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1、上海期货交易所连续交易相关合约规则与近期我所规则的修订要点介绍,二零一三年六月,2,为有效落实2013年全国证券期货监管工作会议精神，促进期货市场功能发挥，更好地服务实体经济，我所积极探索市场基础制度的创新思路，拟推出连续交易制度,同时对黄金、白银和螺纹钢等期货合约及相关规则进行了系统的修订完善。,2,3,连续交易相关合约规则起草修订的具体内容（2合约+1新单独细则+3老细则完善）,本次连续交易相关黄金及白银合约和相关实施细则修订主要涉及：一是上海期货交易所黄金期货标准合约以及上海期货交易所白银期货标准合约中关于交易时间的修订；二是单独制定上海期货交易所连续交易细则，内容涉及连续交易品种和交易
2、时间以及连续交易期货合约交易、结算、风险管理等方面；三是配套连续交易推出，相应修订上海期货交易所交易细则、上海期货交易所结算细则和上海期货交易所风险控制管理办法。,一、连续交易所涉合约,4,配套交易所连续交易制度的推出，延长黄金、白银期货合约的交易时间，除了现有白天交易时段外，增加晚上连续交易时间，考虑到使“交易时间”条款更富弹性，适应市场发展的需要，标准合约调整为“上午9:0011:30，下午1:303:00和交易所规定的其他交易时间”。,5,(一)、黄金合约修订背景,2008年1月黄金期货上市时整体外部环境比较复杂，虽然市场对于黄金期货的需求迫切，但整个行业对期货的整体认识尚处于初级阶段。
3、按照证监会“高标准、稳起步”的精神，我所在黄金期货各项制度的设计上从严求稳、严控风险。黄金期货上市以来，这些制度对防范市场发展初期的各类风险起到了积极的作用，基本达到了预期的目标，市场总体运行平稳，期货功能初步发挥。然而，在当前黄金行业和现货市场快速发展的背景下，随着金融改革不断深化、期货理念不断增强以及风控水平不断提高，现有规定已经不能适应市场发展的需要，制约了市场功能的进一步发挥，市场参与者要求修订的呼声也日趋强烈。,6,上海期货交易所黄金期货标准合约,(二)、黄金合约修订,7,将最小变动价位由0.01元/克调整为0.05元/克。,8,将每日价格最大波动限制由5%调整为3%。,根据对197
4、9年11月26日至2013年2月27日芝加哥交易所集团（CME GROUP）COMEX分部的100盎司黄金期货价格数据进行统计分析显示:,测算COMEX黄金期货合约各风险水平对应涨跌停板标准,98%的交易日单日收盘价的变动在3%以内。,将最低交易保证金由7%调整至4%。,根据对1979年11月26日至2013年2月27日芝加哥交易所集团（CME GROUP）的COMEX分部100盎司黄金期货价格数据进行EWMA保证金率分布分析显示,实证分析COMEX黄金期货保证金水平测算,在97%的置信水平下4%的保证金水平可以基本覆盖92%交易日的价格波动风险。,9,将合约交割月份调整为“最近三个连续月份的
5、合约以及最近11个月以内的双月合约”。,一是选择“最近三个连续月份的合约”参考COMEX的做法，以满足黄金行业对临近月份交易的需求。,二是选择“最近11个月”保证上市合约数始终为7个，避免出现不同时期上市合约数不同的情况。,以四月为例,以五月为例,10,三是选择“双月合约”,1.参考国际通行做法：国际经验表明，黄金期货挂牌交易合约月份的选择有多种，但多为双月合约。,2.考虑到目前成交量主要集中于双月合约，其他月份合约的成交量非常小，拟删除部分单月合约不会对市场造成较大影响。,删除交易手续费的相关内容。,根据期货交易管理条例等相关规定，拟删除黄金期货标准合约中交易手续费的相关内容。,11,上海期
6、货交易所白银期货标准合约,(三)、白银合约修订,12,调整合约“每日价格最大波动限制”条款,调整合约“最低交易保证金”条款,与黄金期货合约保持一致，为交易所市场风险管理预留空间，将每日价格最大波动限制由5%调整为3%。,将最低交易保证金由7%调整至4%。合约规定的上述标准为最低标准，在实际过程中交易所将根据市场风险情况执行较高的涨跌停板比例和保证金比例。,13,二、单独制定的上海期货交易所连续交易细则,上海期货交易所连续交易细则,（一）明确连续交易细则与交易所其他业务实施细则的关系，连续交易优先适用连续交易的特殊规定,（二）明确连续交易的界定和试点品种的确定权限,14,上海期货交易所连续交易细
7、则,（三）明确出现技术故障、通讯系统故障和结算延迟等突发情形交易所可以采取调整连续交易开市收市时间或者暂停交易等措施,15,上海期货交易所连续交易细则第八条,（四）明确连续交易第一节的界定和开盘集合竞价的处理,保持与现有规则的良好衔接,交易日的第一节是指从前一个工作日的连续交易开始至当天日盘的第一节结束。,开盘集合竞价在连续交易开市前5分钟内进行，日盘将不再进行集合竞价。（相关原因导致连续交易不交易的除外）。,集合竞价产生的价格作为该交易日的开盘价。,16,上海期货交易所连续交易细则第九条、第十条、第十一条,（五）明确连续交易结算要求,保持与现有规则的良好衔接,17,上海期货交易所连续交易细则
