54%。图5 2005
24、年1月2009年5月LME及国内锌价情况资料来源：wind资讯（三）铅铅具有耐腐蚀、延伸性强、防辐射等特点，主要应用于电池、合金、化工颜料、X射线的防护层和防护屏等。近年来，我国铅精矿和精铅产量对全球市场的影响越来越大，占全球的产量比重不断增加。根据国际铅锌研究组织（ILZSG）的统计数据，我国铅精矿、精铅产量占全球的比例已由2002年的23.17%、19.9%增加到2007年的37.03%、34%。图6 2005年1月2009年3月LME及国内铅价情况资料来源：wind资讯在我国工业化进程加快的带动下，全球铅金属消费不断增长，推动国内外铅金属价格持续上涨。2007年9月末LME铅现货价为3,
25、801美元/吨，同比上涨167.86%。2007年国内市场现货平均价19,464元/吨，比2006年同期平均价上涨61.39%。2007年10月国内铅最高价达到25,320元/吨（图6）。2008年以来，国内外铅价持续走低，LME铅现货价从年初的2,814美元/吨降至12月末的976美元/吨，国内1号铅锭价格也由年初的20,005元/吨降至12月末的9,733元/吨。2009年以来，铅价略有回稳（图6），LME铅现货价由2008年第四季度最低的880美元/吨，回升到2009年5月中旬的1,395美元/吨,涨幅达58.52%；国内1号铅锭价格也由2008年第四季度最低的8,350元/吨回升到20
26、09年5月中旬的12,000元/吨，涨幅达43.71%。（四）锑锑是具有抗腐蚀、耐酸、无延展性的半金属，主要应用于阻燃剂、合金的生产。锑品主要消费领域有汽车、橡胶、防火材料、蓄电池、日用陶瓷制品、聚酯及催化剂等。美国国家地质调查局（USGS）统计数据显示，中国锑资源储量占全球锑资源储量的61.5%，居世界首位。2007年中国生产精锑（锑含量）15.29万吨，同比增加1.83%。2007年中国出口锑品6.29万吨，进口锑品2.37万吨。2008年中国生产精锑18.36万吨，同比增长18.50%。2008年4月锑价格由42,250元/吨降到2008年12月末的26,750元/吨（如图7），降幅达3
27、7.06%。2009年以来，锑价有所回升，长江有色金属市场1号锑锭价格由2008年第四季度最低的26,750元/吨回升到2009年5月中旬的31,000元/吨，涨幅达15.89%。图7 2007年10月2009年3月国内锑价情况资料来源：wind资讯总体来看，有色金属价格的大幅下跌，对有色金属行业内企业经营产生一定不利影响；近来有色金属价格有所回稳，有助于有色金属生产企业经营状况的改善。我国出台政策提高行业准入条件及加大行业整合力度，为公司主业发展提供良好的外部环境“十一五”规划要求有色金属行业到2010年单位能耗需降低20%，高能耗、高污染的有色金属业的发展将越来越多地受到能源和环保要求的约
28、束，行业内规模大、设备技术先进、单位能耗低、环保设备齐全的企业将受到重点支持，而规模小、设备落后、能耗高、污染严重的企业将受到越来越严格的限制或强制淘汰。2006年以来，国家相继出台了铜冶炼行业准入条件、钨、锡、锑行业准入条件、铅锌行业准入条件。上述文件在企业布局、规模要求、外部条件要求、工艺和装备、产品质量、能源消耗、资源综合利用、环境保护、安全生产与职业危害等方面做了详细规定，其中对新建项目在项目建设规模、自有矿山原料保障率、环保等方面做了具体规定，有色金属行业进入门槛大大提高。在提高行业进入门槛的同时，国土资源部等部门也发布文件推动行业内现有企业进行整合。2006年12月31日，国务院同
29、意并下发执行对矿产资源开发进行整合的意见，提出我国将综合运用经济、法律和必要的行政手段，结合产业政策和产业结构调整需要，通过收购、参股、兼并等方式，对矿山企业依法开采的矿产资源及矿山企业的生产要素进行重组，逐步形成以大型矿业集团为主体，大中小型矿山协调发展的矿产开发新格局。此次整合包括铅、锌、钨、锑、锡等15个重要矿种的资源开发整合。2007年3月30日，国土资源部、监察部、国家发改委共同印发2007年整顿和规范矿产资源开发秩序工作方案的通知（国土资发200774号），进一步强调了资源整合的紧迫性。2009年5月11日，国务院公布了有色金属产业调整和振兴规划（以下简称“规划”），鼓励有实力的大
