证券投资对象分析.ppt

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1、第五章 证券投资对象分析,主要内容：债券的投资分析、价格分析、债券价格 的计算、影响债券价格的主要因素、债 券信用评级以及利率期限结构；股票的 理论价格计算、影响股票价格变动的主 要因素、股价平均数、股价指数和股价 的修正；优先认股权、权证、可转换证 券的价值分析重点：债券价格的计算、影响债券价格的主要因素、利率期限结构、股票价格的计算、影响股价 变动的主要因素、股价指数的编制、股价的 修正、可转债的价值,一、债券投资分析（一）中央政府债券和政府机构债券分析 债券规模分析 国债发行额 1、国债依存度=100%财政支出,国债发行额 2、国债负债率=100%国民生产总值 当年还本付息额 3、还债比

2、率=100%财政支出,未清偿债务 4、人均债务=人口数 当年财政赤字 5、赤字率=100%当年财政支出,（二）地方政府债券,特点：本金安全、收益稳定、税收优惠。信用和流通性不及中央政府债券。基本种类：1、一般责任债券 用于无盈利的公共项目 2、收益担保债券 用于特定的公用事业项目,地方政府债券分析,1、地方经济发展水平和经济结构2、地方政府财政收支状况3、地方政府的偿债能力4、人口增长对地方政府还债能力的影响,（三）公司债券分析,1、公司债的还本能力：债务与资本净值比率 长期债务对固定资产比率2、公司债的付息能力：现金流量、利息保付率 利息保付率：综合费用法 累积折扣法3、公司盈利能力和信用状

3、况：财务报表分析 信用分析,二、债券价格分析,（一）债券价格决定因素 1、现金流量 2、合理到期收益率 3、债券期限,（二）债券的定价模型,1、息票债券的估价模型：,例：某债券1000元的面值，票面利率8%，每年付息一次，投资者要求的必要报酬率为10%，则该债券价值为多少？=1000*(P/S,10%,5)+80*(P/S,10%,5)=1000*0.6209+80*3.7908=924.164元,附息债券的价格模型（半年付息）,例：有一面值1000元，5年期，票面利率8%，每半年付息一次，假设必要报酬率6%，则债券价值？=1000*(P/S,3%,10)+40*(P/S,3%,10)=108

4、5.31元,2、一次还本付息债券的定价模型,例：某债券，面值100元，票面利率10%，5年期，到期一次偿还本息，市场利率8%，则该债券价值多少？（单利计息）,3、零息债券定价模型,例：有一纯贴现债券，面值1000元，20年期，假设必要收益率为10%，则其价值为：元,（三）债券的发行价格,1、平价发行（市场利率等于票面利率）例：某债券，面值1000，期限10年，票面利率8%，当市场利率8%时，其发行价格为,2、折价发行（市场利率上升）当市场利率为时，其发行价为：,3、溢价发行（市场利率下降）若上例中，债券发行时，市场利率为7，则发行价为：,（四）债券交易价格的确定,与债券发行价格的区别在于n为

5、债券剩余年限,1、债券的报价方式 为交易方便，交易商报出的价格是面值的百分数。以面值出售的债券报价为100 以折价出售的债券报价小于100 以溢价出售的债券报价大于100 例：百分比报价为98，转化为小数形式为0.98，面值为1000元的债券，实际价格为980元。,2、全价交易和净价交易（1）全价交易 债券价格是含息价格。由于应计利息 随时间推移不断变化使债券价格发生 变动，无法反映市场利率变动对债券 价格产生的影响。（2）净价交易 债券价格不含应计利息。债券价格准 确反映市场利率变动及其对债券价格 的影响，有利于投资者的投资判断。,3、全价交易债券利息支付日之间交割债券 的定价（1）应计天数

6、的计算 实际天数/实际天数 实际天数/365 实际天数/365（闰年366）实际天数/360,例：一种美国国债，前一个付息日为2月1日，下一个付息日是8月1日，交割日是6月17日。则6月17日到8月1日之间的实际天数为45天。6月17日到6月30日 13天 7月 31天 8月1日 1天 共45天 美国公司债的计算规则是30/360，则从 6月17日到8月1日的天数为44天。,（2）债券价格的确定 其中，w=交割日到下一个付息日之间的天数/两次付息日的间隔天数 I为各期利息收入 F为债券面值或转让价格,4、净价交易债券应计利息的计算 债券的应计利息从上一利息支付日（含）开始到起息日（不含）内累加

