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1、2，信用风险 由于信用活动中，受信人经营不善或有意欺诈而遭受损失的不确定性。主要的信用形式：商业信用：赊销商品或预付货款 银行信用：货币资金的借贷 国家信用 消费信用 最基本的特征：到期履约，还本付息,1,信用风险与市场风险的显著区别：任何情况下都不可能产生意外收益造成信用风险的因素：主观因素：债务人的品质、能力 客观因素：债务人的资本金所处的环境等,2,3,3 流动性风险 经济实体因流动性的不确定变化而可能遭受损失,两种含义 流通量 反映金融产品以合理的价格在市场上流通、交易以及变现等的能力 资金量 持有的资产能随时得以偿付，能以合理的价格在市场上出售，或者能比较方便地以合理的利率借入资金的
2、能力,例：“香港百富勤投资集团”，因在印尼的投资失误，导致资金周转困难而被清盘,4,(2)影响因素 流通量 二级市场的发育程度、产品的品质 资金量 资产和负债的分布、结构、持有数量、自身声誉,5,4 经营风险 在经营管理过程中，因一些人为因素而导致经营管理出现失误，最终使得经济主体遭受损失的不确定性。,(1)决策风险：由于经营方针不明确、信息不充分、对业务发展趋势的把握不准等原因，在业务经营方向和业务范围的选择上出现偏差，造成决策失误，从而导致损失的不确定性。,操作风险：由于交易系统不完善、管理失误、控制缺失、诈骗或其它一些因素导致的潜在损失。管理：政策传达(不及时、出现偏差)执行(业务技能不
3、高、操作失误、诈骗等)技术：交易系统错误操作或崩溃、风险定价过程中的模型风险(错误模型、模型参数选择不当，导致对风险或交易价值的错误估计),6,例：宝丽莱 负债冒险发展走上歧途,7,(2)机构臃肿、管理不善削弱了竞争力,(3)技术战略失策，没有跟上数字时代的步伐,5 法律风险 交易对手不具备法律或监管部门授予的交易权力；违反国家有关法规如市场操纵、内幕交易，而导致损失的不确定性。法律和监管方面的变化可能对市场主体产生重大影响。,8,6 国家风险 由外国政府行为而导致经济主体发生损失的不确定性,9,与其他金融风险相比：（1）范围：跨国境的金融活动或投资经营活动中；在一个国家范围内发生的活动则不存
4、在国家风险；（2）在跨国境的往来中，不论对方是政府、企业还是个人，经济实体都可能遭遇国家风险所带来的损失。,结构、货币、国内政治、外部经济、流动性,10,政治风险：由于一个国家内部政治环境或国际关系等因素的变化而使他国的经济主体受到损失的不确定性。（主权风险：外国政府因其政策的变化而引起拖欠贷款或无力履行其他承诺的风险）,经济风险：由于一个国家的各种经济因素的变化而使他国的经济主体受到损失的不确定性。（转移风险：由于外国政府采取严格的外汇管制，债务人即使有充分能力偿还外国债务，但无法将收益转换为外汇来还本付息，从而导致债权人利益受损。）,案例：阿根廷破产,2001年12月23日，阿根廷代总统宣
5、布暂时停止偿付阿根廷外债。这意味着拉丁美洲第三大经济国将拖欠1550亿美元的国债。这是全球经济史上最大的一次债务拖欠，也是阿根廷在19世纪20年代拒付巴林兄弟公司债务近200年以来的第一次。市场很平静地接受了这一事实。12月24日道琼斯30种工业平均指数不升不跌；纳斯达克指数仅下跌1点；香港恒生指数微升51点；美国国债市场纹丝不动。这与1998年8月17日俄罗斯宣布停付800多亿美元外债所引发的市场灾难性反应完全不同。,阿根廷宏观经济指标,市场早已预见，唯一措手不及的倒是阿根廷政府。2000年阿根廷外贸盈余33亿美元，2001年继续保持此势头，第一季度盈余2.3亿美元，说明阿根廷经济发展还有潜
