外汇交易的种类.ppt

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1、一、即期外汇交易二、远期外汇交易三、外汇套汇交易四、外汇期货交易五、外汇期权交易六、外汇掉期交易七、外汇互换交易,第七章外汇交易的种类,一、即期外汇交易即期外汇交易（spot exchange transaction），又称现汇交易，是买卖双方成交后，在2个营业日内办理交割的外汇交易。即期外汇交易的交割即期外汇交易的交割应在交易达成后的2个营业日内完成。这2个营业日的宽限期是从欧洲过去的外汇交易实践中沿袭下来的，而目前外汇市场的现汇交易虽然多采用电话、电报、电传等现代通讯手段完成，虽然交易时间大为缩短，但由于习惯原因仍沿用交易后2个营业日内交割的做法。,即期外汇交易的交割日,外汇交割的日期称为

2、交割日（Delivery Date），又叫起息日，是指外汇买卖双方必须履行支付义务的日期，交易双方在这一天将各自的货币交割完毕。交割日=结算日=起息日(value date)即期外汇交割日根据交割的时间不同，又分为三种情况。标准交割日（Value Spot or VAL SP）标准交割日是指即期外汇交易在成交后第二个营业日交割，又称T2交割。目前大部分的即期外汇交易都采用这种交割日方式进行交割。世界上一些主要外汇市场，伦敦、纽约和苏黎世等地，其交割日都是在成交后的第二个营业日。,【例】假如一笔外汇交易是在星期一发生，则其交割日便是星期三。下表给出了T2交易日的不同交割日。T2交易的交割日,如果

3、交易完成时正好赶上交易货币的国内节假日，那么，即期交易的交割日就要顺延一天。在上例中，如果星期三是法定假日，则将在星期四交割。,隔日交割（Value Tomorrow or VAL TOM）隔日交割是指在成交后第一个营业日交割，又称T1交割。新加坡、马来西亚、加拿大是在成交日的次日进行交割，香港的港元兑日元也是在成交日的次日进行交割。当日交割（Value Today or VAL TOD）当日交割是指在成交日当日进行交割，又称T0交割。如东京，有的外汇交易当天清算，所以又称为“现货交易”。,确定即期交割日的规则是：1、交割日必须是两种货币共同的营业日，至少应该是付款地市场的营业日。2、交易必须

4、遵循价值抵偿原则，即一项外汇交易合同的双方必须在同一时间进行交割。3、所推算的交割日若是非营业日，则即期交割日后延。,即期外汇交易的作用,满足临时性的需要即期抛补，避免汇率风险外汇投机,【导入案例】,某日本进口商从美国进口一批商品，按合同规定日进口商3个月后需向美国出口商支付100万美元货款。签约时，美元兑日元的即期汇率为118.20/50，付款日的市场即期汇率为120.10/30，假定日本进口商在签约时未采取任何保值措施，而是等到付款日时在即期市场上按120.30的价格买入美元支付货款，显然因计价货币美元升值，日本进口商需付出更多的日元才能买到100万美元，用以支付进口货款，由此增加进口成本

5、遭受了汇率变动的风险。外汇市场上有没有交易手段可使日本进口商能够预先锁定进口成本，避免因汇率变动而遭受损失？本章将要介绍的远期外汇交易就是日进口商可以选择的一种保值手段。,二、远期外汇交易远期外汇交易（forward exchange transaction）是在外汇买卖成交后的未来某一特定日期进行实际交割的外汇交易，它包括所有交割期限超过即期外汇交易的正常交割期限（2个营业日）的外汇交易。远期外汇交易的期限按月计算，一般是1-6个月，也可以长达1年，最多的是3个月。远期外汇交易的主要目的不在于满足国际结算的需要，而是为了保值或投机，它使得交易者能够获得一种货币的确定的未来汇率，从而避免外汇风

6、险；也可使投机者在汇率变动中赚取好处。,远期交易的交割日,确定规则：(1)日对日：远期交易的起息日与即期交易的交割日对应；(2)月对月：即月底日对月底日期，双底惯例。假定即期交割日为当月的最后一个营业日，则远期交割日也是当月的最后一个营业日。(3)节假日顺延：若远期交割日不是营业日，则顺延至下一个营业日；(4)不跨月：若顺延后交割日到了下一个月，则交割日必须提前至当月的最后一个营业日。,远期外汇交易的类型,(一)固定交割日 即交易双方成交时约定交割日期，一般是按成交日期加相应月数确定交割日。但若交割日在月底且正好是交割银行的休息日，则交割日提前一天，不跨入下一个月份。如假定一笔5月28日成交的

