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1、1,现值专题,中国药科大学国际商学院 常峰,现值专题-2,内容,时间价值风险价值按揭买房的秘密年金证券价值的秘密证券估价重要应用资本预算,中国药科大学国际商学院 常峰,现值专题-3,引例1.1,我向在座各位，每人借5,000元，然后一年后还给你们，你们希望我支付多少利息？为什么？,中国药科大学国际商学院 常峰,现值专题-4,1 时间的补偿 时间价值,现金的时间价值来源时间偏好（人性不耐）投资机会原理（投资的机会成本）社会生产（社会平均报酬率）,中国药科大学国际商学院 常峰,现值专题-5,时间价值的确定,货币时间价值是无风险、无通膨的收益率。实践中，一般使用该国的国债利率。在通胀率达到两位数以上
2、时，最好用更稳定的外国货币进行投资评价。,中国药科大学国际商学院 常峰,现值专题-6,终值,复利的终值例某人将10000元投资于一项事业，年报酬率为6，经过一年时间的期终金额为：FV=PV+PVI=PV(1+i)=10,000(1+6)=10,600（元）若其并不提走现金，继续投资于该事业，则第二年本利和为：FV=PV(1+i)(1+i)=PV(1+i)2=10,000(1+6)2=10,0001.1236=11236（元）,中国药科大学国际商学院 常峰,现值专题-7,终值,同理，第三年的期终金额为：FV=PV(l+i)3=10000(1+6)3=100001.1910=11910（元）第n年
3、的期终金额为：FVPV(1十i)n(1i)n被称为复利终值系数用符号(FV/PV,i,n)表示,中国药科大学国际商学院 常峰,现值专题-8,现值,复利的现值PVFV/(1十i)n 1/(1i)n被称为复利终值系数用符号(PV/FV,i,n)表示,中国药科大学国际商学院 常峰,现值专题-9,单利与复利间的利率转化,其中，r:名义利率；i:实际利率。,中国药科大学国际商学院 常峰,现值专题-10,例：我国政府计划于2020年实现GDP比2000年翻两番，则平均每年GDP增长率应为多少才能实现呢？解答：依据公式：FVPV(1十i)n，求得：,例1.1,中国药科大学国际商学院 常峰,现值专题-11,“
4、72”法则,“72”法则表明：用72除以投资年限n就得到了近似的利息率i，该利息率将保证使投资的资金在n年内增加一倍。相反，用72除以利息率i可以得到近似的投资年限，在该年限内投资的资金会增加一倍。解答前例：20年翻两番，则每10年翻一番。于是我们可以借用“72法则”，即72/107.2，平均每年GDP增长7.2即可于2020年实现目标。,中国药科大学国际商学院 常峰,现值专题-12,2 风险价值,风险（Risk）：某一行动在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。,中国药科大学国际商学院 常峰,现值专题-13,风险引例,某君刚从学校毕业，有两种工作岗位可供选择：一是到政府机关当公
5、务员，每月有固定收入1,000元；一是到企业当销售人员，根据业绩评定收入，业绩好每月1,500元，业绩差每月500元，可能性各占一半。你愿意选择哪一种？,中国药科大学国际商学院 常峰,现值专题-14,风险引例,以I表示收入，以g,s分别表示公务员和销售员，则公务员与销售员的预期收入为：E(Ig)=1,000100%=1,000元E(Is)=1,50050%+50050%=1,000元公务员与销售员的预期效用为：Ug=EU(Ig)=U(1,000)100%+00%=U(1,000)Us=EU(Is)=U(1,500)50%+U(500)50%UE(Is)=U(1,50050%+50050%)=U
6、(1,000)=UgUsUg即EU(Is)UE(Is)：冒险者Us=Ug即EUs(Is)=UE(Is)：风险中性者UsUg即EUs(Is)UE(Is)：避险者,中国药科大学国际商学院 常峰,现值专题-15,冒险者的效用函数,E(I),O,中国药科大学国际商学院 常峰,现值专题-16,避险者的效用函数,E(I),O,中国药科大学国际商学院 常峰,现值专题-17,风险中性者的效用函数,E(U(I),s,E(I),O,中国药科大学国际商学院 常峰,现值专题-18,风险补偿,对一定的风险水平要求的风险补偿收益。,中国药科大学国际商学院 常峰,现值专题-19,基准报酬率的衡量,中国药科大学国际商学院 常