6、力。2001年政府债务虽然高达国内生产总值的50，但预算财政赤字仅为国内生产总值的3.2%，按国际标准，并不是特别高，也低于邻国巴西的3.4%.,阿根廷危机成因,货币制度：货币局制度造成比索资金成本过高，抑制了国内投资，带来经济衰退；巴西下调汇率，冲击阿根廷出口；政府预算赤字猛烈上升。,比索与美元1:1的时代,20世纪80年代，阿根廷经济连年衰退，货币贬值，通货膨胀高企，1989年通胀率高达3000。1991年，为了抑制通胀，阿根廷政府开始实行货币发行局制度（可兑换制度convertibility system，与联系汇率制相同）一般来说，一国央行发行发行货币时，主要根据宏观经济指标：？经济增
7、长速度不足、失业率高，而通胀不严重甚至紧缩时，央行无须关注外汇储备状况，可以也应当降低利率，增加货币供应量，以刺激经济的增长，外汇储备与货币发行没有直接、唯一的联系,货币发行局的基本要素,1、央行每发行一个比索，就要有一个美元的外汇储备做基础。本土货币发行额只与外汇储备额相关，而且是按固定的汇率1:12、自动兑换，即央行必须无条件地按固定汇率接受市场对美元的买卖要求？3、央行只能被动地因应市场对本土货币的需求的变动，扩张或收缩本国货币的供给，不能主动创造国内信贷，因而无法主动影响本土经济发展。4、因为主要目的之一是提高市场信心及本币稳定性，因此以法律形式固定下来,效果,对付恶性通胀有效：拥有本
8、国货币如同拥有美元，跳出之前恶性循环但在解决旧矛盾的同时，也酝酿了新矛盾？一国经济要发展，货币供给量必须不断增加。但在货币局制度下，央行无法自主增加本国货币供应量，比索流通量要增加必须有外国的资本流进本国，而要吸引外国资本流入阿根廷？比索的利率必须高于国际利率，高于国际利率的溢价程度，取决于阿根廷经济的发展前景以及国际投资者对此前景的判断和对该国政府资信的信任程度。经济发展前景明朗，整体经济的基本面良好，利率溢价就会比较低；反之，溢价就高,经济发展的前提,在各方面条件都非常顺利且配合良好的情况下，阿根廷经济发展，外国资本流入，阿根廷的货币供应增加，资本的流动性促进阿根廷经济进一步发展，进而吸引
9、更多的外国资本。但此制度下的经济发展格局僵硬，容不得大的意外发生。即使各方面条件都具备且发展均衡，这种增长的潜力也是有局限的？由于比索利率及国内资本的成本始终高于国际资本，阿根廷的产品在国际市场上要有竞争力，其产品必须有天然的垄断性，或者其企业的生产效率比国际同类企业高，又或者其劳动力成本比国际上同质的劳动力成本低。阿根廷多年来保持经常项目下账户的赤字，已证明了这些条件并不易达到,危机1,1997亚洲金融危机后，国际资本认为新兴市场的投资风险增加，提高了流入阿根廷资本的风险溢价。资金成本的提高抑制了阿根廷国内的投资需求，国内总投资水平从19.9%(1998)下降到17.7%(1999)、16%
10、(2000)，其中来自国内的投资率：15%(1998)下降到13.5%(1999)、12.7%(2000)即整个国家投资率的下降主要是由于国内投资率下降引起的，虽然利用外资的投资仍维持在稳定水平，但整个经济投资的不足，造成国民经济衰退。国内生产总值增长3.8%(1998),下降3.4%（1999）,危机2,1999年，巴西为了增加其产品的出口竞争力，将其货币贬值40，这使阿根廷比索的真实有效汇率在1999年上升10以上。对阿根廷出口是明显冲击。,如何反衰退？,经济不景气之时，政府财政收入必然减少，同时面临更大的支出压力。经济衰退，失业人数增加，政府要增加福利支出，以稳定社会；同时也要增加投资支
