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1、金融海嘯對兩岸金融發展暨台商的衝擊與挑戰,李正福 博士財團法人亞太融研究發展基會董事長美國格斯大學財務融講座教授國交通大學財務融兼任講座教授Editor,Review of Quantitative Finance and AccountingEditor,Review of Pacific Basin Financial Markets and Policies,Outline,前言金融海嘯之序幕及起因房貸證券化及其隱含的問題 3.1 風險重新組裝 3.2 違約風險增加 3.3 分離之法人主體 4.金融海嘯對兩岸金融的影響 4.1 金融海嘯對臺灣金融的影響 4.2 金融海嘯對大陸金融的影響5
2、.政府應採取的對策 5.1 政府部門 5.2 中央銀行 5.3 金融業者 5.4 台商之經營策略6.結論,金融海嘯序幕,次級房貸2007/7:(台灣股市萬點夢滅)貝爾斯登:美聯準會安排摩根史丹利併購-2008.8.1二房(房利美及房地美)事件:美政府保證 雷曼兄弟:宣告破產(爭論點)-2008.9.15美國7000億元救市方案:其他各國跟進,3,金融海嘯的起因,4,次級房貸:導因(“Trigger”-Saint Louis FED)?華爾街(肥貓/過街老鼠)貪婪“Our economy is badly weakened,a consequence of greed and irrespons
3、ibility on the part of some.”-Obama.葛老缺口:寬鬆的貨幣政策S 金融創新:金融資產證券化信評機構不盡責:利益衝突金融監督鬆散W 投資銀行的角色A 會計準則(Mark to Market):雪上加霜G 金融全球化:熱錢亂竄-Asian(Chinese)saving vs Western(American)borrowing,葛老缺口:眾人:千錯萬錯都是葛老的錯 葛老:但是弗利曼說我做得不錯,Finger-pointingJohn Taylor:聯準會未依Taylor 法則,採行低利率政策所致Paul Krugman:I would blame Alan Gre
4、enspan and Phil Gramm.葛老:傻瓜,問題在全球儲蓄氾濫(Global Saving Glut)!聯準會降的是短率近年來短率與長率(房貸利率)有失婚Decoupling現象全球儲蓄氾濫導致長率下降與房市泡沫:Asian(Chinese)Saving vs Western(American)borrowing,5,3.房貸證券化及其隱含的問題,3.1 風險重新組裝3.2 違約風險增加3.3 分離之法人主體,3.房貸證券化,資產證券化(assets securitization)始於1970年代，第一項被拿來證券化的資產就是房屋貸款。房屋貸款抵押的房屋抵押貸款證券化(mortga
5、ge-backed security or MBS)，債權的創始機構(originator)通常是零售銀行或貸款公司，因放款給購屋者而產生債權。該債權隨之被賣給扮演Sponsor角色的投資銀行，負責將購自各銀行性質類似的債權轉入一信託機構(trust)，成為一放款組群(loan pool)，再依據其風險及收益加以分類、切割、信用加強、重新包裝等程序，轉換成小單位證券售予投資人，主要包括商業銀行、投資銀行、保險公司、退休基金、避險基金、校務基金等。此一流程令銀行無須持有貸款至到期為止，故可將利率及信用風險轉嫁出去，並挪出更多資金擴大放貸。借貸者較易申貸且借款成本也相較為低，投資人的投資標的增多則
6、有助於分散其投資組合之風險。由於集合諸多銀行之債權再加以重組包裝，產生規模經濟的效果，也可增進市場的流動性。房貸證券化這項金融創新產品對於創造債權的銀行(originator)、購屋人(borrower)、居間發行的券商(sponsor)及末端的投資機構(investor)都有好處。多年下來，其為市場完全接納，在次級市場的交易極為活絡，幾乎跟政府債券沒有兩樣。,3.房貸證券化,然而過去20年來，上述證券化觀念演變得十分複雜，所產生的第二代結構債將內含的風險分級而產生不同群組(tranches)，各段群組對於抵押債權的現金流量有先後不同的請求權(claims)。請求權高的證券群組(high-pr
