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1、宏观经济学教程Macroeconomics,开放视角的宏观经济学,2023/5/31,3,不同汇率制度下的财政与货币政策,2023/5/31,4,A、外部平衡曲线：BP曲线,国际收支平衡的条件 国际收支差额 经常项目差额资本与金融项目差额0（出口进口）（资本流出资本流入）净资本流出（出口进口）资本净流出0,2023/5/31,5,接上页,国际收支失衡：（出口进口）净资本流出0:顺差（出口进口）净资本流入0:逆差净出口（NX）与收入水平反向关系;净资本流出（F）与本国利率正比例关系。,2023/5/31,6,2023/5/31,7,B、内部平衡：IS-LM曲线,2023/5/31,8,C、内部与
2、外部同时均衡,2023/5/31,9,浮动汇率制度下的货币政策与财政政策,2023/5/31,10,a)浮动汇率：财政政策基本无效,扩张财政（IS0移动到IS1），导致国际收支顺差。外汇市场上外汇供过于求，导致本币升值，外币贬值，汇率上升（间接标价法、英美等）。出口减少进口增加，致使IS1最终回到IS0,2023/5/31,11,b)浮动汇率：货币政策非常有效,货币扩张，LM0移动到LM1。国际收支逆差。本币贬值，外币升值。进口减少，出口增加，IS0曲线向右移动到IS1,2023/5/31,12,固定汇率制度下的财政和货币政策,2023/5/31,13,a)固定汇率：财政政策非常有效,财政扩张
3、，IS0移动到IS1。（E F）导致国际收支顺差，本币本币面临升值压力，为了维持固定汇率，央行在外汇市场抛售本币，导致本币供给量增加，LM0移动至LM1.,2023/5/31,14,b)固定汇率：货币政策无效,扩张货币，LM0移到LM1.导致国际收支逆差，本币有贬值压力，央行为了维持汇率不变，在外汇市场上购入本币，导致本国货币供给量减少，LM1曲线移回到LM0,2023/5/31,15,案例：东亚金融危机,一、亚洲金融危机的主要教训教训一：健全的金融体系是可持续经济增长的必要条件教训二：汇率制度应更具弹性，汇率应存在随经济变动而定期调整的空间教训三：必须稳步、有序地实行资本管制自由化二、中国离
4、金融危机有多远,2023/5/31,16,2023/5/31,17,亚洲金融危机大约经历了四个阶段：第一阶段表现为货币危机，第二阶段演进为金融危机，此后进一步发展为全局性的经济危机，最后，出口的强劲增长带动经济复苏。关于亚洲金融危机的理论框架弗来明-蒙代尔模型中，存在三个关键性基本要素：国际收支状况、汇率机制和资本流动,2023/5/31,18,1浮动汇率机制和资本自由流动,在允许资本自由流动的浮动汇率机制下，持续的国际收支逆差必然引起本币贬值。如果是经常帐户赤字所导致的国际收支逆差，本币贬值就可以缓解国际收支状况，并进而把本币汇率稳定在低平价水平。然而，贬值预期可能造成资本外逃，并完全抵消经
5、常帐户的好转。结果是货币的进一步贬值，直到投资者认为汇率已经跌至谷底。,2023/5/31,19,1浮动汇率机制和资本自由流动,如果是资本帐户赤字(或经常帐户、资本帐户双赤字)所导致的国际收支逆差，本币贬值会加速提高资本外流的成本，因此，资本最终会停止外逃。在浮动汇率机制下，经常帐户赤字和或资本帐户赤字通常不会导致货币危机。在允许资本自由流动的浮动汇率机制下，一旦出现国际收支逆差，政府通常不会采取行动，因为市场会自动实现均衡。只是在少数情况下，政府会单独或与其他国家联合采取干预措施，买入本币、卖出外币，以协助市场实现均衡，并稳定币值。,2023/5/31,20,2固定汇率制和资本管制,在同时实