7、计算。以交割日计算应计利息 I=C 前一个利息支付日到交割日的天 数/两次付息间隔天数 其中，I 为应计利息 C 为每次支付利息额（通常半年支 付一次）,例：国债应计天数按照实际天数计算：6月1日到10月16日为138天，6月1日到12月1日共183天。票面价值为1000元的国债应计利息为：1000（10%/2）（138/183）=37.705元 如果该债券为公司债,两次付息间隔天数为180天,交割日到下次付息日为45天,则从前一个付息日到交割日为(180-45)=135天 票面价值为1000元的公司债应计利息为：1000（10%/2）（135/180）=37.50元,我国国债净价报价，以实际

8、天数/365计算应付利息天数 应计利息额=票面年利息/365已计息天数 净价+应计利息=全价 例：某投资者在2005年10月13日以107.70元的价格买入696国债,票面利率11.83%。则:应计利息=11.83/365121=3.9217元 全价=107.70+3.9217=111.622元,（五）影响债券价格的主要因素,1、市场利率2、债券供求关系3、社会经济发展状况4、财政收支状况5、货币政策6、国际间利差和汇率的影响,（六）债券定价方法的应用,基本方法：收入资本化定价方法 1、估算内在价值，与市场价格比较 用净现值法 2、估算实际到期收益率，与合理到期 收益率比较 用内部收益率法,例

9、：某附息债券票面金额为1000元，票面利率为6%，期限为3年。该债券的现行市场价格为900元，投资者认为它的必要收益率为9%。该债券是否值得以当前价格投资？方法一：计算债券内在价值、比较内在价值与 市场价格,净现值（NPV）=V-P=924.08-900=24.08元 说明该债券价格低估方法二:比较债券实际到期收益率和必要的合 理到期收益率求解:r=10.02%,如果分析表明,该债券必要收益率为9%,说明该债券市场价格低估,三、债券的信用评级,（一）信用评级的意义 1、定义 债券信用评级是指按一定的指标体系对准备发行 债券还本付息的可靠程度作出客观公正的评定。2、意义（1）对发行者（2）对投资

10、者（3）对管理者,（二）信用评级机构（三）债券的信用级别 标准普尔公司 穆迪公司 AAA Aaa 高安全性 AA Aa A A 投资级 BBB Baa BB Ba 未达标准 B B CCC Caa CC Ca C C 投机级 D,四、利率的期限结构,（一）利率期限结构的意义 利率期限结构是指不同期限债券利率之间的关系。收益率曲线是用以描述某一特定时点上同类债券的期限与到期收益率之间关系的曲线。,（二）收益率曲线的类型 1、正收益率曲线 2、反收益率曲线 3、平收益曲线 4、拱型收益率曲线,（三）利率曲线结构的理论解释 1、期限结构预期理论 2、流动性偏好理论 3、市场分割理论,第二节 股票分析

11、,一、股票的理论价格（一）股利贴现模型：有价证券的理论价格就是以一定市场利 率折算出来的未来收益的现值。,1、零增长模型：假设：未来股利不变，其支付过程为永续年金，即D0=D1=D2=.=D k0=永续年金：没有终值，只有现值,例：每年分配股利2元，最低报酬率16%，则 即该股票每年带给你2元的收益，在市场利率为16%的条件下，它相当于12.5元资本的收益，所以其价值为12.5元。假如当时市价为12元，每年固定股利2元，则其可以投资,2、不变增长模型（固定增长率模型）假设：每年获得的股利逐年增加，且增长率相同，设股利增长率为g，股票转让前一年的股利收入为,当g为常数，且k大于g时，戈尔顿增长模

12、型例：ABC公司报酬率为16%，年增长率为12%，今年发放的股利为2元/股，则股票的内在价值,3、分段模型,（1）远期红利固定分段模型,（2）远期红利不变增长率分段模型,（3）可变增长模型（固定增长率+固定增长率）,例：一个投资人持有ABC公司的股票，它的投资最低报酬率为15%，预计ABC公司未来3年股利将高速增长，成长率20%，此后转为正常增长，增长率12%。公司最近支付的股利为2元，计算该股票的内在价值。非正常增长期,第3年年底普通股内在价值其现值：129.02*(P/S,15%,3)=84.90元 股票目前的内在价值=6.539+84.9=91.439元,练习：甲企业计划利用一笔长期资金

