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1、理财规划师专业能力-投资规划,段军山博士,第四章 债券市场和债券投资,债券债券定价和债券收益率利率期限结构,债券的定义,债券是依照法定程序发行，约定在一定期限内还本付息的有价证券。其基本要素包括票面价值、偿还期限、利率和发行人等内容。,国库券的几种收益率,某国库券于2006年7月14日发行,面值为100元,发行价格为96元,将于2007年4月13日到期.则在发行时,该国库券的等价收益率和有效年收益率是多少?,国际上比较通行的债券是按期付息的附息债券，其内在价值为：,某债券面值为100元,息票率为10%,还有3年到期.经测算,其贴现率为12%.若该债券每年支付一次利息,则其内在价值应是多少?,如
2、果债券利息的支付频率不是一年一次，而是半年一次，则,某债券面值为100元,息票率为12%,还有5年到期.经测算,其贴现率为10%.若该债券每半年支付一次利息,则其内在价值应是多少?,零息债券和永续债券的定价,某零息国债的面值为100元,还有5年到期.若其贴现率为4%,则其当前的内在价值是多少?某永续债券的面值为100元,息票率为5%.若其贴现率为4%,则其当前的内在价值是多少?,债券的当期收益率和到期收益率,某债券息票率为9%,面值为100元,当前价格为90元,每年付息一次,则该债券的当期收益率是多少?某债券息票率为8%,面制为1000元,每年付息一次,当前价格为800元,还有8年到期,则该债
3、券的到期收益率是多少?,决定债券价格变化的几个定理,债券价格与市场利率成反比，即：市场利率越高，债券价格越低；市场利率越低，债券价格越高。长期债券价格受市场利率的影响，即价格与面值的偏差，或者称对利率变化的敏感度，大于短期债券。除一年到期或永久债券（无到期日）外，债息率越低受市场利率影响越大。债券价格随着到期日的临近而不断趋近面值。,久期的涵义和计算公式,债券久期可以简单地看成是债券现金流到达时间的加权平均。,一张2年期的债券,票面利率为8%,到期收益率为8%,期满支付本金100元,半年付息一次.求此债券的久期.各期现金流分别为4、4、4和104；现值分别为3.846，3.698，3.556和
4、88.9，则各期的权数分别为0.03846，0.03698，0.03556和0.889久期=0.038460.5+0.036891+0.035561.5+0.8892=1.888年,一张4年期年率为10%债券，到期收益率为10%，面值及交易价格为1000元。若购买该债券后市场利率上升到12%，试分析投资者可能的盈亏状况。投资时有价格效应和再投资效应；短期持有者会遭受较大的价格损失（价格下跌到939.25元，损失为6.1%）；若持有两年，收回资金为100+100（1+12%）+966（卖价）=1178，年收益率=（1178/1000）1/2-1=8.5%若持有4年，则可以收回资金和年收益率分别为
5、,利率期限结构的涵义,把不同期限债券的到期收益率之间的关系称为利率的期限结构。其他条件都相同而只是期限不同的债券利率之间的关系。利率期限结构的最好例证是政府债券。,利率上升形式,到期年限,到期年限,利率下降形式,报酬,报酬,收益率曲线的两种形式,驼背式,水平式,报酬,到期年限,到期年限,收益率曲线的两种形式,报酬,利率期限结构理论的应用,收益率曲线迅速上升 通货膨胀加剧 预期利率上涨 购买短期或中期债券收益率曲线越陡 长期债券的利率可能很快达到顶峰 不久的将来将下跌 建议投资长期债券收益率曲线扁平 长期债券的动力下降 建议客户投资于中期债券,第五章 股票市场与股票投资,股票市场股票定价证券分析