30、型企业以多种方式重组，建成35个具有实力的综合性有色金属企业集团，提高铜、铝、铅、锌等生产集中度。并加大锌、铅、铜落后产能淘汰力度。行业准入条件的提高以及行业整合力度的加强，将促进有色金属行业的持续健康发展。为公司主业发展创造良好的外部环境；公司获得各级政府政策大力支持，有利于公司矿产资源储备的累积和长期持续发展。经营与竞争公司主营锌、铅、钨、锑等有色金属的采选、冶炼、加工、精炼及深加工，以上业务构成公司主要的收入和利润来源湖南有色主要从事锌、铅、钨、锑等有色金属的采选、冶炼、加工、精炼及深加工，其他包括氟化盐的生产和销售以及技术服务等业务。表1 湖南有色20062008年及2009年13月收
31、入构成（单位：亿元）产品类别2009年13月2008年2007年2006年主营业务收入占比主营业务收入占比主营业务收入占比主营业务收入占比有色金属板块31.65 96.81%188.07 93.26%250.3689.09%213.2991.24%其中：锌及化合物10.28 31.44%68.39 33.91%116.0841.31%114.4548.96%铅及化合物4.57 13.98%31.19 15.47%39.0913.91%22.969.82%硬质合金6.08 18.58%30.52 15.13%31.4211.18%18.818.05%钨钼及化合物4.98 15.22%21.34
32、10.58%21.057.49%15.526.64%锑及化合物1.01 3.09%8.18 4.06%9.133.25%8.283.54%铜及化合物0.02 0.06%0.27 0.13%5.421.93%5.32.27%白银及化合物1.61 4.92%6.01 2.98%8.643.07%19.18.17%钽铌及化合物0.23 0.71%1.24 0.61%1.30.46%0.960.41%其它金属产品 公司其他金属产品主要包括铁、锡、黄金、各种稀有金属及冶炼后剩余炉渣（含大量稀贵金属）等。2.88 8.81%20.93 10.38%18.236.49%7.913.38%其他业务 公司其他业
33、务主要为硫酸、金属化工产品、稀贵产品、氧化铋、高纯铋、铋珠、硫精矿，以及矿山机械设备、药品流通等等；3.05 9.34%23.41 11.61%30.6710.91%20.488.76%其中：氟化盐0.61 1.88%7.16 3.55%4.811.71%3.731.60%合并抵消-2.01 -6.15%-9.82 -4.87%-合计32.70 100.00%201.65 100.00%281.02100.00%233.76100.00%数据来源：根据公司提供资料整理近年来受益于有色金属消费需求的不断扩大，公司主营业务收入持续增长，但2008年以来，有色金属价格大幅下跌，以及需求增速的下降，公
34、司收入较上年有所下降。从公司业务构成来看，有色金属业务一直是公司的核心业务板块，并构成公司主要的收入和利润来源。20062008年及2009年一季度，公司有色金属板块实现收入213.29亿元、250.36亿元、188.07亿元和31.65亿元，对主营业务收入的贡献分别为91.24%、89.09%、93.26%和96.81%；在有色金属板块中，锌、铅、硬质合金和钨钼及化合物对收入的贡献较大，20062008年及2009年一季度，上述产品实现的销售收入分别占到主营业务收入的73.47%、73.89%、75.10%和79.22%。表2 湖南有色20052008年及2009年13月利润构成（单位：亿元