6、行资本管制和固定汇率机制时，面临国际收支逆差的国家首先会出售外汇储备以维持本币币值。基于资本管制，贬值预期基本上不会造成恶性资本外逃。因此，政府可以赢得足够的时间来调整经济以减少经常帐户赤字、增加资本流入(或抑制资本外流)。如果政府最终还是不能有效维持国际收支平衡，本币贬值就在所难免了。一旦贬值发生，贬值幅度的确定是个难题。然而，在有效(严格)的资本管制下，“一步到位”的贬值通常不会引发货币危机。,2023/5/31,21,3国际收支逆差、固定汇率机制和资本自由流动,在一国同时采取固定汇率制并允许资本自由流动时，经常帐户(或资本帐户)的持续赤字不仅会导致本币贬值，并且会激发本币进一步贬值的预期
7、；此种须朗将造成资本外逃和投机性攻击。在资本自由流动体制下，国际收支逆差通常由资本帐户赤字而非经常帐户赤字造成，而资本帐户赤字可能单纯由预期变动而不是经济基本面的问题引发。因此，资本帐户危机和经常帐户危机都可能演化为货币危机；而资本帐户危机造成的货币危机可能比经常帐户赤字造成的危机更复杂、更具破坏力。,2023/5/31,22,3国际收支逆差、固定汇率机制和资本自由流动,面对因国际收支逆差、资本外逃和投机性攻击造成的本币贬值压力，实行固定汇率制的政府只有两种政策选择：一是出售外汇储备或同时提高利率以捍卫币值稳定；二是实行汇率贬值。外汇储备毕竟是有限的，动用外汇储备以捍卫币值很可能是一种高风险抉
8、择。如果外汇储备不能坚持到最后一刻，本币最终还是将不可避免地贬值，而外汇储备则流入投机势力的腰包。,2023/5/31,23,3国际收支逆差、固定汇率机制和资本自由流动,高利率(如果足够高的话)可以在一定程度上阻挡投机性攻击，并抑制资本外流；同时，高利率造成的经济紧缩有助于压低国际收支赤字甚至使之出现盈余，并最终实现国际收支平衡、恢复投资者信心。但是，政府通过采取外汇市场干预和提高本币利率的政策组合以维持本币币值并最终获得成功的实例(1997年和1998年的香港)并不多见。这是因为，高利率导致的衰退往往会迫使政府放弃紧的货币政策，并最终导致货币危机(1992年的英国)。,2023/5/31,2
9、4,3国际收支逆差、固定汇率机制和资本自由流动,一旦政府决定采取贬值策略，它将面临两种政策选择。第一，政府可能期望本币贬值到事先决定的程度。问题在于此政策很可能导致贬值进程失控，有计划的贬值最终演变成本币币值的直线下滑。第二，当政府一旦发现存在贬值压力迹象时，就立即相机允许汇率浮动。此种政策虽然不能保证使经济避免货币危机，但可以大大降低货币危机的严重性，并避免外汇储备损失。在一出现危机苗头就马上实行汇率浮动，也可能会产生这样一种令人懊恼的结果：政府事后发现，如果当初再坚持一下，资本外逃就会停止，外国投机者的攻击就会被击退，而浮动和相关经济损失本来是可以避免的。各国在90年代的经验表明：持续的国
10、际收支逆差、固定汇率机制加上资本自由流动是发生货币危机的充分必要条件,2023/5/31,25,教训之一：健全的金融体系是可持续经济增长的必要条件。,1银行危机和资本外逃所有遭受危机打击国家的共同点是：第一，都存在一个带有大量不良资产的脆弱的金融体系；第二，企业部门的高负债率。显然，高比例不良资产会导致金融机构破产，使投资者丧失信心。在资本自由流动机制下，将出现资本外逃，并构成本币贬值压力。事实上，泰国金融危机的直接动因并非常帐户赤字，泰国的经常帐户赤字已经保持了10年以上，但一直由外资流入加以抵补。只是随着股票和房地产市场的泡沫破裂，国内国际投资者对泰国金融体系丧失信心，资本流向发生逆转，经
11、常帐户赤字问题才真正显得严重起来，在泰株贬值时，许多借入外债且事先未对冲汇率风险的金融机构和企业破产，由此，货币危机进一步引发了金融危机以至经济危机。,2023/5/31,26,教训之一：健全的金融体系是可持续经济增长的必要条件。,2利率政策约束当因某种原因出现货币危机端倪时，货币当局可以通过提高利率来捍卫币值。但在泰国，糟糕的金融体系，当局处于两难境地：为了对付国际投机势力打击、阻止资本外流，本应采取提高利率的举措，但是高利率很可能直接导致更多的金融机构破产；因此，泰国缺乏足够的政策空间以提高利率、阻止资本外逃、应付国际投机势力攻击。相反，香港金融管理局(HKMA)却成功地通过提高利率阻击了
