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1、,第6章 资本投资决策方法,本章要点：投资决策方法投资决策指标的应用,第一节 折现的方法,考虑了资金时间价值的评价方法净现值（NPV）现值指数（获利指数）（PVI）内含报酬率（IRR）等年值（A）（补充）,（一）净现值（NPV）法,NPV：投资项目投入使用后的每年的净现金流量，按资本成本（企业要求达到的报酬率）现，再减去初始投资以后的余额。,其中：NPV净现值 NCFi第i年的净现金流量 k贴现率（资本成本和企业要求的报酬率）n项目预计使用年限 C初始投资额,2.净现值的计算过程计算每年的营业净现金流量计算未来报酬的总现值计算净现值,1）将每年的营业现金流量折算成现值。2）将终结现金流量折算成
2、现值。3）计算未来报酬的总现值。,净现值未来报酬的总现值初始投资,3.判据：4.实例解：先计算净现值甲方案的NCF相等,单个方案决策：NPV0，可行；否则，不行多个方案决策：NPV越大，方案越好,（二）现值指数PVI（获利指数PI）,PVI：投资项目未来净现金流量的总现值与初始投资额的现值之比。即,获利指数的计算过程：计算未来报酬的总现值。计算获利指数，即根据未来报酬的总现值和初始投资额之比计算获利指数。判据：实例：,PVI1可行，PVI1不行，PVI越大越优,（三）内含报酬率（IRR）,1.IRR：使投资项目的净现值等于零的贴现率。2.计算公式：第t年的现金净流量 r内部报酬率 n项目使用年
3、限 C初始投资额,反映了投资项目的真实报酬,内部报酬率的计算过程：（1）若每年的NCF相等（2）若每年的NCF不等,运用:插值法参见“资金时间价值计算”（已经介绍）,先进行试算再运用插值法,3.判据：优点：考虑了资金的时间价值，反映了投资项目的真实报酬率，概念易于理解。缺点：计算过程比较复杂。4.实例：,单个方案决策：IRR预定投资报酬率（资金成本率），可行；否则不行多个方案决策：IRR越大，方案约好,（四）等年值指数（AVI）,AVI值：先将项目现金净流量换算成等年值（A），然后求等年值指数AVI。判据：AVI0可行，AVI0不可行，且AVI越大越优,折现的四种方法评价NPV法具有两个缺陷：
4、没有考虑不同项目的初始投资规模；没有考虑不同项目的效用期限。PVI法克服了缺陷，但没有克服缺陷IRR和AVI法将上述两个缺陷都已经克服，但AVI法比IRR法更方便。,重要的总结,第二节 非折现的方法,不考虑时间价值的评价方法（一）投资回收期（PP）法1、PP：指回收初始投资所需要的时间，一般以年为单位。2、计算公式：2）若不等，根据每年年末尚未回收的投资额确定 3、例：见大华公司，分别计算甲乙两个方案的回收期。解：甲每年NCF相等：甲方案回收期10000/3200=3.12（年）乙每年NCF不等，先计算其尚未回收的投资额 乙方案回收期41240/7840=4.16（年）,每年现金流量相等时,4
5、、缺点：没有考虑资金的时间价值；没有考虑回收期满后的现金流量状况。例：有两个方案的预计现金流量如表，试算回收期，比较优劣。项目 0 1 2 3 4 5A方案现金流量-10000 4000 6000 4000 4000 4000B方案现金流量-10000 4000 6000 6000 6000 6000两个方案的回收期相同，都是2年，如果用回收期进行评价，似乎两者不相上下，但实际B方案明显优于A方案。,（二）平均报酬率（ARR）法1、ARR：是投资项目寿命周期内平均的年投资报酬率。2、例：见大华公司，计算平均报酬率甲方案乙方案3、决策判据：ARR必须高于必要平均报酬率，多个方案则选用平均报酬率最
6、高的方案。优点：简明、易算、易懂。缺点：没有考虑资金的时间价值。,第三节 投资决策指标的应用,本节主要内容固定资产更新决策资本限量决策投资开发时机决策投资期决策项目寿命不等的投资决策,一、固定资产更新决策,1.问题的提出：旧设备一般费用大，使用成本高，当有新的更好的设备出现时，对原设备进行更新需要支付较高的即时成本，因此，就存在着是否需要对原有设备进行更新的问题。2.决策方法：差量分析法：计算新设备对旧设备的NPV 若：NPV0，应更新 NPV0，继续留用 计算两项目的净现值并比较3.实例：,二、资本限量决策（即公司可供利用的资本有一个最大的限额）,1.资本限量：指企业资金有一定限度，不能投资
7、于所有可接受的项目2.决策思想：充分利用限量资本，选择能实现净现值最大的项目组合3.方法：（1）现值指数法：A、计算所有项目的获利指数，并列出每个项目的初始投资。B、接受PI 1的项目，如所有可接受的项目都有足够的资金，则说明资本没有限量，即可完成。C、如资金不能满足所有PI 1的项目，对所有项目在资本限量内进行各种组合，然后计算出各种组合的加权平均获利指数。D、接受加权平均利润指数最大的一组项目。,现实中的公司几乎都存在,（2）净现值法A、计算所有项目的净现值。B、接受 的项目，如所有可接受的项目都有足够的资金，则说明资本没有限量，即可完成。C、如资金不能满足所有 的项目，对所有项目在资本限
8、量内进行各种组合，然后计算出各种组合的净现值总额。D、接受净现值的合计数最大的组合。4.实例：,三、投资开发时机决策,1.问题的提出：对于稀缺的自然资源，随着不断开采，价格将随储量的下降而上升，因此，早开发时收入少，但资金时间价值高，晚开发时收入高，但资金时间价值低，因此，就存在开发时机决策的问题。2.决策方法：将早晚开发折算到同一时点上的净现值并进行比较，净现值大者为优。3.案例：,四、投资期决策,投资期：指从开始投资至投资结束投入生产所需要的时间1.问题的提出：采取加班作业等措施可以缩短投资期，尽早投产并形成现金流入，但采取上述措施往往需要增加投资，因此，就存在决策的问题。2.决策方法：差量分析法，根据缩短投资期与正常投资期相比的 现金流量来计算 净现值。3.判据：若 净现值为正，说明缩短投资期比较有利。若为负，则说明缩短投资期得不偿失。4.案例：,五、项目寿命不等的投资决策,1.问题的提出：项目寿命期不等时，采用净现值法、现值指数法以及内含报酬率法等都因比较期限不一致而产生较大的偏误，因此，就存在对此类问题如何进行决策的问题。2.决策方法：（1）最小公倍寿命法 求出投资项目使用年限的最小公倍数，然后将项目在最小公倍数年限内进行NPV比较（2）等年值法：年均净现值 净现值 建立在公司资本成本和项目寿命周期基础上的 年金现值系数,本章结束！,
