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1、第四讲 公司资本预算,一、资本预算概述,（一）资本预算的含义,资本预算是规划企业用于固定资产的资本支出。又称资本支出预算,（二）资本预算的分类,二、现金流量,（一）现金流量概念 项目现金流量的测算（为什么对资本预算项目的成本和 效益进行计量时使用的是现金而 非收益）,（二）现金流量的内容,（三）现金流量的构成,1初始现金流量,（1）固定资产上的投资,（2）流动资产上的投资,（3）其他投资费用,（4）原有固定资产的变价收入,2.营业现金流量,每年净现金流量每年营业收入付现成本所得税,由于：付现成本成本折旧,每年净现金流量每年营业收入（成本折旧）,所得税净利折旧,3.终结现金流量,（1）固定资产的
2、产值收入或变现收入（2）原来垫支在各种流动资产上的资金的收回（3）停止使用的土地的变价收入等,（四）现金流量的计算,例：实达公司准备购入一项设备以扩充公司的生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案需投资10 000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为6 000元，每年的付现成本为2 000元。乙方案需投资12 000元，采用直线法计提折旧，使用寿命也为5年，5年后有残值收入2 000元。5年中每年的销售收入为8 000元，付现成本第一年为3 000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费400元，另需垫支营运资金3 000元，假设所得税率为40%，要
3、求计算两个方案的现金流量,第一步，计算两个方案的年折旧额甲方案年折旧额10 000/52 000（元）乙方案年折旧额（12 0002 000）/5 2 000（元）,第二步，计算两个方案的营业现金流量,表1 投资项目营业现金流量计算表 单位：元,甲方案：销售收入（1）付现成本（2）折 旧（3）税前利润(4)(1)(2)(3)所得税（5）=（4）40%税后净利(6)=(4)(5)现金流量(7)(1)(2)(5)(3)(6),6 000 6 000 6 000 6 000 6 000 2 000 2 000 2 000 2 000 2 000 2 000 2 000 2 000 2 000 2 0
4、00 2 000 2 000 2 000 2 000 2 000 8 00 8 00 8 00 8 00 8001 200 1 200 1 200 1 200 1 2003 200 3 200 3 200 3 200 3 200,表 投资项目营业现金流量计算表 单位：元,项 目,1 2 3 4 5,乙方案：销售收入（1）付现成本（2）折 旧（3）税前利润(4)(1)(2)(3)所得税（5）=（4）40%税后净利(6)=(4)(5)现金流量(7)(1)(2)(5)(3)(6),8 000 8 000 8 000 8 000 8 0003 000 3 400 3 800 4 200 4 6002
5、000 2 000 2 000 2 000 2 000 3 000 2 600 2 200 1 800 1 4001 200 1 040 880 720 5601 800 1 560 1 320 1 080 840 3 800 3 560 3 320 3 080 2 840,第三步，结合初始现金流量和终结现金流量编制两个方案的全部现金流量,表2 投资项目现金流量计算表 单位；元,项 目,0 1 2 3 4 5,甲方案：固定资产投资营业现金流量,10 000 3 2 00 3 200 3 2 00 3 200 3 200,现金流量合计,10000 3 2 00 3 200 3 2 00 3 20
6、0 3 200,乙方案：固定资产投资营运资金垫支营业现金流量固定资产残值营运资金回收,12 000 3 000 3 8 00 3 560 3 320 3 080 2 840 2 000 3 000,现金流量合计,15 000 3 800 3 560 3 320 3 080 7 840,三、资本预算的基本方法,（一）非折现现金流量法（静态指标）,2投资回收期,如果每年的营业净现金流量（NCF）相等,如果每年的营业净现金流量（NCF）不相等，应采用先减后除法,1投资利润率,例：实达公司的有关资料说见表2，分别计算甲、乙两个方案的回收期,甲方案每年NCF相等,甲方案：投资回收期10 000/3200