7、一个月期固定交割日的远期外汇交易，交割日应是6月30日，若恰逢6月30日是星期六为银行的休息日，则交割日不能顺延至7月2日，而应在6月29日进行交割。,(二)非固定交割日 在约定的期限内任意选择一个营业日作为交割日，这种远期外汇交易称择期外汇交易(Optional Forward Transaction)。择期外汇交易可分为两种：,1、部分择期确定交割月份但未确定交割日。例：5月20日，A公司与B银行达成一笔3个月的择期外汇交易，约定8月份进行交割，则A公司可以在8月1日至8月22日的任一个营业日内向B银行提出交割。2、完全择期客户可以选择双方成交后的第三个营业日到合约到期之前的任何一天为交割

8、日。例：上例中A公司可以选择从5月23日至8月22日这一段时间的任一个营业日向B银行提出交割。,择期价格的确定(即报价银行报价遵循的原则)：择期交易为客户提供外汇交割灵活性，在价格确定上则倾向于对银行有利:报价银行买入升水货币，用择期中第一天的买入汇率；报价银行买入贴水货币，用择期中最后一天的买入汇率；报价银行卖出升水货币，用择期中最后一天的卖出汇率；报价银行卖出贴水货币，用择期中第一天的卖出汇率。,远期外汇合约（exchange forward contract）是一种比较常见的远期外汇交易形式，可以用来套期保值、投机和套利。（一）套期保值外汇套期保值是指采取某种措施减少由于汇率变化的不确定

9、性引起的汇率风险。（二）投机外汇投机是利用汇率波动而获利的行为。,举例：（1）套期保值中国海尔公司欲从美国进口价值2000万美元的一批设备，3个月后付款。为了避免美元升值，海尔公司可从美国花旗银行购买2000万美元的3个月远期外汇，价格为8.2325RMB/$。合约到期后，海尔公司向花旗银行支付16465万元人民币取得2000万美元用于进口支付。如果3个月后美元果然升值，价格为8.3150RMB/$，则远期外汇合约使海尔公司避免了（8.31508.2325）2000165万元人民币的损失。相反，如果3个月后美元贬值，价格为8.1835RMB/$，那么，海尔公司需要多支付（8.23258.183

10、5）200098万元人民币。因此，在远期外汇合约避免交易中产生汇率风险的同时，也带来损失的可能性。,（2）投机 6月15日，纽约外汇市场上3个月港元远期汇率为7.8125HK$/$，据投机者预测，港元将在3个月中升值，即美元对港元的远期汇率下降。于是，决定买入1000万3个月远期港元，交割日为9月17日。如果港元果然升值，如8月17日，1个月远期美元汇率为7.8105HK$/$，则该投机者将签订另一份合约，卖出1个月远期港元，交割日为9月17日，到期将获利（1/7.81051/7.8125）1000万美元。如果判断失误，3个月后港元贬值，则该投机者遭受损失。,三、外汇套汇交易,【导入案例】在很

11、久以前墨西哥与美国的某段边境处，存在着一种特殊的货币兑换情形：即在墨西哥境内，1美元只值墨西哥货币90分，而在美国境内，1个墨西哥比索(100分)只值美国货币90分。一天一个牧童先在一家墨西哥酒吧喝了一杯啤酒，价格是10个墨西哥分,于是他用余下的90个墨西哥分换了1美元，然后又走过边境进了一家美国酒吧，喝了一杯啤酒，价格是10美分，他用余下的90美分又换成1个墨西哥比索。如此这般，牧童每天愉快地喝着啤酒，而口袋里的1比索却始终没有减少。这到底是为什么呢？,套汇交易的种类：,套汇交易：,是利用不同市场的汇率差异，在汇率低的市场大量买进，同时在汇率高的市场卖出，利用贱买贵卖，套取汇率差收益的活动。

12、,两角套汇,三角套汇,套利,1、两角套汇（直接套汇）,例1 某日,纽约:1=$1.532 1/58，伦敦:1=$1.603 5/50 假设投资者用 15 358 美元进行套利交易：首先，在纽约外汇市场用 15 358 美元买入 10 000 英镑。然后，再在伦敦外汇市场卖出 10 000 英镑买入 16 035 美元。通过两地套汇交易，共获利16 035-15 358=677 美元。,是指利用两个市场的汇率差异，同时在两个外汇市场上贱买贵卖，赚取汇率差额的一种套汇交易。,课堂练习 某日，纽约市场：东京市场：试问：如果投入1000万日元或100万美元套汇，利润各为多少？,投入100万美元套汇的利

