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1、新石化观下的PTA期货投资分析,徐智龙2011年1月,2,PTA期货价格跌宕起伏,3,期货持仓、成交迭创新高,持仓：30万手；成交：180万手,4,目录,2010年现货行情回顾2011年新石化观未来上下游产能发展预测与策略,5,2010年现货行情回顾,6,PTA期货交割价尚未回到2008年的峰值,2010年现货价格实际强于期货,7,现货价：PX和PTA“河东河西”,2009年-2010年PTA高额利润受惠于摆脱PX绑架,8,先是FDY暴利，后涤纶短纤“飞龙在天”,自然灾害对聚酯涤纶供需关系有着直接影响,9,MEG摆脱价格低迷期,中东快速占领市场后对MEG有着提价需求,10,PTA和聚酯产量增加
2、显著,资料来源：CCFEI,PTA产量增长主要受惠于长丝产量增加,11,PTA进口持平，MEG进口显著,PTA2010年全年进口620万吨左右，MEG进口610万吨，增加近30万吨,12,聚酯出口强劲复苏，但前景尚存,内需强劲，成品出口激增,13,聚酯利润在2010年12月份出现巨幅回调,某聚酯企业的会计说：2010年聚酯全年利润抵得上3-5年的利润,14,PTA继续保持高额利润,1500元/吨的利润,国内PTA工厂2010年新增现金流260亿元,15,PX处在盈利恢复中，必将强于PTA,PX单体化装置盈利在2010年4季度增强,16,2011年新石化观,17,欧佩克在世界石油格局中的地位,储
3、量：63%-70%产量：由40%上升到50%出口量：37%-41%,18,2008年油价“滑铁卢”与迪拜危机真相,4.5年,4个月,除沙特外，油价暴跌基本所有中东国家陷入困境迪拜危机是油价暴跌中下的集中反映,19,定价权之争,美国靠不住，美国投行靠不住石化产品大多现货产品，容易获得定价权过高的油价会让新能源的优势凸显出来,反复阐述75-80美元/桶的油价是能接受的维持当前的产量配额不改变,20,MEG中东绝对控制,21,PX与PTA在日本、韩国的变化,日本三菱将在2011年关闭10万吨PX、25万吨PTA装置,韩国继续遭遇中国PTA反倾销,全球PX、PTA：中国概念+中国搭乘中东定价权,22,
4、特征1：中东决定原料供给与定价,原油未来将呈锐角上涨石化产品价格上涨趋势已经确立,23,中国PX产能将雄踞全球,亚洲、远东占全球的78%,24,中国PTA产能2010年末突破1620万吨,2009年末1496万吨，2010年增加佳龙和汉邦,25,中国聚酯的历史变迁,15年，中国聚酯完成了一个历史性的转变,26,聚酯产能消化主要还是靠内需,中国PTA的表观消费量情况图,新投放的直纺聚酯产能330万吨,27,PTA与聚酯上下一体化,9家工厂，控制近80%的PTA供给，35%的聚酯产能,合约货比例越来越高，价格相对稳定，非一体化企业处境变难,恒逸和荣盛的PTA分开计算,民营企业,中石化,外资,28,
5、特征2：中国决定市场的广度,中国产业链完整性还没有得到修复，此时形成PTA、聚酯一体化的趋势，不久的将来，中国民营石化将出现产值突破1000亿元的企业。在产业链没有修复前，只有少数企业能够搭乘中东定价权之便利。,29,世界纤维的基本构成,30,人造纤维占比发生了惊人的变化,31,终端需求结构在逐步发生变化,聚酯化纤三大用途变化之情况表,未来产业用发展会更为迅速，因此要动态、客观看待瓶片装置的扩容与亏损现象,32,人造纤维中的特种纤维发展缓慢,原料来源稀缺技术工艺复杂安全性差，无法满足规模化生产之需,各种纤维在过去三十年的发展,资料来源：PCI,33,过去棉花增产是靠单产快速上升,世界平均棉花平
