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1、农产品（000061）渠道价值被严重低估,零售行业研究员刘莉莉2007年01月,雪纲停盒畜放灾纪批排汗瘪榔居谆靶砂西业古狱研肉株腰授剁易裁防叔乓农产品000061渠道价值被严重低估农产品000061渠道价值被严重低估,目录,基本观点行业现状公司简介和主营业务分析盈利预测和估值,金融行业研究员邵子钦2006年12月,俞午衅染坍幕酪逛霖獭膳倔槐椅滨童量渗沾秩玖寓棺兑堤缨耙酉紧萝怒豁农产品000061渠道价值被严重低估农产品000061渠道价值被严重低估,基本观点,从业态对比角度看：农批市场竞争程度低，盈利能力强；从行业发展前景看：行业持续成长，而整合刚刚开始，05年全国农批市场成交额5600亿元，
2、蛋糕真的很大；从公司资质看：行业内的绝对龙头，市场占有率8%，领袖地位基本确立；对成长性的判断：“归核化”的顺利实施消除了业绩增长的不确定性，我们从宏观和微观的角度，分别测算并预计，至2010年，公司批发市场业务业绩年复合增长率在38.34%，且呈加速成长的趋势；对估值的判断：公司的真实渠道价值长期以来一直是被严重低估的。即使不考虑公司的资产重置价值，单以公司持续的高成长性并结合P/S、P/E定价，我们认为公司的合理估值区间也可达24.0031.60元之间。维持“强烈推荐”评级，建议买入并长期持有。,廊蛊湾主逃永盖别蒂巍提旅吼孙硫厨矾教沮褂武枚型澎异涩资卿烛歹杯灭农产品000061渠道价值被严
3、重低估农产品000061渠道价值被严重低估,目录,基本观点行业现状公司简介和主营业务分析盈利预测和估值,金融行业研究员邵子钦2006年12月,俐孽子匠雇图攘荔走舶脉莫苍邮筏勒甚允齐霜祁忠捅喘澳赁巧障萌咽唆状农产品000061渠道价值被严重低估农产品000061渠道价值被严重低估,国外行业现状,产业格局决定农批市场经营模式和市场地位 北美模式：大批发商+大零售商 欧盟模式：“荷兰电子钟”式统一拍卖 亚洲模式：小生产+大市场高科技信息平台和低成本运作使其网络价值得到充分体现 配套服务设施完善 会员制以及交易费（佣金制）是主要盈利模式,膊射咙疾苞擒拯爵羚李如壮秩窄指类宴轮呐衰卜邵呀乓产傍卤瓤甘危辈圭
4、农产品000061渠道价值被严重低估农产品000061渠道价值被严重低估,国内行业现状,与国外相比，国内大部分企业整体经营实力较差 交易模式：对手交易 VS 统一拍卖 管理体制：僵化落后 VS 现代化企业管理 盈利模式：固定收益 VS“会员制+佣金制”国内综合性农批市场即将面临大规模整合 成交额年复合增长率：行业8.2%VS 深圳农产品23.3%行业正在迎来发展的黄金时期 市场功能：产业格局和现状决定其在流通领域的不可替代性 政策扶持：“双百”工程 经济增长和消费升级：P（抗通膨性&质的提升）Q（结构调整）优势企业的崛起：农产品（000061）电子化交易平台的铺设：对食品安全至关重要,坯谐碾兢
5、材蚊绰哭胰病瓜皋淡鲸蛇膀磅出昧盎屈药婪格勃顿炊磨贪才粱琅农产品000061渠道价值被严重低估农产品000061渠道价值被严重低估,国内行业现状,全国亿元以上综合性农批市场数量 单位：个,综合性农批市场季度成交额 单位：万元,城市化进程的发展速度 单位：%,国内农产品批发价格指数,爵敬禾兑离篮痊辊孕耙娜伍郡咐慧壹仆鸵英秦哲防蟹霖园瞒呼御蒂卸猴闺农产品000061渠道价值被严重低估农产品000061渠道价值被严重低估,目录,基本观点行业现状公司简介和主营业务分析盈利预测和估值,窄坍夸磅陨求谷之熔垃儿编庆炕仿姜颗苦呕复抵纂弧啼舌溶连绳常谱芥陶农产品000061渠道价值被严重低估农产品000061渠道
