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1、商业银行财务管理VI,2011年8月李焰,目录,导论商业银行经营分析与发展战略商业银行负债与资本金管理商业银行资产管理贷款管理商业银行流动性管理商业银行资产负债管理沙盘模拟,学习要点,资产、负债管理理念债券资产定价基础知识规避利率风险的管理目标利率风险缺口管理用衍生产品管理利率风险,一、资产、负债管理理念,资产管理理念强调银行资金来源的被动性，因而银行管理侧重于对资产的管理，实现稀缺资源的配置至20世纪60年代负债管理理念强调银行对于负债管理的主动性20世纪60年代以后，银行在越来越大的程度上主动融资，对负债管理的程度提高资产与负债的综合管理理念强调对资产和负债的综合管理，实现流动性、安全性、
2、盈利性利率波动同时对银行资产、负债产生影响，必须综合管理以规避利率风险管理的核心内容之一是利率风险,二、债券类资产定价基础知识,银行的资产、负债都是债券类，其价值波动有同样的变化特征利率与债券价格的关系债券价格,债券价格与利率反向变化Par BondYield to maturity=coupon rateDiscount BondYield to maturity coupon ratePremium BondYield to maturity coupon rate凸性,债券价格与利率间的关系：以 3年期,面值10,000元，每半年付息470元的债券为例,债券价格对应利率变化的上升与下降有
3、非对称性,给定利率变化,债券价格上升幅度大于下降幅度。,期限影响债券价格的利率敏感性在其他不变的情况下，期限越长的债券，价格对于利率的变化越敏感,在期限既定的情况下，息票利率越低，利率对债券价格影响越大,久期与债券价格弹性衡量久期表示债券的有效剩余期限久期综合考虑债券剩余期限和现金流的因素久期是反映债券利率敏感性的工具。久期越长，债券利率风险越大久期与债券利率风险,久期越长，债券价格利率风险越大计算久期久期是债券剩余期限的加权平均值麦考利久期Macaulays Duration,举例计算面值1000元、息票利率10%、剩余期限3年、折现率12%的债券久期折现率5%？,折现率20%?计算面值10
4、00元、息票利率0、剩余期限3年、折现率12%的债券久期,用久期比较债券价格敏感性,DP=-Duration Di/(1+i)PDP/P=-Duration/(1+i)Di,三、规避利率风险的管理目标,银行的利率风险利率波动导致收益下降的风险利率波动导致净资产价值贬值的风险银行的利率风险种类重新定价风险（期限错配风险）由于资产、负债业务到期期限不一致形成重新定价不一致，导致银行利润变化的风险如利率上升时，以短期存款为长期贷款融资的银行会有未来利润下降的问题；利率下降时，以长期存款为短期贷款融资也会导致利润下降利率敏感性缺口（静态缺口）分析有助于管理此类风险,价格风险利率变化导致资产价值和负债价
5、值变化幅度不一致，降低净资产价值的风险价格风险与期限错配有关系久期缺口分析有助于管理此类风险,规避利率风险的管理目标目标一：避免因利率波动导致净利差缩小、利润下降使用利率敏感性缺口管理技术目标二：避免因利率波动导致银行净资产贬值使用久期缺口管理技术,四、利率风险缺口管理,根据利率风险管理目标设置的两种缺口管理方法利率敏感性缺口管理久期缺口管理,（一）利率敏感性缺口管理,利率敏感性缺口（GAP）的定义及衡量利率敏感性缺口是利率敏感性资产与利率敏感性负债的差额，利率敏感性缺口=利率敏感性资产（RSA）-利率敏感性负债（RSL）当缺口为零时，利率变化对于利差收入的影响为零,影响利率敏感性的因素可重新
6、定价的性质资产/负债是否根据市场利率变化重新定价的规定。可重新定价者谓之利率敏感性资产/负债剩余期限支付（收入）的利息率、支付次数,RSA与RSL包括：所有90天以内到期的资产或负债品种允许90天内调整利率的浮动利率资产或负债品种,利率变化对利润的影响举例,某银行预期资产负债表,假设几种情况：短期利率提高1%资产收益率与负债成本的价差减少 1%，RSA的利率提高到8.5%，RSL的利率提高到5.5%资产规模扩张一倍 资产规模不变但结构调整,1）短期利率提高1%,当GAP为负时,比资产更多的负债重新确定更高的利率，使净利息收入和边际利息率下降,2）利差下降1%,当利差下降（上升）时，NII和NI
