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1、安邦集团研究总部总第3185期2011年1月23日星期日每日金融P1FINANCE DAILYE-mail：aic订购热线：010-59001200010-59001366服务热线：010-59001377 021-62488666 0755-82903344 028-68222002 0571-87222210023-86968538 （北京）（上海）（深圳）（成都）（杭州）（重庆）分析专栏：欧元这一轮中期跌势很可能已结束中国人民币汇率机制改革的基调可能有所变化3央行今年独揽信贷总量调控权构建宏观政策框架3温州“擅自”开放民资境外直投遭叫停3银监会警告银行防范中国出现“次级房贷”4上市国企海
2、外亏损不能总找“爹娘”求助4中国经济高增速推升通胀的风险不容忽视4证监会审核上市最关注公司持续盈利能力5以破发抑制“三高”是一柄双刃剑5贷款通则修改版仍陷入众多争议难以出台5银监会开始以对违规增发追究责任抑制平台贷款增长5差别准备金抑制贷款冲动的效果仍有待观察6银保新政将显著影响部分险企的保费增速6基金四季度的持仓状况逐渐浮出水面6外资对内地市场的“抄底”建议值得关注7规模扩大令私募基金的优异表现难以持续7无分红要求是上市公司选择定向增发的重要原因7工行收购东亚银行美国业务仍有诸多变数7巴西央行反通胀态度坚决8每日金融P9分析专栏【欧元这一轮中期跌势很可能已结束】随着爱尔兰债务问题浮出水面，欧
3、元从去年11月初开始再度面临考验。在短短一个月的时间内，欧元兑美元从1.42附近开始急速下跌，一度跌破1.30。彼时，市场上充斥着各种猜想，比如葡萄牙、西班牙将继爱尔兰之后向欧盟求援，欧洲金融稳定基金已不堪重负等等。甚至有人认为，爱尔兰问题再次点燃了欧洲债务危机，这一次欧元恐怕在劫难逃。随后，伴随美国经济好消息不断，美元指数强劲反弹，卖出欧元的理由似乎更多了。在今年1月初，欧元兑美元进一步下探至1.28左右，刷新了此轮下跌以来的低点。就在此时，市场却出现戏剧性的变化，欧元兑美元突然大举反攻，目前已达1.36以上。对欧元一致看空的局面已不复存在，市场传闻许多对冲基金已削减了欧元空头头寸，甚至开始
4、反手做多。1月21日，高盛宣称，西班牙不存在偿付能力问题。即便在悲观的情景下，西班牙债务占GDP的比例仍可稳定在90%左右。可以说，欧元区的局势比起去年11月已大为舒缓。与去年二季度的那一轮大幅下跌不同，欧元在此轮下跌中，得到了亚洲国家更多的支持。在1月初的欧洲之行中，李克强副总理第一站就来到了欧元的“命门”西班牙，并强调中国是西班牙债券市场长期、负责任的投资者，不但没有减持西班牙国债，而且增加了持有，并将视情况继续购买。而在1月中旬，日本也站出来承诺，将购买超过20%的欧洲金融稳定基金发行的首批债券。由于中日两国拥有巨额外汇储备，中日两国的表态无疑有助于提振市场信心。随后，1月18日，西班牙
5、顺利发行了新一批债券。19日，葡萄牙也顺利发行7.5亿欧元12个月期国债，这批国债的超额认购率为3.1，而上次为2.5，国债平均收益率为4.029%，明显低于上次的5.281%。这表明，“欧猪国家”的债券开始重新获取市场的信任。至于欧元区内部的制度建设，进展则略显缓慢一些。为期两天的欧盟二十七国财政部长会议1月18日结束，会议仅决定在今后几个月对欧洲银行业实施更严格更透明的新一轮压力测试，将流动性等因素纳入测试范围。对于此前市场关注的扩大救助基金规模和降低对爱尔兰贷款利率两大问题，则未有明确结果。不过，1月18日，欧盟决策者和欧洲央行发布声明称，应扩大欧洲金融稳定基金的使用范围和规模，表明这一