12、国际投资势力，其中的关键要素在于香港存在一个健康得多的金融体系。因此，香港金管局可以放手提高利率，而无须担心引发金融机构和企业破严狂潮。香港银行间货币市场利率曾一度提高到300。如上文所述，高利率很可能造成经济衰退，但在通常情况下，相对缓和的衰退毕竟比不可预料、不可按制的货币危机，以及货币危机所引发的严重衰退要好得多。,2023/5/31,27,教训之二：汇率制度应更具弹性，汇率应存在随经济变动而定期调整的空间。,1关于固定汇率制的争论各国实践证明，稳定的汇率能够向进出口商提供正确的信号；有助于保持国内物价稳定；有利于提高企业部门的竞争力，避免其遭受汇率无序波动造成的负面影响。对于高度依赖美国
13、市场、进出口主要以美元计价的出口导向型经济而言，实行盯住美元的固定汇率制可以降低汇率风险，维持外国直接投资者对本市的信心。在资本自由流动体制下，盯住某一国内物价稳定的外国货币，可以维持本国国内物价稳定。显然，固定汇率制有助于高增长国家实现国内经济稳定。另一方面，亚洲国家的经验显示，固定汇率制助长的道德风险问题可能造成过度资本流入和泡沫经济滋生。而且，某一固定汇率实行的时间过长，将削弱国家的竞争力，导致持续的经常帐户赤字，并最终引发货币危机。,2023/5/31,28,教训之二：汇率制度应更具弹性，汇率应存在随经济变动而定期调整的空间。,2角解：自由浮动与货币局制度从亚洲金融危机发生直至结束，一
14、些经济学家提出在汇率机制方面只能采取“角解”或“极解”，即一国要么采取完全自由浮动汇率制度，要么采取货币局制度(固定汇率机制的极端形式)，没有中间道路可走。中国是否应该实行浮动汇率制度?现实地说，在中国开放资本帐户之前是不可能实行浮动汇率制的。正如McKinnon被最近一次关于中国金融政策的演讲中指出，浮动汇率制的前提是资本自由流动。“只要中国继续实行对证券投资国际流动的限制，市场就不可能决定汇率，只能由政府承担定价任务(在政府控制短期资本流动时)完全浮动是不可能的，因为银行和私人金融机构不得自由持有外币敞口头寸。政府必须在外汇市场承担做市商角色，并决定汇率”。货币局制度的突出特点有二：一是固
15、定汇率制；二是现金发行额度由买入的美元(或其他货币)按固定汇率决定(即百分之百的外汇准备)。在此制度下，货币当局丧失了货币政策主权。显然，中国不愿亦不可能采取该制度。,2023/5/31,29,教训之二：汇率制度应更具弹性，汇率应存在随经济变动而定期调整的空间。,3盯住一篮子货币尽管官方宣称自1994年起，人民币的汇率机制为“有管理的浮动汇率制”，但是中国实际采取的是一种固定汇率制，因为我们观察到6年多来人民币汇率波动实在太小，无法认定其为管理“浮动”。在亚洲金融危机前，许多东亚国家允许其货币作中期和长期浮动，印尼则实行“爬行”浮动。换句话说，主要东亚国家的汇率机制比中国要灵活得多。随着东亚经
16、济陷入困境，某些学者认为：走中间道路还不如走极端，为避免货币危机，要么实行自由浮动汇率，要么实行货币局制度。,2023/5/31,30,教训之二：汇率制度应更具弹性，汇率应存在随经济变动而定期调整的空间。,3盯住一篮子货币然而在另一方面，人民币需要一个“名义锚”以保持经济稳定。美元显然可充当该名义锚。因此，美元在货币篮子中的权重必须足够高。同时，基于中日两国产品的互补性，日元贬值对中国出口造成的负面影响并不象某些人想象的那样大，这也从另一面证明了美元在人民币盯住的货币篮子中的权重应该相当高。当前必须慎重研究货币篮子设计的各有关因素。例如：如何选定合适的币种?如何选定合适的权重参数(如根据贸易比