13、投资购买股票，现有M公司股票和N公司股票可供选择，甲企业准备投资一家公司股票，已知M公司股票现行市价9元/股，上年每股股利0.15元，预计以后每年以6%的增长率增长；N公司股票现行市价每股7元，上年每股股利0.6元，股利分配政策一贯坚持固定股利政策。甲企业要求的投资必要报酬率8%，要求计算M、N公司的股票价值，并判断应投资哪支股票。,(二)相对价值度量 1、市盈率法 市盈率=每股市价/每股收益 优点：相对简单，易于理解；适用范围广泛，公司首次公开发行、收购兼并、未上市公司的估值都可以缺点：每股收益为负值时，计算市盈率没有意义；当公司存在非经常性收益或收益波动性较大时会影响公司内在价值的合理评估

14、；公司可能采取不同的会计政策操纵每股收益；公司市盈率与行业平均市盈率有偏离等。,2、市净率法 市净率=市场价格/每股净资产 该方法能较好的反映存续时间较长的公司的价值，对新公司的估值意义不大。对盈利为负或生产周期较长的公司，无法用市盈率估值，市净率可以较好的反映公司价值。不能用于部分资产的评估。3、价格与每股现金流比率法：4、价格与销售收入比率法：,（三）股票价值及价格的种类,1、票面价值2、内在价值3、帐面价值4、清算价值5、市场价格,二、影响股票价格的因素,（一）公司经营状况 1、资产净值 6、销售收入 2、盈利水平 7、原材料与产品价格 3、派息政策 8、经营者更替 4、股票分割 9、公

15、司改组或合并 5、增资与减资 10、灾害,（二）宏观经济因素 1、经济增长 5、市场利率 2、经济周期 6、通货膨胀 3、货币政策 7、汇率变化 4、财政政策 8、国际收支状况,（三）政治因素 1、战争 3、政策因素 2、政治事件 4、国际政治形势（四）心理因素（五）稳定市场的政策与制度安排（六）人为操纵因素,三、股价平均数和股价指数,（一）股价平均数和股价指数的编制步骤 1、确定样本股 2、选定基期，计算基期平均股价或市值 3、计算计算期平均股价或市值并作必要修正 4、指数化,（二）股价平均数的计算,1、简单算术平均股价 其中：P-平均股价 Pi-各样本股收盘价 n-样本股票种类数,2、加权

16、平均股价 其中：Wi-样本股发行量或成交量,3、修正平均股价(1)调整股价法 P=1/nP1+P2+-+(1+R)Pj+-+Pn（2）修正除数法 新除数=拆股后的总价格拆股前的平均数 修正股价平均数=拆股后的总价格新除数,（三）股价指数的计算,1、简单算术股价指数（1）相对法 股价指数=固定乘数,（2）总和法 股价指数=固定乘数其中：基期样本股价格 计算期样本股价格 n 样本股票数,例：某股价指数，选择A、B、C股票作为样本股，样本股基期价格分别为5、8、4元，某计算日的股价分别为9。5、19、8.2元，若基期指数为1000点，若按相对法计算，其股价指数=点若按综合法计算，股价指数=点,2、加

17、权股价指数（1）基期加权股权指数-拉氏式,（2）计算期加权股价指数-派许式,（3）几何平均股价指数,例：某股价指数，按样本股流通数为权数，选ABC三只样本股，基期价格分别为5元、8元、4元，流通股数为7000万、9000万、6000万股。某计算日，股票收盘价分别为9.5元、19元、8.2元，流通股数为6000万股、10000万股、4500万股，基期指数为1000点，则基期加权股价指数=点,计算期加权股价指数=点几何加权股价指数=,四、股票价格的修正除息与除权,1、定义：除息：除去交易中股票领取股息的权利。除权：除去交易中股票配送股的权利 除息除权：既分红利又配股 2、（1）除息价=股息登记日的