7、iority or senior tranches)收益相對較低，適合注重安全性的投資人；請求權低的收益較高，則賣給風險承擔能力高的投資人。這類產品統稱為抵押貸款債務(collateralized mortgage obligations,CMOs)，另一種變型則是以房貸以外的債權(debt)作為抵押的資產(underlying asset)，有時再混入源自於MBS的CMO，而組成所謂的擔保債權憑證(CDO,collateralized debt obligation)。簡單型的MBS主要的風險在於違約(default)、利率波動和借款戶提前償還本息(prepayment)等三種。其中的違約問
8、題，銀行可以藉較嚴謹之放貸條件控管；提前償還風險雖然無從控制，但總可以估算。也就是說，這些風險雖揮之不去，但投資人仍有辦法理解並將之估納到總投資組合之中。但CMO和CDO則不然，表面觀之，他們似乎可以反映所抵押資產的平均風險，其所抵押之資產也具相當之品質，不過投資人所購買的個別群組因其風險或高於或低於平均值，其報酬率會有所差異。另又有將不同CDO加以包裝組合產生所謂的CDO2或CDO3，此一經過再證券化(re-securitization)程序所產生的商品，其複雜結構下隱含的風險，即使是精明的投資機構也難以分辨。,3.1 風險重新組裝,這些新世代的證券化產品幾乎都有一項特性，就是產生一組相關連
9、而求償順位不一的債權，再將風險分成不同等級，配以穩定或不穩定現金流量，也就是收益。高階群組(senior tranches)有優先性，其收益之時點及數量幾乎是確定的，但殘餘的求償群組(residual claims)就要依排序等到所有其他群組都受償後才有機會。此一設計，再配合信用加強機制(credit enhancement)，使得風險彷彿降低，但其實在此一過程中，個別風險確實獲得重新分配，但整體風險並未下降(redistributed but not reduced)1。由於這種證券的高階群組部分享有接近AAA級的信用評等，而且其到期日屬近、中期，故對投資者特別有吸引力。當收益依序分配下來，
10、最末端的投資者心理上也期望全部受償，但當市況有變化時，就未必能如願。CDO和CMO的設計重點是要讓其總價值高於尚未加以重組證券之市價，作為sponsor的投資銀行才會有獲利空間。投資銀行以高薪聘請財務工程師進行產品設計，自然瞭解產品的特性，它的交易部門每日在市場進出，對風險及市況十分敏感，這都是作為買方的投資人所望塵莫及的。用學術名詞來說，就是雙方存在有資訊不對稱(information asymmetry)的情形，而且幅度還不小。1 市場上專門承作信用加強的公司包括Ambac,MBIA 及FGIC 等，前兩家在2008年初也受次貸危機影響，信用評等遭調降，後有賴保險監理機關出面抒解。,3.1
11、 風險重新組裝,本來資訊不對稱之情形可藉著信評公司之參與而獲得改善，因為無論是S&P 或Moodys，都有專業人員對每一新面市的證券化產品的各段群組(tranches)加以評等。然而因為這些產品如此複雜，信評公司常常在構思階段就必須參與其事，甚至要設計出此類產品之信評標準，偏離了裁判的中立角色，產生的評等過於樂觀便不足為奇2。2參見“Structured finance ratings:criteria for rating synthetic CDO transactions.”Standard&Poors,2003.,3.2 違約風險增加,投資人對傳統型房貸產品的違約風險不致於特別擔心，因