7、峰,现值专题-20,基准报酬率的衡量,基准报酬率曲线,中国药科大学国际商学院 常峰,现值专题-21,3 按揭贷款的秘密,小钟今年为结婚准备购买了一套房子，房屋产权价值60万元。小钟夫妻共计有存款28万元，他们商量着首付20万元，其余40万元找银行按揭。小钟夫妇俩月收入较为稳定约为6,800元，目前银行按揭贷款利率为年利率6.12，拟采用等额本息还款法偿还贷款，小钟想知道自己应贷款多少年？若考虑到未来贷款利率可能调整，夫妇俩收入未来可能会发生变动，为防止因无法偿付银行贷款导致房屋被拍卖导致的损失，夫妇俩期望能保证其足够偿付按揭贷款，故他们希望自己掌握等额本息还款法的计算方法。,中国药科大学国际商
8、学院 常峰,现值专题-22,银行是如何计算的,等额本息还款法中的月还款本息额（即月供）实质上是年金。年金是指一定年限内发生的等时间间隔等金额现金流。年金的现值,中国药科大学国际商学院 常峰,现值专题-23,银行是如何计算的,银行公布的年贷款利率是名义利率，其实际计息时使用的是月复利。月复利的利率：i=r/m=6.12%/12=5.1其中，r:名义年利率；i:实际月复利利率；m:一年计息次数因此，在利用上一张幻灯片中的公式时，式中n为贷款年限的12倍，而i即为实际月复利利率。（具体计算见EXCEL演示。）,中国药科大学国际商学院 常峰,现值专题-24,4 证券价值的秘密,中兴公司发行面值为1 0
9、00万元，期限为5年的债券进行筹资，票面利率为10%，到期一次还本付息。目前市场利率为8，请问这份债券价值多少？若市场利率是10或12，则价值几何？若债券是每半年支付一次利息，则价值几何？,中国药科大学国际商学院 常峰,现值专题-25,B0：债券的现值 I：每次计息时收到的债券利息 i：选取的市场实际利率 n：债券年限M：债券到期时收到的本金,债券估价,中国药科大学国际商学院 常峰,现值专题-26,一年多次计息的处理,其中，r:名义利率；i:实际利率；m:一年计息次数 注意：若一年内计息次数超过一次，可将计息一次的期间当成是一年来使用前述公式。,中国药科大学国际商学院 常峰,现值专题-27,连
10、续复利计息（Continuous Compounding）,连续复利计息：一年计息不止一次计息，最极限的情况是对无穷短的时间间隔进行复利计息。连续复利计息现值与终值关系：,中国药科大学国际商学院 常峰,现值专题-28,P0：股票的现值Dt：股票每期的预期红利KPs：股票股东要求的收益率,股票估价,中国药科大学国际商学院 常峰,现值专题-29,永续年金的现值,中国药科大学国际商学院 常峰,现值专题-30,例1.2买房还是租房？,房屋的价值是未来租金的现值（自已居住相当于自己租给自己）。因此，买房还是租房的决策实质上确认恰当的折现率问题。假设我们认为未来的年平均资本收益率为5，即使是拥有无限的年限
11、的房屋的价值也只是年租金的20倍（这是一个永续年金现值的问题）。事实上，在我国房屋的价值应该低于这个数值，因为出租期限不是无限的。（土地使用权的年限是75年，普通住宅的使用年限是？年（通常小于75年），故购得房屋的使用价值将在一定的年限内消失殆尽。请注意，土地是在增值的，但房屋是在贬值的。）,中国药科大学国际商学院 常峰,现值专题-31,复利相关知识的总结,复利的现值和终值连续复利计息的现值与终值年金的现值和终值永续年金的现值,中国药科大学国际商学院 常峰,现值专题-32,复利的现值和终值,复利的现值：PVFV/(1十i)n 复利的终值：FVPV(1十i)n,中国药科大学国际商学院 常峰,现值
12、专题-33,连续复利计息现值与终值关系,中国药科大学国际商学院 常峰,现值专题-34,年金的现值,中国药科大学国际商学院 常峰,现值专题-35,年金的终值,中国药科大学国际商学院 常峰,现值专题-36,预付年金,求终值时，期数加1，系数减1。求现值时，期数减1，系数加1。,中国药科大学国际商学院 常峰,现值专题-37,递延年金,中国药科大学国际商学院 常峰,现值专题-38,永续年金,中国药科大学国际商学院 常峰,现值专题-39,再看个例子,假设你刚赢得了一个博彩大奖。奖券后的说明告诉你有两个选择：1.以后31年中，每年年初得到16万元，所得税率为28，支票开出后征税。2.现在得到175万元，并