8、第十二条、第十三条,（六）明确连续交易强行平仓要求,保持与现有规则的良好衔接,交易所以“强行平仓通知书”的形式向有关会员下达强行平仓要求。,交易日第一节交易时间内，有关会员必须首先自行平仓，直至达到平仓要求。,若超过会员自行强行平仓时限而未执行完毕的，剩余部分由交易所直接执行强行平仓。,18,三、配套连续交易的推出，相应修订的细则,上海期货交易所结算细则第八十五条,对于连续交易结算部分的规则作出必要的指引，明确“有关连续交易的结算，上海期货交易所连续交易细则有特殊规定的，从其规定。”,上海期货交易所交易细则第七十四条,对于连续交易“交易暂停、调整交易开市收市时间”等部分的规则作出必要的指引，明
9、确“有关连续交易相关的交易暂停、调整交易开市收市时间，上海期货交易所连续交易细则有特殊规定的，从其规定。”,上海期货交易所风险控制管理办法第四十八条,对于连续交易风险控制部分的规则作出必要的指引，明确“有关连续交易相关的风险控制，上海期货交易所连续交易细则有特殊规定的，从其规定。”,19,四、近期我所其他合约规则修订要点(一)、螺纹钢合约规则的完善(二)、风险控制管理中持仓量梯度保证金和期货公司比例限仓制度所涉规则的修订要点(三)、风险控制管理中时间梯度保证金制度所涉规则的修订要点,20,螺纹钢期货上市以来，相关规则制度对防范市场发展初期的各类风险起到了积极的作用，基本达到了预期的目标，市场总
10、体运行平稳，期货功能初步发挥。然而，在当前钢铁行业和现货市场快速发展的背景下，随着金融改革不断深化、期货理念不断增强以及风控水平不断提高，现有规定已经不能适应市场发展的需要，制约了市场功能的进一步发挥，市场参与者要求修订的呼声也日趋强烈。,（一）、螺纹钢合约规则修订背景,21,上海期货交易所螺纹钢期货标准合约,22,将每日价格最大波动限制由5%调整为3%。,根据对2009年3月27日至2012年12月31日螺纹钢期货价格数据的统计分析显示：98%的交易日单日收盘价的变动在2.53%以内。,将最低交易保证金比例由“7%”调整至“5%”。,根据对2009年3月27日至2012年12月31日螺纹钢期
11、货价格数据进行EWMA保证金率分布分析显示：5%的保证金水平可以基本覆盖97%交易日的价格波动风险。,实证分析螺纹钢期货合约各风险水平对应涨跌停板标准,在样本期A中螺纹钢期货的EWMA保证金分布,23,三、规则修订,上海期货交易所风险控制管理办法第四条、第五条、第十八条,一是将螺纹钢期货合约的最低交易保证金调整为合约价值的5%。,二是调整螺纹钢期货合约持仓大小变化时的持仓量基准值以及交易保证金比例。鉴于目前螺纹钢期货主力合约的持仓已长期保持在75万手以上，为适应我国螺纹钢市场规模的不断扩大以及交易保证金降低以后可能带来的市场增量，将启动持仓梯度保证金调整的持仓量基准值适度上调。,24,三是将螺
12、纹钢期货合约挂牌之日起的保证金幅度调整为5%。,四是调整螺纹钢期货限仓基准值。鉴于目前螺纹钢期货主力合约的持仓已长期保持在75万手以上，为适应我国螺纹钢市场规模的不断扩大，拟将启动限仓的基准值适度上调至120万手。,上海期货交易所螺纹钢期货标准合约附件以及上海期货交易所交割细则第五十一条,目前市场普遍反映“连续两日”的规定与现货市场不大一致，规定过于严格，增加了贸易商生成仓单的难度，提高了交割成本。延长至“十日”后，贸易商从现货市场采购的螺纹钢的生产日期大多将符合相关要求，便于更多的贸易企业参与交割。,25,（二）、持仓量梯度保证金修订的必要性和紧迫性,26,修订的主要内容,上海期货交易所风险
13、控制管理办法第五条,一是根据科学测算，调整铜、铝、锌、螺纹钢和天然橡胶五个品种持仓梯度保证金基准值，相应调整各梯度间距，使其更好服务市场功能发挥和风险控制。,注：X表示某一月份合约的双边持仓总量，单位：手。,27,修订的主要内容,上海期货交易所风险控制管理办法第五条,5%,28,修订的主要内容,上海期货交易所风险控制管理办法第十八条,二是按照规则完善的平稳衔接和市场稳健运行的需要，目前先统一所有品种期货公司一定持仓规模以上比例限仓的比例为25%。,铜、铝、锌、螺纹钢、线材期货合约在不同时期的限仓比例和持仓限额规定,29,修订的主要内容,燃料油期货合约在不同时期的限仓比例和持仓限额规定,铅、天然
14、橡胶、黄金期货合约在不同时期的限仓比例和持仓限额规定,30,修订的主要内容,白银期货合约在不同时期的限仓比例和持仓限额规定,31,31,（三）、临近交割月梯度保证金修订的必要性和紧迫性,32,一是简化随时间梯度加收保证金的梯度设置。将现行规则中不同运行阶段加收保证金的若干个梯度简化为四个，除燃料油品种以外的其他品种，按照四个不同运行阶段设置梯度保证金，即合约挂牌之日起，交割月前第一月的第一个交易日起，交割月份第一个交易日起和最后交易日前两个交易日起。,32,修订的主要内容,上海期货交易所风险控制管理办法第五条,33,33,修订的主要内容,二是降低临近交割月保证金水平。自交割月前第一月的第一个交易日起（即交割月前一个半月）开始逐渐提高保证金。同时兼顾交割月份价格连续性、功能发挥及风险防范，自交割月份第一个交易日起（即交割月前半个月）将保证金提高至15%（燃料油时间段表述略有不同）。,三是保证金调整幅度与时间跨度适度统一，与黄金、白银品种保持一致（燃料油时间段表述略有不同）。,34,谢谢各位！,