12、為直到幾年前，銀行在放貸時都恪遵保守的標準，違約情形不多，損失也有限。而早期簡單型的證券化產品因有高品質的貸款作抵押，有些還直接由聯邦政府特許的房貸公司，像是房利美(Ginnie Mae,Government National Mortgage Association)或房地美(Freddie Mac,Federal National Mortgage Association)承作，所以履約也幾乎不成問題。不過隨著房市近十年來不斷加溫，違約風險的陰影漸漸浮現。如前述，銀行為了擴大市場，開始開發從前不曾接觸的客戶，包括信用歷史欠佳，拿不出頭期款的次級貸款戶(subprime borrowers)
13、或是信用條件略佳，但依據傳統信貸條件還是買不到房子的次A級貸款戶(Alt-A borrowers)。根據聯準會的數據，在經過證券化處理的總貸款額裡，次級貸款佔了7.6%，次A級貸款則佔5.7%。而大約75%的次級貸款和90%的次A級貸款都經過證券化處理。這兩種貸款大多不符合Ginnie Mae或Freddie Mac的證券化門檻，所以多由投資銀行去承作。,3.2 違約風險增加,大型投資銀行幾乎都擁有自行研發之數理模型用以估算信用等風險，並據此推銷證券化產品。估算結果的可靠性則與下列因素密切相關：所做假設是否合理、各項參數之選擇、所截取時間序列數據之長短、壓力測試(stress test)之強度
14、等。但越嚴謹的設計意味著成本越高，所得出結果也相對保守，未必有利於行銷。而當出事的2007年情勢發展之鉅為前所未有，仰賴原來模型的模擬結果進行交易，就會衍生重大危險。至於較複雜的CDO等證券化產品更因為幾乎是量身定做，各別群組(tranches)環環相扣，市場寬度變得很窄，而且又與其他證券化產品有上下游關係，一旦損失大於預期，造成市場緊張，這種債券的市場就會因為不透明，流動性與價格均會下跌，違約風險大增。,3.3 分離之法人主體,發行券商(sponsor)在設計證券化產品時，依法必須將這組貸款資產抽離到一個特殊目的的法人主體(SPE,special-purpose entity)，這可能是一個
15、信託(trust)，或是登記在境外的責任有限公司(off-shore limited liability company)。此舉可產生幾項好處，第一，放在同一個信託內的貸款資產結構相近，比起資產結構不同的投資標的當然較能為投資者所理解與接受，投資者就可以只提撥一小部分資金來吸收或抵銷風險。第二，券商可以不用將此一證券化資產掛在自己的帳上，因此降低自己的風險。相對地，當市場發生狀況導致發行券商本身之財務困難時，CDO 或下文提到的SIV的投資者仍享有最優先求償權(first lien)的保護。投資者因此產生安全感，認為自己所暴露的風險不大而且界線分明。在設計上也可以令SPE取得外部融資，如此一來
16、，SPE就產生財務槓桿作用，因此也暴露在信用、流動性和利率等風險之中。假如內部資產及外部融資利率到期日產生不對稱(duration mismatch)，其風險就很可觀。這就是”結構型投資工具”(SIVs,structured investment vehicles)所普遍面臨的情形。,3.3 分離之法人主體,SIV通常會發行一些以本身資產作為抵押的商業本票(asset-backed commercial papers,ABCP)，到市場借款來融資一些長天期的金融資產，以取得較高的報酬率。只要SIV本身資產品質狀況良好，其現金流量應可以支撐整個融資情形，但一旦房市違約大量增加，現金流量開始遲滯的
17、情形發生，SIV就只好出售部分資產去救急，市況如繼續反轉，資產價值持續下跌，損失不斷擴大，高槓桿加上資本薄弱的SIV的清償能力自然就發生問題。當CDO 或SIV發生問題時，或許應該回頭找發行券商出面解決。但一開始時，發行券商與SPE之間的法律關係就是隔離開的，資產也不在券商的帳上。若非如此，券商就要提撥資金作為SPE 的違約準備，這顯然與資產證券化的初衷是相違背的。但基於商譽，券商還是很在意這些SPEs的財務情形，因為券商未來能否繼續推出產品並讓市場接受，將與他們處理CDO和 SIV 的態度有關。儘管法律上券商可以撇清，但是問題出現時，投資人對發行券商還是有一定的期待。,4.金融海嘯對兩岸金融