35、）产品类别2009年13月2008年2007年2006年主营业务毛利润占比主营业务毛利润占比主营业务毛利润占比主营业务毛利润占比有色金属板块2.43 87.71%18.60 70.45%29.2590.53%29.9685.77%其中：锌及化合物1.22 43.83%1.79 6.78%7.4623.09%13.8839.74%铅及化合物0.32 11.54%-2.18 -8.26%5.0315.57%2.316.61%硬质合金0.59 21.44%6.25 23.67%4.9815.41%4.1211.80%钨钼及化合物0.11 3.83%4.3 16.36%4.7914.83%4.6413
36、.28%锑及化合物-0.08 -2.85%1.24 4.70%1.564.83%1.965.61%铜及化合物0.00 0.05%0.02 0.08%0.82.48%0.892.55%白银及化合物-0.01 -0.41%-0.54 -2.05%0.722.23%0.280.80%钽铌及化合物-0.06 -2.12%0.06 0.23%0.080.25%0.150.43%其它金属产品0.34 12.41%7.62 28.90%3.8211.82%1.734.95%其他业务0.34 12.29%7.80 29.55%3.069.47%4.9714.23%其中：氟化盐-0.17 -6.00%0.63
37、2.39%0.892.75%0.651.86%合计2.77 100.00%26.40 100.00%32.31100.00%34.93100.00%数据来源：根据公司提供资料整理2008年，公司有色金属板块实现毛利润18.60亿元，对主营业务毛利润的贡献为70.52%，毛利润及对主营业务毛利润的贡献率均大幅下降，主要是由于锌、铅等有色金属毛利润下降使得公司有色金属板块毛利润下降；2008年，锌、铅、硬质合金和钨钼及化合物对主营业务毛利润的贡献为38.56%，较2007年68.89%的贡献率大幅下降。（表2）。2009年一季度，公司有色金属板块实现毛利润2.43亿元，对主营业务毛利润的贡献率为8
38、7.71%。2008年，公司有色金属板块毛利率较2007年下降1.79%，主要是由于收入占比较大的锌、铅等有色金属毛利率大幅下降；值得注意的是，其他金属产品毛利率为36.45%，较2007年上升15.50个百分点，主要原因一是由于公司下属水口山有色金属集团公司2008年出售了大量炉渣，炉渣为铅、锌冶炼过程中附带产生的，其大部分成本已在计入铅锌冶炼之中，因此炉渣毛利率水平很高 2008年水口山有色金属集团公司其他金属业务收入及毛利润分别为8.47亿元和6.67亿元，毛利率78.69%。；二是2008年黄金价格较2007年上涨较多，使得其他金属产品毛利率有所提高。2008年，公司主营业务毛利率为1
39、3.09%，较2007年有所上升，主要原因是其他业务毛利率较2007年大幅上升；而公司其他业务毛利率较2007年大幅上升，主要原因一是2008年上半年硫精矿和硫酸市场价格较高，使得全年公司硫酸、硫精矿等产品毛利率大幅上升；二是2008年上半年矿山机械产品市场需求情况良好，公司矿山机械设备的毛利率有所提高。2009年一季度，公司有色金属板块毛利率较2008年有色下降，主要是由于锑及化合物以及其他金属产品毛利率大幅下降所致。表3 湖南有色20062008年及2009年一季度主要产品毛利率情况产品类别2009年一季度2008年2007年2006年有色金属板块7.68%9.89%11.68%14.05
40、%其中：锌及化合物11.82%2.62%6.43%12.13%铅及化合物7.00%-6.99%12.87%10.06%硬质合金9.78%20.48%15.85%21.90%钨钼及化合物2.13%20.24%22.76%29.90%锑及化合物-7.83%15.16%17.09%23.67%铜及化合物6.83%7.41%14.76%16.79%白银及化合物-0.71%-8.99%8.33%1.47%钽铌及化合物-25.46%4.84%6.15%15.63%其它金属产品11.95%36.45%20.95%21.87%其他业务11.15%33.32%9.98%24.27%其中：氟化盐-27.11%8.
