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1、第八章 资本预算,第一节 资本预算概述,1.1投资项目的主要类型,【例1多项选择题】在下列投资项目的类型中，通常不会增加或不直接产生企业的经营现金流入有（）。A.扩张性项目 B.重置性项目 C.强制性项目 D.新产品研发投资项目,【答案】BCD【解析】扩张性项目，通常会增加企业的经营现金流入。重置性项目，通常不会增加企业的经营现金流入。强制性项目，通常不直接产生经营现金流入，而使企业在履行社会责任方面的形象得到改善。新产品研发投资、专利权投资、土地投资等项目，通常不直接产生现金的经营现金流入，而得到一项选择权。,1.2资本投资的管理程序,提出各种投资项目估计项目的相关现金流量计算投资项目的评估
2、指标，如净现值、内含报酬率等。评估指标与可接受标准比较分析影响决策的非计量因素和非经济因素对已接受的项目进行优化和再评估,1.3资本预算与经营预算的区别,1.4资本预算使用的主要概念,（一）相关成本和收入相关成本（收入），是指与特定决策有关的，在分析评估时必须加以考虑的未来成本（收入）。提示:区分相关与非相关成本（收入）的基本标准是：它们因选择不同项目而有差别，它们必须是面向未来的。,下表列示了主要的相关成本（收入）和非相关成本（收入）：,【例2多项选择题】相关成本是指与特定决策有关的，在分析评估时必须加以考虑的未来成本，下列属于相关成本的有（）。A.不可避免成本 B.沉没成本 C.机会成本
3、D.差异成本,【答案】CD【解析】不可避免成本是指无论采用那一个项目均会存在的成本，沉没成本是指已经发生的并且不会因现在或将来的决策改变的成本。这两项成本，不因为决策方案的改变而改变，是决策时的不相关成本。,（二）增量现金流在确定投资项目相关的现金流量时，应遵循的最基本的原则是：只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。所谓增量现金流量，是指接受或拒绝某一个投资项目时，企业总现金流量因此发生的变动。只有那些由于采纳某个项目引起的现金流入增加额，才是该项目的现金流入。这里的“现金”是广义的现金，它不仅包括各种货币资金，而且还包括项目需要投入的企业现有的非货币资源的变现价值。,投资项目的增量现金流
4、，可以按时间分为三种：初始期现金流 购置新资产的支出；额外的资本性支出（运输、安装、调试等支出）；提示：前两项为资本性支出经营营运资本的增加（或减少）；旧资产出售的净收入（重置项目），包括其纳税影响。,经营期现金流 经营收入的增量；减：经营费用的增量（折旧除外）；减：折旧费（按税法规定计量）的净变动；以上三项之和是项目引起公司税前利润变动；所得税额的变动；以上四项的合计是项目引起的税后利润变动，加：折旧费（按税法规定计量）的净变动；以上5项之为经营期增量现金流。,处置期现金流 处置或出售资产的残值变现价值；与资产处置相关的纳税影响；营运资本的变动。提示:初始期现金流主要是资产的投入，处置期主要
5、是投入资产的回收。,提示经营期的现金流是分年计量的，每一年的经营现金流入和经营现金流出的差额，称为该年的经营现金净流量。初始期、经营期和处置期的总时间长度，称为项目期限、项目寿命或项目寿期。,（三）资本成本资本投资项目评估的基本原理是：投资项目的报酬率超过资本成本（投资人要求的报酬率）时，企业的价值将增加；投资项目的报酬率小于资本成本时，企业的价值将减少。提示:当投资项目的风险与公司现有资产的平均系统风险相同时，公司的资本成本是适宜的比较标准，如果项目的系统风险与公司资产的平均系统风险不同时，则需要衡量项目本身的风险，确定项目的资本成本，作为评估的比较标准。,1.5投资决策的非财务因素,资本投
6、资经常是战略性，在决策时必须重视非财务因素和不可计量因素。主要的非财务因素对于投资项目能否成功有十分重要的影响。,第二节 项目评估的基本方法,2.1净现值法,净现值是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。式中：n项目的期限；Ik第k年的现金流入量；OK第k年的现金流出量；i资本成本。NPV0，说明项目的投资报酬率超过资本成本，项目可行；NPV0，说明项目的投资报酬率小于资本成本，项目不可行。,提示净现值法具有广泛的适用性，在理论上也比其他方法更完善。净现值是个金额的绝对值，在比较投资额不同的项目时有一定的局限性。为了比较项目的盈利性，可用现值指数法。,PI1，项目可行；P
7、I1，项目不可行。提示现值指数是相对数，反映投资的效率；净现值是绝对数，反映投资的效益。现值指数消除了投资额的差异，但是没有消除项目期限的差异。,2.1内含报酬率法,内含报酬率是指能够使未来现金流入现值等于未来现金流出量现值的贴现率。或者说NPV=0时的折现率（IRR）,【例3单项选择题】某项目原始投资100万元，建设期为0，运营期5年，每年净现金流量32万元，则该项目内含报酬率为（）。A.15.52%B.18.03%C.20.12%D.15.26%【答案】B,【解析】根据定义，净现值32（P/A，i，5）1000，则：（P/A，i，5）100/323.125，查表找出期数为5，年金现值系数比