6、均单产量上升了一倍有余,34,中国棉花未来确保增产的能力比较脆弱,35,羊毛的供给持续呈现出问题,在过去20年，羊毛减产量接近50%,36,特征3：终端需求没有出问题,聚酯价格紊乱的主要原因，是产能增加的速率与需求增加的速率不匹配聚酯需求量还是在增加聚酯的需求结构也在发生变化,37,未来上下游产能的发展,38,PX产能发展趋势,全球PX产能发展,2011年，全球PX产能3880万吨,39,PX产能投放进程表,40,PTA产能投放,2011年，全球PTA产能达到5400万吨，中国突破2000万吨,41,主要PTA生产国产能变化趋势,42,印度聚酯可能打破平衡,印度聚酯装置产量及运行负荷,印度最近
7、三年新产能投放,资料来源：PCI,43,MEG产能变化,2011-2012年中国没有产能投放,44,2012-2016年MEG产能变化,45,聚酯产能集中投放，MEG供给压力增大,聚酯产能增加了，净增MEG需求260万吨，供给增量只有117万吨。,2011年中国将增加聚酯产能360-400万吨,46,世界聚酯产业链的关键词：中国,47,中国聚酯产能飞速增长,48,中国PTA产能及平衡,2012年PTA消费2248万吨，PTA产能2948万吨，80%开工率国内供需基本平衡,49,扩张中的威胁,纺织品出口,服饰品出口,50,产业链图,51,小结,未来1年至1年半的时间，MEG关停与开的产能基本能抵
8、消煤化工遭遇重创，纤维用MEG依然得靠传统方法获取PX在中国2012年上半年基本没有真实产能推出，乌石化100万吨在2010年底试车成功，短期利空释放完毕,52,预测与策略,53,2012年PTA库存将突破1000万吨,假设条件：以2004年为初始数据2011-2012进口维持740万吨不变PTA开工率80%2011-2012涤纶丝到瓶片维持7-10%的年增长,当然，PX没有充足的供应量，情况抑或略微改观,54,行情预测1：影响库存的因素,进口量棉花的比价效益运行负荷超常规的增长流动性状态,55,人民币升值问题是影响进口最主要的因素,人民币升值导致商品的走势外强内弱，如金属、黄金等。,56,短
9、纤受棉花价格带动,短纤价格从2010年9月到11月中旬实现了翻番棉花价格从8月份低上涨了110%,57,长丝受益于涤纶短纤的连带效益,58,中国聚酯通过洗牌释放空间,59,农村的家用化纤消耗量有多大？,2009年达到19.5公斤，欧洲达到35公斤，未来中国,中央一号文件是水利，意味着棉麻生产依然成忧,60,高额的退税率还能维持多久？,1994、2000年及2009年出口退税率达到17%,61,影响流动性的因素,美元走势中国通胀水平,62,美元的未来走势莫衷一是,美国再工业化欧洲危机美国地方政府债务危机,63,国家宏观政策：稳物价的基础上保增长,64,中国物价指数与采购指数处在危险期,65,思考
10、,流动性过剩是否能改善由粮食危机带来的物资短缺是否得以好转,66,预测2：价格与成本,宏观面制约价格上行空间基本面将让PTA维持向好政策是否会突然转变,67,未来：原料价格重心上移,过去七年，MEG现货均价8060元/吨，PTA均价7840元/吨,多印了35%货币,68,未来：产品市场冷暖不一,假定PTA价格10500元/吨，MEG价格10800元/吨,成本上升，但供需矛盾较大，聚酯产品将出现分化，长丝承压较大，涤短尚可。,69,现金流充沛,聚酯行业400亿现金增量,PTA行业265亿现金增量,70,思考,成本高位均衡行业洗牌将从聚酯开始未来的牛市品种将从短纤转移到瓶片,71,预测3：较理智的策略,现货企业：适当的预留库存期货投资：多考虑对冲交易,72,关键之年，甩库存的可能性不高,73,对冲1：PTA与原油,74,对冲2：PTA期货与MEG现货,75,对冲3：PTA与股指,76,Thank you！,