7、M 下降(上升),3）规模扩张一倍,NII与GAP扩大一倍,但NIM不变。风险？,4）资产负债结构调整：RSAs 提高到540，固定利率资产下降至310；RSLs 下降至560，固定利率负债增加到260,尽管银行GAP(和风险)减小了,NII也同时降低了.,净利息收入的变化与缺口的关系如果存在收益率曲线的平行移动，则：如果没有收益率曲线的平行移动，则净利息收入或大或小于GAPi,总结静态GAP与NII变动的关系,利率敏感性分析报告将银行资产和负债按照被重新定价的最短剩余期限进行分类报告时间段的和累计的GAP时间段的 GAP按照每时间段计算Gap，衡量各时间段的利率风险累计的GAP是时间段GAP
8、的汇总，衡量整个时期的利率风险累计GAP很重要，因为它衡量银行在整个时期内的净利率敏感性,根据累计缺口估计利率变动对净利息变化的影响净利息变化=利率总体变动累计缺口NII=i CGAP,用静态GAP衡量利率风险,对利率敏感性缺口的管理积极的利率敏感性缺口管理根据对利率变动的预测，主动将缺口调整为正的或负的预期利率上升正缺口预期利率下降负缺口问题：预测错误？风险大！,消极的利率敏感性缺口管理不采取措施缩小资金缺口以降低利率风险,利率敏感性缺口管理的优点和缺点优点易懂当利率变化不大时效果很好缺点估计缺口时容易出现误差忽略货币的时间价值忽略利率变动的累积影响？将活期存款看做非利率敏感性资产？忽略银行
9、资产、负债的隐含期权？,利率预期,银行到期缺口与收益率曲线到期缺口=资产平均到期期限-负债平均到期期限如果到期缺口大于零，则向上倾斜的收益率曲线有助于提高利差收入，向下倾斜的收益率曲线会减少利差收入一般银行的到期缺口为正，需要防止向下倾斜的收益率曲线带来的风险,Bloomberg(3/11/2003)Based on the on-the-run treasury bondOn-the-run are the most recently issued bill/bondOn-the-run is the most liquid bond,（二）久期缺口管理,为什么要有久期缺口管理利率变化导致资
10、产价值变化和负债价值变化，故净资产可能贬值久期缺口管理的目标比较资产价格对于利率的敏感性和负债价格对于利率的敏感性分析利率变化对净资产价值的影响通过调整资产与负债的久期，使净资产价值在利率变化下不贬值,久期缺口管理的基本原理因为 E=A-L，如果使净值不变，必须有：E=A-L=0 A=L当DA=DL时，利率变化对资产与负债的价值影响一样，故可以保证净值在利率变化下不变进一步：,久期缺口=资产组合的久期-负债组合的久期负债总额/资产总额=DA-DLL/A 若资产净值不受利率变化的影响，必须有久期缺口=DA-DLL/A=0,银行加权平均的资产久期(DA)其中wi=资产i的市场价值/银行资产市场价值
11、Dai=资产i的Macaulay久期n=银行资产种类数,银行加权平均的负债久期(DL)其中zj=负债j的市场价值/银行负债市场价值Dlj=负债j的Macaulay久期m=银行负债种类数,如果:并且久期缺口那么:,银行资产组合与负债组合的久期计算 久期缺口=DA-DLL/A=3.047-2.669275/300=0.6年,久期缺口的分析步骤预测利率走势估计银行资产、负债、净资产市场价值估计加权平均资产久期和负债久期，久期缺口 需要将表外项目也考虑进来 预测利率变化对净资产价值的影响,举例：某银行资产负债表,DA=($700/$1000)*2.69+($200/$1000)*4.99=2.88DL
12、=($620/$920)*1.00+($300/$920)*2.81=1.59DGAP=2.88-(920/1000)*1.59=1.42 years正的久期缺口说明资产价值的变化幅度大于负债价值的变化幅度,假设所有利率提高1个百分点,DA($683/$974)*2.68+($191/$974)*4.97=2.86 DL($614/$906)*1.00+($292/$906)*2.80=1.58DGAP2.86-($906/$974)*1.58=1.36 years,计算净值变动额,正DGAP 表示资产比负债的利率敏感性更大当利率提高（下降）时，资产价值比负债价值下跌（上升）幅度更大，导致净资