8、3.125大一点点和小一点点的两个数值，（P/A，18%，5）3.127，（P/A，20%，5）2.991，再用内插法求出i。,【例4计算题】某项目原始投资200万美元，建设期为0，运营期3年，各年净现金流量分别为50万美元、100万美元、150万美元，该项目设定的折现率为16%。要求（1）该项目净现值 取折现率16%，求项目的净现值：NPV20050（P/F，16%，1）100（P/F，16%，2）150（P/F，16%，3）11.65（万美元）,（2）该项目内含报酬率。由于用16%作为折现率，NPV0，用内含报酬率折现，NPV0，说明内含报酬率大于16%。应加大折现率，使净现值接近于0，用
9、折现率20%继续测试，求净现值。NPV20050（P/F，20%，1）100（P/F，20%，2）150（P/F，20%，3）1.74（万美元）由于NPV0，说明内含报酬率小于20%，用内插法求解内含报酬率。,折现率,净现值,11.65,i,20%,0,-1.74,16%,i=19.44%,IRR=19.44%,由上图可以看出，折现率与净现值反方向变动，NPV=0时的折现率就是内含报酬率。用内含报酬率判断项目是否可行的标准是：IRR设定的折现率（资本成本），项目可行；IRR设定的折现率（资本成本），项目不可行。,提示净现值法和现值指数法虽然考虑了时间价值，可以说明投资项目的报酬率高于或低于资本
10、成本，但没有揭示项目本身可以达到的报酬率是多少。内含报酬率是根据项目的现金流量计算的，是项目本身的投资报酬率。,内含报酬率和现值指数法有相似之处，都是根据相对比率来评估项目，而不像净现值法那样使用绝对数来评估项目。内含报酬率法与现值指数法也有区别。在计算内含报酬率时不必事先估计资本成本，只是最后才需要一个切合实际的资本成本来判断项目是否可行。现值指数法需要一个合适的资本成本，以便将现金流量折为现值。,速记净现值=现金流入的现值现金流出的现值净现值的公式中减号改成除号，就是现值指数。净现值等于零时的折现率就是内含报酬率。,2.3回收期法,回收期是指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间
11、。它代表收回投资所需要的年限。回收年限越短，项目越有利。1、在原始投资一次支出，每年现金流入量相等时：,2、如果现金流入量每年不等，或原始投资是分几年投入的，则可使下式成立的n为回收期：设M是收回原始投资的前一年，可用下式计算：,【例5单项选择题】某长期投资项目累计的净现 金流量资料如下：,则该项目的回收期为（）年。A.5 B.6.5 C.5.5 D.6,【答案】B【解析】回收期PP62020（20）6.5（年）,回收期法的优点计算简便；容易为决策人所正确理解；可以大体上衡量项目的流动性和风险。回收期法的缺点忽视了时间价值，把不同时间的货币收支看成是等效的；没有考虑回收期以后的现金流，也就是没
12、有衡量盈利性；促使公司接受短期项目，放弃有战略意义的长期项目。,提示为了克服回收期法不考虑时间价值的缺点，人们提出了折现回收期法。折现回收期是指在考虑资金时间价值的情况下以项目现金流量流入抵偿全部投资所需要的时间。它是使下式成立的n。,【例6单项选择题】下列关于评价投资项目的回收期法的说法中，不正确的是（）。A.它忽略了货币时间价值 B.它需要一个主观上确定的最长的可接受回收期作为评价依据 C.它不能测度项目的盈利性 D.它不能测度项目的流动性,【答案】D【解析】投资回收期只考虑回收期满以前的现金流量，没有考虑回收期满以后的现金流量，所以它只能大体上衡量投资项目流动性，而不能衡量收益性。,【例
13、7单项选择题】在全部投资均于建设起点一次投入，建设期为零，投产后每年净现金流入量相等的情况下，为计算内含报酬率所求得的年金现值系数应等于该项目的（）。A.现值指数指标的值 B.预计使用年限 C.回收期指标的值 D.投资利润率指标的值,【答案】C【解析】设投资额为P，投产后每年的现金净流量均为A，回收期=P/A；净现值等于零的折现率为内含报酬率，设内含报酬率为r，净现值=A（P/A，r，n）-P=0，则计算内含报酬率所求得的年金现值系数（P/A，r，n）P/A回收期。,2.4会计收益率法,会计收益率的优点是：（1）它是一种衡量盈利性的简单方法，使用的概念易于理解；（2）使用财务报告的数据，容易取得；（3）考虑了整个项目寿命期的全部利润；（4）该方法揭示了采纳一个项目后财务报表将如何变化，使经理人员知道业绩的预期，也便于项目的日后评估。,会计收益率的缺点：（1）使用账面收益而非现金流量，忽视了折旧对现金流量的影响；（2）忽视了净收益的时间分布对于项目经济价值的影响。,
