《企业价值评估-市场法.ppt》由会员分享，可在线阅读，更多相关《企业价值评估-市场法.ppt（33页珍藏版）》请在三一办公上搜索。
1、市 场 法,第一节 市场法的基本原理,运用市场法进行企业价值评估,一般要经历如下的步骤:认真分析待估企业的实际情况，选择适当的参照物；选择参照评估企业与待评估企业之间相比较的评估指标；量化这些评估指标；对价值评估结果进行修正；对运用市场法进行企业价值评估的结果予以进一步确认和修改。,第二节 市场法基本方法和参数的获得,1.市盈率乘数法 市盈率(市盈率=股票价格/每股收益)乘数法指的是通过其他可比较公司的市盈率乘数,结合待估企业的利润额或分红数,得出的待估企业的价值.当然,这种方法有一定的假设前提:可参照企业必须是上市公司,股票能够公开发行;交易市场是成熟完善的;宏观经济处于平稳时期,证券交易市
2、场不处于大起大落的时期。,第二节 市场法基本方法和参数的获得,例7-1：W企业要进行价值评估，选择上市公司M作为参照物，已知M公司的市盈率为18，W公司的评估当年的利润预计为20000000元，则W公司的价值为多少？,第二节 市场法基本方法和参数的获得,解：这道题可以采用市盈率乘数法来做。那么由于市盈率=企业市场价值/利润或股利，且已经知道了M公司的市盈率和W公司的利润额，所以：W公司的价值=市盈率*利润=18*20000000=360000000（元）,第二节 市场法基本方法和参数的获得,由戈登公式可得：P0=R1/（r-g）=EPS0*股利支付比率*（1+g）/（WACC-g）式中：P0
3、0时刻股票的价格；R1 1时刻股利的支付数额；WACC 企业加权平均资本成本；g 股利的支付数额以g的固定速度稳定增长 EPS0 0时刻每股收益那么：P0/EPS0=PE=股利支付率*（1+g）/（WACC-g）如果0时期股票价格是由下一时期的每股股票收益决定的，那么：P0/EPS1=PE=股利支付率/（WACC-g）,第二节 市场法基本方法和参数的获得,例 7-2：2003年初S公司进行价值评估，预计S公司的2003年净收益为56000000元，选取非上市公司K作为评估参照公司，已经知道K企业这几年的股利支付额增长速度为3%，公司的加权平均资本成本为8%，股利支付比率为60%，那么运用市盈率
4、乘数法如何判断S企业的价值？,第二节 市场法基本方法和参数的获得,解：假设2003年年初的股票价格由2003年年末预计的股票每股收益决定，那么K公司的市盈率可以通过公式 P0/EPS1=PE=股利支付率/（WACC-g）来计算。那么：PE=股利支付率/（WACC-g）=60%/（8%-3%）=12所以又有：S公司的价值=市盈率*净收益=12*56000000=672000000（元）,第二节 市场法基本方法和参数的获得,2.市场价值/重置成本法由托宾Q模型可知：Q=企业的市场价值/资产重置价值 企业市场价值=资产重置价值+增长机会价值那么我们可以知道：企业市场价值=资产重置价值*Q并且有：增长
5、机会价值=企业市场价值-资产重置价值,第二节 市场法基本方法和参数的获得,例7-3：对D企业进行价值评估，选择参照企业N，在评估过程中假设它们的Q比率相同，已经知道N公司的市场价值为800000000元，资产重置价值（可以运用成本重置法来计算取得）为560000000元，又知道D公司的资产重置价值为780000000元，求D公司的市场价值为多少？,第二节 市场法基本方法和参数的获得,解：Q=D企业的市场价值/D企业的资产重置价值=N企业的市场价值/N企业的资产重置价值那么：D企业的市场价值=N企业的市场价值/N企业的资产重置价值*D企业的资产重置价值所以有：D企业的市场价值=800000000
6、/560000000*780000000=1114285714（元）D公司的增长机会价值=企业市场价值-资产重置价值=1114285714 560000000=554285714（元）,第二节 市场法基本方法和参数的获得,由于ROE（股东权益回报率）=EPS（Earnings of Per Share，即每股收益）/BVPS(Book Value of Per Share,即每股收益账面价值),所以有:P0=ROE0*BVPS0*股利支付率*(1+g)/(WACC-g)也就有了:PBV=P0/BVPS0=ROE0*股利支付率*(1+g)/(WACC-g)如果将股票市场价格的总和视为公司的市场价
7、值,那么可以认为P0/BVPS0就是股票市值/企业净资产值,即市净率。假设股票0时期的价格是由下一时期的股利分配状况决定的，所以又有公式：PBV=P0/BVPS0=ROE0*股利支付率/(WACC-g),第二节 市场法基本方法和参数的获得,例 7-4：G公司2001年初对其公司价值进行评价，确定采用市场法进行评估，选取一参照企业J，已经知道J公司2000年全年的股东回报率为8%，股利支付比率为40%，分配股利的增长速度为3%，且保持不变，J公司的加权平均资本成本为5%，假设公司价值由下一期股利分配决定，同时知道G公司的资产净值为60000000元，求G公司的市场价值为多少？,第二节 市场法基本
