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1、国际金融市场：信贷与债券,离岸金融市场欧洲市场（Euromarket）国际资本市场（International Capital Market）,Euromarket,又称欧洲货币市场(Eurocurrency Market)是经营和交易各种Eurocurrency 工具的场所是国际金融市场的核心组成部分,市场结构,EUROCURRENCY MARKET,什么是 Eurocurrency?,Eurocurrency,是所有境外货币的统称，又称“治外货币”泛指在某种货币发行国之外流通和使用的该 国货币或者不受发行国货币当局管辖的该国货币,Eurocurrency Examples,英国银行吸收的美
2、元存款德国银行发放的日元贷款Eurodollar最早出现EuroyanEuroDM,注 意,欧洲银行并不是指欧洲某个国家的银行！,问题,美国国内是否存在欧洲美元？,产生与发展的原因,Political ReasonUS monetary policyFinancial deregulationLiberalization of capital flowFinancial innovation,历史概述,离岸银行业供求的起源欧洲银行接受美元存款，并在欧洲内部贷放在岸银行业的监管促进离岸市场的发展美国：Q条例 利息均衡税 对外信用抑制计划欧洲：国家政府资本管制离岸市场的持续发展一种货币的外汇风险与
3、另一个金融中心的监管环境、政治风险结合起来,历史概述,欧洲货币市场的成长欧洲货币存款法定准备金为零，欧洲存款创造过程是否会无限进行？专栏：欧洲美元的创造,资金来源,商业银行跨国公司中央银行工商企业非银行金融机构个人投资者石油美元存款,资金使用者,跨国公司非采油国政府原苏联东欧集团外汇投机者,Euromoney Market,又称“欧洲资金市场”或“欧洲货币市场”是经营和办理短期信贷业务的市场主要经营期限在一年以内的短期资金存放款业务,基本工具,Eurocurrency存款(贷款)同业拆借发行CD或欧洲商业票据,Eurocurrency 存款(贷款),The Eurodeposit market
4、 is spans round the clock from London,Paris,Frankfurt,New York Tokyo,Hong Kong,Singapore and BahrainThe market has the deepest depth when London opensLondon interbank money market rates are the most competitive rates at which top-name banks will lend or borrow from each other是Euromoney market 的主要业务增
5、加了市场的流动性和贷款能力,Eurocurrency 存款人,各国中央银行跨国公司国际组织商业银行其他金融机构,Eurocurrency 存款,通知存款 Demande Deposits定期存款 Term Deposits,通知存款,可随时发出通知提取期限从O/N到7天Spot Date-Starting Two working day from deal dateOvernight(O/N)-Starting today and maturing tomorrowValue Today-Starting today and maturing on SPOT DateTom-next(T/N)
6、-Starting tomorrow and maturing the next day(i.e.Spot Date)Spot-next(S/N)-Starting on the spot date and maturing the day after spotSpot-a-week(S/W)-Starting spot and maturing 7 days later,定期存款,期限有7天、1个月、2个月、3个月，最长可达5年通常以1个月和3个月的定期存款为最多3个月的定期存款利率成为衡量 Eurocurrency market 利率水平的标准,Eurodeposit Pricing,In
7、terest on deposits maturing within 12 months is paid at maturity onlyIt is paid at regular intervals for longer-term contractsThe interest amount due on most Eurocurrency deposits is calculated on the actual number of days elapsed,based on a 360-day year(Actual/360)But for Eurosterling deposits,the
8、interest calculation is based on the actual number of days in a 365-days year(Actual/365),同业拆借,各商业银行和金融机构之间的 相互借贷，又称银行同业拆放可通过电话或电传成交，故又 称“Call Money”,同业拆借,是欧洲市场产生最早、规模最大的业务期限从O/N到3个月，最长不超过1年导致流动性和贷款能力在各银行之间的 相互转移主要凭信用，无需担保，无需签订合同,同业拆借利率,LIBOR：The rate the bank charges for lending money LIBID：The rat
