中央银行货币政策的传导机制与效果检验吕.ppt

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1、第十一章 货币政策的传导机制与政策效应,第一节 货币政策变量之间的关系第二节 货币政策的传导机制理论第三节 货币政策的经济效应分析第四节 货币政策的有效性问题第五节 中国的货币政策传导机制,第一节 货币政策变量之间的关系,传导机制含义(conduction mechanism of monetary policy)是指中央银行根据货币政策最终目标，运用货币政策工具，通过金融机构的经营活动和金融市场传导到企业和居民，对其投资和消费等产生影响的过程。中介指标是核心,政策工具与操作指标的关系,1、法定准备金比率与操作变量的关系 1、法定准备金率与准备金的关系 2、法定准备金率与短期利率的关系,政策工

2、具与操作指标的关系,2、再贴现率与操作变量的关系 1、再贴现率与准备金的关系 2、再贴现率与短期利率的关系,政策工具与操作指标的关系,3、公开市场业务与操作变量的关系 1、公开市场业务与准备金的关系 2、公开市场业务与短期利率的关系,2、基础货币与利率之间的关系,1、基础货币与货币供应量的关系,操作指标与中介指标的关系,3、存款准备金与货币供应量的关系,基础货币与货币供应量的关系,2、利率与最终目标的关系,1、货币供应量与最终目标的关系,中介指标与最终目标的关系,3、一个实证研究,各层次货币供应量的估计结果,Ms=aGDP+bCPI+c,第二节 货币政策的传导机制理论,含义：探讨货币供应量对就

3、业、产量、收入及价格等实际经济因素产生影响的方式、途径和过程的学说。主要有凯恩斯学派的传导机制理论（强调利率）和货币学派的传导机制理论（强调货币供给量）。,(Conduction Mechanism of Monetary Policy),传导机制的主要环节,中央银行,运用,政策工具,改变,中介指标,经济变量,影响,实现,最终目标,早期的货币政策传导机制理论,最有代表性的费雪现金交易数量论 费雪交易方程：MV=PY M流通中的货币，V货币流通速度，P价格，Y总产出 他认为：在短期内，V是稳定的，Y在一定时期内不变，价格的变动是由货币数量决定的，而且是同方向变动。（货币只有交易媒介功能）,早期的

4、货币政策传导机制理论,早期观点 一国一定时期内的商品数量和货币的流通速度在短期内基本保持稳定不变，因此货币的作用过程较为简单：Ms P Y,1、凯恩斯学派的利率传导机制理论,货币供给量 Ms增加（减少）,利率 r下降（上升）,投资 I增加（减少）,总支出 E增加（减少）,总收入 Y增加（减少）,乘数效应,MsiIYP,MsPiIY,e,e,“凯恩斯陷阱”,r,r0,IS,Y0,LM1,LM2,Y,存在凯恩斯陷阱时扩张性货币政策效果,一般均衡分析,r,r0,Md0,M0,M,M,考虑两个市场相互作用的政策效果,r1,Md1,2、后凯恩斯学派的传导机制理论,（1）托宾的q理论 Ms Ps（股票价格

5、）q I Y,q即企业股票市值与企业重置成本之比,2、后凯恩斯学派的利率传导机制理论,（2）米什金的流动性理论 Ms Ps V D CA Y,v即金融资产价值，D为财务困难的可能性，CA为耐用消费品支出,Ms Ps V D H Y,H即新住宅支出,3、货币主义学派的传导机制理论,货币供给量 Ms增加（减少）,总支出 E增加（减少）,金融资产和实物资产需求D增加（减少）,消费支出 C增加（减少）,总收入 Y增加（减少）,MsEY,4、货币传导的财富效应,Ms Ps 金融资产价值,毕生财富,消费,Y,扩张性的货币政策使得货币供给量增加，又使得普通股票价格上升，以及金融资产的市场价值上升，消费者的毕

6、生财富也增加，进而增加消费。,5、货币传导的信贷渠道,Ms BD BL I Y,扩张性的货币政策使得货币供给量扩大，会增加银行可用资金，银行可贷资金增加，引起投资支出的增加，刺激经济增长。,6、货币传导的消费品支出渠道,Ms i 消费贷款 消费品支出 Y,扩张性的货币政策使得货币供给量扩大，引起利率的降低，使消费者用于耐用消费品支出的筹资成本降低，鼓励消费者增加消费品的支出。,7、新古典综合派的传导机制理论,Ms,i,I,C,E,NE,y,封闭经济体,开放经济体,Mundell and Flemming（M-F模型）,8、资产负债表渠道,主要指货币政策通过影响股票价格，引起企业资产净值的变化，