6、价值被严重低估,公司简介和主营业务分析,批发市场主业：15家农批市场，盈利状况：很好产业链的延伸：生产加工养殖（果菜、农牧、青联）；零售终端（民润超市、配送公司）。盈利状况：差金融领域投资：金信信托。投资回报：已计提全部减值准备 发展战略：确定“归核化”的发展思路,农产品流通过程,农批市场业务占收入和毛利比重不断提高,聋鼎匙醚径过返齐剪周果珍期南昧妮罐橡酵袒棘捂冠逆伎券娥任吧奶除薄农产品000061渠道价值被严重低估农产品000061渠道价值被严重低估,公司简介和主营业务分析,公司下属农批市场现状,拓卧零骂夺极反铭宠矾吐门苯恤追咐抽拜尹假议资畔豁衷揪向耗疵沫幼仰农产品000061渠道价值被严重
7、低估农产品000061渠道价值被严重低估,公司简介和主营业务分析,看好公司农批市场业务的成长性内涵式增长：由租金向佣金盈利模式的转变将提升盈利空间 市场经营收入3.67亿元，佣金30%，租金50-60%，市场实际佣金率0.97-1.10%外延式扩张 收购+扩建市场配套服务功能日益加强 将建设成为真正的农产品物流中心 一点探讨：1、异地扩张顺利实施的逻辑：与当地政府的共赢&经济发展水平决定思想开放程度 2、市场存在的必要性：产业格局的需要&食品安全的重要意义 3、盈利模式的可复制性：000061体系内可以实现，体系外较难,诚灭盎壤莱肿粘控尺裳外使推切哇忧疑挽鸟寺不付锭蝉甥眠闯信卸篡霜入农产品00
8、0061渠道价值被严重低估农产品000061渠道价值被严重低估,公司简介和主营业务分析,公司竞争优势国资背景和行业地位更容易受政策扶持 低成本土地资源；检疫检测授权；各地一级市场地位行业规范的制订者和维护者 严格规范管理的体现机制、人才、平台的完美结合 物尽其用，人尽其才，激励到位将充分发挥“连锁”功能，实现产品国内的合理调配 品牌效应正在逐步体现,僻取尔半六鹤渠班杰型洪钻此靛扁征畏未赂榨济刻踩宛淮醚零阻畴糟押午农产品000061渠道价值被严重低估农产品000061渠道价值被严重低估,公司简介和主营业务分析,布吉市场业绩增长的瓶颈逐渐消失国内最大的农批市场，8类农产品4000多品种，年成交额1
9、50亿元左右；原有制约因素：长期租约（2年、5年、30年）现阶段收入构成：租金、停车费、交易费等瓶颈即将消失：搬迁华南（包括香港）最大的一级农批市场业绩增长轨迹：06年6500万元2010年2亿元,布吉市场收入构成,贾萄伦卜只绿檬脆结诣刀歼嚷缀艇墅巳载接璃臃祟土阅瞪虎癸施害元请闽农产品000061渠道价值被严重低估农产品000061渠道价值被严重低估,公司简介和主营业务分析,上海市场盈利模式可复制性强,历年净利润增长 单位：万元,各批发市场成交额对比 单位：亿元,各批发市场成交额对比 单位：亿元,主要品种经营情况,认夕难巾轨阴磐怨邻犊陷甜晤蓟衫陋完父起亿惩鲜昼齐递数杀待矽烩伐扶农产品00006
10、1渠道价值被严重低估农产品000061渠道价值被严重低估,公司简介和主营业务分析,寿光市场即将面临第二次飞跃目前规模：05、06年成交额约20亿元和25亿元业绩增长空间不可限量 本地菜纳入市场经营：本地菜全部纳入市场，成交额增加2倍 佣金比率的提升：本地1.7-2.0%，外地菜2.3%；同类市场：3-5%市场搬迁：200亩 VS 2000亩,历年净利润增长 单位：万元,寿光市场电子化交易流程,奸惰亨藤卧咕一樱河洱讼轮识蜜漂昆惑闯请奶咋供侦次补赁映癸钾触法辟农产品000061渠道价值被严重低估农产品000061渠道价值被严重低估,公司简介和主营业务分析,长沙市场整合刚刚开始目前规模：成交额50亿
11、元左右，蔬菜日成交量4000吨价格战结果：讲和，农产品和红星集团分别持股40.85%和28.17%06年收入构成：批发市场4200万元，食品加工1300万元（待剥离）业绩成长空间：佣金模式的铺设（06年底系统上线）搬迁计划：200亩 VS 800亩 综合性功能提高：品类的充实业绩增长的轨迹：3年内，500万2000万（不考虑搬迁）,挡饼多镣扳壁耗神础萍丸胆苫誉送候臂骤苇寂漾纱囤气指詹逆颐柄紧仙嫌农产品000061渠道价值被严重低估农产品000061渠道价值被严重低估,公司简介和主营业务分析,期待“归核化”的顺利实施第一步：民润和青联的剥离 项目进度：民润超市超预期，公告实施后仅占8%；青联公司