6、问题未来仍有希望达成一致。当然，这关键得看德国的态度。虽然德国在此问题上仍在唱黑脸，但德国总理默克尔现在其实有了更多的回转空间，因为政府面临的来自国内的阻力已有所减弱。德国媒体公布的最新民意调查结果显示，大多数民众对默克尔表示信任，60%的被调查者认为默克尔有能力在她的任期2013年结束前解决目前德国面临的众多困难。有德国媒体评论说，默克尔的支持率比较高，与德国经济形势有很大关系，在刚过去的2010年，德国GDP增长3.6%，是1992年以来最大增幅，失业率一直呈下降趋势，到去年底，失业率创了19年来的最低值。这意味着，若形势紧迫，默克尔完全可以在欧洲金融稳定基金和欧元区联合债券的问题上松口。
7、因此欧元实际上拥有一套备用的“安全网”。在此过程中，作为交换条件，德国在欧元区经济政策上势必将拥有更大的话语权。而从德国倡导的政策取向来看，欧元区将大力削减财政赤字，并态度坚定地反通胀，这会在长期中有效支撑欧元的币值信用。此外，由于最近英国的通胀形势超预期，使市场对英国央行的加息预期大增，促使英镑兑美元表现强劲，这说明，欧元的企稳还将得到英镑这类欧系货币的“辅佐”。因此，可以认为始自去年11月的这一轮欧元中期跌势基本已告一段落。最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：去年底爱尔兰债务问题再次将欧元推到了风口浪尖之上。不过，欧元区核心国家强劲的经济表现和中日等国关键时
8、刻的出手相助，让欧元安然度过了这一次考验。当然，欧元区的诸多制度变革仍有待在长期中逐步展开。（ACY）返回目录优选信息【形势要点：中国人民币汇率机制改革的基调可能有所变化】中国对于人民币汇率改革的官方表达一直是，“中国将按照主动性、可控性、渐进性的原则，完善有管理的浮动汇率制度，更大程度发挥市场供求作用，增强人民币汇率弹性，保持其在合理均衡水平上的基本稳定”。不过，路透社日前引述美国财政部国际事务次长布雷纳德（Lael Brainard）的话透露，在中国国家主席胡锦涛访美期间，中方确认了将提升人民币弹性的承诺，并放弃了汇率基本稳定在均衡汇率水平的措辞，他还称，中国内部已就如何推行人民币汇率的重
9、要议题进行了讨论。如果该消息属实，意味着中国在人民币汇率改革的表态上出现了重要变化，人民币汇率今后的弹性将会增大。以中美两国的经济增长差异来看，这意味着今年人民币汇率升幅可能比过去预期的要大。布雷纳德还透露，这次中美在知识产权执法方面有了“具体进展”，中国还做出了重大承诺，将中国自主创新政策与政府采购市场脱钩。他表示，美国政府对胡锦涛访美的成果感到满意，但美国“并不自满”。在“胡奥会”之后的中美联合声明中特别指出，“中国的创新政策与提供政府采购优惠不挂钩”。许多美国商界人士认为，这是中国派出的“定心丸”。（BHJ）返回目录【形势要点：央行今年独揽信贷总量调控权构建宏观政策框架】在不少银行看来，
10、央行和银监会谁将主导今年的信贷调控尚不明晰，因为双方如何分工合作将对商业银行的投放行为产生深刻的影响。而据媒体近日获悉，按照银监会与中国人民银行协商的意见，今年货币信贷总量调控由人民银行负责，银监会主要从审慎监管角度予以支持和配合。据了解，2010年，银监会首次被赋予了信贷投放的调控职能。知情人士称，这主要是因为有关方面认为，银监会在逆周期资本监管和微观风险监管方面，有更多的指标和手段，可以在特殊时期，有效调节商业银行的投放节奏和行为，效果更为可控。此举在保障均衡投放的同时，也有助于商业银行防范风险和稳健经营。而央行的货币政策工具主要是通过政策信号来调节预期，效果有一定的滞后性，在商业银行分秒
11、必争时，不足以立竿见影地遏制其投放冲动，这也是央行刻意创新调控工具的原因。而今年央行重掌货币信贷总量调控大权，更将有助于央行构建宏观审慎的政策框架。（LCXS）返回目录【形势要点：温州“擅自”开放民资境外直投遭叫停】1月7日，温州市对外经济贸易局在自己的官方网站公布了温州市个人境外直接投资试点方案，这标志着温州成为中国大陆第一个允许个人境外直接投资的城市。但据知情人士透露，迄今为止，还没等来第一位申请人，方案就被叫停了。相关人士表示，“各大媒体报道后，引起了国家外汇管理局的注意，他们打电话到浙江和温州的外汇管理局，表示此方案未经国家外汇管理局批准，并要求温州方面不得宣传，低调处理。”正是因为这