18、收盘价-每股所分红利现金额例：某股票股息登记日的收盘价是4.17元，每股送红利现金0.03元，则其次日股价为4.17-0.03=4.14元,（2）无偿送股方式 股权登记日的收盘价 除权报价=1+送股率例：某股票股权登记日的收盘价为24.75元，每10股送3股，即每股送红股数为0.3，则次日股价=24.75/（1+0.3）=19.04元,（3）有偿增资配股方式,除权日前一天收盘价+新股配股价配股率 除权报价=1+配股率例：某股票股权登记日的收盘价为18元，10股配3股，即每股配股数0.3，配股价为每股6元，则次日股价为（18+0.3*6）/（1+0.3）=15.23元,（4）有偿无偿搭配方式 除

19、权日前一天收盘价+配股价配股率 除权报价=1+配股率+送股率 例：某股票股权登记日的收盘家为24元，10配3送3，每股配股数为0.3，送红股数0.3，配股价为8元，则次日股价=（24+8*0.3）/（1+0.3+0.3）=16.5元,（4）连息带权搭配方式 除息除权报价=股权登记日收盘价-现金股息+新股配股价配股率 1+配股率+送股率例:某股票股权登记日的收盘价为20.35元，每10股派发现金红利4元，送1股，配2股，配股价为5.5元/股，即每股分红0.4元，送0.1股，配0.2股，则次日除权除息价为=16.19元,五、几种著名的股价指数,（一）道琼斯股票价格平均数（二）标准普尔指数（三）纽约

20、证券交易所综合股价指数（四）美国证券交易所市场价格指数（五）全美证券交易商协会自动报价指数（六）金融日报指数（七）日经股价指数,五、我国主要的股价指数,（一）沪深300指数、中证流通指数（二）上证综合指数、新上证综合指数、上证180指数、上证50指数、上证红利指数（三）深证综合指数、深证新指数、深圳成分股指数、中小企业板指数（四）恒生指数、国企指数和红筹股指数,第三节 其他投资工具分析,一、优先认股权:（一）优先认权的意义1、不改变老股东对公司的控制权和享有的 各种权利；2、因发行新股导致短期内每股净利稀释而 给股东一定的风险补偿；3、增加新股票对股东的吸引力。,（二）优先认股权的价值 1、附

21、权优先认股权的价值 其中：R1-股票附权时一个优先认股权的价值 P0-附权股票的市场价格 S-新股认购价格 N-买一股新股所需股权数,例：某公司发行优先认股权，该公司股票现在的市价是每股12.4元，新股发行的优惠认购价是每股10元，买一股新股票需要5个优先认股权，则每个优先认股权的理论价值为：元,2、除权优先认股权的价值其中：R2-股票除权后一个优先认股权的 价值 P1-除权股票的市场价格例：接上例，如果股票是除权之后的，那优先认股权价值,3、优先认股权的杠杆作用（1）当PS时，R0 投资者行权，R随P提高而相应上升,接上例，若在优先认股权有效期限内，股价涨至14.8元，则 元，此时股价从12

22、.4上涨到14.8元，涨幅为，优先认股权理论价值从0.4涨到0.8，涨幅为,二、权证,标的证券发行人或其以外的第三人发行的，约定持有人在规定的期间内或特定到期日有权按约定价格向发行人购买或出售标的证券，或以现金结算方式收取结算差价的有价证券。从性质上看，权证是一种期权类金融衍生品（一）构成要素：,(二)权证分类 1、按基础资产分类 股权类权证 债权类权证 其他权证 2、按基础资产的来源分类股本权证 备兑权证（创设权证）,3、按持有人的权利分类 认购权证 认售（沽）权证 4、按行权时间分类 欧式权证 美式权证,5、按权证内在价值分类 平价权证 价内权证 价外权证 6、按结算方式分类 证券给付结算

23、权证 现金结算权证,（三）权证的价值和影响因素：价值分为内在价值和时间价值，主要受以下因素影响：标的资产的价格、履约价格、标的资产价格的波动性、剩余期限、股息、无风险利率（四）权证的杠杆作用：当标的资产价格发生变动时，权证的市场价格以更快的速度发生变动,（五）权证的风险：1、价格波动风险2、价格误判风险3、时效性风险4、履约风险,三、可转换证券,（一）定义与特征 1、定义 可转换证券的持有者可以在一定时期内按一定比例或价格将其持有的可转换证券转换成一定数量的另一种证券。特征：1.是一种附有转股权的债券。2.有事先规定的转换期限。3.可转换债券的形式与持有者的身份随债券的转换而相应转换。4.具有

