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1、第五章、国际储备,一、国际储备的概念,指一国政府为弥补国际收支逆差、维持汇率的稳定和作为对外偿债保证而持有的国际间可接受的一切资产,一种资产是否成为国际储备，必须具备三个条件：,国际性,官方性,流动性,二、国际储备的构成,1、黄金储备,是一国政府持有的货币性黄金,2、外汇储备,一国货币当局持有的对外流动性资产,一种货币要成为国际储备货币的三个条件：,普遍可接受性,币值稳定性,完全可兑换性,3、在IMF的储备头寸,也称普通提款权(GDRS)，在IMF的普通资金账户中，会员国可自由提取和使用的资产,会员国向IMF缴纳份额中25的黄金外汇部分，,IMF为满足其他会员国借款需要而使用掉的该国货币,IM
2、F从该国借款的净额,在IMF的储备头寸包括：,4、特别提款权,是IMF为解决成员国储备资产的不足而于1969年创设的一种无形货币，是IMF无偿分配给成员国的一种特别使用资金的权利。,SDR不是真正的货币，是IMF创造的无形货币，是一种记账单位,SDR是IMF人为创造的，是IMF按份额比例无偿分配给各成员国的使用资金的权利，各国所分金额与其所缴纳份额的多少成正比（美国17.47%,日本6.26%,德国6.12%,法国5.05%,英国5.05%,中国2.99%),特点：,SDR以四种货币定值：美元45、欧元29、日元15、英镑11。2000年，每5年调整一次,三、国际清偿能力,国际清偿能力是各国货
3、币当局为应付国际收支逆差、干预外汇市场可能利用的一切资金来源,国际储备和国际清偿能力既有联系又有区别,两者的联系：表现在都是一国对外支付能力及金融实力的标志，具有共同的作用,两者的区别主要表现在：,国际清偿能力包含国际储备,国际储备可称为自有的、现实的对外清偿能力,国际清偿能力则是该国具有的现实的对外清偿力和可能的对外清偿力的总和，是一国综合国力及国际地位和对外资信的重要标志,四、国际储备的作用,弥补国际收支逆差,维持汇率稳定,借款和偿债的信用保证,五、国际储备的管理,国际储备的规模管理,结构管理,即国际储备水平，是一国在一个时点上持有的国际储备额与某些经济指标的对比关系,国际储备的来源,一国
4、黄金储备的增加,一国外汇储备的增加,国际收支顺差，尤其是经常项目顺差,央银行干预外汇市场时购入的外汇,衡量国际储备适度规模的指标,进口比率法=总储备/年进口：20%-40%，一般为25%，相当于3个月进口需要,成本收益法：持有外汇储备的成本：机会成本,国际储备/外债总额-对外清偿能力,短期外债/国际储备,一般为10%,国际储备/GDP,国际储备适度规模的决定因素,对外贸易状况,外汇政策和外汇管制,融资能力,货币的国际地位,外债规模,机会成本,国际储备的结构管理,1、结构管理的原则,流动性：变现性,安全性：稳定性,盈利性：增值,储备资产结构,外汇储备 SDRS GDRS,1970年 80%6%1
5、4%1997年 94%2%4%,主要国家国际储备结构（2008.8或9月)亿美元,官方储备 外汇储备 GDRS SDRS 黄金,日本 9959 9692(97%)14 30 218俄罗斯 5560 4022(72%)3.6 0.78百万 139印度 2953 2861(97%)4.96 4百万 87 韩国 2396 2403 3.36 85百万 75百万巴西 2065 2032(98%)0.06百万 0.72百万 9.5香港 1580 1532(97%)0 0 56百万泰国 1012 984(97%)1.24 8.4百万 22.47德国 1429 407(28%)15.3 30 984美国 7
6、12 389(54%)46 91 110,外汇储备结构管理,资产形式结构,一级储备,现金、活期存款、短期政府债券等,富于流动性，但其资产收益很低,二级储备,收益高于一级储备，流动性低于一级储备,中期政府债券,三级储备,主要用于扩大国际储备资产的盈利性,长期公债券,主要国家外汇储备结构,日本 9692 8642(89%)1050俄罗斯 4022 3294(82%)729 印度 2861 1109(39%)1751韩国 2403 2168(90%)235巴西 2032 1974(97%)58香港 1532 1454(95%)77泰国 984 786(80%)198德国 407 304(75%)10
7、3美国 389 216 55%)173,外汇储备 证券 货币存款,币种结构,一种储备货币的收益率：=汇率变动率+名义利率,储备货币的风险,汇率风险,利率风险,确定最优储备货币结构的方法,用什么存什么,主要贸易伙伴,借什么存什么,外债币种结构,多元化的货币结构战略,钉住什么存什么,被钉住货币,储备货币的收益率,小资料,澳大利亚明确规定基准组合：美元（45%）、欧元（45%）、日元（10%）,加拿大没有明确规定：外汇基金账户中150亿美元投资美元资产，其余可投资欧元或日元,主权财富基金（Sovereign wealth funds SWFs),是专门管理国家外汇资产一部分的公共投资机构。SWFs最