12、个原因，为保险起见，浙江方面冷处理此事，个人境外直接投资试点工作已内部叫停。至于重新启动的时间，这位知情人士说“等上面的意思吧”。因为资金要出国，一般都要先有项目，再进行换汇，如果外汇管理局关住闸门，此项试点无疑是遭遇冰封。温州市外经贸局外经处处长周小平表示，温州此次试点也并非没有法律依据。2008年8月5日施行的中华人民共和国外汇管理条例第十七条：“境内机构、境内个人向境外直接投资或者从事境外有价证券、衍生产品发行、交易，应当按照国务院外汇管理部门的规定办理登记。国家规定需要事先经有关主管部门批准或者备案的，应当在外汇登记前办理批准或者备案手续。”周小平表示，“外汇管理条例只说是到有关管理部
13、门办理登记，经过有关主管部门批准或者备案，但是没有规定是哪一级的主管部门。”尽管如此，其实对温州人的影响并不是很大。在意大利做生意的陈女士表示，“其实试点被暂缓，有点失望，但我们料到了。”温州人的资金早就通过很多方式投资境外，即使没有试点，投资还是继续进行。（RLH）返回目录【形势要点：银监会警告银行防范中国出现“次级房贷”】第一财经日报日前从消息人士处获悉，对房价过高、上涨过快的热点城市，银监会要求当地银监局要主动开展房地产调控政策执行情况专项检查。一旦查实金融机构盲目竞争，甚至通过内外勾结、变相降低贷款标准、打“擦边球”等途径来规避调控政策的，要给予严肃处理。监管部门提出要把现有监管要求落
14、实到位，防止出现“次级房贷”，避免信贷资金违规进入房地产投资投机领域。在日前某内部会议上，监管层表示，房地产市场已进行几轮调控，但由于各方面原因，推动房地产市场泡沫积聚的能力还在增加，房地产市场非理性因素继续扩大，信贷风险进一步积累。对于按揭贷款，银监会强调，继续严格执行差别化住房信贷政策。要切实加强房地产开发企业风险控制。除认真做好“名单制”管理外，要密切关注存在高价购地、跨业经营、过度扩张、负债率偏高的高风险房地产企业风险暴露。监管部门还强化了对开发贷全流程的监控，严禁信贷资金用于购地，严防集团公司通过母子公司借款和其他各种关联交易将信贷资金违规流入房地产市场。不用土地而改为用在建工程抵押
15、，重视销售回笼款的封闭运行管理。对于商业物业抵押贷款，不能简单采用中介公司的市场估值，防止因物业价值评估虚高导致信贷风险缓释不足。（RHZB）返回目录【形势要点：上市国企海外亏损不能总找“爹娘”求助】中国铁建股份公司（中国铁建）在沙特轻轨项目中的巨额亏损，日前有了新的进展。据中国铁建日前发布公告称，中国铁建与其控股股东中国铁道建筑总公司（中铁建总公司）签订了关于沙特麦加轻轨项目相关事项安排的协议，将沙特项目移交给了中铁建总公司，以妥善处理麦加轻轨项目索赔事宜。根据协议，中铁建总公司将以20.77亿元人民币的价格，从中国铁建收购该项目，2014年6月30日前陆续完成支付，而中国铁建将不再承担或享
16、有沙特麦加轻轨项目2010年10月31日后产生的所有亏损或盈利。根据这一协议，中国铁建上市公司将沙特项目的最大损失锁定在了13.85亿元，较去年10月公告的41.53亿元预计损失大大减少。协议约定，在索赔权整体转移至中铁建总公司后，最终索赔金额仍将优先用于补偿上市公司既有损失，最终剩余部分也将全部返还上市公司。对于上市公司中国铁建来说，此安排把亏损业务踢给了母公司，虽然暂时锁定了上市公司的损失上限，但只是暂时掩盖了上市公司的问题，更无助于提升上市公司在海外发展业务的能力。事实上，这种情况基本上都发生在国企身上，许多上市国企，海外的业务收购先由国企母公司出面，在解决了外交、法律、收购等问题之后，
17、往往把打理好的资产注入上市公司。一旦上市公司遇到麻烦，则会反向把问题踢给母公司。说到底，上市国企自身参与竞争和应对风险的能力都有限，还离不开国企母公司的“照顾”。然而，有问题仍求助于“爹娘”，上市公司何时能真正断奶？（AHJ）返回目录【形势要点：中国经济高增速推升通胀的风险不容忽视】针对最新发布的2010年宏观经济数据，德意志银行大中华区首席经济学家马骏认为，2010年四季度GDP同比增速高达9.8%，明显超出预期，意味着年化环比的GDP增长速度从三季度的9.4%明显反弹到四季度的约12%。在目前通胀压力已经很大的情况下，实体经济继续以12%的年化速度增长会使通胀进一步恶化，对宏观稳定带来的所