17、重或其他指标确定权重)?货币篮子是否应对外公开?如何确定汇率浮动区间大小?如何确定调整币种和浮动区间的公式?,2023/5/31,31,教训之二：汇率制度应更具弹性，汇率应存在随经济变动而定期调整的空间。,4转制或贬值的时机亚洲危机表明，政府总是倾向于延缓从固定汇率制向更为灵活的汇率机制的转轨，直到灾难来临以至不得不进行改革。另一方面，当本币必须贬值时，政府在决策时又往往过于犹豫不决。这就提出了两个重要问题：何时是汇率机制改革的最佳时机?在固定汇率机制下，何时是贬值的最佳时机?答案应该是：当所有人都不在乎转制或贬值的时候，转制或贬值的最佳时机已经来临。,2023/5/31,32,教训之三：必须
18、稳步、有序地实行资本管制自由化。,1道德风险资本管制自由化会促进发展中国家的资本流入，弥补储蓄缺口，实现更高的经济增长。然而，亚洲国家的经验证明，如果没有诸如金融体系改革、治理结构完善等各种配套措施，资本自由流动将使道德风险问题严重恶化。在泰国，由于存在境内外资产的高额利差，国内金融机构从境外大量借入再转手在境内放款。这种所谓的“转手交易”给金融机构带来可观的利润，但造成了房地产和股票市场泡沫；一旦泡沫破裂，这些金融机构面临支付危机，甚至破产。主要金融机构陷入困境导致连锁反应：银行挤兑、资本外逃加剧，再加上本已存在的经常帐户赤字，就引发了货币危机。在韩国，大财阀借入大量外债，因负债和资产期限结
19、构配比不合理导致的流动性问题引发了债务危机，并同样导致了货币危机、金融危机和经济危机的“多米诺骨牌”效应。发人深思的现象是：直到危机来临，韩国政府才开始认识到债务问题的严重性。中国的各项改革尚未完成，各种有效的激励和惩罚机制还没有完全到位。可以想见：如果放弃资本管制，大多数国有或私营企业、地方政府很可能会不顾偿还能力而大借外债。,2023/5/31,33,教训之三：必须稳步、有序地实行资本管制自由化。,2资本外逃资本外逃构成了发展中国家金融稳定的最大威胁。当国家的经济基本面出现问题，资本外逃会使局势雪上加霜。即使基本面不存在任何问题，由于国际金融市场波动的传染效应，资本外逃同样可能发生。有足够
20、的证据表明，中国的金融体系的脆弱程度与危机国家相比有过之而无不及，但资本管制使中国幸免于难。不难发现，如果不存在资本管制的屏蔽，在现有制度安排下，中国的情况可能比泰国或其他危机国家更糟。尽管如此，中国的资本外逃也可能在100亿美元以上。因此，当前放弃资本管制或在条件未尽成熟的条件下实行资本帐户自由化无异于自杀。,2023/5/31,34,教训之三：必须稳步、有序地实行资本管制自由化。,3“热线”流动导致的波动在资本流动自由化背景下，存在经济和金融缺陷的国家必然面临国际投机势力的狙击，并陷于经济波动。无论基本面如何健康、外汇储备如何充足。发展中国家都无法应付国际资本流动造成的冲击。对大型国际金融
21、机构而言，同时具备低效率资本市场和高额外汇储备的国家是最佳袭击对象，因此，国际投机势力会在任何时间、任何地点发起攻击，而新兴市场根本无从抵御，资本市场的动荡会导致整个金融体系崩溃和经济动荡。对中国来说，这一问题更值得关注，因为它不仅涉及金融稳定，还触及国家经济安全。,2023/5/31,35,教训之三：必须稳步、有序地实行资本管制自由化。,4丧失货币政策主权在理论上，固定汇率制和资本自由流动政策组合会使政府丧失在货币政策制定方面的独立性，当通货膨胀成为主要经济问题时，政府应保持高利率；当通货紧缩来临时，政府应下调利率。在任何一种情形下，国际资本流入或流出会抵消倾向政策的有效性。相反，如果要保持