7、进而影响银行贷款过程中的逆向选择和道德风险的发生，从而改变投资支出的传递过程。,Ms Ps 企业资产净值 逆向选择道德风险,贷款,Y I,或现金流量CF,货币政策传导机制,货币供给,货币政策传导机制的一般模式,货币供给量,利率、金融资产价格,投资与消费,国民生产总值,货币政策的传导机制图示,政策工具,中介指标,政策目标,公开市场业务,再贴现率,法定准备金率,其他工具,超额准备金,基础货币,利 率,货币供给量,充分就业,经济成长,稳定物价,平衡国际收支,近期指标,远期指标,三个基本过程,两类传导机制,货币政策的传导机制图示,三个基本过程,两类传导机制,货币政策传导机制的三个环节,1、从中央银行至

8、金融机构和金融市场,中央银行的货币政策工具操作，首先影响的是商业银行等金融机构的准备金、融资成本、信用能力和行为，以及金融市场上货币供给与需求的状况；,货币政策传导机制的三个环节,2、从金融机构和金融市场至企业和居民,从商业银行等金融机构和金融市场到企业、居民等非金融部门的各类经济行为主体。商业银行等金融机构根据中央银行的政策操作调整自己的行为，从而对各类经济行为主体的消费、储蓄、投资等经济活动产生影响；,货币政策传导机制的三个环节,3、从企业、居民的投资和消费至产量、物价、就业的变动,从非金融部门经济行为主体到社会各经济变量，包括总支出量、总产出量、物价、就业等,两类货币政策传导机制,中央银

9、行,货币政策工具,货币准备利率水平,货币供给量,运用,影响,改变,一般性工具选择性工具补充性工具,金融机构金融市场,内部传导机制,外部传导机制,货币供给量,影响,社会财富,资产结构,信用可供量,心理预期,改变,金融机构、企业、居民、政府部门,投资,消费,影响,社会总产出,实现,货币政策目标,金融市场,商品市场,第三节 货币政策的效应分析,含义：是指货币政策实施对社会经济 生活产生的影响。,包括：1、货币政策的数量效应 2、货币政策的时间效应,Effects of monetary policy,第三节 货币政策效应,货币政策的数量效应 含义:指货币政策效应的强度，即发挥 效力的大小 判断:,y

10、t+1,yt,pt+1,pt,yt+1,yt,pt+1,pt,负面效应,yt+1,yt,pt+1,pt,=,货币政策无效,理想的结果,第三节 货币政策效应,货币政策的时间效应 含义:指货币政策效应的滞后性，即发挥 效力的长短 原因:1、对经济形势判断的滞后 2、政策设计和实施的滞后 3、对货币政策变化的反应滞后 4、价格的调整缓慢滞后,货币政策的时间效应-时滞分解图,经济金融形式变化需要采取行动,央行认识有必要改变政策,央行调整政策工具,商业银行改变信用条件，对中介指标产生作用,对最终目标产生影响作用,t0,t1,t2,t3,t4,认识时滞,决策时滞,操作时滞,市场时滞,内部时滞,外部时滞,货

11、币政策效应的衡量,外部效应指标,反映总体社会经济状况的指标,GDP和GNP指数失业率国际收支状况,反映通货膨胀程度的指标,GNP的平减指数商品零售价格指数RPI消费物价指数CPI批发物价指数PPI,反映货币供给数量及结构变化的指标,反映币值情况变动的指标,MS增长率MS结构比率,货币购买力purchasing power,内部效应指标,第四节 货币政策的有效性问题,货币政策对经济的影响,价格水平P,产出水平Q,AS,AD1,AD2,AD3,AD4,P1,P2,P3,P4,Q1,Q2,Q3,Q4,E1,E2,E3,E4,MS,AD,AS,MD,第四节 货币政策的有效性问题,古典学派的“货币面纱论

12、”：无影响,价格水平P,产出水平Q,AS,AD1,AD2,P1,P2,QN,工资价格极富弹性,充分就业,第四节 货币政策的有效性问题,早期凯恩斯学派的的观点,价格水平P,产出水平Q,AS,AD1,AD2,P1,Q2,Q1,工资价格刚性假说,凯恩斯学派的“非危机时期的有效论”与凯恩斯陷阱,r,r0,IS1,LM1,LM2,Y,存在“凯恩斯陷阱”时扩张性货币政策效果,Y0,r2,r1,Y1,Y2,经济危机,非经济危机,IS2,早期的菲力普斯曲线Phillips Curve,货币工资变化率,失业率%,A,B,0,物价上涨率%,经济增长率,就业率,同时也是AS曲线,第四节 货币政策的有效性问题,弗里德

