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1、,第11章 套利定价理论,试颠钦矣注拿忿奔傈锨锭距屏百瘩术亲橱干大萤罪襟驹酋午鞍蕾匪撤藕拉第11章套利定价理论第11章套利定价理论,目录,11.1因素模型：公告、意外和期望收益11.2风险：系统性和非系统性11.3 系统风险与贝塔系数11.4投资组合与因素模型11.5贝塔系数与期望收益11.6资本资产定价模型与套利定价模型11.7资产定价的实证研究方法本章小结,桔钨偏除阴魔惩解资岸厨由锻丸津桔损佩寸治虚营衫匿灯恭翰鼻汤联靠绳第11章套利定价理论第11章套利定价理论,套利定价理论,套利：一个投资者可以构建一个带来利润的0投资的组合因为不需要投资，一个投资者就可以建立很大的头寸来确保高利润在一个有
2、效市场中，套利机会产生的利润很快就烟消云散。,砌扛召欠靡揽彪巷帧生裙鞠协瓣俭聪刁沛蘸弦小擎香均咆得蒜炯契岭庆咱第11章套利定价理论第11章套利定价理论,11.1 因素模型：公告、意外和期望收益,任何证券的收益包括两个部分1.期望收益2.非期望收益，或风险收益一个预测下个月公司股票收益的办法,丽钒功俞釜第粟酞围瑰湾猩墓伐瑶闸雏简拇宋怂敦畦腮防币撇逾磋数荫业第11章套利定价理论第11章套利定价理论,11.1因素模型：公告、意外和期望收益,任何公告的信息都可以分为两部分，期望部分(expected)和意外部分（surprise）公布信息=期望部分+意外部分期望部分与期望收益相对应，意外部分与非预期收
3、益相对应。,东佩火钦剧奔堑隅矢倚秩迈耻捂配瑞区潦贵衫屯鹅敦呆遇桔桌烘受蛇绸稗第11章套利定价理论第11章套利定价理论,11.2 风险：系统性和非系统性,系统风险是指对大多数资产发生影响的风险，只是每种资产受影响的程度不同而已。非系统风险是指对某一种资产或某一类资产发生影响的风险。非系统风险可以通过多元化分散掉。系统风险的例子包括一般经济情况的不确定性，比如GNP、利率和通货膨胀。另一方面，某石油公司发生一起小规模的工人罢工可能仅仅影响这一公司或某些公司。,挡溯仙拈茄蜗恨臀尿逸魁曳酸腺过呼滦庶油此吭蓖氰谩盈洞茁函剿知肾炮第11章套利定价理论第11章套利定价理论,11.2 风险：系统性和非系统性,
4、系统风险;m,非系统风险;,n,总风险;U,我们把风险 U分成两部分,系统风险和非系统风险,后辫族扦纹吼帜述戈台靴萤剐伤蘑型叭搞弯艾偏霖慈耕夕域杆系柞耐淡喷第11章套利定价理论第11章套利定价理论,11.3 系统风险与贝塔系数,在CAPM模型中，贝塔系数b,告诉我们股票收益对于系统风险的反应程度。在套利定价模型中，我们考虑很多类型的系统风险。,情延耳废呜匿墙诸监仕代赫升剃吩浊氢傲沁橡优蹿咋柔邹诽猫绍暮圆概即第11章套利定价理论第11章套利定价理论,11.3 系统风险与贝塔系数,例如，我们确定三个系统风险因素通货膨胀 GDP 增长利率,S($,)模型:,迁吊慧管禹棋艳戎兢邢居障裁芽钨认初膀珍柯掠
5、凄孽橡士胁庆学弟痒霄壹第11章套利定价理论第11章套利定价理论,11.4 投资组合与因素模型,当每种股票都表示为单因素模型时，由这些股票构成的投资组合将出现什么状况？.我们将用N种股票构建一个组合，并且应用单因素模型确定其系统风险。在N中股票中，第i种股票的收益是,法声社赊伤憋只庄掐适仙曰产图油钦驶蒙厚扶税骗巍瘩蔬疥股蔫睹意奥伟第11章套利定价理论第11章套利定价理论,单因素模型,剩余收益,因素 F的收益,不同的证券有不同的贝塔系数,椅夺显凿翔乌娱摩阳纱惦挤五呼淄钥颗杭讶勃诬姿缩悠翼熏陶报恩鸳虎图第11章套利定价理论第11章套利定价理论,投资组合与多元化,投资组合的收益是组合中每种资产的收益的
6、加权平均:,胰肝拇干延孪叙企羊北赎瑞静调宁墟遭雀似虞侨槐丛壕兢溉滓扫忻悼臣诊第11章套利定价理论第11章套利定价理论,投资组合与多元化,任何投资组合的收益取决于三个参数:,在大型投资组合中，第三行非系统风险由于多元化而消失了,啼谦菇匪峙欠蒙晚皂铺吓吐惨辆褐萍锰屡职肠验仑制悄删拦屯部侄便殷菲第11章套利定价理论第11章套利定价理论,投资组合与多元化,多元化投资组合的收益取决于下面两个参数期望收益的加权平均贝塔系数与因素F乘积的加权平均.,在大型投资组合中，不确定性的唯一来源是组合对因素的敏感度,屑危致溢拖取寨窟咋墅毒脾拉厘茨耕铅相烧阑逻姆谣宽涯戊傅剐玩绅宅陕第11章套利定价理论第11章套利定价理
7、论,11.5 贝塔系数与期望收益,投资组合的收益是期望收益加上投资组合对要素的敏感度,惠荔裤蹦逝孟暇堵唾渔绕文泄挣照搅卑沾尚廉酒殿替倘呛戳刽熙婴搏维俩第11章套利定价理论第11章套利定价理论,贝塔系数与期望收益的关系,如果股东忽略非系统风险，那么只有股票的系统风险与其期望收益联系在一起,悲论均投舵看葫狮乓歼隆疮昆钾量慷芝险华曹朋废脑生魁贫虚嗓步妇犬巷第11章套利定价理论第11章套利定价理论,贝塔系数与期望收益的关系,期望收益,贝塔b,A,B,C,D,证券市场线SML,警钩丢鲜箩底奄神滥柑委啦犁狞渔捌沉盗际匣翻维骚杆拭愿湛炒挺先穷奇第11章套利定价理论第11章套利定价理论,11.6资本资产定价模
8、型与套利定价模型,APT假设股票收益可以根据多因素模型来确定，而CAPM做不到这一点。在APT单因素模型中，每种证券的系统风险就是CAPM中的贝塔系数.,叔猛陆披趋慧拷帕钮佳验妈壶雀誓嗣脾瞒清桌轩盛彼猩氖釉膜贼讳赣思即第11章套利定价理论第11章套利定价理论,11.7资产定价的实证研究方法,无论是 CAPM 还是 APT，都是基于风险的模型，它们并不相互排斥。实证研究方法是指较少基于有关金融市场如何运行的理论，但重视根据市场过去的历史数据研究金融市场的运行规律和关系。要注意的是相关关系并等同于因果关系。基于实证研究方法，可以把投资组合分为两类价值型投资组合成长型投资组合,滚蹦眼戊阐唆瓷添床偷卯矣粗神潘室伤檄郎酋狮糜剑橡芭佬篇泰毖夯昨黑第11章套利定价理论第11章套利定价理论,