7、3.125（年）,乙方案每年现金流量不等，所以应先计算其各年尚未回收的投资额,（二）折现现金流量法,1净现值,投资项目投入使用后的净现金流量，按资本成本或企业要求达到的报酬率折算为现值，减去初始投资以后的余额，叫净现值（Net Present Value，缩写为NPV）,式中：n开始投资至项目寿命终结时的年数CFATt第t年的现金流量k贴现率(资金成本),（1）净现值的计算过程,第一步，计算每年的营业净现金流量,第二步，计算未来报酬的总现值,（1）将每年的营业净现金流量折算成现值,（2）将终结现金流量折算成现值,（3）计算未来报酬的总现值,第三步，计算净现值,净现值=未来报酬的总现值初始投资,
8、例：根据前面所举实达公司的资料（详见表1和2），假设资本成本为10%，计算净现值如下：,甲方案的NCF相等，可用公式计算：,甲方案：NPV未来报酬总现值初始投资额,NCF（P/A，10%，5）10 000,3 2003.79110 0002131（元）,乙方案的NCF不相等，列表进行计算，详见表5,年 度,各年的NCF(1),现值系数（2）,现值(3)=(1)(2),未来报酬的总现值,减：初始投资,净现值（NPV),15 000,861,2内含报酬率,内含报酬率（Internal Rage of Return，缩写为IRR）是使投资项目的净现值等于零的折现率,即：,式中：NCFt第t年的现金净
9、流量r内部报酬率n项目使用年限C初始投资额,（1）内含报酬率的计算过程,如果每年的NCF相等，则按下列步骤计算：,第一步，计算年金现值系数。,第二，查年金现值系数表,第三步，根据上述两个邻近的折现率和已求得的年金现值系数，采用插值法计算出该投资方案的内含报酬率,例：根据前面所举实达公司的资料（详见表1、表2），计算内含报酬率,查年金现值系数表，第五期与3.125相邻近的年金现值系数在18%20%之间，现用插值法计算如下：,乙方案的内部报酬率=18%+2%=18%+0.03%=18.03%,四.资本预算实务（一）设备更新决策（二）设备比较更新（三）资本限量决策（四）设备租赁或购买决策,例麦当劳公
10、司准备投资某项目，首期投资需150万元，采用直线法折旧，10年后预计残值为30万元，在其10年的使用期中，年收入为40万元，成本为15万元，周转资金需10万元，如果所得税率为40，资本成本为12，计算NPV值，并决定是否投资该项目。,资本预算决策,第一步，计算每年的营业净现金流 量（期初、营业期间、期末）；第二步，计算未来报酬的总现值。解：期初现金流出15010 160（万元）营运期间现金流入（40-15）（140）15+1227（万元）,期末现金流入30+1040（万元）流入现金的现值27=275.6502+400.3220=165.5（万元）NPV165.51605.5（万元）0该项目可以
11、投资。,（一）设备更新决策,例49 用净现值比较法1、继续使用旧设备 每年经营现金流量为20万元净现值为：净现值=20（P/A,10%,10)=206.145=122.9,2、使用新设备 初始投资额=120-26=94 经营现金流量现值=40(P/A,10%,10)=406.145=245.8 终结现金流量现值 20(P/F,10%,10)=200.386=7.72 净现值=-94+245.8+7.72=159.52,如果考虑所得税,假定所得税为33%,1、继续使用旧设备,经营现金流量现值(税后)=(50-30-2.6)(1-33%)6.145=71.63折旧=2.66.145=15.377净
12、现值=71.63+15.377=87.507,2、使用新设备,经营现金流量现值(税后)=(80-40-10)(1-33%)6.145=123.51折旧=106.145=61.45,终结现金流量现值 20(P/F,10%,10)=200.386=7.72,初始投资额=120-26=94,净现值=-94+123.51+61.45+7.72=93.68,（二）设备比较更新（三）资本限量决策（四）设备租赁或购买决策,例.设某企业需一种设备，若自行购买其购价为100，000元，可用10年，预计残值率3%，企业若采用租赁的方式进行生产，每年将支付20，000元的租赁费用，租期10年，假设贴现率为10%，所
13、得税率40%。要求：对设备进行决策。,购买设备:设备残值价值=100,0003%=3,000 年折旧额=9,700 因折旧税负减少现值:970040%(P/A,10%,10)=970040%6.145=23,843 设备残值变现收入 3000(P/F,10%,10)=30000.386=1158设备支出现值合计=100,000-23843-1158=74999,100,000-3,000,10,2.租赁设备:租赁费支出:20,000(P/A,10%,10)=20,0006.145=122,900因租赁税减少现值:20,00040%(P/A,10%,10)20,00040%6.145=49.160租赁现值合计:122,900-49,160=73,740,