11、出，以刺激经济复苏。特别是在货币局制度下，由于央行根本无法下调利率和汇率，扩大财政支出可能成为唯一的反衰退手段。阿根廷联邦政府赤字38亿比索（1998）,72亿比索（1999）预算赤字的增加，结果是政府债务的增加，既有外债，也有内债。,一般国家？,非货币局制度下的国家，经济衰退，社会需求下降，利率一般也会随之下降，政府融资以刺激经济发展的成本也下降。,货币局制度下的国家？,理论上也有一个调节机制，能够自动对外汇的流进与流出进行调节：外资流出，货币供给减少，利率提高；利率提高，吸引外资流入，增加货币的供给，并通过这种机制自动调节生产与就业。这也是倡导者当初所描绘的，但忽略了实际市场上投资者在决定
12、投资时所考虑的多种因素？,资金成本受限于国际的资金成本及外国投资者对阿根廷经济前景与风险的预期,经济衰退与政府赤字增加，使投资者认为阿根廷的投资风险增加，因而增加资金的风险溢价，使阿根廷的资金成本不但未能随经济不景气而下落，反而进一步升高。这样，阿根廷政府一方面要通过借债扩大支出，同时还要以更高的成本来借新债偿还原来成本较低的旧债。尽管阿根廷全国1550亿美元的外债中只有百分之十几是短期的，但由于融资成本越来越高，每次外债到期，就会引起市场对阿根廷政府筹借新债偿还旧债的能力的怀疑。这更增加了阿根廷政府筹资的困难与成本，也使筹资一次比一次困难，使投资者认为阿根廷政府违约拖欠债务的风险加大，因而利
13、率溢价迅速上升。,2001年3月暂时避过第一次危机但根本问题没有解决，市场分析员不断透露要阿根廷政府实行美元化或将比索贬值的言论。,美元化？,部分分析员认为，美元化之后阿根廷将消除汇率风险。但产生更多新问题：实际上，实行货币局制度以来，阿的金融体系正越来越美元化。由于美元利率长期低于比索利率，阿的家庭与企业都愿意向银行借贷美元，大量的家庭购房时，愿意持有以美元计值的按揭贷款，每月再将比索收入通过银行换成美元偿还贷款。由于银行在阿根廷发生大量美元借贷行为，使美元在阿根廷境内不断派生，通过这种机制，阿根廷境内的美元资产与负债不断内在扩大。阿根廷经济完全受限于国际资本。,比索大幅贬值？,由于很多家庭
14、和中小企业从银行贷款的是美元，收入是比索，如果将比索直接大幅贬值，这些家庭和企业的债务会大大增加，引起破产。政府无法承担其社会代价和政治代价。,美元化不能，贬值不得，国际资本市场上筹不到资，年终又有一批外债到期，阿根廷政府只有进一步求助于国际货币基金组织。国际货币基金组织提出要求，仍是要求阿根廷政府削减财政开支，减少赤字。讨价还价过程中，阿一些地方出现游行示威，抗议政府削减工资，并演变为抢劫和暴乱，致总统下台。美元流失、外汇储备减少，阿根廷经济中的货币头寸异常紧张，无论是美元还是比索的流动性都显得极为紧缺。现金短缺，迫使许多地方省份开始自行印制债券用以支付员工的工资及供货商的货款。国际货币基金
15、组织因阿根廷不能有效控制财政支出，已拒绝向阿根廷提供援助。阿根廷到期兑付外债的希望完全破灭，拖欠外债无法避免。,为避免地方各省债权发行失控，临时政府决定通过联邦政府发债来换取各省的债券，该债券发展成为阿根廷的新货币。这是10年来阿根廷政府首次可以按自己的需要印制货币来支付帐单，也意味着货币局制度在阿根廷的崩溃,7 关联风险 相关产业或相关市场发生问题而使行为人遭受损失的不确定性,29,30,二、金融风险的识别,及时、准确,全面、深入,连续、系统,P71,31,1，从业务特征识别金融风险,资产负债表资产,现金资产,各种贷款,证券投资,固定资产,其他资产,流动性,信用风险；利率风险、汇率风险、国家
16、风险,证券价格风险、利率风险、信用风险,32,资产负债表负债,存款负债,借入负债,结算中负债,利率风险、流动性风险,33,资产负债结构,多样化,合理搭配,中长期资产过多：流动性风险,银行贷款在资产中的比例过高：信用风险,各种资产的正相关性越大,重新定价的资产、负债的到期日、数量一致？利率敏感性资产大于利率敏感性负债,34,运营能力,资本金,收益能力,P75,经营者承担日常经营风险、保持清偿能力、体现实力的根本,弥补损失；红利分配、承受负债成本的能力、吸收资金的能力损益表例：长期债务的利息收入较多：利率风险 拆入资金的利息支出较多：流动性风险股权收益率模型：ROE净收益/股权总额(净收益/总资产