41、80%18.50%17.43%合计8.48%13.09%11.50%14.94%数据来源：根据公司提供资料整理预计未来几年，公司业务结构不会发生大的变化，有色金属板块仍将是公司主要的收入和利润来源。公司拥有完整的矿产勘探、开采、选矿、冶炼、精炼及深加工一体化产业链，有利于公司整体抗风险能力的增强公司拥有完整的有色金属产业链，业务范围涵盖了矿产勘探、开采、选矿、冶炼、精炼及深加工等上、中、下游板块。公司的核心运营主体为其控股子公司有色股份，其产业链结构见图8。有色股份共有五家经营中心，分别是柿竹园、锡矿山、黄沙坪分公司、株冶集团和株硬集团，其中柿竹园、锡矿山和黄沙坪分公司三家经营中心拥有丰富的钨
42、、钼、铋、锌、铅、锑等矿产资源。矿石勘探、开采和选矿构成公司的上游业务，通过柿竹园、锡矿山、黄沙坪分公司三家经营中心进行，为中下游业务提供钨、锌、铅、锑、钼等精矿；冶炼构成公司的中游业务，主要通过株冶集团、株硬集团和锡矿山三家经营中心进行，经过中游冶炼，生产APT（仲钨酸铵）、氧化钨、锌锭、铅锭、三氧化锑和精锑等产品，可为公司下游业务提供原料或直接对外销售；精炼及深加工构成公司的下游业务，主要通过株硬和株冶两个经营中心进行，产品主要包括硬质合金系列产品（如切削刀片、切削刀具、钻头、模具等）、钨钼钽铌制品及其化合物、铅锌合金和锑深加工产品，这类产品品种规格繁多，且普遍具有较高的附加值。图8 湖南
43、有色产业链结构资料来源：根据公司提供资料整理完整的一体化产业结构，有利于公司充分利用自身资源优势，扩大生产规模，并通过下游深加工获取更高的附加值，减弱因某个产品的市场波动造成的不利影响，从而为公司带来持续性的盈利能力并降低盈利的波动性，增强公司的整体抗风险能力。公司钨、铋、锑等矿产资源储量均居世界第一位，铅、锌等矿产资源储量较为丰富，为公司业务的持续发展奠定了良好的基础公司位于“有色金属之乡”湖南省，拥有柿竹园、锡矿山、黄沙坪和瑶岗仙等矿山，具有丰富的钨、钼、锑、铋、铅、锌、锡和铜等资源。柿竹园矿是世界闻名的特大型多金属矿床，内含143种矿物及元素，矿石量高达21,500万吨，其钨、铋储量均居
44、世界第一位。被誉为“世界锑都”的锡矿山矿，蕴藏锑矿储量（金属量）29.3万吨。2006年，公司投资2.1亿元收购国内A股上市公司中钨高新（000657.SZ）45.9%的股权，成为其第一大股东；2007年1月和4月，公司收购了湘东钨矿和远景钨业 衡阳远景钨业有限责任公司是原川口钨矿政策性关闭破产后，2007年经由有色股份牵头进行改制重组而设立，有色股份持有其98.33%的股权。，特别是远景钨业拥有32.5万吨的钨储量。2007年公司对该矿山进行了扩产技术改造，2008年达产达效后，形成了年产钨精矿1,500吨的能力。目前公司钨、铋、锑保有资源储量均位居世界首位，分别占全球储量的21%、44%、8.5%（2006年底，全球探明的钨资源储量620万吨，铋资源储量68万吨，锑资源储量390万吨）。此外，水口山集团也拥有较为丰富的铅锌、金储量。公司主要矿产资源保有储量见表6。表4 截至2009年3月末湖南有色主要矿产资源保有储量矿山资源储量矿种柿竹园黄沙坪瑶岗仙新田岭远景柏坊水口山湘东锡田锡矿山杜达布朗斯皇岛爱博合计较2007年末增加钨（WO3，万吨）66.84.423.329.132.43.12.98.6170.638.6铅（万吨）0.811.339.939.1220.0371.0682.1369.8锌（万吨）1.626.651.5106.3186.0-1.8锑（万吨）30.330