18、带来的风险不容忽视。因此，他将今年全年CPI平均涨幅的预测从原先的4.4%上调到5%，并估计今年二季度的月度高点会达到6%。他指出，面对目前的通胀压力，政策上面临两个选择。第一，继续保持目前（事实上仍然过于宽松）的宏观政策，结果是短期内环比经济增速可以继续以10%以上的速度，但中期来看通胀可能再次超预期，此后就可能不得不大幅紧缩货币政策、突然大砍投资项目、在更大范围实施价格控制。第二，立即采取较大力度的调控措施，包括严格控制今后几个月的新增贷款和新开工项目，迅速提高利率（如每次50个基点），争取在一两个季度之内将环比经济增长速度降低到8%左右。这样才有可能将下半年的通胀控制在4%以内。换句话说
19、，要争取中期内稳定宏观经济，短期内必须要忍受一些调整的痛苦。（RCY）返回目录【形势要点：证监会审核上市最关注公司持续盈利能力】证监会日前首度披露了2010年部分拟上市公司被否的具体原因，其中，企业的持续盈利能力成为头号“杀手”。据统计，2010年主板被否企业2家，中小板被否37家，4家中小板企业被取消审核或暂缓表决。截至目前，证监会已给20家被否的拟在主板与中小板上市的公司出具否定原因。20家被否公司中，淮安嘉诚净利润最低，为1797.30万元；海南橡胶最高，为28574.52万元；20家公司平均净利润7300.85万元。结果显示，有13家企业因持续盈利问题被否；4家企业因关联交易问题被否；
20、独立性问题导致3家闯关失败；还有2家企业分别因会计政策与信息披露出现问题落马。而创业板的26位不幸者中，有25家被否决，1家被暂缓表决。目前，证监会已给14家被否公司出具否定原因，持续盈利问题依然最受监管层关注。证监会披露的情况中，10家创业板拟上市公司倒在持续盈利问题上，同业竞争则因绊倒3家公司而成为二号杀手，此外，内控缺陷、营业收入确认问题、独立性问题，也分别让3家公司倒在上市前夜。值得注意的是，山东同大海岛新材料股份有限公司因被举报闯关失败。（RCY）返回目录【形势要点：以破发抑制“三高”是一柄双刃剑】在1月7日上市的安居宝拉开新年上市首日即破发的帷幕后，此后新股破发的“猛料”便接连被抛
21、出。其中风范股份首日跌幅达14.4%，夺得2009年A股市场恢复IPO以来首日上市新股的跌幅“冠军”。截至1月18日，2011年新上市的股票一共有21只，其中13只破发，破发率高达62%，这在A股历史上从未有过。不过，新股发行的速度不减，元旦后第一周仅4个交易日就发行了11只新股，而1月2428日这周，IPO更将达到14只。1月20日，证监会一位官员就此透露，今年的IPO节奏不会因为近来破发而发生变化，“就像2010年初也出现了破发潮，而IPO并未停步而是加快了”。1月18日，证监会将最近核准IPO的31家创业板公司批文一次性集中挂出来。这31份批文早在2010年11月16日到12月23日就已
22、审核通过且已陆续安排发行，至今还未发行的不超过10家。北京一位私募基金经理分析说：“在岁末突击发行的31家公司都集中在创业板，用意或许是通过集中发行改变供求关系，用高破发间接地为创业板的三高降温，并倒逼发行人和询价机构今后更为谨慎地定价。”不过，这样做的负面效应可能就是误伤了本已疲弱的市场信心，从而给市场整体运行带来不利影响。（RCY）返回目录【形势要点：贷款通则修改版仍陷入众多争议难以出台】当前的贷款通则于1996年颁布，后因为金融形势发展的需要，于2004年首度全国性公开征求修改意见，但其后搁置了数年，到2010年1月再度征求意见时，几乎推倒重来，4月份时国务院常务会议称，将修订出台贷款通