9、e the bank is willing to take deposit(Borrow)LIBORSPREAD(加息率)加息率由拆借双方自行商定一般在0.25%1.25%之间,LIBOR,伦敦银行同业拆放(出)利率从伦敦市场上业务量最大的30家主要银行中选出的6家银行在每个工 作日上午11时的相互间放款利率的算术平均数,LIBID,伦敦银行同业拆入利率是主动要求其他银行拆入 资金时的利率,Certificates of Deposit,CDs are bank IOUs issued in bearer form:the name of the original depositor is n
10、ot register on the certificate and title to the funds at maturity is conferred upon its holderBearer certificates must be kept in safe custody,US Domestic CDs,In the US domestic market most bank CDs are issued with maturities of 1 to 6 monthsThey are normally issued in$1 million units at face value
11、and the majority are payable at maturity in New YorkTo issue a CD a bank must have a good or acceptable credit ratings,Euro-CDs,A Euro-CD is a receipt for a Eurocurrency fixed term deposit typically with a London-based bankThey are mainly in bearer form issued in 1 million unitsThe main issuers are
12、branches of major US banks,British clearing banks,branches of banks from continental Europe,and Japanese banksThere is a secondary market for Euro-CDs but mostly these papers are held until maturity and normally often in safe custody with the issuing banksFor short-term CDs interest is normally paya
13、ble at maturity,so these are bullet securities，with CDs which are issued with maturities of more than 12 months,interest is typically paid semi-annually,CD Pricing,A CD gives its holder title to a known future cash flow of principal plus interest at some known future date Principal+Coupon(FV)Settlem
14、ent Amount(PV)=-(1+(r x n)/360*),CD Pricing,We discount the cash flows received at the end(Principal+Interest=future value)to current valueR x(1+(C x _t_)=360*_(1+(r x n)360*where:R=Face Value of the CDC=Coupon rate of the CD expressed in decimal form(i.e.5%is 0.05)t=Number of days from issue to mat
15、urityr=Current market interest rates for n days expressed in decimaln=Number of days left to maturity*=360 or 365 depending on the currency,An example of CD pricing,Issuer:BOARating:A1Issue Date:1 January 1996*Maturity:1 January 1997Face Value:$1,000,000Interest Payable:81/2%Settlement Date:1 Novemb