18、的影響,4.1 金融海嘯對臺灣金融的影響4.2 金融海嘯對大陸金融的影響,4.1 次貸危機對台灣金融之影響,由於證券化房貸衍生出的CDO、SIV等產品隨著歐、美投資銀行銷售海外，美國次貸危機的影響也從歐洲擴及到亞洲的金融市場，台灣也不能自外。根據行政院金融監督管理委員會所發布之資料，截至2008年2 月底，台灣各銀行及保險公司投資次貸及SIV結構債的總曝險為897 億台幣，約佔該二產業2007年底總資產的0.24%，未實現及已實現損失總額為313.3億台幣，（表一），顯示台灣所遭受之衝擊相對較歐美小很多。,4.1 次貸危機對台灣金融之影響,這一波次貸危機的影響幾乎遍及全球各大金融市場，台灣也不
19、能自外。根據行政院金融監督管理委員會所發布之資料，截至2008年2 月底，台灣各銀行及保險公司投資次貸及SIV結構債的總曝險為897 億台幣，包含未實現及已實現損失總額為313.3億台幣，約佔該二產業2007年底總資產的0.24%（表一），顯示台灣所遭受之衝擊相對較歐美小很多。究其原因，首先，台灣的金融業在渡過亞洲金融風暴之後，其體質及對風險的敏感度都有所提升。其次，台灣的金融監理機關對於銀行、券商或保險公司的投資部位與項目都設有嚴格的限制，且列為金融檢查重點。第三，台灣本身的證券化市場起步不久，產品有限，金融從業人員對這些次貸產品普遍感到陌生，投資額度也就不高。因此市況好的時候，業者的獲利固
20、然不如外國機構，但碰到像次貸危機的浪潮襲來，損失也相對會小很多。,4.1 次貸危機對台灣金融之影響,表一：台灣金融業投資次貸產品情形 單位：新台幣億元 資料來源：行政院金融監督管理委員會,3 銀行投資次貸相關商品中有部分係屬投資SIV商品，扣除重覆計算部份，銀行及保險公司投資次貸及SIV相關商品合計金額為896.99億元。,4.1 次貸危機對台灣金融之影響,究其原因，首先，台灣的金融業在渡過亞洲金融風暴之後，其體質及對風險的敏感度都有所提升。其次，台灣的金融監理機關對於銀行、券商或保險公司的投資部位與項目都設有嚴格的限制，且列為金融檢查重點。第三，台灣本身的證券化市場起步不久，產品有限，金融從
21、業人員對這些次貸產品普遍感到陌生，投資額度也就不高。因此市況好的時候，業者的獲利固然不如外國機構，但碰到像次貸危機的浪潮襲來，損失也相對會小很多。台灣金融界在慶幸損失相對不大之際，更應記起此一教訓。金融機構應認清風險控管的重要性，確實做好流動性管理，而金融監理機關也要加強風險意識之宣導，督促內、外部稽核人員發揮其職能，並密切注意事件之發展，加強與各國主管機關之監理合作。,4.1 次貸危機對台灣金融之影響,最後，即便這次金融風暴規模遠大於以往，但鮮少會有人主張未來應當對金融創新加以約束，畢竟金融創新是上個世紀以來金融得以快速發展的主要動力之一。但以華爾街近年之實際情形而言，這次風暴的發生與各投資
22、銀行高薪雇用大量具理工背景之財務工程人員有一定程度之關係。他們以其優異之數理能力，在金融商品的推陳出新、風險控管模型之研發以及交易平台電子化等方面做出相當貢獻，但公司銷售部門過度吹捧這些金融工具，高階管理階層也因利欲薰心而未加節制，加上信評機構也未有效地幫助投資人分辨商品之良窳，且事實上所有參與者的確連年獲利，進而降低眾人戒心，一旦風暴來襲，幾乎無人得以倖免。從這個角度觀察，未來包括台灣在內的各大學之財務工程科系，除應繼續著重金融創新領域之教學，似亦有必要在教學重點方面有所調整，基本之會計原理、法規遵循與商業道德等方面之課程仍須予以必要之重視。,4.2 金融海嘯對大陸金融的影響,根據中國科學院
23、虛擬經濟與數據科學研究中心成思危教授的看法，金融海嘯對大陸的金融影響不像歐美國家受傷那麼大。不過，對中國實質經濟的影響相當大，其主要原因為中國對外出口驟減。換言之，金融海嘯對兩岸經濟有相似的影響。因為中國之外匯準備排行世界第一，因此在金融海嘯之後，中國仍有龐大的資金在世界金融市場起決定性的影響。因此，中國可利用此次金融風暴的情勢進一步對其金融產業加以市場化及國際化。,5.因應策略,如何抒解當前的困境，但又不致引發新的問題，確實考驗著央行、政府官員和金融業者。有些新的規範已經出籠，但是不是有效，還屬未知之數。立即要做，但必然會很痛苦的是如何吸收這些龐大的損失，如果先能夠止血，再看如何重整經濟，讓