23、则，但至今仍杳无音信。据一位接近监管人士表示，九六版通则中的贷款基本是指银行贷款，而修订后的通则是针对广义上的合法贷款，旨在丰富信贷市场层次，将目前各地涌现的小额贷款公司、资金互助社以及民间借贷行为，纳入通则之内。他认为，通则的修订版几易其稿，依然在争议中，短期内仍达不成完全共识，分歧主要集中在小额贷款公司、企业间借贷、异地借贷、贷款能否用作股本性融资、最高利率限制、减免利息自主权上等问题上依然存在争议。根据国家现行规定，民间借贷的利率不能超过同期银行利率的4倍，否则将被界定为“非法”。若因为贷款利率过高引发纠纷，法律对高出的部分不予保护。但目前很多正常的短期信贷利率都超过4倍，且监管层及商业
24、银行正酝酿推进利率市场化，利率市场化后如何看待这个问题还存在争议。一位接近央行人士还指出，“还有小额贷款公司及公司间贷款等问题存在争议，各方认识不同，协调难度较大，所以贷款通则的修订迟迟没有出来，央行现在正积极推进，短期内还未有时间表。”（LCXS）返回目录【形势要点：银监会开始以对违规增发追究责任抑制平台贷款增长】一位接近监管机构的人士21日透露，银监会已在近几天的一个场合向商业银行下达要求，让各银行在2011年严格控制地方政府融资平台贷款的增长，同时，针对四类平台贷款，此前银监会已经详细拟定平台贷款风险权重计提要求，将在2011年一季度火速展开。银监会这次还罕见地发布惩罚机制，即对于去年下
25、半年继续违规发放平台贷款，以及接受地方政府违规担保的，银监会要求严肃追究贷款发放机构“一把手”及总行相关负责人的责任。“银监会已三番五次提示风险，一些金融机构依然我行我素，不少地区的平台贷款已经出现逾期不还、担保不兑现、集中到期等突出风险苗头。”一位接近银监会的人士表示，目前监管部门关注的焦点已经转向20122013年的还款高峰。银监会还规定，对于新发放的非基础设施类的固定资产和项目贷款，还本期限不得超过15年。原则上自项目建成投产起，每年至少两次偿还本金，利随本清。值得注意的是，银监会似乎充分认识到盲目发放保障房建设贷款的风险，要求“仅允许平台贷款在有偿还能力的保障性住房建设领域适度新增”。
26、目前来看，因过度宽松的货币政策导致的平台贷款的无序增长，已基本走到了尽头。（RHZB）返回目录【形势要点：差别准备金抑制贷款冲动的效果仍有待观察】据媒体报道，有多位银行人士透露，不少银行已根据央行下发差别准备金率的计算办法，进行了初步测算。其中，招商银行对其2011年贷款增速预期大约为14%，超过就可能要交差别存款准备金，而华夏银行是16%。报道援引证券公司分析师对银行的调研信息指出，目前监管层还未确定是按照巴塞尔还是巴塞尔来计算资本充足率。招行在该调研中反馈的信息是，是否选择“被差别”，不仅仅取决于成本，更取决于经营策略。该行今年的信贷增速会明显放缓，14%则被定位为一个基本合理的贷款增速。
27、招行方面同时透露，今年政策层面对贷款结构的调控仍然是控制平台贷款、房地产，支持中小企业、“三农”。目前招行的中小企业贷款比重每年提高1个百分点。报道还援引一股份制银行资金部人士表示，商业银行要避免被执行差别准备金率，方法无非是减少贷款投放、提高资本充足水平、提高稳健程度。不过，报道引述一民生银行相关人士的话称，“如果贷款增长仍有一定空间，银行会选择增加贷款，哪怕上缴一些差别准备金。”事实上，即使是国有大行，也并不担心上缴差别准备金的影响，他们所担心的只是“公然受罚面子难看”，因此，差别准备金的效果如何目前来看并不确定。（LCXS）返回目录【市场：银保新政将显著影响部分险企的保费增速】日前，三大
28、保险股相继发布了2010年全年保费数据，12月当月保费增速创全年新低。其中，太保寿险去年12月份保费同比下降3.3%，是全年保费收入最低的月份；中国人寿12月单月保费收入增速1.9%；平安寿险去年12月份仍取得了13%的增长成绩。三大公司全年保费收入分别增长了36%、12.88%和22.3%。三大公司12月单月保费增速均大幅回落，并表现有较大的差异，根本原因是去年11月银监会发布了关于进一步加强商业银行代理保险业务合规销售与风险管理的通知，禁止保险公司在银行驻点销售。国泰君安保险研究员称，银行渠道保费占太保寿险保费的60%。申银万国保险研究员称，中国人寿的总保费中来自银保渠道的占比50%，而平