13、曼的“短期非中性长期中性论”,通货膨胀率,Q1-QN,LAS,AD1,AD2,3,QN,SAS1,SAS2,Qt,QN,2,1,附加预期假说,E1,E2,E3,第四节 货币政策的有效性问题,卢卡斯的“为预期抵消的无效论”,Q1-QN,AS,AD1,AD2,2,QN,SAS1,SAS2,QN,1,通货膨胀率,理性预期假说,价格完全弹性,E2,E1,E3,第四节 货币政策的有效性问题,新凯恩斯学派的“政策有效论”,Q1-QN,LAS,AD1,AD2,2,QN,AS1,AS2,QA,QN,A,1,ASA,通货膨胀率,信息不对称,工资价格粘性,理性预期,E1,E2,E3,EA,第四节 货币政策的有效性

14、问题,总体评价,从理论演变过程来看“有效无效有效”从宏观调控的实践来看 货币政策总体上仍是宏观调控的重要工具之一,第四节 货币政策的有效性问题,货币政策与其他经济政策的配合（一）货币政策与财政政策的配合 1、两者关系 1）共性 2）区别 2、配合效应,配合效应,货币政策与财政政策的区别,调控方式不同（财）行政性、（货）市场性政策时滞不同（财）内长外短、（货）内短外长对总需求的调节效应不同（财）需求扩张强、需求收缩弱（货）需求扩张弱、需求收缩强,调控方向不同（财）结构性、（货）总量性,货币政策与财政政策的配合效应,“紧”“松”政策的作用“紧”的货币政策：收缩信贷和提高利率“松”的货币政策：放松信

15、贷和降低利率“紧”的财政政策：增加税收和减少支出“松”的财政政策：减少税收和增加支出搭配方式 不同的市场经济体制 不同的经济发展阶段,S,IS-LM模型中的货币政策与财政政策,（一）IS曲线的推导,Y,S,I,r,I,r,Y,IS,IS-LM模型中的货币政策与财政政策,IS曲线的含义,IS曲线是一条反映利率和收入间相互关系的曲线。这条曲线上任何一点都代表一定的利率和收入的组合，在这样的组合下，投资和储蓄都是相等的，即i=s，从而产品市场是均衡的，因此这条曲线称为IS曲线。由于利率下降意味着一个较高的投资水平，从而一个较高的储蓄和收入水平，因此，IS曲线的斜率是负值（向右下方倾斜）。,L1,IS

16、-LM模型中的货币政策与财政政策,（二）LM曲线的推导,Y,L1,L2,r,L2,r,Y,LM,IS-LM模型中的货币政策与财政政策,LM曲线的含义,LM曲线是一条反映利率和收入间相互关系的曲线。LM线上任一点，都满足货币市场上的均衡条件，是均衡的Y与r，Y 与r之间存在正向变化的关系。这条曲线上任何一点都代表一定的利率和收入的组合，在这样的组合下，货币供给和货币需求都是相等的，即L=M，从而货币市场是均衡的，因此这条曲线称为LM曲线。,利率r,IS-LM模型中的货币政策与财政政策,（三）IS-LM模型：总产出Y与利率水平r的决定,总产出Y,LM,IS,超额商品供给IS+超额货币需求LM,超额

17、商品供给IS+超额货币供给LM,超额商品需求IS+超额货币供给LM,超额商品需求IS+超额货币需求LM,利率i,IS-LM模型中的货币政策与财政政策,（四）总产出Y与利率水平r的变化,总产出Y,LM1,IS,LM2,i1,i2,Y1,Y2,对货币政策的反应,1,2,扩张性的货币政策使得货币供应量增加，LM曲线从LM1移至LM2；均衡点从点1移至点2，总产出水平从Y1增加至Y2，而利率水平从i1降至i2,利率i,IS-LM模型中的货币政策与财政政策,（四）总产出Y与利率水平r的变化,总产出Y,LM,IS1,i1,i2,Y1,Y2,对财政政策的反应,1,2,扩张性的财政政策使得IS曲线从IS1移至

18、IS2；均衡点从点1移至点2，总产出水平从Y1增加至Y2，而利率水平从i1升至i2,IS2,“越战”,挤出效应（Crowding-Out Effect）,r0,IS0,Y2,利率r,总产出Y,Y1,Y0,LM0,LM1,IS1,r1,E0,E1,E2,被挤出的一段,利率i,挤出效应（Crowding-Out Effect）,产出Y,LM1,IS1,利率i,产出Y,LM1,IS1,IS2,i2,i1,LM2,i1,i2,（a）对扩张性财政政策的反应,（b）对扩张性货币政策的反应,结论：货币需求对利率越不敏感，货币 政策较财政政策就越有效！,i,IS-LM-BP模型的货币政策与财政政策,Y,LM2

