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1、第五章 期权市场组织结构,期权类型,期权的分类：1.看涨期权和看跌期权 看涨期权（call option），有时称买权，是一种赋予期权持有者（option holder）在未来某个时点，按照合约规定的价格，购买一定数量标的资产的权利的合约。与看涨期权相反，看跌期权（put option），又称卖权，赋予期权持有者在未来某个时点，按照合约规定的价格，卖出一定数量标的资产的权利,但不是义务。,期权类型,2.欧式期权与美式期权欧式期权规定期权所有者只能在接近期权寿命期末的一个非常短暂的有效时期内执行。美式期权却赋予持有者很大的自由度，在合约签订时刻到合约中止时刻，期权持有者都有权执行其权利。,期权类
2、型,3.场内期权与场外期权交易所上市交易的期权称为场内期权。金融机构和大公司双方或多方直接进行的期权交易的市场称为场外期权市场。,期权头寸,期权的持有者称为多头（long position）,期权的卖出者称为空头(short position)。期权的最吸引人之处在于通过不同的组合可以复制出任何投资者想要的现金流支付形式。,期权头寸,看涨期权的损益状态 看跌期权的损益状态,期权头寸,购买看涨期权,期权头寸,卖出看涨期权,期权头寸,购买看跌期权,期权头寸,卖出看跌期权,期权头寸,购买跨式期权 跨式期权（straddle）策略在组合期权策略中非常流行，构造该期权策略的条件是同时买入具有相同价格、相
3、同到期日的、同支股票的看涨期权和看跌期权。,主要期权合约,按标的资产不同，常见的期权合约有：1.股票期权股票期权（stock option）由股票作为其标的资产，是目前交易量最大的期权。股票期权在交易所内进行，交易所规定了合约的细节，比如到期日、执行价格、宣布股利的情况、最大头寸限额等等。,主要期权合约,2.股票指数期权股票指数期权(stock index option)的标的物是股票价格指数。股票指数期权的成功是由一系列因素促成的：标的指数（underlying index）与市场其它指数的高度关联性；之前的标准期权合约的引进使得股票指数期权有了参考对象：CBOE交易厅中已经有了大批的技术熟
4、练的交易人员；在已经存在的证券账户中加入股票指数期权非常方便等等。另外,行业板块的股票指数期权也已经开始出现。,主要期权合约,3 外汇期权 外汇期权（foreign exchange option）的标的资产是外汇。期权合约的大小取决于货币种类。很多银行或者金融机构随时买卖外汇期权，这些外汇期权的执行帮助他们规避了某些风险。公司客户如果想要为手头持有的外币头寸保值，选择外汇期权远比选择远期合约更为优越。,主要期权合约,4.期货期权期货期权(futures options or options on futures)的标的资产是期货合约。对于一份期货看涨期权，持有者执行它后可以得到该期货合约的多
5、头头寸加上一笔等于期货当前价格减去执行价格的现金。如果持有者执行一份期货看跌期权，他将获得该期货合约的空头头寸外加一笔数额等于执行价格减去期货当前价格的现金。期货期权既可以是金融期货也可以是商品期货。期货期权成交活跃，深受投资者喜爱。其原因可以概括为以下几点：（1）期货合约的特点决定了期货市场的流动性要强于现货市场。（2）股票指数期货期权进行交割的成本相对较低。（3）在CBOT交易的现货期权的标的资产往往是在其他地方（比如对于股票和股票指数是在NYSE）交易的。因此，在期货交易所拥有会员资格的个人不得不通过CBOT的经纪人来交易“现货期权”。,主要期权合约,5.利率期权利率期权（interes
6、t rate options）以利率作为其标的物，是以现金结算美国国债的欧式期权，其中分为短期利率、中期利率和长期利率。在场内交易的利率期权一般分为长期国债期货期权、中期国债期货期权和欧洲美元期货期权。当利率下降时，利率期货价格上升。当利率上升时，利率期货价格下降。,期权交易与价格,1.期权交易所-以CBOE为例作为期权革命的标志，CBOE的成立具有历史性纪念意义。CBOE的三大制度性创新大大提高了期权的流动性和交易量：1 期权合约执行价格和到期日的标准化2 期权合约的可替代（fungibility）和可转换性(interchangeability)消除了买卖双方的直接联系，二级市场迅速发展壮
7、大3 与场外市场相比，交易成本大大降低，二级市场的组织性增加,期权交易与价格,2.股票期权交易（1）做市商（2）场内会员经纪人（3）交易（4）指令（5）冲销指令（6）期权的执行,期权交易与价格,3.佣金不同的经纪人对小额投资者收取不同的佣金（commission）。经纪人分为贴现经纪人和全面服务经纪人两类。收取的佣金量包括固定成本和加上交易金额的某个百分比。,保证金与结算,1.保证金与购买股票时一样，期权购买者也需要提供保证金账户（margin account）。初始保证金（initial margin）通常为股票价值的50%，维持保证金（maintenance margin）通常为25%。投
8、资者在购买看涨期权或者看跌期权的时候，必须支付全额期权费用，而绝对不能用保证金账户。由于期权实际上包含了一定的杠杆率，按保证金方式购买期权将使这一杠杆比例上升到难以承受的水平。当投资者出售期权时，必须在保证金账户里保留一定数额的资金，这是为了确保投资者不会违约。,保证金与结算,2清算（1）交易清算所作为期权交易的媒介或者中介人，交易清算所（exchange clearinghouse）称为交易所的附属机构。结算保证金（clearing margin）是结算所要求会员在结算所开立的保证金。与投资者保证金账户的操作方式类似，结算所会员的保证金账户余额在每一交易日结束时也按照其盈利和亏损进行调整。（
9、2）期权清算公司期权清算公司（Option Clearing Corporation）的功能类似于期货市场中的清算交易所。在美国的期权式市场，期权清算公司将合约标准化，并且充当中间人的骄色，有效地保证了期权的履行。,场外期权市场,1973年之前，也就是在芝加哥期权交易所成立之前,场外交易市场（over-the-counter option market）被称为传统市场（conventional market），它承载着所有期权交易。与上市交易的期权合约相反，场外期权市场的合约没有标准的执行价格和到期日，没有二级市场，买卖双方直接建立联系。为了与1973年以后的期权市场相比较，有时也叫它传统交易
10、市场（conventional market）。场外交易市场非常大，大约有场内交易市场规模的10倍，但是它的二级市场规模很小。,场外期权市场,场外期权市场的核心是专业经纪人。在“CBOE革命”之前，期权交易市场是以30家公司组成的“看跌期权看涨期权经纪人和经销商联盟”的形式存在的，这就是传统的期权市场。奇异期权（exotic option）是比标准的欧式或者美式看涨和看跌期权盈亏状态更加复杂的期权种类。大多数新型期权（也叫奇异期权）在场外交易，它们是由金融机构设计以满足市场特殊需求的产品。场外期权市场交易的主要优点是金融公司可以根据客户的需要订立期权合约，同样期权的设计中有许多非标准的化的特征。,