16、er 1996*this is a leap yr,thus it has 366 daysAt maturity the holder of this CD will receiveFV=1,000,000 x(1+0.085 x 366/360)=$1,086,416.67 From 1 Nov 96 to 1 Jan 97 there are 61 Days left.,An example of CD pricing,Assuming the current 2 months deposit rate is at 93/4%,What should be the price that
17、we are willing to pay for the CD?R x(1+(C x t_)PV=360*_ _(1+(r x n)360*1,000,000 x(1+(0.085 x 366_)PV=360*_ _(1+(0.0975 x 61)360*=$1,068,759.86This would represent a fair value of the CD i.e.The buyer will pay$1,068,759.86 for the papers from 1 Nov 96 until maturity where he will receive$1,086,416.6
18、7.This would represent a return of 9 3/4%,An example of CD pricing,But the market could be trading at a different price.For example at$1,065,000.What would the return of the interest be like for the remaining 61 Days?1,000,000 x(1+(0.085 x _366_)1,065,000=360*_(1+(r x 61)360*r=360 x(1,086,416.67-1,0
19、65,000)61 1,065,000=0.1187 or 11.87%This is also called the yield of the CD at the time of purchase.The interest return from the CD trading at the market could be a higher or lower than the current interbank deposit rates.This will be reflected as the credit ratings of that CD,欧洲货币存款和贷款的定价(1),一种货币和两
20、个金融中心情况下的定价:在岸和离岸利率的决定；其中X 为国内存贷成本，X*为离岸存贷成本 利率 RL y S*RL*SX X*A RD*Z D RD D*Q*Q 资金数量,欧洲货币存款和贷款的定价(2),离岸市场供给曲线S*起始于RD离岸市场需求曲线D*起始于RLRLRL*RD*RDPrime loan rate(in US)LIBOR(in UK)LIBID(in UK)FED fund rate(in US),Euromoney market 的特点,属于“批发市场”同业交易占很大比重交易的数目大、周转快、资金调拨迅速、价格反应灵敏存款利率高于国内，贷款利率低于国内对存款人和贷款人都很有吸
21、引力管制少，经营自由，不需储备资产竞争激烈,国际资本市场,是交易中、长期信用工具和投资工具的金融市场(International Capital Market)期限为15年期的称为“中期”期限在5年以上的称为“长期”,市场功能,提供筹资场所提供筹资工具提供投资场所提供投资工具,资金供应者,商业银行储蓄银行保险公司投资公司信托公司个人投资者,资金需求者,国际金融机构各国政府机构工商企业房地产经销商信托基金组织各类金融公司,市场构成,国际债券市场国际股票市场银行信贷市场,国际债券市场,是进行国际债券发行和交易的场所是发达国家筹集中、长期资金的传统的和主要的工具,国际债券,外国政府、外国法人或国际机
22、构发行的债券发行人和投资人分属不同的国家,主要参与者,筹资人发行人(Issuer)出资人购买人(Buyer)中介人承销人(Underwriter)其他机构：会计师、律师、财务 顾问、交易所、监管部门,发行人,公共部门，如各国政府和政府机构私人部门，如：工商企业、金融机构国际金融机构，如世界银行、亚洲开发银行、非洲开发银行等,国际债券市场构成,外国债券市场欧洲债券市场,外国债券市场(Foreign Bond Market),发行和买卖外国债券的市场由外国人发行的以市场所在国货币标价的债券发行活动受到市场所在国法律和证券监管部门的管辖与国内债券的区别仅仅在于发行人不是市场所在国的居民,欧洲债券市场
23、(Eurobonds Market),发行和交易欧洲债券的市场由外国人发行的、以市场所在国之外的货币标价的债券发行活动不受市场所在国的管制发行人和标价货币都不是市场所在国是国际资本市场的一个主要组成部分,欧洲债券的特点,发行成本低手续简单(不需申报，不受各国金融法令管制)可以自由选择标价货币可以同时选择一种或多种标价货币市场容量大，容易筹集到大量资金安全性高。(发行人和担保人)收益相对较高。(通常不对利息收入征税),类型,短期、中期、长期固定利率、浮动利率、混合利率公募、私募Single Currency、Dual Currency,主要工具,Straight Fixed Rate Bonds
