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1、可轉換公司債資產交換評價之介紹,日盛證券股份有限公司91年5月18日,1,報告大綱,壹、商品簡介 貳、可轉換公司債之評價參、可轉換公司債買權之評價 肆、可轉換公司債資產交換之評價,2,一、產品基本結構,CBs coupon Stock call option Yield to put Soft call Reset option,證券商,交易對手,Interest revenue,壹、商品簡介,3,二、交易主體之相對利益及風險,證券商取得相對低價的call option取得融資（提供CB包銷或次級市場買進所需之資金）成本是約定之利息需承擔交易對手的信用風險 交易對手獲得較高的固定收益報酬獲得偏
2、好的現金流量型態(固定浮動；付息頻率）代價是承擔CB發行公司及證券商之信用風險，及證券商可能提前贖回之風險（未來現金流量之不確定性）,壹、商品簡介,4,三、評價模型架構,壹、商品簡介,5,三、評價模型架構(續),壹、商品簡介,6,貳、可轉換公司債之評價,一、分開定價,(一)CB=call option+straight bond,7,二、四元樹評價(均衡利率模型),貳、可轉換公司債之評價,8,三、四元樹評價(無套利利率模型),貳、可轉換公司債之評價,9,股價之二項式展開CRR model,貳、可轉換公司債之評價,利率之二項式展開BDT model,10,四元樹模型評價,貳、可轉換公司債之評價,
3、以兩期為例,11,以兩期為例,一、Call on CB訂價模型,參、可轉換公司債買權之評價,12,一、現金流量差額換算利率加碼,肆、可轉換公司債資產交換之評價,13,例：以Call on CB和Put redemption換算交換利息 Call on CB=(R i*DF i)(i)左右式假設的利率結構函數不一樣，將發生評 估交易雙方現金流量的折現率不一致(ii)未能在同一時點考量CB買權和交換利息的價值,二、考慮call on CB及各現金流量計算交換 利息,肆、可轉換公司債資產交換之評價,14,三、以資產交換契約價值為0計算交換利息,肆、可轉換公司債資產交換之評價,(1)證券商：MaxCB轉換價值-K,CB未來價值之折現,CB固定收益現金流量-K,淨現金流量=(1)(2)令交換契約現值為,i,0,Swap rate,(2)交易對手：名目本金 X Swap rate,15,完整考慮契約包含的所有價值使用合理的利率模型可以同時考慮 equity 和 fixed income 的價值在同一四元樹架構上評價不同選擇權的價值,上述方式之優缺點,肆、可轉換公司債資產交換之評價,
