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1、华尔街的堕落：安然,华尔街的超级明星：安然,1996-2000年，销售收入从133亿美元增加到1008亿美元，增长6.58倍；净利润从5.84亿美元上升到9.79亿美元，增长33.93%；资产规模由161.37亿美元扩张到655.03亿美元，增长了3倍。2000年“美国500强”第七名。连续4年在财富杂志的调查中荣获“美国最具创新精神的公司”称号，居于微软和因特尔之前。安然股票是各大证券评级机构强力推荐的绩优股，其股价自1997年21美元启动，2000年最高达90多美元，涨幅达328%，市值最高达800亿美元。运营业务覆盖全球40个国家和地区，共有雇员2.1万人。掌控着美国20%的电力和天然气
2、交易。多元化业务涉及宽带、能源运输以及金融交易等等。,安然的历史,能源交易起家1985年7月，只是一个普通的天然气分销商1986年之后，机遇来临 美国新能源法案价格管制开始放松允许交易功能和输送功能分开“天然气银行”的商业模式以能源交易为重心以能源为实物基础的金融交易实体经济向虚拟经济的过度成为以信用为基础的能源做市商能源交易占营运利润的份额由1989年的2%增长至2000年的82%合同收入基于未来交易，导致账面数字与实际现金收入之间的数字不断拉大,“在不存在市场的地方创造出市场”扩张以天然气为基础的海外投资1988年，成为第一家在英国建设电厂的美国公司1993年，在英国建成世界最大的天然气热
3、电厂，其融资额创下世界项目融资纪录1995年，在英国成立了能源交易中心在印度、菲律宾、玻利维亚、危地马拉、阿根廷、巴西和中国等国家建设天然气输送管网络和电厂业务领域快速多元化1997年并购风力发电公司成立可再生能源公司1997年，创造了天然气衍生商品交易，随后又陆续开展了纸浆、煤、塑料和金属交易市场；1998年，28亿美元收购英国自来水公司WESSEX，成立全球水务公司,炮制概念，进军互联网1999年，投入10亿美元，购置了大量的服务器和路由器，控制了1.5万英里的光纤网络，并推出了在线电子商务平台，成为世界上最大的B2B商务平台2000年，开创了宽带交易市场，其电子商务平台“安然在线”经手的
4、日用商品交易值月6500亿美元，网上业务已经占安然公司总业务量的2/3,挥舞起金融的魔杖“能源界的高盛”：成立了大批从事专业投资的资产管理公司，大量投资于纯衍生金融产品市场，以金融衍生品为主要投资对象传统融资之外的融资渠道,资产证券化以股价为支撑融资以安然公司水务资产证券化为例a.将英国和其他地方的水务资产进行筛选、重组，构建资产证券化的资产池；b.设立Marlin基金作为SPE；c.信用增级；额外担保：如果资产大幅缩水，低于账面价值时，安然必须使用可换优先股或现金予以补足。d.发行资产抵押证券融资；债务约束：在一定期限内赎回资产，结算基金；如果触发相关条款须马上解散基金，偿还债务。资金进入安
5、然表外融资，无需计入公司资产负债表之中,东窗事发2001年3月5日，美国财富发表了题为安然股价是否高估的文章，首次指出安然的财务可能有“黑箱”；2001年5月6日，波士顿一家证券分析公司（买方分析师）发表分析报告建议投资者卖掉安然股票，但是高盛、美林为代表的卖方分析师仍然强力推荐安然股票，市场进入观望期；2001年7月16日，安然公布第二季度季报，其价值重估和利润引起了分析师、投资者和媒体各方的怀疑。著名投资网站：The S分析认为：安然二季度利润很大部分来自于两笔关联交易；2001年8月中旬，越来越多的怀疑使市场进入抛售期，安然股票从80美元下跌至42美元。,2001年9月11日。美国股市下