8、方法和参数的获得,解：Q1=PBV=P0/BVPS0=ROE0*股利支付率/(WACC-g)=8%*40%/（5%-3%）=1.6又因为:企业G市场价值=资产重置价值*Q企业净资产值*PBV=60000000*1.6=96000000(元)公司G的增长机会价值=96000000-60000000=36000000(元),第二节 市场法基本方法和参数的获得,3.市场价值/EBIDT法Vc/Kc=Vi/Ki式中:Vi i企业的价值；Ki 待评估企业 i 的可比项目；Kc 评估参照企业的可比项目；Vc 评估参照企业的价值。在选择Vc/Kc 的过程中，很重要的一点是注意Kc指标必须要选择好，尽量采用波
9、动较小的Vc/Kc 的值,第二节 市场法基本方法和参数的获得,例7-5：年初欲对M企业进行价值评估，选择的参照评估企业W，已知W公司的每股股票价格为12元，共发行100000000股，同时W企业还有公开发行的债券，评估基准日时市场总价值为70000000元，W企业的EBIDT当年预计为40000000元，而待估企业M的当年EBIDT预计为3200000元，W企业和M企业的资本结构假设相同，运用市场法求M企业的市场价值为多少？,第二节 市场法基本方法和参数的获得,解：首先，我们应该知道：参照评估企业W的价值=股东权益价值+债券价值=12*100000000+70000000=1270000000
10、（元）其次，利用公式：M企业的市场价值/M企业的预计EBIDT=W企业的市场价值/W企业的预计EBIDT 来计算，又有：M企业的市场价值=W企业的市场价值/W企业的预计EBIDT*M企 业的预计EBIDT=1270000000/40000000*3200000=101600000（元）,第二节 市场法基本方法和参数的获得,例7-6：2003年初欲对E公司进行价值评估，选择参照企业A,B,C,它们的一些基本数据如下:A公司2003年初股票价格为14元,股票数为150000000,债券价格为12元,债券数量为200000,2003年预计的EBIDT为21024000元。B公司利润和股利分配一直以3
11、%的速度增长,2003年末预计的股利分配为2500000元,公司的加权平均资本成本为8%,债券总值为30780000元,2003年预计的EBIDT为807795元。,第二节 市场法基本方法和参数的获得,（3）C公司的资料从1997年到2002年都有数据。1997 年,C公司的净利润总额为20300000元;1998年,C公司的净利润总额为20500000元;1999年,C公司的净利润总额为33180000元;2000年,C公司的净利润总额为20900000元;2001年,C公司的净利润总额为15800000元,造成利润大幅下降的原因是历年坏账的一次性摊销;2002年,C公司的净利润总额为205
12、00000元。假定从2003年开始,C公司的净利润总额将继续保持较小波动。另外,估计得公司债券价值为300000000元,2003年预计的EBIDT为6959900元。假设A,B,C,E公司都不存在普通股股票和债券之外的其他资金来源,E公司2003年预计的EBIDT为100000000元,通过以上数据用市场法来估算E公司的价值。,第二节 市场法基本方法和参数的获得,解：1）A公司与E公司进行比较。A公司的市场价值为：14*150000000+12*200000=2100000000+2400000=2102400000（元）又因为A公司的2003年预计的EBIDT为21024000元，E公司2
13、003年预计的EBIDT为100000000元，所以根据公式VA/KA=VE/KE,有:2102400000/21024000=VEA/100000000最后得到VEA元,其中VEA表示用A公司与E公司比较得出的评估结果。,第二节 市场法基本方法和参数的获得,2）B公司与E公司进行比较。B公司的股票市场价值可以利用戈登模型：P0=R1/（WACC-g）来计算，所以得到：VEB-S=2500000/（8%-3%）=50000000（元）式中：VEB-S B公司的股票市场价值。因而VB=VEB-S+VEB-D=50000000元+30780000元=80780000元，VEB-D表示B公司的债券市
14、场价值。又因为B公司2003年预计的EBIDT为807795元，E公司2003年预计的EBIDT为100000000元，所以根据公式VA/KA=VE/KE，有：80780000/807795=VEB/100000000得到：VEB元式中：VEB 用B公司与E公司比较得出的评估结果。,第二节 市场法基本方法和参数的获得,3)C公司与E公司进行比较。以年份作为权数可以得到：公司的净利润收益均值=（19300000*1997+19500000*1998+19900000*2000+20800000*2001+19500000*2002）/（1997+1998+2000+2001+2002）=1980