13、润是3760美元；,投入1000万日元套汇的利润是3.76万日元；,2、三角套汇（间接套汇）,三角套汇：,是指利用三个市场汇率的差异，同时在三个外汇市场上贱买贵卖，从中赚取汇率差额的一种套汇交易。,纽约：即期100欧元=142美元 甲出资 100 万欧元买入142万美元,伦敦：即期 100 英镑=116 欧元用 88 万英镑买进 102 万欧元,法兰克福：即期 100 英镑=162 美元用 142万美元买进 88万英镑,甲收回 100 万欧元投资赚取2 万欧元,如何判断三个及以上的市场是否存在套汇机会（1）将不同市场的汇率中的被报价货币的单位统一为1；（2）将不同市场的汇率用同一标价法表示（将

14、要用于投资的货币作为第一个汇率的被报价货币），并上下排列，使首尾货币相同并衔接；（3）将不同市场的汇率中的买入价相乘，如果乘积等于1，说明不存在套汇机会；如果乘积不等于1，说明存在套汇机会。根据乘积大于1还是小于1，来判断买卖方向。若乘积大于1，从左上角出发；若乘积小于1，从右下角出发。,例1，假设某日：伦敦市场：GBP1=USD1.4200 纽约市场：USD1=CAD1.5800 多伦多市场：GBP100=CAD220.00 试问:（1）是否存在套汇机会；（2）如果投入100万英镑，利润为多少？,将单位货币变为1：多伦多市场：GBP1=CAD2.2000 将各市场汇率统一为间接标价法：伦敦市

15、场：GBP1=USD1.4200 纽约市场：USD1=CAD1.5800 多伦多市场：CAD1=GBP0.455 将各市场标价货币相乘：1.42001.5800 0.455=1.02081 说明存在套汇机会,（1）判断是否存在套汇机会,（2）投入100万英镑套汇,投入100万英镑套汇，获利2.08万英镑（不考虑成本交易）,【例2】2007年1月29日国际外汇市场上美元、日元和英镑三种货币之间的汇率出现了这种情况：（设拥有100万美元）东京市场USD1JPY121.74/20纽约市场GBP1USD1.9592/98伦敦市场GBP1JPY238.07/20（1）东京市场和纽约市场都是直接标价法，所

16、以将伦敦市场的间接标价法换算成直接标价法：JPY1GBP0.004198/0.004200重新排列为：东京市场USD1JPY121.74/20伦敦市场 JPY1GBP0.004198/0.004200纽约市场GBP1USD1.9592/98,（2）将三地汇率连乘：121.740.0041981.95921.0013141所以，套汇路线从左上角开始。在东京外汇市场上按1美元121.74日元的汇价卖出100万美元，买进12174万日元；在伦敦外汇市场上按照英镑238.20日元的汇价用12174万日元买进51.1083万英镑；在纽约外汇市场上按1英镑1.9592美元的汇价卖出51.1083万英镑，可

17、获得100.1314万美元；通过这三笔买卖，套汇商瞬间可获得0.1314万美元的利润。即：套汇利润为1001.0013141000.1314万美元。,3.套利（arbitrage）是指利用两地间的利率差异而赚取利润的行为。由于套利活动的存在，各国间微小的利率差异都会引起资金在国际间的快速流动，各国利率因而也会趋于一致。为避免汇率风险，须将远期外汇交易和套利交易结合起来，此称为抵补套利（covered interest arbitrage）。,套利交易(Interest Arbitrage),种类：（1）非抵补套利：不采取保值措施的套利交易。（2）抵补套利：采取保值措施的套利交易。是指套汇者利用

18、货币的即期汇率与远期汇率的差额小于当时该两种货币的利率差的时机，进行即期和远期外汇买卖，以牟取利润的套汇交易。,A、非抵补套利,例1：如果美国6个月期的美元存款利率为6%，英国6个月期的英镑存款利率为4%，英镑与美元的即期汇率为：USD1=GBP0.6173，这时某英国投资者将50万英镑兑换成美元存为美元存款进行套利，试问：假设6个月后即期汇率如下，其套利结果各如何（略去成本）？（1）不变（2）变为USD1=GBP0.6211（3）变为USD1=GBP0.6154（4）变为USD1=GBP0.6113（5）变为USD1=GBP0.6098,在英国存款本利和：50+504%1/2=51（万英镑）

19、在美国存款本利和：500.6173=81(万美元）81+816%1/2=83.43(万美元）（1）83.430.6173=51.5（万英镑）获利5000英镑（利差益）（2）83.430.6211=51.82（万英镑）获利8200英镑（利差益汇差益）（3）83.430.6154=51.34（万英镑）获利3400英镑（利差益汇差损）（4）83.430.6113=51（万英镑）获利0英镑（利差益汇差损）（5）83.430.6098=50.872（万英镑）亏损1280英镑；（利差益汇差损）,B、抵补套利（Covered Interest Arbitrage）,采取保值措施（远期外汇交易）的套利交易。是