22、货币政策主权，政府就必须采取有效的资本管制。在当前形势下，中国仍不宜采取浮动汇率制，应维持人民币兑美元汇率的相对稳定。因此，在当前背景下，一旦中国放弃资本管制，就必然丧失货币政策主权。比如，在美联储提高利率以抑制通货膨胀时，中国却面临下调利率以刺激经济的局面。如果取消资本管制，大量资本流向美国，必然造成国内货币供应量收缩和利率上升。与香港不同，中国大陆的经济体制与经济周期与美国存在较大差异，因而中国必须保持货币政策主权。,2023/5/31,36,教训之三：必须稳步、有序地实行资本管制自由化。,5资本帐户自由化的顺序尽管存在争议，大多数经济学家认为中国最终会放松资本管制。“自由贸易对所有国家都
23、有利”的观点已深入人心；然而，没有足够证据证明类似命题同样适用于资本帐户自由化。撇开这些不谈，当前应该关注的是资本帐户自由化必须有序进行。比如，可以首先放开直接投资(包括利润汇出)；其次，放开证券投资；第三步，放开债券市场；第四步，放开银行长期借入；最后是短期外债自由化。关键在于慎重决定每一步开放的条件和时机。而对短期资本流动(证券投资)应始终坚持严格管制。政府应采取各种直接、间接干预确保国家总体外债保持在某个适度水平，并绝对明确不对私人投资提供任何显性或隐性担保，任何借贷风险仅由合同双方自行承担。在条件成熟前，居民不得把存款从国内银行转移到外国银行的外币帐户；非居民亦不得开立本币帐户。,20
24、23/5/31,37,教训之四：协调宏观政策，保持内外平衡,1增长是稳定的最基本要素在亚洲金融危机发生前，主流观点认为应保持财政盈余和相对紧的货币政策以维持正利率。危机期间，IMF的解决方案是实行财政政策和货币政策双紧措施，但结果是灾难性的。对新兴市场国家而言，保持适度经济增长是至关重要的，任何以促进金融稳定为目标的政策都不能以经济增长率的大幅回落为代价。衰退会进一步恶化企业和金融机构的财务状况。亚洲金融危机爆发后。各危机国家接受IMF方案，实行财政与货币双紧政策并进一步实行经济自由化，其经济状况明显恶化。直到IMF修改其方案后，情况才出现转机。事实上，直到经济出现恢复性增长后，危机国家的金融
25、稳定状况才得以改善。例如，泰国的不良资产占总信贷额的比重从1998年中期的48回落到经济强劲恢复后的30以下。,2023/5/31,38,教训之四：协调宏观政策，保持内外平衡,2宏观政策与结构调整的协调一致结构性改革是可持续增长的关键。但是，即使是结构性改革也不能以经济增长率的丧失为代价(当然，适度放慢是可以接受的)。1997年，当日本经济刚刚复苏时，政府就着手财政改革，结果却是增长率下跌和财政状况显著恶化。绝大多数新兴市场国家的确需要着手调整结构，但是结构调整必须在经济处于相对稳定的状态下进行。宏观政策与结构调整必须协调一致。,2023/5/31,39,教训之四：协调宏观政策，保持内外平衡,
26、3本外币对冲操作由于发展中国家的通货膨胀率一般较发达国家高，其名义利率也就相应地比发达国家要高得多。高利差导致了国内金融机构的过度“转手交易”。即使在严格的资本管制条件下，国际游资(热钱)也会千方百计涌入，以套取利差。此种资本流入必然加剧通货膨胀并助长资产泡沫，进而对经济的稳定性构成损害。中国在90年代中期同样经历了热钱流入的冲击。与其他东亚经济体不同的是，中国政府以回收再贷款等方式进行了大幅度的本币对冲操作。因此，中国基本上没有出现泡沫经济，为抵御金融危机奠定了良好的内部基础。,2023/5/31,40,教训之四：协调宏观政策，保持内外平衡,4宏观经济政策的国际协调中国应该更加重视宏观经济政
27、策的国际协调，可定期与亚洲国家政府就各自的宏观经济状况交换意见，并协调彼此的宏观经济政策。比如，日本政府的宏观经济政策不仅塑造其自身经济运行轨迹，也对其邻国经济造成很大的影响力。如果中国政府在事前能清晰了解日本的政策意向和计划实施步骤，中国在制定自己的宏观经济政策时就必然处在更有利的位置。,2023/5/31,41,中国离金融危机有多远,(一)高不良资产比率N.Lardy对中国的金融危机提出如下预测。第一阶段：国内储蓄者丧失对政府对其银行存款提供的隐性担保的信心。这种信心的丧失可能由以下两种情况引发：经济增长率放慢对银行体系的打击；巨额经常帐户赤字或外商直接投资大幅回落导致的本币大幅度贬值。第