24、Equity Related Issues(fixed rate)Floating Rate Notes(FRNs)Short Term Notes(CP)Euro-Medium-Term Notes(E)MTN,Straight Fixed Rate Bonds,普通债券传统的筹资工具固定利率工具期限较长(5年以上无限期)目前通常与SWAP组合使用比银团贷款更具吸引力,Equity Related Issues,Convertible BondsWarrant Bonds普通债券的变形金融创新的产物固定利率通常与SWAP组合使用,Floating Rate Notes,债券的一种形式Matu
25、rity：3-4年，长的可达10-12年利率：LIBOR SPREADFIXED RATE LIBOR较好的流动性形式多样具有较强的吸引力,Short Term Notes,Euronotes：With bank loan guarantee as underwriting commitment,Eurocommercial Paper：Non underwriting commitment from bank,Short Term Notes,又称 Multiple Option Facilities(MOF)发行者大多为著名的跨国公司Maturity:1,2,3,6,9 months利率：
26、LIBOR0.5%Cheap,flexibility,liquidity可重复发行获得长期资金来源,Euro-Medium-Term Notes,债券的一种类型Maturity:270 days-5yearsFill the maturity-gap between CP and bonds,Euro-Medium-Term Notes,Issued with a program(Basis-documentation)Up to 15 years15年中，可以选择发行不同利率、不同币种、不同期限及其他不同性质的MTN灵活性好发行成本低,1992年发行的国际债券中欧洲债券和外国债券的比重,19
27、92年发行的欧洲债券中欧洲美元债券的比重,银行信贷市场(Euroloan Market),银行向工商企业发放中、长期贷款的市场贷款期限在一年以上贷款使用不受地域和用途的限制,形 式,双边贷款多边贷款银团贷款(Syndicated Loan),利率水平,LIBORMARGIN,国际债券发行与银团贷款,国际债券发行占国际资本市场筹资比重,离岸市场和在岸市场可以共存吗？,离岸存款人承担额外的外汇管制风险和税金，还有在其母国之外存款的不便。伦敦的欧洲美元存款与纽约银行存单之间的利差（RD*-RD）就是用作存款人额外补偿对于借款人，规模和信用质量可能成为限制一些公司进入离岸市场的障碍。纽约优惠利率和伦敦
28、同业拆放利率之差（RL-RL*）即为未获得离岸借贷的成本,资本管制和税收的影响,引入资本管制，在岸利率与离岸利率之间的关系 RLRL*RD*RD会受到影响在对在岸市场的资金流动进行管制的时候，将会出现：RD*RL,存在竞争的各离岸中心市场份额和定价:一旦最有效率和最小金融风险的金融中心确定了贷款价格，其他金融中心必须跟随，数量成为唯一调整变量,利率 S*东京 S*新加坡 S*法兰克福 S*伦敦RL*RD D*QD QC QB QA 资金数量,多种货币和多个金融中心的一般情况,套利和监管竞争应该保持单一货币的离岸利率接近相等。由于定价接近相等，离岸金融中心的市场份额决定于利用该中心的费用和对资本
29、管制与新税收风险的理解。,政策问题：私人企业,存款人关心的事情离岸存款的风险跨境存款交易中的风险实例 对银行有利的案例：阿拉伯银行诉讼巴克莱银行 对存款人有利的案例：加西亚诉讼大通曼哈顿银行获得风险最小的离岸存款利率,政策问题：私人企业（续）,借款人关心的问题（寻找低成本的资金）选择在岸借款还是离岸借款：价格是主要因素。此外还包括展期风险、银行资金来源多样化的优势和对银行将怎样对待违约存款人的关注。欧洲货币存款与利率风险：采用浮动利率或者利用欧洲美元利率期货来套期保值。,政策问题：公共政策制定者,离岸市场和宏观经济的稳定性没有准备金要求有巨大的离岸信用扩张效果，导致一国货币管制效力的丧失，并有
30、引发通货膨胀的可能。缺乏正式的监管，没有最后贷款人。离岸市场能无限的扩张吗？没有任何存款准备金比率的要求，离岸存款扩张的潜在无限性，很难精确估计其存款乘数。欧洲货币市场的规模要受到可贷资金供求关系的约束,政策问题：公共政策制定者（续）,监管离岸市场的方法离岸业务和在岸业务的结合 作为离岸存款重要提供者的所有银行也是在岸存款的主要提供者，国内基础必须坚固。巴塞尔协议以“领土”为基础的监管存款流入国对国内银行和外国银行分支行实行准备金比率要求“领属”监管银行总行驻在国对离岸银行所有分支行实行一致的监管（国际清算银行采用的监管方法）,为争夺市场而竞争：美国的政策动机,国际银行业务设施的出现1981年12月，联邦储备委员会修改了监管规则，允许创立国际银行业务设施（IBFs）。IBFs在美国国内建立了一个离岸银行业务的环境。对IBFs业务的重要限制：不许与美国居民往来；与非居民的交易必须与客户在美国之外的商业活动有关；其他，期限、规模、转让工具等。IBFs的发展没有削弱伦敦的地位。IBFs之外：在美国的外币存款。美国银行自1990年1月1日起提供外币面值账户。,离岸市场：欧洲的政策关注,为了建立一个平等的金融服务业竞争环境，欧盟寻求协调预扣税以及对存款人支付利息和对股东支付股息的披露规则,