20、指套汇者利用货币的即期汇率与远期汇率的差额小于当时该两种货币的利率差（即利差益汇差损）的时机，进行即期和远期外汇买卖，以牟取利润的套汇交易。,如上例中，假设其它条件不变，但投资者决定利用远期外汇交易来限制汇率风险，即在卖出50万英镑现汇的同时，买进50万6个月期的英镑。假设6个月期英镑与美元汇率为：USD1=GBP0.6150，那么，6个月后，该投资者将83.43万美元存款调回英国时，可以得到：83.430.6150=51.31（万英镑）可以无风险地获利3100英镑。,例2、如某日伦敦金融市场上的三个月美元定期存款利率为 12，三个月英镑定期存款利率为 8；即期汇率为 1英镑=2.0000 美

21、元，三个月远期汇率为1英镑=2.0010 美元。设某英国投资者拥有10万英镑。若投资者直接将英镑存入银行，三个月后获得的本息收入是 100000（1+8 3/12）=102000 英镑。若进行套利交易：在伦敦金融市场上以现汇汇率1 英镑=2.0000 美元将 100000 英镑兑换成 200000 美元，同时以1英镑=2.0010 美元卖出三个月期的美元远期(即卖即期英镑的同时买远期英镑）。再把200000美元存入银行。三个月后，获得的本息收入是 200000（1+12 3/12）=206000美元。此时，投资者可按1英镑=2.0010 美元的汇率将 206000 美元兑换成 102948.5

22、 英镑。通过套利交易比直接将英镑存入银行多获得 102948.5102000=948.5 英镑。,期货交易（Future Transaction）,是一种标准化的商品交易方式，指在特定的交易所内通过公开喊价拍卖的方式成交的、在将来一特定时间和地点买卖或交割某种特定资产的、标准化的法律契约。,期货交易,四、外汇期货交易 外汇期货交易是交易双方在交易所内通过公开叫价的拍卖方式，买卖在未来某一日期按既定的汇率交割一定数量外汇的期货合约的外汇交易。外汇期货交易合约是由交易所制定的标准化合约，该种交易是在期货交易所里进行的，故它又可称为场内外汇期货。,外汇期货市场的主要特点,外汇期货不是货，是一纸合同，

23、是标准化的远期外汇合同（货币币种、数量、交割时间、汇率）。外汇期货合约属于有形商品。外汇期货交易只能在期货交易所内通过公开竞价进行。,外汇期货的特点,交易双方缴纳交纳保证金，交易者无需实际付出买入合约面值所代表的外汇，并实行每日结算制。实行限价制度。外汇期货合约代表汇价预测，外汇期货价格实际上是预期的现货市场价格。期货价格与现货价格同方向变动，幅度大致相同。,（一）外汇期货的产生和发展,国际外汇期货的产生1972年5月16日，美国芝加哥国际货币市场（International Monetary Market，IMM）率先经营国际货币的期货合约，目的是使世界上从事贸易和金融者能够转移汇率风险，外

24、汇期货合约的出现与交易的开始，标志着金融期货的诞生。1982年9月30日英国伦敦国际期货交易所（London International Financial Exchange，LIFE）正是成立。我国外汇期货的产生及发展1991年4月，我国开始对人民币汇率实行有管理的浮动，汇率风险逐渐显现。1992年6月1日，上海外汇调剂中心率先开办了外汇期货交易，主要业务限于人民币与美元、英镑、德国马克、日元和港币的期货买卖。由于外汇期货交易和汇率变化仍然受到严格的控制，加之人们普遍对期货交易的特点和功能缺少足够的认识，我国的外汇期货交易一直处于低迷之中。1993年7月和1994年6月，国家外汇管理局和国务

25、院分别发出通知，关闭了外汇期货市场。,（二）外汇期货市场的基本程序,芝加哥期货交易所,挂牌买方,挂牌卖方,1个英镑标准合同为 62 500 英镑 买方买1个英镑期货合同 开盘价1英镑=1.6美元,1个德国马克标准合同为125 000马克 卖方卖1个德国马克期货合同 开盘价1马克=0.567 2美元,标准合同,买方喊买价,卖方喊卖价,期货经纪人,买方和交易所成交,卖方和交易所成交,清算中心,佣金,保证金,买 方（委托买入）卖 方（委托卖出）订 订 单 单 经 纪 商（以电话将客户订单转达交易所大厅）场 内 经 纪 商（经纪商派驻交易所代表）交易所指定交易专柜（采用公开喊价方式进行交易，成交合同应