29、安寿险的银保收入只占其20%左右。随着银保新政在2011年的全面执行，之前对银保合作销售依赖比较大的险企，今年保费增速将明显下滑。（RHZB）返回目录【市场：基金四季度的持仓状况逐渐浮出水面】截至1月21日，已经有268只基金公布2010年四季报。其中，2010年度偏股型基金前15名中也已经有8只公布了四季报。王亚伟掌舵的华夏大盘和华夏策略两只基金去年四季度的前十大重仓股和去年三季度相比，大幅减持了去年的牛股中恒集团，截至去年四季度末中恒集团已经不在其前十大重仓股之列。另外，去年四季度王亚伟继续增持二线地产股云南城投，同时大笔买入航天信息。打新买入的光正钢构荣登华夏策略前十大重仓股。由华夏基金
30、投资总监刘文动以及项怀志共同带队的华夏优势去年业绩排行靠前，去年四季度，中海油服、综艺股份、烽火通信、中国北车和铜陵有色等新入选华夏优势前十大重仓股。华商基金“三人组”庄涛、梁永强和孙建波掌管的华商盛世成长荣获去年的偏股型基金冠军，根据这只基金去年四季报，医药股东阿阿胶和海正药业，以及零售股大商股份均被大幅减持。另外值得注意的是，和王亚伟操作迥异的是，华商基金对中恒集团进行了增持。另外，江西铜业、深圳惠程新晋其前十大重仓股行列。（LCY）返回目录【市场：外资对内地市场的“抄底”建议值得关注】标普500指数18日高见海啸后新高1296点，但受制于去年夏季以来升轨阻力线，近些天回软，20日低见12
31、71点。美股21日早段回升，道指不但收复失地，更再创海啸后新高11905点。这主要受惠于Google、通用电气业绩胜预期。数据显示，通用电气连续三季录得盈利增长。持续经营溢利按年增长31%至39.3亿美元或每股36美分。业绩理想，主要有赖销售强劲，升1%至414亿美元，为2008年9月以来首次录得增长。香港方面，恒生指数21日跌穿24000点心理关口，以接近全日低位收市，收报23876点，跌126点或0.53%，成交略减44亿元至780亿元。不过，两大外资行摩根士丹利和高盛，近日则先后呼吁投资者预先趁低吸纳。高盛建议将政策敏感的内地房地产业加入“加码持有”名单，并维持加码持有内地银行业。“我们
32、或许稍微早了点增持这两板块，但早好过迟。”策略员解释，将落实的政策不可能较预期更差，到“靴子落地”时恐已太迟。要指出的是，外资对内地市场的看法，与国内投资者当前的悲观心态有明显差别。在外资看来，中国资本市场的下跌，已到了阶段性的低点，现在投资布局，应该算是一个合适的低点。（BCY）返回目录【市场：规模扩大令私募基金的优异表现难以持续】公募基金在投资业绩上持续领跑两三年是比较罕见的，而私募基金的稳定性更容易受规模增大的拖累。日前2008年冠军私募金中和因去年投资业绩不佳，向投资者道歉。私募扩大影响的主要方式只能是靠优异业绩支撑起来的良好口碑。近几年业绩排名靠前的私募，往往更易扩大规模。金中和取得
33、2008年私募冠军之后，资产管理规模短期内增长了10倍甚至更多。但投研、风控是否能支撑私募快速扩张的规模，遭到了业界的普遍质疑。毕竟管1亿元与10亿元完全是两码事。2008年的冠军私募金中和在2010年似乎就遇到了上述问题。金中和的遭遇是国内私募的一个缩影，最近几年，中国私募就没有“常胜将军”。2009年的小牛行情造就了新价值投资。新价值在2010年发展迅速，旗下的基金产品从3个增加到17个，管理的资产规模已从最初的几亿元增长到现在的近35亿元。但罗伟广旗下产品2010年的收益与规模的扩张不成正比，新价值2期全年的收益率仅为17.76%，排名从第一降到了第91名。2010年表现得最差的私募是景
34、良投资和开宝资产，景良1期和开宝1期收益率分别是-23.38%和-18.20%，但在2009年，它们的净值排在前十。（RHZB）返回目录【市场：无分红要求是上市公司选择定向增发的重要原因】根据Wind数据，去年A股市场实现了天量融资额，总融资额度为10114.46亿元；其中IPO融资4921.30亿元，增发、配股再融资超过IPO融资，达到5193.16亿元。其中增发再融资总额为3754.94亿元，而其中定向增发实现的再融资额度为3361.26亿元，占到增发融资额度的89.52%。去年158家上市公司选择了定向增发，仅有10家上市公司选择了公开增发。上市公司绝大多数选择定向增发，而不是公开增发，