15、0000（元）假设公司无限存续，且折现率为5%，所以根据公式P0=R/r（其中P0表示现时价格；R表示年值；r表示折现率），有VEC-S=19800000元/5%=396000000元，其中VEC-S表示C公司的股票市场价值。又由于C公司债券价值为300000000元，所以 VC=VEC-S+VEC-D=396000000+300000000=696000000（元）式中：VEC-D C公司债券市场价值,第二节 市场法基本方法和参数的获得,根据公式VC/KC=VE/KE，又知道C公司2003年预计的EBIDT为6959900元，E公司2003年预计的EBIDT为100000000元的情况下，有
16、：696000000/6959900=VEC/100000000得到：元式中：VEC 用B公司与E公司比较得出的评估结果。将评估结果VEA，VEB，VEC进行简单的平均处理，有：（VEA+VEB+VEC）/3=（）/3（元）所以得到最后的E公司的价值评估结果为元。,第三节 市场法调整及其适用范围,标的企业的市场价值=与参照企业相比较得到的价值+特定交易目的差异值+特定交易时间的差异值+特定交易条件的差异值+其他因素造成的差异值标的企业的市场价值=与参照企业相比较得到的价值*特定交易目的差异系数修正*特定交易时间的差异系数修正*特定交易条件的差异系数修正*其他因素造成的差异系数修正,第三节 市场
17、法调整及其适用范围,1.特定交易目的的差异系数修正例7-7:H公司进行破产清算,选择一评估机构A对于其价值进行评估,评估机构A选择参照公司J,已经知道J公司当年的销售收入为3000000元,公司价值为90000000元,又有如果H公司不破产当年的销售收入预测为1800000元,问H公司的市场价值为多少?,第三节 市场法调整及其适用范围,解:根据公式VJ/KJ=VH/KH,有90000000/3000000=VH/1800000,不难得到VHU=5400000(元),VHU表示尚未进行修正的H公司的价值。但是由于H公司处于破产边缘,因而它的价格必然要比正常价格有一个折扣.根据同类公司破产的历史资
18、料,结合A评估机构专家的意见,得到一个较为合理的折扣率30%,所以实际上H公司的价格为VH=54000000*(1-30%)=37800000(元),第三节 市场法调整及其适用范围,2.特定交易时间的差异系数修正例7-8:2000年对Q公司进行价值评估,已经计算出Q公司与参照企业D相比较得到的价值为6000000元,参照企业的价值数据选取的是1993年,不考虑其他因素,估算Q公司的价值。,第三节 市场法调整及其适用范围,解：根据权威投资银行发表的数据，以1990年为基点，设定价格指数为100，那么1993年的价格指数为108，而2000年的价格指数则为124，那么就可以得到Q公司2000年的修
19、正后的价格为VQ=6000000*（124/108）=6888889（元）。,第三节 市场法调整及其适用范围,3.特定交易条件的差异系数修正例7-9:对V公司进行收购,事先对其做企业价值评估,已经估算出V公司的与参照企业X相比较得到的价值为10000000元,进一步分析,发现二者的交易环境有一定的差别。如果不考虑其他因素,试推算企业V的价值。,第三节 市场法调整及其适用范围,解：我们这里只选取企业交易市场供需双方的力量对比区别(简称为A因素),企业面临的宏观调控的不同影响(简称为B因素),以及两公司股票流动性差别(简称为C因素)三个因素进行简单说明。根据数据和搁放意见，对V公司的修正系数如下表
20、所示：,第三节 市场法调整及其适用范围,结合以上分析,根据专家意见,我们对三种影响因素分配权重,即A因素所占权重为30%,B因素所占权重为20%,C因素所占权重为50%,那么我们得到的特定交易条件的最后修正系数为1.03*30%+1.02*20%+1.04*50%=1.033。所以得到的V公司的价值为10000000*1.033=10330000(元),第三节 市场法调整及其适用范围,4.其他因素造成的差异系数修正例7-10:I公司想要收购F公司,选择参照企业Z,F公司与参照企业Z相比较得到的价值为60000000元。已知F公司的股权与Z公司相比较,F公司股权较为分散,假设F企业和Z企业的股份全部流通,那么I公司想要收购F公司,估计需要的收购价格为多少?,第三节 市场法调整及其适用范围,解:从两公司内部的股权分配状况来看,F公司的股权较为分散,控制公司30%的股权即可拥有公司董事会支配权,而对于Z公司来说,股权掌握在少数大股东手中,必须得到50%以上的股份才可以完全控制Z企业。I公司计划收购F公司40%的股份,所以有必要对F公司控制权进行修正。根据专家意见,认为修正系数为1.3较为合适。所以I公司要想完全控制F企业,需要投入的资金为60000000*40%*1.3=31200000(元),