24、它走上平穩復甦大道。5.1 政府部門 5.2 中央銀行 5.3 金融業者,5.1 政府部門,在白宮的強力推動下，美國國會於2008年2月通過的包括退稅、減稅等預估達美國GDP 的 1%，總額約1,670億美元振興經濟方案(stimulus package)，每位納稅人最多可獲得600美元退稅，夫婦可獲得1,200美元退稅，收入達3千美元而未繳稅的民眾，也可以獲得300美元退稅。本法案立意良好，退稅款也自5月上旬開始發放，但本法案立意良好，但因退稅款至少要到5月才下得來，無法立即對經濟產生助力，其次由於民眾普遍擔心不景氣即將到來，這些退稅款很可能不是被拿去償債就是被存起來，對於刺激經濟成長的效果
25、可能相當有限。由於不少可調式利率貸款契約本年即將依約重設，利率一旦調高屋主極有可能陷入困境，布希總統又建請國會考量是否通過另一項法案，將重設期展延到5年以後，此舉固然可能嘉惠60多萬人，但仍無法產生重大助力，從根本改善房市所面臨的問題。鑑於房美利、房地美這兩家官方資助的房貸公司也發行甚多房貸債券，聯邦住宅監管局爰與這兩家公司達成協議，將它們的資本準備比率從30%調降到20%，此舉應可釋出約2,000億美元的資金到市場，並提高它們總房貸上限至1.5兆美元。國會也提高兩家公司到今年底前的房屋貸款金額上限，由41.7萬美元升高到72.9萬美元，以恢復房市景氣。,5.1 政府部門,由於美國金融監理體系
26、政出多門，對防範這次危機於未然顯然力有未逮，身兼總統財經工作小組主席(Presidents Working Group on Financial Markets,PWG)的財政部部長Paulson爰於3月31日提出構思已達一年的金融監理改革藍圖(Blueprint for Regulatory Reform)，建議在穩定金融之大前提下，大幅擴充聯準會之職權，使之得對包括券商在內的任何金融機構進行監理，並開放另一融資窗口給商業銀行以外之金融機構，另外合併證管會(SEC)及商品暨期貨交易委員會(CFTC)，並成立一規範房貸之機關(Mortgage Origination Commission)等。
27、Paulson之用意固然良善，但持保留意見者認為此舉無助於迅速解決目前嚴峻的金融危機，且大幅提昇聯準會之職權亦可能產生不少後遺症。就如同當年國會在Enron企業醜聞發生後，制訂嚴格的沙賓法案(Sarbanes-Oxley Act)，結果之一為加重企業之內控及法規遵循成本，甚至到了斲傷美國企業國際競爭力之程度。是以 Paulson之建議必須設法避免重蹈覆轍。另由於此藍圖牽動組織變革頗鉅，必須翻修訂多項法律，並影響到美國傳統上由聯邦與各州分治的雙軌金融監理系統(dual banking system)4，勢將引發頗多爭議。由於美國總統大選在即，國會無暇處理，故應非在一、兩年內可以付諸實施。4 CS
28、BS（全美州銀行局聯合會）於3月30日發佈新聞稿，表示：The plan demonstrates a lack of regard for the important checks and balances provided for in the current(dual banking)system.,5.2 中央銀行,貨幣政策工具向來是聯準會利用調節短期利率來控制通貨膨脹的利器，可動用者包括重貼現利率(discount rate)及聯邦資金利率(Fed funds rate)，放寬前者可讓大型銀行把手上缺乏流動性的債券質押變現，後者則放鬆銀根，減輕企業借貸成本以及貸款戶的還款壓力。次貸問