13、产价值减少（增加）负DGAP表示负债比资产的利率敏感性更大当利率提高（下降）时，资产价值比负债价值下跌（上升）幅度更小，导致净资产价值增加（减少）,净值免疫要使净资产市场价值不受利率变动的影响，必须做到久期缺口为零,Immunized Portfolio,DGAP=2.88 0.92(3.11)0,利率提高 1%下的免疫组合,免疫效果,久期缺口管理的优缺点优点提供一种综合分析利率风险的方法衡量资产负债总体而非局部缺口比利率敏感性缺口的分析期长缺点假设资产利率与负债利率与市场利率同幅度变化，有局限某些资产负债项目计算久期较困难，如活期存款计算久期的折现率没有按每笔现金流做区别,五、用金融衍生产品
14、管理利率风险,金融衍生产品定义一种根据原生（基础）资产产生的金融产品，其价格波动与原生产品密切相关用于管理利率风险的金融衍生产品金融期货远期利率协议（Forward Rate Agreements）利率互换（Interest Rate Swaps）利率期权利率上限（Interest Rate Caps）利率下限（Interest Rate Floors）,（一）金融期货,金融期货的特征定义 一种买卖双方签订的协议，双方同意根据协商价格在规定的时间买卖合约规定的基础资产期货市场（Futures Markets）有组织的、进行期货合约交易的场所利率期货（Interest Rate Futures）
15、基础资产与利率相关的期货期货买方（Buyers）期货合约的购买方，也称做多方同意未来按照约定价格买入约定的基础资产收益来自期货价格上升，反之则亏损l期货卖方（Sellers）期货合约的卖出方，也称做空方同意未来按照约定的价格卖出基础资产收益来自期货价格下降，反之亏损,保证金要求初始保证金（Initial Margin）按照交易所要求在交易初始必须缴纳的现金或有价证券初始保证金率：初始保证金与基础资产价值的比率维持保证金（Maintenance Margin）每日收盘时最低的存款（证券）数额保证金是对期货交易双方履行约定的约束逐日盯市制度（Marking-to-Market）每个交易日结束后，清
16、算部门将当天期货收盘价与开盘价比较，计算盈亏并计入交易人账户，调整保证金账户金额若保证金帐户金额低于保证金要求，交易所通知该会员在限期内缴纳追加保证金以达到初始保证金水平，否则不能参加下一交易日的交易,到期交割（Expiration and Delivery）到期日期货交易双方停止交易，进行钱货交换（平仓）99%的交易人不进行实物交割，通过反向交易平仓基差（the basis）是同一时点上期货价与资产现货价的差额基点可正可负，合约到期之前波动,4.504.093.001.761.09,0,March 10,2005 August 23,2005 Expiration December 20,2
17、005,B,a,s,i,s,F,u,t,u,r,e,s,R,a,t,e,-,C,a,s,h,R,a,t,e,C,a,s,h,R,a,t,e,D,e,c,e,m,b,e,r,2005,F,u,t,u,r,e,s,R,a,t,e,R,a,t,e,(,P,e,r,c,e,n,t,),The Relationship Between Futures Rates and Cash Rates-One Possible Pattern on March 10,举例：90天欧洲美元定期存单期货基础资产：三个月期欧洲美元定期存单期货价格：欧洲美元利率（年）合约时间：3个月交易量：每份合约100万欧洲美元 共4
18、0份此类标准合约在市场上交易，到期日为每年3、6、9、12月期货的利率上升买方盈利，反之卖方盈利交易价格按指数表示：100%-the futures interest rate 指数为94.50时，表示期货利率5.5%每个基点变动代表$25的盈亏(0.0001 x$1 million x 90/360),第一列表示交割期每行表示不同到期日的期货合约价格、收益信息 第2-5列表示开盘价、最高、最低价、收盘和清算价第6列表示价格比前日收盘价的变动额第7、8列表示期货利率将期货价格转换成利率：100-Settlement Price=Futures Rate,欧洲美元期货,期货交易中的投机与保值投机