13、立即征收28的税，但并不能全部取走，你现在只能取44.6万元的税后金额。剩下的81.4万元以一个30年年金的形式发放，每年年末支付10.1055万元的税前金额。若贴现率为10，你应选择哪一种方式？,中国药科大学国际商学院 常峰,现值专题-40,5 哪个项目更赚钱 资本预算,1.现金流量的确定2.项目投资的评价指标,中国药科大学国际商学院 常峰,现值专题-41,投资的最基本法则,接受净现值为正的项目符合股东利益。,中国药科大学国际商学院 常峰,现值专题-42,独立项目（Independent Project）,对其作出接受或者放弃的投资决策都不会受其他项目投资决策的影响。,中国药科大学国际商学院
14、 常峰,现值专题-43,互斥项目（Mutually Exclusive Project）,对其作出接受或者放弃的投资决策都不会受其他项目投资决策的影响。,中国药科大学国际商学院 常峰,现值专题-44,5.1 现金流量的确定,现金流量的基本概念现金流入量：现金流出量：现金净流（入）量：,中国药科大学国际商学院 常峰,现值专题-45,5.1 现金流量的确定,项目的现金流量预计预计销售价格分布情况预计销售量分布情况预计成本函数预计利润函数（净利润）预计现金净流入量,中国药科大学国际商学院 常峰,现值专题-46,5.1 现金流量的确定,现金流量与利润的关系年现金净流量=年净利润折旧（应付款的增加额应收
15、款的增加额借入资金偿还本金和利息股利分配额）年现金净流入量=年净利润非付现成本,中国药科大学国际商学院 常峰,现值专题-47,5.1 需要注意的问题,需要注意的问题1.区分相关成本与无关成本例：项目咨询费2.不可忽视机会成本例：已购置土地3.考虑对其他项目的影响（协同效应）例：项目间的协同,中国药科大学国际商学院 常峰,现值专题-48,5.2 项目投资的评价指标,净现值：NPV现值指数（利润指数）：PI内含报酬率（内部收益率）：IRR动态投资回收期：TP评价指标的评估,例3.1,中国药科大学国际商学院 常峰,现值专题-50,5.2.1 净现值NPV,净现值法是将各年的现金净流量按期望的报酬率或
16、资本成本率换算为现值，以求得投资方案的净现值。净现值法是从当前的现值角度衡量一项投资是否值得进行的一种方法。,中国药科大学国际商学院 常峰,现值专题-51,5.2.2 现值指数PI,现值指数是指未来现金流入现值与现金流出现值的比率。净现值法给出了项目现值的具体数值，而现值指数则提供了某项目带来的收益于成本的相对效率。,中国药科大学国际商学院 常峰,现值专题-52,5.2.3 内含报酬率IRR,内含报酬率是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的贴现率，或者说是使投资方案净现值为零的贴现率。,中国药科大学国际商学院 常峰,现值专题-53,5.2.4 动态投资回收期TP,回收期法是指投资
17、项目收回全部投资所需的时间间隔。企业为了避免出现意外情况往往乐于选择能在短期内收回全部投资的方案。即回收期越短，方案越有利。,例3.2,大华公司有A、B、C三个投资项目可供投资，资金成本为8，其现金流量如下表：,要求：计算A、B、C三个项目的净现值、现值指数、内含报酬率和动态投资回收期。,中国药科大学国际商学院 常峰,现值专题-55,5.2.4 决策指标的评价,几种指标评判结果不同的原因：投资的规模：项目的成本不相同。现金流模式：现金流量的时间分布不同。例如，某个项目的现金流量随着时间递增，而其它项目则随时间递减。项目寿命：各个项目具有不同的寿命。,中国药科大学国际商学院 常峰,现值专题-56
18、,5.2.4 决策指标的评价,投资的规模差异：,中国药科大学国际商学院 常峰,现值专题-57,5.2.4 决策指标的评价,投资的规模差异：,项目：是假设的项目,中国药科大学国际商学院 常峰,现值专题-58,5.2.4 决策指标的评价,现金流模式差异：,中国药科大学国际商学院 常峰,现值专题-59,5.2.4 决策指标的评价,现金流模式差异：,中国药科大学国际商学院 常峰,现值专题-60,5.2.4 决策指标的评价,项目寿命差异：,中国药科大学国际商学院 常峰,现值专题-61,5.2.4 决策指标的评价,项目寿命差异：,中国药科大学国际商学院 常峰,现值专题-62,5.2.4 决策指标的评价,净现值指标的缺陷没有考虑原始投资额的大小没有考虑期限的长短现值指数可以解决原始投资额缺陷？内含报酬率能解决净现值的缺陷吗？如何解决净现值的缺陷？如何使用这些指标？动态投资回收期调整后的净现值内含报酬率,