26、立即登录）场 内 经 纪 商（于成交单上背书并转知交易事实）经 纪 商（转知交易事实）买 方 清 算 所 卖 方（买入期货合约）（担任买方客户的“卖方”，（卖出期货合约）卖方客户的“买方”）,交易所,交易所是政府指定的，外汇期货交易要在交易所以公开竞争的方式进行的。交易所是非盈利性机构，它主要提供交易场所与设施，制定交易规则，监督和管理交易活动及发布有关信息等，其目的是维持期货市场的正常运转。为了弥补支出费用，每个交易所都向会员收取一定费用.包括交易会费（席位费）和合同交易费。,清算所,清算所是一个赢利性机构。每个交易所都指定一个清算所负责期货合同的交易与登记工作。清算所可以是独立组织，也可以

27、是交易所的附属公司。,期货佣金商,期货佣金商是代表企业、金融机构或一般公众进行期货和期权交易的经纪型公司。为便于管理期货交易，期货佣金商必须是经注册登记的期货交易所会员。其基本职能是代表那些不拥有交易所会员资格的客户利益，代表客户下达指令，征收客户履约保证金，提供交易记录，传递市场信息和市场研究报告，并对客户交易进行咨询。佣金公司在这样做时，一般都要收取数目不大的佣金。,清算机制,由期货交易所提供或指定清算所由清算所充当期货合约各方的交易对手对于外汇期货买方来说，清算所是卖方对于外汇期货卖方来说，清算所是买方清算所要求集中清算提高了市场的流动性为外汇期货买卖双方消除了履约风险的顾虑,清算所要求

28、会员开立保证金账户，储存一定数量的货币，会员再向客户收取一定数量的保证金初始保证金：订立合同时存缴，为合约价值的310%，可用部分国库券代替维持保证金：开立合同后如发生亏损，致使保证金数额下降，直到客户必须补进保证金时的最低保证金限额变化保证金：初始保证金与维持保证金之间的差额，必须以现金支付外汇期货合同。,保证金制度,例：英镑期货的保证金账户流量,每个营业日终了时，清算所对每笔交易进行清算，即清算所根据清算价对每笔交易结清，盈利方可提取利润，亏损方要补足头寸清算价为市场每个营业日最后30秒（或60秒或其他时间段）内达成交易的平均价格.,每日清算制,盈亏清算公式,设：F=外币期货合同的面额P（

29、0）=期货合约的成交价格P（1）=期货成交当日收市时的清算价格P（2）=下一个营业日收市时的清算价格每日盈亏计算公式为：成交当日=P（1）-P（0）F下一个营业日=P（2）-P（1）F或每日盈亏=每日期货价位变动的点数该期货合同1个点的价值，,外汇期货的交易规则（一）,以芝加哥国际货币市场（IMM）为例：交易币种：英镑、欧元、瑞士法郎、加元、澳元、日元、3个月期的欧洲美元。交易单位：由交易所根据各种标的货币同结算货币之间的某一正常汇率确定。如英镑合约62500英镑，日元合约为12500000日元。交割月份和交割日期：欧洲美元集中在3，6，9，12月，其他合约其中在1，3，4，6，7，9，10，

30、12月。具体交割日期为每个交割月份的第三个星期三。最后交易日：合约月份的第三个星期三前的第二个营业日的上午9：16。交割地点：结算公司指定的货币发行国银行。标价方式：统一以每种外币折合多少美元标价，采取小数形式，小数点后一般四位数（日元例外）。,外汇期货的交易规则（二）,最小变动价位：通常以一定的“点”表示（“点”指外汇汇率中小数点之后的最后一位数字，注意日元含义不同）。每一单位标的的货币的汇率变动一次的最小幅度与交易单位的乘积即为每份外汇期货合约的最小变动单位。每日交割波动限制：以一定的点数表示，注意不能根据点数的绝对值比较大小。只适用于开市后的15分钟。,芝加哥交易所：1、英镑、日元、加元

31、、瑞士法郎的每笔合同金额分别为62 500英镑、12 500 000 日元 100 000加元、125 000 瑞士法郎 2.交易币种有英镑、德国马克、日元、加元、瑞士法郎、澳元、法国法郎和欧元 3.到期日只有每年 3、6、9、12 月的第三个星期三。,标准合同,【例】外汇期货英镑标准合约,交易单位 62，500英镑 最小变动价位 00002英镑 每日价格最大波动限制 开市（上午7：207：35）限价为 150点，7：35分以后无限价。合约月份 3，6，9，12月 交易时间 上午7：20一下午2：00（芝加哥时间），到期合约最后交易日交易截止时间为上午 9：16，市场在假日或假日之前将提前收