6、,股份有限公司的特征,承担有限民事责任。资本总额平分为相等金额的股份。可向社会公开发行股票。股东人数有下限但无上限。所有权与经营权分离。,股票,股票是指股份有限公司签发的证明股东所持股份的凭证。包括普通股、优先股。普通股股东有公司经营决策参与权、盈余分配权、剩余财产分配权和优先认股权。优先股股东具有优先分红权、优先清偿权，但没有表决权、选举权等。,股价指数及其功能,指股票市场价格总水平变动的相对数。表征功能反映市场变化；投资功能指数基金；评价功能衡量业绩的基准；风险控制工具指数期货、指数期权,股票价值评估一般公式,股票经济价值由其未来股利与售价的现值所决定，或由其未来所有股利的现值决定,股票价
7、值高估和低估的判断,当股票的市场价格P0与V0比较时：若V0P0时，则该股票被低估；反之，则被高估；用股票当前价格P0与替换内在价值，可以计算投资者实际可能获得的收益率r*，用公式可表示为：若r*r,则表示该股票被低估；反之，则被高估。,零红利增长模型,当D1=D2=D，则股票的内在价值为：,某股票当前支付红利为每1元/股，预计第一年年末将在当前水平上增长10%，以后各年红利水平保持不变。已知该股票系数为1.2，市场组合预期收益率为10%，无风险收益率为5%。如果资本定价模型成立，则该股票的内在价值是多少？如果该股票当前价格为11元，则该股票是否被低估？该股票要求的报酬率为:r=Rf+E(RM
8、)-Rf=5%+(10%-5%)1.2=11%；内在价值为V0=D1/r=1.1/11%=10元，因P0V0，故高估。,勾顿模型,已知无风险收益率为10%，市场要求的收益率为15%，HF公司股票的值为1.5。如果预计HF公司明年的每股红利D12.50美元，g5%，求该公司股票的内在价值。根据公式：V0=D1/r-gr=10%+(15%-10%)1.5=17.5%V0=D1/r-g=2.50/(17.5%-5%)=20元,两阶段模型,永久公司是一家成立不久的公司。目前每股红利为4元（D0），预计未来六年公司的股利增长迅速，年成长率为25%。之后（第七年起）其成长率稳定下来，在可预见的未来，将以1
9、0%的速度持续成长。设公司的资本成本为15%。试计算永久公司的经济价值。,公司前六年的期望股利和股利现值分别为：D1=4（1.25）=5，5/（1.15）=4.348D2=5（1.25）=6.25，6.25/（1.15）2=4.726D3=6.25（1.25）=7.81，7.81/（1.15）3=5.135D4=7.81（1.25）=9.77，9.77/（1.15）4=5.586D5=9.77（1.25）=12.21，12.21/（1.15）5=6.071D6=12.21（1.25）=15.26，15.26/（1.15）6=6.597 前六年现值和为32.463元第七年起股利的现值为：所以永久
10、公司的股票价值应为：P0=32.463+145.141=177.604元,相对估价法,参考性质相同或相似、价格已知的“可比”股票的价格与某一变量的比率关系来给出对待估股票价值的估计。股票价格=类似公司（或行业平均）市盈率EPS股票价格=类似公司（或行业平均）的市净率 每股净资产 股票价格=类似公司（或行业平均）的价格与销售收入比率每股销售收入,市盈率,市盈率（P/E）指股票的当前价格与公司的每股收益发比率。其含义是：按照公司当前的盈利状况，而且假设盈利全分配给投资者，投资者需要多少年能够收回自己的投资。当股票的价格处于合理水平时，即V0=P0，则：V0=D1/r=E/r V0/E=1/r 即在
11、每年红利水平保持不变的情况下，预期的合理市盈率等于必要回报率的倒数。,股票A未来每年支付的红利均相等，该股票的必要回报率为5%，则股票A的预期合理市盈率是多少？因为股票A的红利增长率为0，则其预期合理市盈率为：V0/E=1/r=1/5%=20,市盈率的横向比较：已知甲公司股票的市盈率为20倍，乙公司与甲公司无论在行业还是经营业绩方面均十分接近，且知乙公司在过去一年的每股收益为0.6元/股。则可估计乙公司股票的价值为：0.6元20倍=12元/股市盈率法的纵向比较。如已知甲公司当年的市盈率水平为20倍，预计三年后每股收益将达到0.8元。若甲公司三年后的市盈率水平仍然维持20倍，则估计在三年后甲公司