17、)(总资产/股权总额),管理水平,信息系统、控制系统、计划系统、操作系统,乘数效应,35,结合具体的业务流程,36,2，金融风险的成因分析,汇率风险,国际金融市场上的供求关系,此国货币购买力、经济发展水平、经济政策的变化；另一个国家甚至全世界的经济、贸易、金融、政治形势的变化；市场预期,利率风险,金融市场上的资金供求关系,货币供应量、货币政策、财政政策、通货膨胀率、经济周期,信用风险，经营风险,经营管理能力,37,跨国境贷款,偿还问题,收益问题,期限问题,信用风险,经营能力：产品质量、技术力量、管理水平经营环境：市场结构、竞争状况、行业特征担保方式：抵押？保证？信誉品质资本实力,国家风险,政治
18、：政局稳定、政权更迭、对外关系经济：经济结构、国际收支、外汇政策,期限长短、提前还贷、推迟还贷？,流动性风险利率风险,利率风险,利润水平：技术革新、成本变化宏观政策：扩张、紧缩、优先发展产业等货币市场资金供求状况,汇率风险,经济：国际收支、货币购买力、利差市场预期、投机因素政治因素、新闻因素、中央银行干预,1995年2月26日，巴林银行宣告破产。1，巴林银行简介 巴林兄弟公司（公司融资、银行业务、国际资本交易）巴林证券公司（证券经纪业务）巴林资产管理投资有限公司（管理全球400多亿美元机构和个人基金）控制美国一家投资银行47的股份,38,巴 林 银 行 案 例 分 析,2，巴林事件始末 尼克
19、里森 授权：在大阪证券交易所和新加坡国际金融交易所进行日经225指数期货套利“错误帐户”：88888 投机（1）：日经225指数期权（等价对敲卖出期权，即在同一市场上以相同或相近的价格同时卖出具有相同履约价格及有效期间的日经225指数看涨期权和看跌期权，以期收取可观的期权费）,39,巴 林 银 行 案 例 分 析,收益,0,日经225指数,19000,图117 同时卖出具有相同执行价格和 有效期间的看涨期权和看跌期权,40,巴 林 银 行 案 例 分 析,1995年3月,收益,0,日经225指数,19000,图118 买入日经225指数期货,投机（2）：买入日经225指数期货,41,巴 林 银
20、 行 案 例 分 析,70亿美元,$70亿,收益,0,债券价格,图119 卖出日本政府债券和欧洲日元,投机（3）：沽空日本政府债券和欧洲日元,42,巴 林 银 行 案 例 分 析,收益,0,日经225指数,19000,1995年2月25日，亏损6.25亿英镑,$200亿,3，英格兰银行的挽救行动 越权：200亿美元的日本利率期债和70亿美元的日经225指数期权和期货交易,4，事件的结束 3月2日，在日经225股票指数和日经225期货指数反弹300多点的情况下，巴林银行所有未平仓期货合约几乎全部平仓。亏损：9.16亿英镑，约合14亿多美元,43,巴 林 银 行 案 例 分 析,(1)巴林集团管理
21、层的失职 早在1994年末和1995年初，新加坡国际金融交易所曾发现新加坡巴林期货公司的交易中存在若干异常，并向巴林集团提出了一些关于新加坡巴林期货公司的征询 1995年1月，市场风传巴林期货在大阪交易所巨额持仓，其中部分消息来自巴塞尔国际结算银行，但 套利的低利润;明知尼克里森的职责，但未采取任何行动，“星级交易员”未通知英格兰银行的情况下，擅自给其新加坡分部汇去7.6亿英镑现金,5，原因分析,44,巴 林 银 行 案 例 分 析,对金融衍生产品的复杂性和风险性认识不足,(2)松散的内部控制 金融机构内部管理是风险控制的核心问题，而巴林的内部控制却非常松散。1月份第1周：3024张20天后：