6、跌，实体经济领域出现衰退，首当其冲的是能源价格下降，安然以能源交易为基础的衍生品交易产生了巨额损失。2001年10月16日，安然发表季度财务报表，宣布公司亏损总额达到6.18亿美元，每股亏损1.11美元。同时，首次披露因首席财务官安德鲁.法斯托与合伙公司经营不当，使股东资产缩水12亿美元。2001年10月22日，美国证券交易委员会盯上安然，要求公司自动提交某些交易细节。2001年10月底，安然股价下跌引爆债务危机，多个基金的赎回条件被触发；与此同时，美林、标普再次调低对安然的评级。2001年10月31日，美国证券交易委员会的质询升级为对安然及其合伙公司的调查。2001年11月1日，安然抵押了公
7、司部分资产获得J.P.摩根和所罗门史密斯巴尼的10亿美元信贷额度担保。,2001年11月8日，安然承认做了假账，并对财务报表进行了重大调整。2001年11月9日，德能公司宣布准备以80亿美元的价格收购安然，并承担130亿美元债务。2001年11月28日，安然与老对手德能公司的兼并谈判宣告破产，原因是德能发现安然隐匿的巨额负债。当天，标普公司将安然债券连降六级为“垃圾债券”，完全触发了债券赎回条款，安然必须马上清偿34亿美元债务，由于安然无力支付导致股价暴跌85%，创华尔街有史以来单只股票单日最大跌幅。安然股票从标准普尔成分股指数中被剔除。2001年11月30日，安然股票跌至0.26美分，市值从
8、800亿美元跌至2亿美元。,2001年12月2日，安然根据美国破产法第11章申请破产保护，破产清单所列资产高达498亿美元，成为当时美国历史上最大的破产公司。2002年1月15日，安然股票于纽约交易所摘牌。2002年5月，美国联邦能源监管委员会公布了安然公司在1998年加州能源危机中操纵发电市场，人为制造电力短缺牟取暴利。2002年8月13日，加州正式提出巨额赔偿要求。,安然“神话”的支撑点（一）,包罗万象的经营领域商品批发业务以全球零售业务为核心的能源管理业务全球多元化业务安然的文化导向创造新概念（“新经济时代最富有创新精神的公司”）创造新的商业模式（“能源交易商中的高盛公司”）创新业务（层
9、出不穷的新业务领域）高科技（“电子商务的先驱”）,以虚假利润为支撑的高增长2001年11月，安然承认财务作假，对1997年至2000年财务报表的重大调整：1997年虚增利润0.28亿美元，隐瞒债务7.11亿美元，减少股东权益2.58亿美元；1998年虚增利润1.33亿美元，隐瞒债务5.61亿美元，减少股东权益3.91亿美元；1999年虚增利润2.48亿美元，隐瞒债务6.8亿美元，减少股东权益7.1亿美元；2000年虚增利润0.99亿美元，隐瞒债务6.28亿美元，减少股东权益7.54亿美元；合计：虚增利润5.08亿美元，隐瞒债务25.8亿美元，减少股东权益21.13亿美元。,安然作弊五法利用“特
10、别目的实体”（SPE）做文章空挂应收票据利用有限合伙企业操纵利润利用合伙企业网络组织自我交易信息披露不透明,安然“神话”的支撑点（二）,安达信：难逃其咎审计报告失实丧失独立性销毁会计档案，信誉丧失殆尽市场狂热使证券分析师丧失公正和独立受所在公司的影响丧失公正和独立受分析对象的影响丧失公正和独立受机构客户的影响丧失公正和独立受个人利益影响丧失公正和独立监管力量有限,安然“神话”的支撑点（三）,市场狂热使投资者失去理性20世纪末的美国经济奇迹为大背景，股市大牛市期间投资者疯狂追求新概念成为典型心态。安然股价的上涨史，其实就是其不断创造新概念并不断被市场所接受的历史。,监管体系根基的损坏：权贵资本,完善、严密的法律制度和监管体制高度透明的市场机制严格的信息披露制度独立的专业机构,资本的权贵化背景：20实际80年代，创造富豪的时代同时也是富豪统治天下的时代能源巨头：安然、Dynegy通讯公司：世通、QWEST媒体巨头：时代华纳金融巨头：花期、J.P.摩根安然的“有形之手”政治领域金融领域极端逐利的发展模式以股价论英雄的时代，形成了浓厚的股票文化对经理人的金手铐中介机构：从经济警察到公司的财务保姆,