12、股票的价格将是：0.8元20倍=16元/股,市净率,市净率（P/BV）是指股票的当前价格与公司的每股净资产的比率。当公司的市净率水平低于行业平均水平时，则认为该公司的价值被低估；反之则反是。,某公司共发行股票2.5亿股，总资产为11亿，总负债为6亿。当前价格为10元/股。问：该股票的市净率是多少？该公司的每股净资产为（11-6）/2.5=2元/股 因此市净率=P0/BV=10/2=5,价格与销售收入比率,价格与销售收入的比率(P/S),是股票价格与每股销售收入的比率.其弥补了市盈率的不足;比率越小,表明市场对其评价越低,意味公司价值被低估,反之则反是.,基本分析,宏观分析宏观经济指标，经济增长
13、率、通货膨胀率，判定经济处于哪一个阶段，以及政府的政策导向；行业分析行业的生命周期、行业和经济周期的关系；公司分析财务比率分析和现金流分析。,技术分析的涵义,是指直接对证券市场的市场行为所作的分析，其特点是通过对市场过去和现在的行为，应用数学和逻辑的方法，探索出一些典型的规律并据此预测证券市场的未来变化趋势。,技术分析的理论基础,市场行为涵盖一切信息，影响股票价格的每一个因素都反映在市场行为中，不必对影响股票价格的具体因素是什么作过多的关心。价格沿趋势运动，即股票价格的变动是按一定规律进行的。历史会重演。这条假设是从人的心理因素方面考虑的。,第六章 衍生证券,期权期货,衍生产品,衍生产品包括远
14、期、期货、期权等，其价值随着标的资产价值而变化，标的资产可以是某种商品、单支股票、股票指数等。一般认为，远期、期货、期权等衍生产品比股票、债券等传统证券的风险高，具有较强的投机性。,期权,又称选择权，是指赋予其购买者在规定期限内按双方约定的价格（简称协议价格）或执行价格购买或出售一定数量某种资产（标的资产）的权利的合约。金融期权最主要的有股票期权、股票指数期权、利率期权、外汇期权等，其中比较复杂且与期货密切联系的有利率期货期权、外汇期货期权、股价指数期货期权等。买权和卖权、欧式期权和美式期权,期权到期时的价值判断,看涨期权买方的收益=max(STX,0)=0 若STX STX 若STX看跌期权
15、买方的收益=max(XST,0)=XST 若STX 0 若STX,期权到期时价值判断事例,一份执行价格为10元的某股票看涨期权的到期价值 股票价格 8 9 10 11 12 13期权价值 0 0 0 1 2 3,-1.4,收益,执行时期权的价值,10,盈利,ST,看涨期权多头损益,期权交易策略,如果投资者想购买某种股票，但又担心其出现价格下降的风险，这时可以考虑购买该股票，在现货市场上成为多头，同时又购买该股票的看跌期权。假设购买股票的价格为S0，购买看跌期权的期权费为P，则组合后在期权到期时的总利润 STX STX股票净利润 ST S0 ST S0看跌期权净利润 X ST P P净利润总额
16、X S0 P ST S0 P,-S0,收益,股票净收益,X,期权净收益,ST,股票多头和看跌期权多头,期权费,组合总利润,-P,X-S0-P,S0,影响因素 欧涨 欧跌 美涨 美跌,股票市价+-+-执行价格-+-+到期期限？+波动性+无风险利率+-+-红利-+-+,影响期权价格的因素分析,期货,期货合约是指协议双方同意在约定的将来（通常在1年以内）某个日期按照约定的条件（包括价格、交割地点、交割方式）买入或卖出一定标准数量的某种资产的标准化协议。金融期货主要有外汇期货、利率期货和股票指数期货。外汇期货主要用于管理外汇风险和外汇套利。利率期货的标的物是一定数量的与利率有关的的金融产品。股票指数期