19、,IS2,LM1,IS1,E1,E2,BP,蒙代尔-弗莱明模型Mundell-Flemming Model,i,IS-LM-BP模型的货币政策与财政政策,Y,IS1,BP,LM1,IS2,LM2,E1,E2,政策搭配原理,IB,FB,通胀+顺差,通胀+逆差,失业+顺差,失业+逆差,财政政策与货币政策的配合,米德冲突Meada Conflict,财政政策与货币政策的配合,蒙代尔的政策配合论,政策搭配原理,利率,货币政策,IB,FB,A,B,C,D,E,通胀+顺差,通胀+逆差,失业+顺差,外部均衡目标,失业+逆差,财政支出,财政政策,内部均衡目标,第四节 货币政策的有效性问题,货币政策与其他经济政

20、策的配合（一）货币政策与产业政策的配合 1、两者关系 2、搭配方式,第四节 货币政策的有效性问题,货币政策与其他经济政策的配合（一）货币政策与收入政策的配合 1、两者关系 2、搭配方式,第五节 中国货币政策的传导机制,传统体制下的直接传导机制,信贷计划指标现金计划指标,与国民经济实物计划衔接平衡保证完成财政收支计划、物质供应计划、国际收支计划,第五节 中国货币政策的传导机制,改革开放以来的双重传导机制,政策工具,信贷计划信贷限额,准备金率基准利率再贴现贷款公开市场其他,同业拆借利率备付金利率基础货币,货币供应量信用总量市场利率,充分就业经济增长稳定物价国际收支平衡,操作目标,中介目标,最终目标

21、,贷款总规模现金发行量,中国货币政策分阶段传导机制,我国货币政策传导中的主要问题,1、利率市场化程度不高；2、票据市场发展滞后，货币市场应加快发展；3、资本市场尚不规范，两大市场分割严重；4、商业银行治理结构尚不健全，不良资产比重较高；5、国有企业现代企业制度建设尚未完成；6、金融商品尚不丰富，金融资产种类太少；7、消费信贷规模尚小；8、宏观政策的可信度下降，政策执行成本上升；9、社会信用制度尚不健全；10、全民金融素质不高,金融意识不待增加。,本章小结,货币政策的传导过程：操纵政策工具-控制操作目标-调节中介目标-影响最终目标货币政策的数量效应与时间效应货币政策的有效性理论货币政策的配合问题

22、（挤出效应）中国的货币政策传导机制,专题：中国货币政策实践,改革开放以来中国经济实践,1978 小平上台1979 设立经济特区 外贸 外汇优先 1980 赵紫阳取代华国锋成为总理1982 家庭联产承包责任制确立1984 有计划的商品经济提出 1986 全民所有制企业改革启动 1987 13大召开 江泽民 李鹏 上任 1988 价格冲关,物价飞涨通货膨胀1989 北京天*门事件 政治改革更加保守1992 14大召开 小平南下.全面改革开放,引外资,鼓励私有经济 医疗改革1993 财政严重赤字 国企改革 金融改革 汇率并轨 通货膨胀严重1994 分税制改革 人民币贬值60，累计从2：1贬值到8.8

23、：1 外贸改革 住房改革1997 15大召开 香港回归 亚洲金融危机 财政吃紧1998 朱镕基上任 彻底废除住房分配制 房地产更加蓬勃 香港金融危机 救市成功但后患犹在 香港下滑1999 西部大开发,改革开放以来中国经济实践,2001 医疗改革基本完成 完全市场化 中国加入 wto2002 16大召开2003 胡锦涛 温家宝 上任 振兴东北2004 废除农业税 2005 股权分置改革 中国金融开始逐步对外开放2007 17大召开 通货膨胀 2008 美国次贷款金融危机 雪灾 地震 奥运会 财政困难 股市大跌 外贸萎缩 4万亿财政刺激出台2009 外贸下滑 财政投资拉动经济 国进民退 家电下乡

24、购车补贴 银行信贷放宽 房价继续 国际经济低迷 各国出钱救市 美圆大量被打印 多国货币贬值2010 税收下降 财政吃紧 金融战争 加税 物业税空运行 4万亿国家债券继续投放 房价继续就业压力 缓和社会矛盾 军事2011 2012 18大召开,改革开放以来中国货币政策实践,80年代：计划安排式的信贷政策80年代末：紧缩型信贷政策90年代初：宽松的货币信贷政策9396年：适度从紧的货币政策9702年：适当的货币政策0306年：稳健的货币政策2007年：稳中适度从紧的货币政策2008年至今：从紧的货币政策,77,1985-2008年GDP和M2走势图,78,1985-2008年GDP和M2走势图,79,80,2009-2011年4月份CPI和PPI走势图,81,我国外汇储备达3万亿美元，世界第一我国黄金储备达1054吨，世界第五,2008-2010年外汇储备和黄金储备走势图,思考,2011年我国货币政策执行报告解读,