32、盘，具体细节与交易所联系。交割日期 合约月份的第三个星期三交易场所 芝加哥商业交易所（CME）,（三）外汇期货交易与远期外汇合约的区别和联系 优点：报价更为公开、合理；违约的风险要比远期合约小得多；交易相对容易达成，手续也简便得多；外汇期货的盈利会在当日的保证金帐户上反映出来并可以提取；较小的资金即可经营巨额交易。然而，由于外汇期货的期限、金额等条件都是标准化的，因而很难完全符合每项具体的国际经济交易对远期交易的实际需要。此外，在外汇期货到期前，若出现亏损，交易者必须及时补交保证金，从而增加了持有成本。因此如果交易者在未来某日确实需要所交易的外汇，则期货交易的成本高于远期合约。,交易目的相同。

33、从事外汇期货交易与远期外汇交易的目的都是为了防范外汇风险或外汇投机。都是一定时期以后交割，而不是即期交割。都是通过合同形式把购买或出卖外汇的汇率固定下来。交易市场互相依赖。外汇期货市场与远期外汇市场虽然分别为两个独立的市场，但由于市场交易的标的物相同，一旦两个市场出现较大差距，就会出现套利行为，因此，两个市场的价格互相影响.互相依赖。,1、外汇期货与远期外汇的联系：,远期外汇交易与外汇期货交易的区别,3、外汇期货合约与外汇远期合约的比较,2、远期外汇交易与期货交易的区别,不同点,外汇期货,远 期 外 汇,实现交易的场所不同,市场是一个具体的市场，在交易所内进行，交易所订有较为严格的规章条例。,

34、大多无无具体的市场，它实质上是各金融中心之间，各银行之间的电讯网络，因而是场外交易。,实现交易的方式不同,须委托交易所经纪人，以公开喊价的方式进行。交易双方互不见面，也不熟悉。,虽有部分通过经纪人牵线而成，但最终是由交易各方通过电话.电传和电脑直接商谈成交的。,报价内容不同,买方或卖方只报出一种价格，买方报买价，卖方报卖价。,双向报价，既报买价也报卖价,不同点,外汇期货,远 期 外 汇,有无统一的标准化规定不同,对交易的货币.合同面额和交割日期都有统一的标准,对货币交易量和到期交割日都可议定,是否交存保证金不同,须交存保证金，清算所实行每日无债结算制，按收市结算价对每笔交易的多头方和空头方盈亏

35、结算，保证金多退少补，形成现金流。,远期外汇交易在合同到期交割前无现金流，双方仅负履约责任,是否需要了解对方的资信不同,双方无须了解对方资信情况，只要交足保证金，信用风险由清算所承担。,双方（尤其是银行对一般客户），在开始交易前须作资 信调查，自行承担信用风险。,是否最后交割不同,一般不最后交割，而“以买冲卖”或“以卖冲买”的原则冲消合同。,大多数最后交割,期货交易的虚拟案例,虚拟案例的收益,第1天浮动盈亏(1.6772 1.6762)25000375美元第2天 浮动盈亏(1.67721.6792)250003-150美元第3天 买卖盈亏(1.67721.6732)250003300美元浮动盈

36、亏(1.67121.6732)250002-100美元第4天 买卖盈亏(1.67821.6732)250002250美元,（四）期货交易的目的,期货交易的目的,套期保值，趋避风险,发现供需，导向汇率,以小博大，投机获利,套 期 保 值,套期保值：又称对冲、套头交易、衡抵，是指经营者配合 在现货市场上的交易，在期货市场中设立与现货市场相反的头寸，而将现货市场价格波动造成的损失风险转予第三者的交易行为。1、多头套期保值（买入对冲）即在期货市场上先买入某种外币期货，然后卖出期货轧平头寸。通过期货市场先买后卖的汇率变动与现货市场相关交易的汇率变动损益相抵冲，以避免汇率波动风险。,例：设美国某进口商在7

37、月10日从英国进口价值125000英镑的商品，11月10日需向英国出口商支付货款。假设7月10日英镑的即期汇率是：$1.6320，当天12月期英镑期货价格为$1.6394。,2、空头套期保值（卖出对冲）期货市场上先卖后买来固定汇率，避免汇率波动的风险。,例：美国一出口商5月10日向加拿大出口一批货物，价值100000加元，1个月后收回货款。为防止1个月后加元贬值，该出口商在期货市场上卖出1份6月到期加元期货合约。价格为0.8595美元/加元,至6月份加元果然贬值。,利用外汇期货投机,1、多头投机(买空)多头投机是投机者预测外汇期货价格将要上升，从而先买后卖，希望低价买入，高价卖出对冲。,某投机

38、者预计3个月后加元会升值，买进10份IMM加元期货合约（每份价值100 000加元），价格为CAD1USD0.716 5。(如果在现货市场上买入，需要支付716 500美元，但购买期货只需要支付不到20的保证金。),2、空头投机（卖空）空头投机是投机者预测外汇期货价格将要下跌，从而先卖后买，希望高价卖出，低价买入对冲。,某投机者预期9月期英镑期货将会下跌，于是在2月20日1$1.7447的价位上卖出4份9月期英镑期货合约(每张英镑期货面额62,500英镑)。5月15日英镑果然下跌，投机者在1$1.7389的价位上买入4份9月期英镑期货合约对全部空头头寸加以平仓。请计算该投机者的损益情况（不计投

