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1、11,第四章 风险与收益,引言：利润是企业有能力承担风险的结果，商业存在的理由是承担风险。学习目标:风险无处不在，原因千差万别，可从不同角度理解风险内涵和风险类别。如果风险不能衡量，就不能管理。要掌握风险计算方法和风险转化收益模型。资本资产定价模型是典型的风险转化收益模型，要掌握其丰富的内涵，做好资产组合策略，控制组合风险。,12,第四章 风险与收益,第一节 风险概述 第二节 投资项目风险与收益 第三节 资产组合风险与收益,13,一、风险内涵：从金融角度：风险是指实际结果比预期的还要坏的状况。或是指得到的收益率低于政府债券投资收益率的可能性。从财务角度：风险是发生财务损失的可能性。从数学角度：
2、在预期收益率周围的实际收益率分布情况。一是与未来有关；二是不确定性；三是发生损益。风险是事件本身的不确定性，具有客观性；风险的大小随时间延续而变化，是“一定时期内”的风险；在财务领域对风险和不确定性不作区分，把风险理解为可测定概率的不确定性；风险可能给投资人带来超出预期的收益，也可能带来超出预期的损失。,第一节 风险概述,14,二、风险与理财,15,三、风险收益模型,收益可以表达为收益或者收益率，也可以表述为净现值、债券到期收益率、股票收益率、利率汇率等等。在使用财务收益概念后，风险衡量实际上变成了对财务收益波动性的测量。,（1）模型能够应用于所有资产的风险衡量，而不只是一种特别资产风险的衡量
3、。（2）模型能够清楚说明哪些风险是可以得到风险补偿的，哪些是不可以的，并能提供说明的理由。（3）模型应该提供标准的风险衡量指标。（4）模型能够将风险衡量转化为收益率。（5）模型不仅能有效地过去的收益率，而且能够很好地预测将来的预期收益率。,16,四、风险类型,1.市场风险与公司特有风险市场风险或系统风险或不可分散风险是影响所有企业的风险。公司特有风险是指企业的特有事项造成的风险所产生的风险。2.经营风险与财务风险经营风险是由于生产经营方面原因给企业盈利带来的不确定性。财务风险是企业举债经营给企业带来的不能清偿到期债务风险。3.波动风险与违约风险（金融领域）价格波动性是金融产品的主要风险。违约风
4、险被用来描述一笔债务不能偿还的可能性。,17,例4-1：假定公司从银行借款10万元，年利率为10%，期限1年，为简化问题，将借款只分为完全偿还和完全不偿还两种情形，银行估计公司完全偿还贷款的可能性为95%，估计违约风险溢价的大小？预期1年后如果公司完全还款，收回现金流为11万元，如完全不能偿还，预期收回现金流=05%+1195%=10.45万元，预期收益率=（10.45-10）/10=4.5%,借款承诺的收益率为10%，预期收益率为4.5%，违约风险溢价=10%-4.5%=5.5%。与虚拟资产的波动风险没有关系，只是违约风险。,18,第二节 投资项目风险与收益,一、风险衡量,预期收益率是随机变
5、量实际收益率的均值。对于项目投资风险收益率的评估来说，我们所要计算的期望值即为预期收益率，预期收益率的计算公式为：,n可能结果的总数。,19,例4-2：ABC公司拟投资900万元于小型计算机项目，有两个投资项目A和B的可能收益与概率分布如表4-1所示.试计算投资项目A和B的预期收益率。,项目A预期收益=0.05800+0.91000+0.0512001000万元项目B预期收益=0.25200+0.51000+0.2518001000万元,110,2方差和标准差,按照概率论的定义，方差是各种可能的结果偏离期望值的综合差异，是反映离散程度的一种量度。方差的计算公式：在实务中一般使用标准差而不使用方
6、差来反映风险的大小程度。,111,例4-3：接例4-1分别计算ABC公司项目A和项目B的投资收益方差和标准差。投资项目A收益方差5%（800-1000）2+90%（1000-1000）2+5%（1200-1000）24000万元；,投资项目B收益方差25%（200-1000）2+50%（1000-1000）2+25%(1800-1000）2320000万元；,。,112,1.正态分布曲线的特征,（三）正态分布和标准差,113,表4-2列示了1926-1999年美国不同证券的平均投资收益和标准差。长期政府债券收益率为5.6%，是无风险收益率，大公司股票收益率为13.0%，风险溢价为13%-5.6
7、%=7.4%。,114,3标准离差率,标准离差率也称变异系数是某随机变量标准离差相对该随机变量期望值的比率。计算公式为：,其中：v标准离差率；,标准离差；,预期投资收益率。,项目A标准离差率63.25/10000.063，项目B标准离差率565.68/10000.566，,115,二、风险收益率,风险与收益之间的关系可以用公式表达为：K=bv，其中：K风险收益率，也称风险溢价；b风险收益系数，也称报酬斜率。例4-4：按上例如果项目投资风险收益系数为5%，计算投资项目A和B的风险收益率。项目A的风险收益率K=5%0.063=0.3%；项目B的风险收益率K=5%0.566=2.83%,116,三、
8、必要收益率,项目投资的必要收益率应该包含无风险收益率和风险收益率。必要收益率或者称为投资者要求的收益率是指投资者进行项目投资时所要求得到的最低收益率。例4-4.按上例如果无风险收益率为5%，计算投资项目A和B的必要收益率。项目A必要收益率=无风险收益率+风险收益率=5%+0.3%=5.3%项目B必要收益率=无风险收益率+风险收益率=5%+2.83%=7.83%,117,为了估算某家公司的值，需要对这家公司普通股年收益率与股票指数年收益率做回归分析。股票与指数收益率可以采用月收益率，季度收益率等。年收益率公式：=第t年的持有期收益率，可以指公司股票年收益率或股票指数收益率；=第t年末公司股票价格
9、或股票价格指数。,一、单个资产市场风险,第三节 组合资产风险与收益,118,值是股票收益率变动对市场组合收益率变动的敏感度，衡量股票市场风险大小。,一种测算值的统计方法是用某种资产与“市场投资组合”的协方差，除以“市场投资组合”的方差将风险衡量方法标准化。第i种资产的值计算公式为：,119,由于市场投资组合与其自身的协方差就是其方差，因此，市场投资组合的值等于1。,风险程度大于市场平均水平的资产值将大于1，反之则小于1。值等于0，则资产没有系统风险。值等于1，则股票系统风险等于市场风险。许多股票的值一般处于0.60到1.60之间。,120,二、组合资产市场风险衡量如果组合股票有15只值为0.6
10、，5只值为1.32的股票，那么这20种股票的值是多少？对于投资组合资产的值，应该是单个资产值的加权平均数，权数为各项资产投资金额在组合资产中所占的比重。组合资产的值计算公式为：,121,122,三、风险价值（VAR）,123,资本资产定价模型 资产预期收益率等于无风险收益率加上该种证券的风险收益（系统风险）。,四、风险收益,124,例4-5：某公司股票的 为1.2，市场收益率为15%，无风险收益率为5%，试计算该公司股票的预期收益率和风险溢价。预期收益率=5%+1.2（15%-5%）=17%；风险溢价=1.2（15%-5%）=12%；由于公司股票的值超过了市场组合值1，所以预期收益将超过市场收益率15%。,125,