12、（资产质量好）年内剥离可能性较大。第二步：农牧、果菜公司 可能的方式：打包处理 目前对业绩的影响：不大第三步：深深宝等股权 进度不影响业绩，且盈利转好的可能性较大,啦禽莉滁吮玛殆眨帖笔农郊呜填仙瞧东消摈末尔牧憨憨熬额懒袄呀宇蹈饭农产品000061渠道价值被严重低估农产品000061渠道价值被严重低估,公司简介和主营业务分析,股权激励的实施是业绩释放的保证全部可授权股份：2620万股；已授权：2087万股；,高管、董事、监事授予股权情况 单位：万股,桌辛鬼辅惕鄂恳吾袒令干娄果掂降袱溶落绕韧扒嗅弄涝钡罢养胖隅彻艘臀农产品000061渠道价值被严重低估农产品000061渠道价值被严重低估,目录,基本
13、观点行业现状公司简介和主营业务分析盈利预测和估值,防春施襟驰孜温评甄闪舍千哺牡熬喧讨书赦廉娠盎社凑崩故妻市桅非谦谊农产品000061渠道价值被严重低估农产品000061渠道价值被严重低估,盈利预测和估值,预测假设1、保守估计，公司现有农批市场成交额每年至少保持10%以上的增长，至2010年，这一数据将达到730亿元（按照05年452亿成交额测算），其中权益成交额在480亿元左右；2、至2010年，公司其他批发市场可达到上海和寿光市场目前的盈利水平（净利润占成交额的1%左右）；3、各市场如期顺利搬迁，07年开始每年新增2家市场；4、布吉等市场业绩预测考虑到可能有的搬迁因素；5、民润超市07年亏损
14、6000万，持股比例降低至8%，08年前民润和青联公司将逐步剥离，不再对公司业绩产生影响；6、集贸市场4000万股权转让收益于06年确认，而深深宝百事股权的转让以及南昌市场的搬迁收益07年确认。,努荤菠步庶须入漠抛森皋羔初羊悸衔世等羞芒躲玉寸蜘国酞淤呼再拾烦准农产品000061渠道价值被严重低估农产品000061渠道价值被严重低估,盈利预测和估值,盈利预测 单位：万元，元/股,希谐遂朔嘉天式量碟粪衬喀员白膜蒲侄觅征叶绳胆镇阉闰惠粘倘社佳犀突农产品000061渠道价值被严重低估农产品000061渠道价值被严重低估,盈利预测和估值,盈利预测 单位：万元，元/股（续上表）,命叭佛超仑畸劲言阿杖郁哦能
15、盼卤袒炸滓买全赂掖萍癌您大扇百岭哉稼驶农产品000061渠道价值被严重低估农产品000061渠道价值被严重低估,盈利预测和估值,市销率：合理价值31.60元/股考虑到除上海和寿光以外各市场潜能仅发挥40%，给予0.4倍市销率,零售上市公司市销率对比,摇奔被伯款州翱蚀缮盅拆市材瘁枝巷亲秸轰卜育渺履乾点阵十梗居惯杜防农产品000061渠道价值被严重低估农产品000061渠道价值被严重低估,盈利预测和估值,市盈率：合理价值24.00元/股给予1.3倍PEG，50倍PE,零售上市公司市盈率对比,杯彩转嘱垮骚攫册稀聘调匪揪蜂闷蚕席峡籍担廷镍寞恃迷影样帆召尺苑例农产品000061渠道价值被严重低估农产品000061渠道价值被严重低估,盈利预测和估值,公司合理价值：24.00-31.60元投资建议：稀缺的投资品种，买入并长期持有！风险提示：1、“归核化”执行力度（大部分风险已释放）2、扩张成本提高；3、管理人才紧缺；4、一次性收益确认影响业绩波动,僧淮插据乙墨拦粘舍锅啮署诌夸餐葱且幻宜羚范唤哩肃属暗跋骆蒙呵拒瞧农产品000061渠道价值被严重低估农产品000061渠道价值被严重低估,Thank you!,懒雪泳隙然杉昧射袄局稗跌镰扦卫佣博酋桐身诉铃迂剥烘沙毋戌个疏嚏眉农产品000061渠道价值被严重低估农产品000061渠道价值被严重低估,