35、一个非常重要的原因是前者没有强制分红的约束，而后者有分红的门槛要求。依据2008年10月9日新修订并实施的上市公司证券发行管理办法第八条第五项规定，“最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的百分之三十。”可见，由于当初的规定存在漏洞，鼓励分红的初衷并未实现。从国内外资本市场的股息率来看，中国股市的投资价值也较差。美国股市在上世纪90年代前，100多年的平均整体股息率超过4%；而目前中国股市的整体股息率不到2%。（LHZB）返回目录【形势要点：工行收购东亚银行美国业务仍有诸多变数】在中国希望与美国在金融财务等领域全力开发合作之际，中国第一大国有银行工商银行同意收购东亚
36、银行的13家美国分行业务，这属于国家主席胡锦涛访美期间中美两国企业签订的60份经贸合作协议的其中一项。据华尔街日报引述消息称收购价约为1亿美元。事实上，东亚向工行出售美国的业务交易不令人感意外。去年，由李国宝家族控制的东亚已向工行出售加拿大附属70%股权，当时作价为8000余万加元，收购后东亚在加国的6家分行已改名为工行加拿大，为工行拓展北美地区业务开路。此前，工行于2008年经两年申请后，始获美国当局批准在纽约开设一家分行，但不能经营零售银行业务，无法吸纳存款。因此，工行若能成功收购美国东亚，将可实时开展美国零售业务，甚至向一般美国人提供人民币服务，使人民币国际化再前进一步。不过，分析指出，
37、工行为国有控股的商业银行，收购交易将会受到美国海外投资委员会等美国监管机构的严格审查，交易的过程料将会是非常漫长。美国一向对中资银行在当地开设业务十分审慎，主要是因对中国监管银行的能力，及能否严格执行反洗黑钱的条例缺乏信心，因此最终并不一定能成功。2008年民生银行就曾申请收购当地的联合商业银行，但最后遭美国当局否决。（BCXS）返回目录【形势要点：巴西央行反通胀态度坚决】1月19日，巴西央行在2011年第一次议息会议后宣布，上调基准利率50个基点至11.25%。这是巴西央行自2010年7月来首次实施加息，该决议符合市场普遍预期。数据显示，巴西通胀水平衡量指标IPCA消费者物价指数在2010年
38、上涨5.91%，涨幅创6年来新高。而巴西央行在2010年已经进行了3次加息，累计幅度为200个基点。巴西央行19日发表声明称，货币政策委员会全体理事一致决定将基准利率上调至11.25%，此次加息是货币政策紧缩周期的开始。此外，该行还将落实宏观审慎的政策措施，使通胀率向目标水平4.5%靠近。分析人士认为，由于巴西利率居高不下，此次加息可能会吸引更多的热钱流入，进一步推高已经被高估的巴西本币雷亚尔汇率走势，进而使该国制造业遭受打击，巴西政府届时不得不出台更多举措抑制本币升值。另外，此次加息还将限制巴西消费者信贷的繁荣状况，而内需的旺盛正是巴西经济近期快速发展的主要推动力。尽管可能会拖累该国的经济增
39、长，但巴西央行暗示将进一步加息，显示出巴西已将抑制通胀作为宏观经济政策的首务。（RCY）返回目录调整与修正无每日数据本数据仅供客户参考，不作为投资依据。最新股市行情日 期收盘指数涨跌点数上证指数1月21日2715.29+37.64（1.41%）深圳成份指数1月21日11639.96+73.22（0.63%）上证股指数1月21日299.98+3.12（1.05%）深成份股指数1月21日5796.87+84.75（1.48%）沪深300指数1月21日2983.46+38.74（1.32%）香港恒生指数1月21日23876.90-126.84（0.53%）恒生国企股指数1月21日12735.60-1