39、机成本）。,交易过程如下：2月20日时卖出4份合约的总价值为：1.744762,5004436,175美元5月15日买入4份合约的总价值为：1.738962,500 4434,725美元该投机者可获取的投机利润为：436,175434,7251,450美元,当您看中一套当前标价100万元的房子，想买但担心房价会下跌，再等等吧，又怕房价继续涨。如果房产商同意您以付2万元为条件，无论未来房价如何上涨，在3个月后您有权按100万元购买这套房，这就是期权。如果3个月后的房价为120万元，您可以100万元的价格买入，120万元的市价卖出，扣除2万元的支出，净赚18万元；如果3个月后房价跌到95万元，您可

40、以按95万元的市价买入，加上2万元的费用，总支出97万元，比当初花100万元买更合算。,因此，期权是指期权合约的买方具有在未来某一特定日期或未来一段时间内，以约定的价格向期权合约的卖方购买或出售约定数量的特定标的物的权利。买方拥有的是权利而不是义务，他可以履行或不履行合约所赋予的权利。在上例中，您拥有的是“购买”房产的权利，这就是看涨期权。如果您在支付了2万元后，允许您在3个月后以100万元“卖出”房产，这样的权利则是看跌期权。,在金融市场中，以外汇汇率为标的资产的期权合约成为外汇期权合约。与上述例子相似，价值100万元的房产，类似外汇期权中的标的汇率；约定房产购买价格为100万元，在外汇期权

41、中称为执行价格；为获取购买的权利所付的2万元，在外汇期权中称为期权费；支付2万元后拥有的按约定价格购买房产的权利，在外汇期权中称为看涨期权；购买的权利能在3个月后行使，在外汇期权中称为到期日。,1982年，美国费城股票交易所(PHLX)成交了第一笔的外汇期权合约。从那以后，伴随着金融衍生品交易的不断成长，期权交易也进入了一个爆炸性的增长阶段。美国期货业协会的统计数据表明，1973年期权交易创始之初，其年成交量还不足1亿张，2005年已扩大发展为59.38亿张。婚礼画像,五、外汇期权交易,（一）外汇期权的定义 外汇期权（Foreign Currency Option），亦称货币期权，是指期权合约

42、买方在有效期内能按约定汇率买入或卖出一定数额外汇的不包括相应义务在内的单纯权利，即没有必须买入或卖出外汇的义务。为取得上述权利，期权的买方必须向期权的卖方支付一定的费用，即期权费。由此，期权的买方获得了今后是否执行买卖的选择权，而期权的卖方则承担了今后汇率波动可能带来的风险。,(二)外汇期权交易的特点,外汇期权交易有别于远期外汇交易和外汇期货交易，它有自身鲜明的特点：（一）期权交易中，买卖双方的权利、义务是不对等的，具有执行合约与不执行合约的选择权，灵活性强。（二）外汇期权交易的对象是标准化合同（三）外汇期权购买者的权利具有很强的时间性,（4）期权交易的收益与风险具有明显的非对称性。期权费由期

43、权购买方支付给出售方 期权购买方的成本上限 期权出售方的收入上限（5）期权费不能收回，且费率不固定。,（三）外汇期权合约的主要要素,1、期权买方与期权卖方 期权买方：也称为期权持有人，是买进期权合约的一方。期权卖方：卖出期权合约的一方称期权卖方。2、权利金（期权费）权利金又称期权费、保险费，是期权的价格。是期权的买方为获取期权合约所赋予的权利而必须支付给卖方的费用。3、执行价格 是指期权的买方行使权利时事先规定的买卖价格。4、合约到期日 是指期权合约必须履行的最后日期。,期权与期货的异同 相同之处：两者都具有避险及投机的功能；两者都可以通过交割或对冲的方式来结束合约；不同之处：期货的买卖双方在

44、签约之后，有义务采取交割或对冲方式结束合约，而期权的买方只有交割或对冲的权利，而没有义务，期权的卖方有义务来配合买方的决定；期货买卖双方都必须要交保证金，而期权买方只须缴纳权利金而非保证金，卖方须缴纳保证金。,期货和远期使合约持有者避免了损失，但也消除了持有者的获利机会；而期权既可使持有者避免损失，又有机会享受无限大的利润，期权市场具有巨大的发展空间。,（四）外汇期权类型,1、按履约方式划分：,美式期权 欧式期权,美式期权：期权的买方可在期权到期日前的任何一工作日的纽约时间上午9时30分以前，向对方宣布，决定执行或不执行购买（或出卖）期权合约。美式期权较欧式期权更为灵活，故其保险费高。假设某期