28、二阶段：居民挤兑。部分大银行的支付问题演变为全局性的流动性危机。第三阶段：中央银行履行最后贷款人职能，向银行注入流动性，由此造成高通货膨胀。第四阶段：居民减少以银行存款形式保有的储蓄，导致支付体系崩溃和信贷萎缩，并最终形成经济全面衰退。中国的银行体系远远称不上完美无缺，使中国得以不被亚洲金融危机传染的关键因素在于资本管制,案例：人民币汇率制度,2023/5/31,43,04年底我国的外汇储备已达到6099亿美元，大幅增加了2067亿，第二。美国参议院以压倒多数通过一项惩罚中国人民币政策的提案，即如果北京不让人民币升值，美国就对中国的进口商品一律加征27.5%的关税。,2023/5/31,44,
29、当前汇率制度的功过,1.汇率缺乏弹性保护了落后的企业使得经济增长的水平不高。企业在低汇率的保护下不求上进、缺乏科技创新的意识与动力2.宏观调控都付出了巨大的政治成本与经济成本3.当前正面临着空前的升值压力,央行的不得不发行票据来弥补外汇占款，进而使得宏观调控难度加大,2023/5/31,45,所谓“定价”就是一种货币与其他货币之间的比价，从理论的角度出发定价的基础是一国货币的购买力、利率、国际收支模式以及资产市场模式。值得注意的是，以上四大因素在不同的时期会成为主导一国货币汇率的涨跌原动力，,2023/5/31,46,主张升值的理由,由于人民币币值低估，物美价廉的中国制造充斥国际市场，损害了主
30、要工业国的制造业，拖低了这些国家的物价。中国出口产品结构中生活必需品占了相当大的比重，而生活必需品的需求弹性是小于1的，因此人民币升值不会对中国的出口造成很大的影响。升值逼迫国内企业加速产品的升级换代，靠品质争夺国际市场。人民币币值确实低估了，宝贵资源和辛勤劳动卖得太便宜不划算。名义汇率与均衡汇率、贸易品与非贸易品出现价格扭曲，导致资源配置扭曲、资金价格扭曲，利率太低，使得大量资源到了出口部门。只要美元继续贬值，人民币的升值压力就会越来越大，直至使央行的货币政策工具严重失效。,2023/5/31,47,反对升值,一些资源出口大国担心人民币升值损害自己的利益，如澳大利亚；把中国作为长期战略市场的
31、国家，则担心人民币升值损害中国经济进而波及到自身，如韩国国内多数学者和政企官员则担心人民币升值会损害中国成为制造业大国的努力。如果人民币升值导致出口减少，势必进一步恶化制造业的失业问题。出口依赖+劳动密集型行业压力较大.对投资的影响：升值前有利于资本流入，升值后有利于流出，造成国际收支危机；形成升值预期，导致投机资本流人，从而对金融稳定造成冲击；升值将导致通货紧缩的恶化。,2023/5/31,48,人民币升值的积极影响：,1、有利于中国进口2、原材料进口依赖型厂商成本下降3、国内企业对外投资能力增强4、在华外商投资企业盈利增加5、有利于人才出国学习和培训6、外债还本付息压力减轻7、中国资产出卖
32、更合算8、中国GDP国际地位提高9、增加国家税收收入10、中国百姓国际购买力增强,2023/5/31,49,人民币升值的负面影响,1、人民币在资本帐户下是不能自由兑换的，也就是说决定汇率的机制不是市场，改变没有意义2、人民币升值会给中国的通货紧缩带来更大的压力3、人民币汇率升值将导致对外资吸引力的下降，减少外商对中国的直接投资；4、给中国的外贸出口造成极大的伤害5、人民币汇率升值会降低中国企业的利润率，增大就业压力6、财政赤字将由于人民币汇率的升值而增加，同时影响货币政策的稳定,2023/5/31,50,“我可以告诉大家，这项工作我们正在制定方案，何时出台、采取什么方案，可能是一个出其不意的事