29、題發生伊始，聯準會曾被批評動作太小又太慢，自今年年初以來，降息幅度則明顯加大，截至本年4月底，共計降息七次，4月30日那次幅度縮小為一碼，市場普遍解讀為應該是一連串降息動作的尾聲。當信貸問題嚴重，金融市場風雨飄搖之際，聯準會運用降息手段，明顯是顧慮到景氣問題，但貨幣政策工具如同刀之兩刃，降息之同時也為通膨埋下種子，很可能製造出下一波更麻煩問題，兩者之間如何求取平衡是一大挑戰 中央銀行作為lender of the last resort,，另一項重要任務就是在市場發生巨大變動時，注資增進流動性，以恢復市場運作。就此而言，聯準會、歐盟、英國5、加拿大、日本等國央行都曾積極地扮演這個角色，協助銀行
30、取得短期資金。美國聯準會自去年12月以來，更是8度拍賣國庫券，總金額達到2,600億美元。3月間透過摩根大通對Bear Stearns紓困，更是破例地開放重貼現機制給券商，打破銀行和券商在監理上的分際。論者或批評，對Bear Stearns紓困等於將券商的風險移轉給納稅人，但不少人則認為在此情勢危殆之際，聯準會如不斷然行動，一旦觸發系統性危機，後果將難以收拾，兩害相權只能取其輕。聯準會可使用的工具還包括調整對銀行的監理來影響房貸市場，例如重申對消費者的保護，要求銀行加強揭露貸款合約的內容；或者促使銀行加強對購屋者的信用調查以調整房貸方向；或者在金檢時，要求檢查人員多注意銀行的房貸帳目並嚴格要求
31、沖銷呆帳；它亦可以協調各州的金融局，鼓勵銀行與已經遲延繳款的屋主協商簽訂新約，以降低法拍的比率，從而減輕銀行的帳面損失。5 英國第五大房貸銀行Northern Rock Bank因投資次貸失利，英國央行被迫介入，前後挹注資金高達240億英鎊，最終於2008年2月以收歸國有收場。,5.3 金融業者,證券化固然有促進金融資本效率分配及分散風險等許多好處，但也意外地改變了銀行的獲利模式。過去銀行在放款後，必須將資產掛在帳上，所以十分在意客戶的信用及擔保品價值的變化，但是證券化產生精細的分工，放款後端的事情銀行變得可以不用管，銀行的獲利多寡來自於房貸的數量而不是品質，掠奪性貸款行為才會應運而生。這種偏
32、離銀行保守經營精神的行徑是銀行業應該深自檢討的地方。如今銀行與屋主協商調整貸款條件以避免房屋遭到法拍的案例已經開始在發生了，銀行利潤固然會減損，但總比法拍後屋主、銀行兩敗俱傷來得好。此一解決方案較適用於自住且仍有固定收入的屋主，至於投資客或是淨值已轉為負數的房舍，就比較行不通。,5.3 金融業者,在投資銀行及投資機構這一端，它們動輒以高倍槓桿操作6追求超額利潤，置風險於不顧，非但公司高階管理人員有失察之責，金融監理單位在房市連年飆漲，CDO/SIV市場火熱之際，也未能洞察在先，防範未然，終釀成鉅災。這對於夙以風險控管嚴密著稱的華爾街實是最大反諷，商業銀行的槓桿操作通常在10到12倍之間，但過去
33、這段期間，華爾街投資銀行之槓桿倍數動輒高達25到30餘倍。無怪乎Paulson 財長要對美國疊床架屋的監理制度加以翻修，但遠水救不了近火，信貸危機之發展仍有待觀察。金融業當務之急是認列所有損失，並設法補充資本，次第恢復核心業務之獲利能力。迄今，包括花旗銀行及Morgan Stanley等知名金融機構已經從海外的主權財富基金籌得不少資金（表二）。在Bear Stearns倒閉之後飽受流言困擾的第四大券商Lehman Brothers 也於4月1日發行可轉換特別股成功地籌資40億美元；稍後，全美最大的儲貸銀行華盛頓互惠(Washington Mutual)、最大保險公司AIG及Freddie Ma
34、c等也因虧損擴大分別尋求注資。,6商業銀行的槓桿操作通常在10到12倍之間，但過去這段期間，華爾街投資銀行之槓桿倍數動輒高達25到30餘倍。,表二：主權基金近一年來投資國際金融機構情形,7 Bear Stearns因財務急遽惡化，已於3/17/2008 被摩根大通銀行宣布併購，中信證之投資案已經取消。,5.4 台商之經營策略,台商在大陸的經營，對大陸經濟發展的貢獻有目共睹。李登輝總統時代，所採取之戒急用忍政策，使台灣之經濟發展不會馬上空洞化。陳水扁總統時代，對戒急用忍政策有所鬆綁。自從馬英九總統上任後，兩岸關係急速的開放，使兩岸政經關係起了質變及量變。金融海嘯發生後，兩岸經濟及金融的關係已經更