40、09.92（0.86%）恒生中资企业1月21日4215.45-12.41（0.29%）台湾指数1月21日8954.38-67.79（0.75%）英国金融时报指数1月21日5896.25+28.34（0.48%）德国法兰克福指数1月21日7062.42+38.15（0.54%）日经指数1月21日10274.50-162.79（1.56%）美国道琼斯指数1月21日11871.80+49.04（0.41%）纳斯达克指数1月21日2689.54-14.75（0.55%）标准普尔500指数1月21日1283.35+3.09（0.24%）最新外汇牌价：2011年1月21日5:30pm1美元1美元1美元1美
41、元人民币6.58410丹麦克郎5.48550瑞典克郎6.60160台币29.1050日元82.5900加拿大元0.99270欧元0.73627澳元1.01174港币7.79120新加坡元1.28390瑞士法郎0.95820英镑0.624961欧元1欧元1欧元1欧元人民币8.94252丹麦克郎7.45041瑞典克郎8.96629台币39.5304日元112.174加拿大元1.34829美元1.35820澳元1.37414港币10.5820新加坡元1.74379瑞士法郎1.30143英镑0.84882伦敦国际银行间拆放利率（LIBOR）1月21日一个月二个月三个月六个月一年美元0.260000.2
42、83130.303130.454690.78063英镑0.598130.658750.775631.076881.54125日元0.121880.150000.188750.347500.56750瑞士法郎0.136670.155000.168330.238330.51833欧元0.741250.835630.961881.208131.51125LIBOR数据为伦敦时间每日下午2：00之后提供（国内媒体转载）香港银行同业港元拆息（%）1月21日隔夜钱1个月3个月6个月0.050000.131430.200000.26786HIBOR数据由香港银行公会于每日早上 11 时（香港时间）后公布上海
43、银行间同业拆放利率 2011年1月21日11:30期限Shibor（%）涨跌（BP）隔夜（O/N）5.72421.591周（1W）7.3208124.412周（2W）6.758376.911个月（1M）7.477574.253个月（3M）4.932224.836个月（6M）3.74302.739个月（9M）3.75713.261年（1Y）3.78553.16NYMEX原油期货价格每桶89.11美元（1月21日收盘价）ICE布伦特原油期货价格每桶97.60美元 （1月21日收盘价）COMEX 金=1341.00美元（1月21日收盘价）1人民币=4.42050新台币 100人民币=11.1825欧
44、元 100人民币=15.1881美元外币100 美元658.86 英镑1048.08 日元7.9424 港币84.64 澳元648.45 欧元887.65（中国银行2011.1.21）声 明安邦集团是从事策略分析和风险研究的专业研究机构，简报产品是在研究员研究笔记的基础上形成的信息产品，不能将其视之为规范的研究报告或结论。鉴于信息科学的基本属性，更不能将其视为等同于媒体的新闻传播。有关问题的来源、讨论或争议，请使用“电话咨询”（TELEPHONE CONSULTING）及“在线咨询”（ONLINE CONSULTING）服务，直接向研究员咨询。电话咨询：010-59001350，在线咨询：research。客户就有关问题如果需要更为规范、详细的研究报告，请与研究部联络，电话010-59001350，研究部主管贺军（高级研究员）。鉴于市场上出现假冒及转发安邦产品的现象，特此声明：安邦咨询向正式客户提供的所有产品，只通过如下邮箱发送：anbound、anboundanbound.info、anboundmail ，客户也可从安邦官方产品网站（www.anbound.info）获得。从任何其他途径收到的产品，都不能代表安邦产品，安邦咨询概不负责。2011 Anbound Information Corporation. All rights reserved