24、双重选择权。,（二）可转换证券的要素,（一）面值：可转换债券到期应兑付的本金（二）基准股票和币种（三）票面利率或股息率（四）期限：1.有效期限：可转换债券自发行日至清偿本息日止的时间。2.转换期限：可以转换为股票的起始日至结束日的期间。,（五）转换比例或转换价格：（六）赎回条款 1.赎回保护期：2.赎回期 3.赎回价格：4.赎回条件：（七）回售条款：1.回售期：2.回售价格：3.回售条件：（八）转换价格调整条款（九）强制性转股条款：（十）其他条款：发行规模、偿付方式等,阳光转债发行条款,1、每张面值：100元2、转换价格：11.46元3、债券利率：1%4、还本付息的期限和方式：期限三年，利息每

25、年以现金支付一次，付息日期为自可转债发行日起每满一年的当日5、转换期：自发行之日起12个月后至到期日6、转股价格确定方式和计算公式：根据上市公司发行可转换公司债券实施办法的有关规定，阳光转债初始转股价格以公布募集说明书之日前30个交易日公司股票的平均收盘价格为基础，上浮7%,阳光转债发行条款,7、修正权限与修正幅度：当“江苏阳光”股票在任意连续30个交易日中至少有20个交易日的收盘价低于当期转股价格的80%时，公司董事会或股东大会有权向下修正转股价格。修正幅度为20%以下（含20%）时，由董事会决定，修正幅度为20%以上时，由董事会提议，本公司股东大会通过后实施。修正后的转股价格不低于修正前2

26、0个交易日“江苏阳光”股票收盘价格的算术平均值。董事会或股东大会此项权利的行使在12个月内不得超过一次。,阳光转债发行条款,8、赎回条款：当股票价格连续20个交易日高于当期转股价的一定比例（第一年里股价高于转股价的140%，或者第二年前半年高于转股价的120%，或第二年后半年高于转股价的110%）时，公司有权赎回未转股的阳光转债。当赎回条件首次满足时，公司有权按面值102%（含当期利息）的价格赎回全部或部分在“赎回日”（在赎回公告中通知）之前未转股的阳光转债，若首次不实施赎回，当年将不再行使赎回权。,阳光转债发行条款,9、回售条款：在阳光转债到期日前一年内，如果“江苏阳光”股票收盘价连续20个

27、交易日低于当期转股价格的70%时，阳光转债持有人有权将持有的全部或部分阳光转债以面值102%（含当期利息）的价格回售给公司。持有人在回售条件首次满足后可以进行回售，首次不实施回售的，当年不应再行使回售权。附加回售：当发行人改变募集资金投向时，持有人有权按面值102%回售给发行人,三、可转换债券的作用和意义：,1.从发行公司角度看：（1）可以以低成本融资（2）有助于企业优化其资本结构，降低融资风险，缓解企业的经营压力（3）可以减少股本扩张对股票收益的稀释程度（4）可以回避一些融资工具的固有限制2.从投资者角度看：低成本且安全有利的投资工具3.从资本市场角度看：可转换债券的出现完善了资本市场的品种

28、结构，吸引了更多的市场参与者，增加了金融市场的广度和深度，对金融市场的发展和活跃起了积极作用。,四、可转换债券的价值与价格,（一）转换价值：转换价值=基准股票市价*转换比例（一般在股价上涨时有利）（二）理论价值：1、投资价值：2、理论价值：（三）市场价格以理论价格为基础并受供求关系的影响,例：某一可转换债券，面值为1000元，票面利率为8%，一年付一次利息。可转换比例为40，转换期限为5年。若当前普通股的市价为26元/股，股票价格预期每年上涨10%，投资者预期的市场收益率9%，则该可转换债券的 理论价值为：CV1=26元40=1040元 CV2=P0（1+g)tR=26(1+10%)5 40=1675元,课下作业（不用书面作业）,1.了解编制上证综指和沪深300指数的背景、样本股的选择方式和编制方法。2.注意关注今年以来我国沪深两市主要股价指数的走势。,