33、情。”,2023/5/31,51,秦刚在外交部例行记者会上回答记者提问时说，美国应该从本国找原因，来调整经济中的失衡。,2023/5/31,52,美元贬值！,2023/5/31,53,2023/5/31,54,2004年，预算赤字占GDP，3.51983，5.7，里根政府1992，5.2，老布什政府1975，4.6，福特政府,2023/5/31,55,反恐战争、减税和连续第三年经济不振导致美国今年的预算赤字超过了4500亿美元。国会民主党议员认为，鉴于在2000年美国曾经实现了2360亿美元的盈余，而在此后短短三年时间内，美政府财政赤字如同脱缰野马般猛增6800亿，上次创纪录的财政赤字发生在1
34、992年老布什总统执政时期，当年这一数字为2900亿美元.792亿美元的伊拉克战争经费、在阿富汗追缴恐怖分子行动开支和3500亿美元的减税方案首期计划(300亿),2023/5/31,56,2023/5/31,57,2023/5/31,58,“国家债务钟”,“国家债务钟”有26英尺长、11英尺高，位于纽约第六大道和42街的交汇点，离著名的时代广场不远。需要用500个灯泡显示数字的所谓“国家债务钟”是在老布什刚刚上台的1989年建立的，每月需要2000美元的维护费用。其目的就是为了提醒美国人多为子孙后代着想，在经济问题上不要“寅吃卯粮”。人们发现，美国当时负债6.1万亿美元，也就是说，每个美国家
35、庭要承担66791美元的国家债务。从此，这个数字就不断增加。,2023/5/31,59,2023/5/31,60,2023/5/31,61,2023/5/31,62,2004财年美国财政赤字将达4220亿美元，占的3.6%，创历史新高。2004年美国全年的贸易逆差为6177亿美元，同比增长24.4%；贸易赤字占国内生产总值的比例也由前年的4.5%上升至5.3%。“双赤字”绝对是国民经济的“梦魇”，因为它意味着财政赤字与贸易赤字并存，前者标志着内部失衡，后者标志着外部失衡，两者并存标志着内外均衡的同时丧失。,2023/5/31,63,“双赤字”的居高不下不断放大了美国政府的通货膨胀倾向，而且通过
36、国际传播途径将增加中国业已存在的通胀压力，逼迫中国货币当局采取紧缩性的货币政策。此外，美国为抑制“双赤字”带来的通胀倾向，必将加快加息步伐，这无疑扩大了中美利差，给中国人民银行的利率政策带来了国际压力。而在汇率政策方面，美国的“双赤字”必将造成美元的长期贬值，给中国带来了不容小视的本币升值压力。其次，“双赤字”将放缓美国经济的复苏步伐，给中国经济带来消极的连锁效应。美国为了控制财政赤字的增加，一方面增加税收收入，另一方面减少政府支出，前者降低了居民的可支配收入，抑制了个人需求，后者则抑制了公共需求，需求的双向减少自然将客观体现在进口的走弱上，这将给中国的出口贸易带来消极影响。此外，美国为了消灭
37、贸易赤字，唯有对外贬值和对内控需双管齐下，这也将在冲击人民币汇率稳定的同时限制中国出口的增加。中国企业在美国减少进口的主观需求干扰下，将遭遇层出不穷的贸易壁垒，面临难有改善的贸易环境。,2023/5/31,64,要消灭双赤字，对美国而言无疑是天方夜谭，减少政府支出及增税这两个平衡预算的最直接手段，显然不符合布希政府的政策思维，並可能让美国经济走下坡；至于经常帐赤字，除了汇率手段外，美国政府也未提出具体的平衡良策，更何况让美元贬值不见得是个好主意，除了资金流向逆转风险，贬幅若过剧、过猛，甚至可能招来金融危机、全球利率大幅上升等恶果。而且，美国经常帐赤字的缩减，以其经济结构而言，通常是以进口减少而非出口增加达成，这代表的是美国向各个新兴国家输出的市场需求将减少，值此全球经济成长缓慢之际，这当然也不是其他国家所乐见的。如此一来，问题变得十分鬼诡，世界经济似乎需要美国承担巨额的经常帐赤字，以平衡其他地区的超额储蓄；但另一方面，又非常担心持续膨胀的双赤字，终有一天可能压垮美国经济，所有国家同受其害。,