22、16852张2月中旬：2万张这一信号没有被巴林银行的最高管理当局注意到从而作出应有的反应 直到2月23日，公司的风险报告仍出现交易平衡；而新加坡的期货交易仅有少数客户，其中三个为巴林分支，另一是巴黎国家银行，每笔交易都会经过一家巴林分支“伦敦的人应该知道我的数字都是假造的”,45,巴 林 银 行 案 例 分 析,组织结构上的缺陷(交叉；变动)作为总经理，除了负责交易外：(1)监督行政财务管理人员；(2)签发支票；(3)负责把关与新加坡国际货币交易所交易活动的对帐调节；(4)负责把关与银行的对帐调节；审计组：“管制有可能被总经理一人取代”，“他负责前台交易及财务管理”，“在巴林新加坡期货部存在着
23、离开正常轨道做违反新加坡国际货币交易所规章之事的可能”“鉴于行政财务管理方面缺少有经验的资深骨干，总经理必须积极兼任交易和后勤管理两职”,46,(3)代客交易部门与自营交易部门划分不清 代客户垫付期货合同的维持金是非常少有的事,(4)奖金结构与风险参数比例失当 巴林一直将公司50的毛利作为奖金发给雇员交易员的收入与交易利润挂钩的奖励制度,47,(5)缺乏全球性的信息沟通与协调 英格兰银行及证券期货管理局、新加坡国际货币交易所、日本银行,48,第二节 VaR、极限测试与情景分析-微观风险评估,一、金融市场风险评估的模型二、VaR的计算方法与应用三、情景分析与极限测试四、其他金融风险的评估,49,
24、一、金融市场风险评估的模型,1，波动性分析模型（均值方差模型）概率与概率分布 均值：每一种损益的加权平均；预期收益(30)方差：实际结果偏离平均结果的程度 资产收益的波动,50,SA(0321)20.508 SB894(500-321)20.342(1000-321)20.151/2 364,标 准 差,51,2，敏感性分析模型(1)股票的敏感性：系数,52,(2)期权的敏感性：,期权标的物价格变动对期权价格的影响,权利期间对期权价格的影响,标的物价格变动对 系数的影响,53,(3)固定收益债券的敏感性：暴露和简单缺口模型 暴露：经营者持有的具有金融风险的产品头寸(数额)与期限 净暴露：每种产
25、品买入头寸与卖出头寸的敞口(差)缺口：两类产品之差的绝对值 没有考虑期限,54,到期日缺口模型 敏感性缺口：每个时间段的敏感性资产和敏感性负债的 差额；分析每个时间段的风险 资产和负债的匹配状况 利率敏感性缺口模型：正缺口、负缺口,持续期和持续期缺口 有效到期日：收回初始成本所需的时间 考察利率变化对该资产或负债的实质影响、证券或衍生品的价格风险 持续期：比期限或到期日更能衡量出金融工具的利率敏感性,55,持续期Pt 第t期现金流量值,例：5年期息票利率为6的债券,56,波动性分析的局限：孤立地考虑资产组合的波动程度 只描述了收益偏离平均收益的程度，实际损失可能远远大于方差敏感性分析的局限：对
26、产品的高度依赖性 相对性,57,1，VaR概述 VaR的提出 G30，1993：引入风险价值系统来给交易头寸估价和评估金融风险 JP Morgan，1994：“415报告”；Risk Metrics,二、VaR的计算方法与应用,(2)什么是VaR Value at Risk 在市场正常波动下，在一定的概率水平（置信度）下，某一金融资产或证券组合在未来特定的一段时间内的最大可能损失。,58,(3)VaR的优缺点 可以测量复杂组合和不同部门的总体市场风险 简单、易理解 提供了一个统一的方法测量风险，为高层管理者比较不同业务部门的风险大小、基于风险调整的绩效评估、资本配置、风险限额设置等提供了一个简单可行的方法 体现出投资组合分散化对降低风险的贡献 适合监管部门 向后看的方法 无法处理极端情形,59,风险定价公式敏感性分析,VaR模型极限测试与情景分析风险资本充足性评价,风险资本配置,前台,中台,后台,