35、為密切。尤其在大陸家電下鄉後，對台灣面板及其他產品之採購，使台灣的經濟更進一步的依靠大陸。這種情況在短期內對台灣經濟復甦幫助不小。可是，因為這樣所引起的政治風險也不能忽視。希望台灣朝野當局在風險與利潤之抉擇中，能採舉較為理性的作法。台商在大陸之經營在國內外情勢急速變局中，經營策略可能需要加強風險控管。風險控管包括：財務、管理及政治風險。其實，風險控管乃當前各國應付金融海嘯所引起的問題所做的最基本工作。最近(2009/6/18)歐巴馬所提出之金融改革計畫乃對美國金融產業加強管理以減少風險之主要步驟。(其主要綱要詳見附錄),6.結論,金融海嘯之主要起因乃出於金融政策之失誤。財務工程所創造之新金融產
36、品對金融產業之經營產生誤導作用。金融監理之鬆散乃給予非理性的經營者產生濫用權力以致謀取暴利的機會。Mark-to-Market之會計準則對金融產品的評價產生誤導及興風作浪的作用。產業是根，金融是葉之經濟政策乃是一個國家的領導者必須遵循的法則。當今台灣執政者對兩岸的關係可能必須兼顧到利益及風險的平衡，以減少台灣財經受到不必要的重大衝擊。,附錄一：歐巴馬提出之金融改革計畫-2009/06/18,1.關閉財政部轄下之儲蓄管理局(Office of Thrift Supervision)，另行設立金融消費者保護機構，把監理職權擴大到儲蓄以外的消費金融業務。說明：原架構設立於1930年代，是時存款為一般
37、大眾之主要投資工具，時過境遷，當前之投資人可選擇之長短期投資工具已大幅增加，因而，美國當局，提案設立一金融消費者保護機構，以將其保護範圍擴大至所有金融產品之消費者。2.聯準會將被賦予權力監控可能威脅金融系統的超大型機構。由財政部召集部會首長組成委員會，將與聯準會合作。說明：此改革乃為因應部份大型非銀行金融機構，並未納入聯準會之管轄之下，亦意味其所受之管轄較為寬鬆。08年金融危機之主角雷曼兄弟、貝爾斯登、及美國保險集團皆屬此一範疇。美國政府期待透過將聯準會較嚴格之監控，避免同樣情況再次發生。然爭議點為，哪些金融機構需納入聯準會管轄而哪些不必。,附錄一：歐巴馬提出之金融改革計畫-2009/06/1
38、8,3.改善無法管理從事金融業務之非金融機構的缺失。新法規將賦予聯準會、聯邦儲蓄保險公司(FDIC)新的職權，在必要時可以緊急接管這類公司。說明：此為美國特有之制度，美國部分洲同意一般公司經營部份金融業務，例如信用卡、存放款、及保險。目前，此部份佔全美金融機構之比重甚低。但由於，聯邦政府在這方面欠缺法源，因此必要時只能靠聯準會出面紓困，或者就是放任倒閉，故望將其納入管轄範圍。但此條爭議極大，受到眾多國會議員反對，因如納入管轄，大部分之公司必退出此市場，將近一步使通貨緊縮之問題惡化。4.美國證券化產品的評估過度倚賴信評公司，其角色重要性應予以降低。證券化產品的發行商也將承擔更大比重的風險，可能將
39、保留部分證券化產品在自己的投資組合中。說明：信評公司之成效不彰亦被認為金融海嘯之主因。透過要求發行商負責，勢必將使商品之品質提升；惟亦必帶來，因發行商慎選標的，使發行量下降之情勢。,附錄一：歐巴馬提出之金融改革計畫-2009/06/18,5.加重經紀商推介時之責任，由原推薦產品須為適合(suitable)，加強為經紀商須以客戶之利益為首要考量，亦需負信託責任(Fiduciary duty)。說明：原僅有投資顧問需負信託責任，但新法中，將僅收佣金之經紀商亦納入信託責任之範圍。最大之不同為，新法下，經紀商須揭露其佣金結構，不得因高額佣金額推薦該產品，於美國司法體制下，對經濟商影響極大，因如投資人發現有類似產品但其費率較低，即可進行訴訟。6.其他：提高金融機構之資本及各方面之要求、增加市場之透明度、加強私募部份之監理、及新增OTC市場之管理規定等。,參考資料：,李正福、翁文祺，美國次貸危機之起因、影響及因應之道，台灣經濟論衡，2008.歐巴馬金融改革計畫，2009.胡勝正，全球金融海嘯與金融監理，財務工程與金融監理論壇，2009.,