19、者通过高风险交易获取更大利润对冲者通过期货交易对冲现货市场价格波动风险，交易目的是避险而非获利举例：投机交易：认为利率将下降，故买入欧洲美元期货 若利率降，则作为基础资产的欧洲美元价格升，期货价格升，故盈利若利率升，则作为基础资产的欧洲美元价格降，期货价格降，故亏损对冲交易：某银行预计60天后需要100万美元。银行担心届时利率上升，考虑卖出欧元期货对冲风险 若利率升(降)，做空头寸将价格上升(下降)。将全部或部分抵消融资成本上升（下降）的影响，实现风险对冲,风险对冲效果完全对冲风险指期货交易的收益(损失)完全抵消现货交易的损失(收益)部分对冲风险 如果交易在开始和结束两个时点上的基差发生变化，
20、不会做到完全对冲风险,损益图：2005年3月10日欧洲美元期货交易,对冲交易操作步骤估计现货交易的风险暴露给定现货市场风险，确定期货交易方向：做多或做空选择最佳期货合约确定合适的待交易合约量 买入或卖出期货合约确定合适平仓：或者反向交易，或者实物交割核实期货交易是否合规（法律规定及银行风险控制规定,利率期货多头对冲风险多头对冲者（买入期货）希望通过对冲降低由于利率下降带来的现货损失当现货利率下降时，期货利率也会下降，使期货价格提高现货市场上的损失可以通过期货收益冲抵或部分冲抵举例2005年3月10日，你的银行预计在8个月后（2005年11月8日）收到100万元，计划用其买入3个月期的欧洲美元定
21、期存单现货市场的风险暴露是：银行不能现在就进行投资，损失8个月利息（机会成本）2005年3月，市场预期欧洲美元利率马上会有大幅度上升，因为期货利率在上涨（是否将来利率会跌？）为对冲风险，银行买入期货合约 最佳合约是2005年12月到期的3个月欧洲美元期货合约,图示,Long Hedge Example,利率期货空头对冲风险空头对冲者（买入期货）希望通过对冲降低由于利率上升带来的现货损失当现货利率上升时，期货利率也会上升，使期货价格下降通过做空期货，现货市场上的损失可以通过期货收益冲抵或部分冲抵举例：2005年3月10日，你的银行计划2005年8月15日出售6个月期的欧洲美元存单1百万元现货市场
22、风险暴露是：届时利率上升欧洲美元存单贬值为对冲风险，银行卖出期货,图示:,基差变化与对冲效果基差=期货价-现货价如果期货价格与现货价格变动幅度一致，则基差不变，可以做到完全对冲在做多对冲现货风险时：因为如果：Ct-C0=Ft-F0 可以做到完全对冲风险时所以：F0-C0=Ft-Ct，即基差不变完全对冲风险期货合约到期前基差有可能不一致，存在基差风险,对冲的实际风险是基差的变化（交易开始至结束期间）多头对冲例中，现货利率提高0.93%，期货利率下降0.06%.，基差下降0.99%(基差从1.09%下降至0.10%)对冲的有效收益率指相对于投资额的，来自现货和期货交易的总收益率 多头对冲例：初始现
23、货利率 基点变化3.00%-(-0.99%)=3.99%,基差随着期货合约接近到期日趋于零,期货价,现货价,基差,1个月 2个月 3个月,期货价格收敛于现货价图示,金融期货价格的利率敏感性用久期的分析方法其中Df表示金融期货基础资产的久期在基点不变下完全对冲风险所需要的期货合约数量基本思路：使现货价值的变动额=期货价值的变动额模型：,其中N表示期货合约的交易量,举例其中银行的久期缺口为1.26年（=4-4.6/5*2)。若预期利率上升，应该做空还是做多国债期货？,（二）远期利率协议（Forward Rate Agreements）,定义基于名义本金额的特殊利率期货合约特殊性：不在交易所交易，没
24、有标准化合约，不实行逐日盯市制度买方同意在到期日以固定利息购买浮动利息卖方同意在到期日以浮动利息购买固定利息买卖双方到期日根据名义本金计算利息并进行现金收付,举例：假设大都市银行（卖方）与郊区银行（买方）做一笔利率远期交易，期限6个月，名义本金额1百万元浮动利率是3个月期的LIBOR，固定利率是7%远期合约内容：“3 vs.6”FRA，固定利率7%，名义本金额100万元。其中“3 vs.6”表示3个月后的3个月期利率（浮动利率），合约期限6个月6个月到期时，根据合约规定的浮动利率和固定利率差异，形成交易双方盈亏和现金收付如果三个月后3个月期的LIBOR为8%，则大都市银行收到郊区银行支付的25