45、权签约日为2010年7月3日，期权到期日为2010年8月1日。按美式期权交易规则，该笔期权交易的期权行使日为：自2010年7月3日起到2010年8月1日止的任何一个时点（非营业日除外）。期权签约日 期权到期日 2010年7月3日 2010年8月1日 期权行使日,欧式期权：期权买方于到期日之前，不得要求期权卖方履行合约，仅能于到期日的截止时间，要求期权卖方履行合约。假设，某期权签约日为2010年7月3日，期权到期日为2010年8月1日。按欧式期权交易规则，该笔期权交易的期权行使日为2010年8月1日，即期权到期日。期权签约日 期权到期日 2010年7月3日 2010年8月1日 无权行使期权 期权

46、行使日,（2）按双方权利的内容分,看涨期权，也称择购期权、买权（Call Option），是指期权合约的买方有权在有效期内或到期日之截止时间按约定汇率从期权合约卖方处购进特定数量的货币。,美国进口商从瑞士进口价值SF500000的货物，预定5月份付款以瑞士法郎结算，但瑞士法郎正趋于升值，为避免汇率风险，美国进口商购入4份6月份到期的瑞士法郎看涨期权（即买权），每份合同面额SF125000，协议价格$0.5185/SF,按当天期权市价$0.0072/SF支付期权费。若在5月份付货款时，市场现汇价如下，美国商人将行使还是放弃期权？损益如何？下跌至$0.4857/SF 上涨到$0.5200/SF 上

47、涨到$0.5257/SF 上涨到$0.5857/SF,例1：看涨期权,首先，可以算出：购买4份瑞士法郎期权合同，总期权费=$0.00721250004=$3600执行期权的保本价为：期权协议价格加上单位期权费，即$0.5185/SF$0.0072/SF=$0.5257/SF,即期汇率下跌至$0.4857/SF 即：即期汇率协议价格 放弃期权，按即期汇率成交。损失全部期权费$3600。即期汇率上涨到$0.5200/SF 即：协议价格即期汇率（协议价格+期权费）行使期权，按协议价格$0.5185/SF成交 汇差益为500000（0.52000.5185）=$750 损益为$750-$3600=$2

48、850,可追回部分期权费。即期汇率上涨到$0.5257/SF 即：即期汇率（协议价格+期权费）行使期权，按协议价格$0.5185/SF成交，净损失是 汇差益为500000（0.52570.5185）=$3600 损益为$3600-$3600=0,可追回全部期权费，盈亏平衡。即期汇率上涨到$0.5857/SF 即期汇率（协议价格+期权费）行使期权，按协议价格$0.5185/SF购入SF500000。汇差益为500000（0.58570.5185）$33600 损益为$33600-$3600=$30000 能够获取利润，并且即期汇率上涨越多，获利越大。,看涨期权买卖双方的损益,直接标价法下，（1）

49、即期汇率协议价格时 买方放弃期权，损失全部期权费；卖方获取全部期权费收入。（2）协议价格即期汇率（协议价格+期权费）时 买方执行期权，汇差益不足以弥补期权费成本，损失部分期权费；卖方获取部分期权费。（3）即期汇率（协议价格+期权费）时 买方执行期权，汇差益恰好弥补期权费成本，买方不亏不赚；卖方亦不亏不赚。（4）即期汇率（协议价格+期权费）时 买方执行期权，汇差益大于期权费成本，并且汇价差额越大，买方收益越大；而卖方遭受损失，汇价差额越大，其损失越大。,汇率,损益,（+）,(),0,（协议价格）A,B（协议价格+期权费）,图1 买入外汇看涨期权损益情况,总期权费,C,汇率,损益,（+）,(),0

50、,A（协议价格）,（协议价格+期权费）B,图2 卖出外汇看涨期权损益情况,总期权费,C,关于看涨期权的三点结论,（1）购买外汇看涨期权的风险有限而且事先可知，其最大风险就是损失全部期权费。（2）外汇看涨期权的协议价格加期权费是买卖双方的盈亏平衡点。（3）只要即期汇率上升到协议价格加期权费以上，购买外汇看涨期权就有利可图，上升越多获利越多，从理论上说，购买外汇看涨期限权的最大利润是无限的。相反，期权卖方的收益是有限的（总期权费），风险却是无限的。,补充：在到期日之前，期权的购买者可以转让期权（在市场上将该份期权卖掉）如上例，在瑞士法郎汇率上升时，该份期权的期权费也会上升，此时转让期权，可以获取期