8、早可追索到1953年，科威特的“Kuwait Investment Board”，目的是投资盈余的石油收入，以减少对有限石油资源的依赖。,特点,国家所有,没有或有限的负债,独立于外汇储备资产,类型,资源富裕的国家，中东石油输出国,外汇储备过多的国家，亚洲,the Abu Dhabi Investment Authority(ADIA)阿拉伯联合酋长国,Russian oil stabilisation fund,Norways Government Pension Fund,Singapore Government Investment Company(GIC),Korea Investmen
9、t Corporation(KIC),the China Investment Corporation(CIC),Temasek Holdings,Temasek Holdings，成立于1974年，年收益18%，净资产1080亿美元，对外投资占总投资额的一半，主要集中在新兴的亚洲国家如，中国、台湾和韩国，产业集中在金融与电信。在2004年首次公布财务报告,the Government Investment Company(GIC),1981年设立，管理新加坡的部分外汇储备，资产大约为1000亿美元，财务报告不需公开,Russian oil stabilisation fund，成立于2004
10、年1月，目的是储蓄从高油价获得的财政意外收益，资金来源于石油出口超过参考价格的关税和矿产开采税。另外来自上一财年没有花费的财政盈余。当石油价格一降低于参考价格时，积累的资金可以用于弥补财政赤字，如果石油稳定基金超过5000亿卢布时，可用来支付外债。2008年2月拆分为“Reserve Fund”and“Future Generations Fund”,中国投资有限责任公司,成立于2007.9.19,专门从事外汇资金投资业务的国有投资公司中投公司注册资本金为亿美元。由财政部发行特别国债予以购买，注入中投公司.今年月底，尚被外界称为国家外汇投资公司的中投公司就做出了它的首笔投资，投资亿美元购买美国
11、黑石集团部分无投票权的股权单位.中央汇金投资有限责任公司作为全资子公司整体并入中投公司.中投公司对外以境外金融组合产品为主开展多元投资，实现外汇资产保值增值。对内则继续代表国家履行国有金融机构出资人的职能，进行国有金融机构改革，实现国有金融资产的保值增值,黑石集团,黑石集团年成立时只有万美元私募资金。年底，其净利润已达到亿美元，成为全球最大的独立另类资产管理机构之一。其另类资产管理业务包括企业私募股权基金、房地产基金、夹层基金、高级债券基金、私人对冲基金和封闭式基金等。此外还提供各种金融咨询服务，包括并购咨询、重建和重组咨询以及基金募集服务等。2007年6月日以每股美元的价格在纽约证券交易所开
12、始其首次公开发售。首次公开发售将向公众发售股普通股，募集亿美元的资金。国家外汇投资公司将以每股美元的价格，购买黑石集团大约亿无投票权的股权单位国家外汇投资公司将以每股美元的价格，购买黑石集团大约亿无投票权的股权单位.黑石集团此次募集的资金将超过亿美元。,2007-2008Q1，SWFs主要跨国股权投资,被收购公司,交易价值,占公司价值的比例,六、我国国际储备的管理,1.我国国际储备资产的特点,黄金储备稳定增长,外汇储备大幅增加,外汇储备规模已跃居世界第一,在IMF的储备头寸和特别提款权较少,1979 85 90 95 2000 2005 2006 2007 2008.98 26 111 736
13、 1655 8188 10663 15282 19055,我国历年外汇储备(亿美元),2、我国国际储备的规模管理,当前我国外汇储备规模是否适度？,6601 1980 8188 7916 2374 10663 9558 2867 15282,考虑外债余额后的适度外汇储备规模 亿美元,年份 外债余额 偿债所需 比例法 应付冲击所需 应持有 实际储备量2001 1701.1 170.1 730.6 400 1300.7 2121.6 1685.4 168.54 885.51 400 1454 2864 1936 193.6 1238 400 1832 4032 2232 223 1684 400 2307 6099 2810 281 1980 400 2661 8188 3229 323 2374 400 3097 106632007 3736 373 2867 400 3640 15282,3.我国国际储备的结构管理,管理原则:侧重于安全性,兼顾盈利性,币种结构决定的依据:,保持多元化的储备货币,分散汇率变动的风险,根据支付进口商品和对外还本付息的币种和数量,确定各种货币的比例,中国,根据外债的币种结构确定的我国最优外汇货币结构,根据贸易方向确定的我国最优外汇货币结构,