17、货以股票指数作为标的物，为投资者提供了一种控制股票市场系统风险的工具。,香港恒生指数期货(HIS),合约乘数:每指数点港币$50最低价格波幅:一个指数点合约月份:现月、下月及后两个季月开市前时段：上午9:15-上午9:45&下午2:00-下午2:30交易时间：上午9:45-中午12:30 及下午2:30-下午4:15最后交易日：该月最后第二个营业日最后结算价：在最后交易日恒生指数每五分钟所报指数点的平均数交易费用及征费：（省略）,期货交易的特点,期货合约均在交易所进行，交易双方与交易所的清算部或专设清算公司结算。期货合约的买者或卖者可在交割日之前采取对冲交易以结束其期货头寸（即平仓），而无须进
18、行最后的实物交割。期货合约的合约规模、交割日期、交割地点等都是标准化的，即在合约上有明确的规定，无须双方再商定。期货交易是每天进行结算的，而不是到期一次性进行的，买卖双方在交易之前都必须在经纪公司开立专门的保证金帐户。,中国即将设立的股指期货,中国金融期货交易所公布的沪深300股指期货合约主要内容显示，沪深300股指期货合约的乘数为每点300元，交易所保证金水平为合约价值的8%，合约的最小波动单位为0.1点。以2006年9月18日沪深300指数收盘价1375点来计算，乘以300元乘数后，合约的规模达到41.25万元，收取合约保证金每张约为3.3万元。,利用期货进行套期保值,投资基金在2006年
19、6月8日持有价值达1310万元的股票组合，基金经理预计后市看淡，但由于一些原因不能抛售这些股票，于是转向抛空相应数量的股指期货来进行保值。,在市场指数为12347点时，卖出21张（21.2=13100000/1234750）7月份股指期货合约，合约价值为123475021=12，964，3502006年7月19日市场果然下跌，股票市值下跌到12，582，000元，亏损13，100，000-12，582，000=518，000元。以市场指数价位11853点购回21张7月份合约平仓，获利=12，964，350-5011853521=518700元市场意外上升，股票市值增加到13，210，000元，
20、获利=13，210，000-13，100，000=110，000元。以市场指数价位12452点购回21张7月份合约平仓，亏损=501245221-12，964，350=110250元,第七章 业绩评估,传统方法现代方法,基金业绩的传统评价方法,基金单位净值。上升，则说明基金创造了收益。绝对收益率，反映基金单位净值的变动，即:,现代基金业绩评估方法,詹森指数JP=RPE（RP）代表证券组合与证券市场线之间的落差。夏普指数用投资组合的风险溢价除以它的标准差，表示每单位风险所获得的风险溢价：特雷诺指数法用投资组合的风险溢价除以它的值，表示每单位风险所获得的风险溢价,基金业绩评估事例,假设过去两年市场
21、的平均报酬率及无风险利率分别为12%和4%。投资基金1的风险为1.6（=1），实际报酬率为13.2%。投资基金2的风险为0.9（=2），实际报酬率为11.9%。试问这两种基金的业绩如何？,如果无风险收益率为3%。某投资组合P和市场指数的收益和风险状况如下：,投资组合P 市场组合M,平均收益率 15%13%收益率的标准差 20%15%系数 1.5 1,请分别计算投资组合和市场组合的上述三个指标。并判断投资组合是否战胜了市场？,根据夏普指标公式得：SP=（15%-3%）/20%=0.6，SM=（13%-3%）/15%=2/3因此 SPSM，说明该组合没有战胜市场。根据特雷偌指标公式得：TP=（15%-3%）/1.5=8%，TM=13%-3%=10%，因此 TPTM=，说明该组合没有战胜市场。根据詹森指数公式得：JP=15%-3%+1.5（13%-3%）=-3%0因此，该组合没有战胜市场。,晨星公司对基金业绩的评估,共有5步 每月净值增长率减去90天国库券收益率，对为负的超额收益率求取平均值，得出下行风险指标 求所有同类基金的下行风险指标的均值 单个基金的相对风险指标与同类比较 跟市场所有基金进行比较,练习题：,P118119-135,