25、00元：利息差额=(.08-.07)(90/360)1,000,000=2,500如果三个月后3个月期的LIBOR为5%，大都市银行支付给郊区银行5000元利息差额=(.05-.07)(90/360)1,000,000=-5,000,（三）利率互换（interest swap）,基础利率互换（Basic Interest Rate Swap）交易双方按照特定名义利率交换现金流的合约安排交易双方面临不同的利率风险，产生利率互换的需求是固定利率与浮动利率的交换,基础利率互换举例期限2年，浮动利率为3个月期LIBOR的利率互换，一共发生8次支付（按月）持固定利率方同意支付固定利息换取浮动利率持浮动利
26、率方同意支付浮动利率换取固定利率交易的名义本金额为1000万美元,有负利率敏感性缺口的银行可以用固定利率交换浮动利率，以降低利率风险有正利率敏感性缺口的银行可以用浮动利率交换固定利率，以降低利率风险基础利率互换一般用于：调整利率敏感性资产和利率敏感性负债例如，将固定利率的贷款转成浮动利率的贷款对冲银行的总利率风险,Basic Swap to Hedge Aggregate Balance Sheet Risk of Loss from Falling Rates,Bank Swap Terms:Pay LIBOR,Receive 4.18 Percent,Using a Basic Swap
27、to Hedge Aggregate Balance Sheet Risk of Loss From Rising Rates,Strategy:Pay 4.19 Percent,Receive 3-Month LIBOR,Rates Fall,100 Basis Points,Balance Sheet,Flows:,Loan,Deposit,Spread,7.00%,(2.75%),4.25%,7.00%,(1.75%),5.25%,7.00%,(3.75%),3.25%,(4.19%),3.00%,(1.19%),(4.19%),2.00%,(2.19%),(4.19%),4.00%,(
28、0.19%),3.06%,3.06%,3.06%,Interest Rate,Swap Flows:,Fixed,Floating,Spread,Margin,Rates Rise,100 Basis Points,LIBOR,3.00%,LIBOR,2.00%,LIBOR,4.00%,Fixed Rate,Loans,Fixed 7.00%,Bank,3-Month LIBOR,-,0.25%,Three-Month LIBOR,4.19%Fixed,Deposits,Swap,Counterparty,Current Rates,Constant,金融期货、利率远期与基础利率互换比较,（四
29、）利率期权：利率上限和利率下限,利率上限（Interest Rate Cap）一种按最高利率降低买方利率风险的协议买入利率上限类似于买入利率的看涨期权,Buying a Cap on 3-Month LIBOR at 4 percent,=,=,欧式看涨期权,利率下限（Interest Rate Floor）一种按最低利率降低买方利率风险的协议买入利率下限类似于买入利率的看跌期权,Buying a Floor on 3-Month LIBOR at 4 percent,欧式看跌期权,利率期权的价值,利率上限、利率下限的价值取决于：行权利率与当前市场利率的差异收益率曲线和利率的波动性例如当收益率
30、曲线向上倾斜时，利率上限价值比利率下限价值高,Buy a Cap on 3-Month LIBOR to Hedge Balance Sheet Rate Risk of Loss from Rising Rates,Strategy:Buy a Cap on 3-Month LIBOR at 4.00 Percent,Buying a Floor on 3-Month LIBOR to Hedge Aggregate Balance Sheet Risk of Loss From Falling Rates,Floor Terms:Buy a 2.50 Percent Floor on 3-Month LIBOR,本章阅读：教材第10章，peter ross 教材第7、8章作业：Ross教材第7章：2、4、6、9、11Ross教材第8章*：3,
