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1、国际互换交易,互换交易的演变互换交易的基本类型商品互换的结构与类型股票指数互换互换交易的其他演生品,互换交易的演变,互换市场的起源：起源于20世纪70年代英国和美国企业之间的英镑与美元的平行贷款（Parallel Loans）.在平行贷款和背对背贷款（Back-to-Back Loans）的基础上于80年代后发展起来.互换市场的发展：世界上第一笔货币互换（Currency Swap）交易是由所罗门兄弟公司于1981年8月为世界银行和IBM公司安排的。利率互换（Interest Rate Swap）是在1981年产生于伦敦。商品互换（Commodity Swap）产生于1986年，股票指数互换（
2、Equity Swap）产生于1989年.原因：1、克服了平行贷款和背对背贷款的不足；2、金融市场的自由化；3、电信事业的发展；4、自身的优点和功能。,平行贷款,20世纪70年代初，由于英国的国际收支恶化，实行了外汇管制，并采取了对外投资进行征税的办法，以惩罚资金外流，一些企业为了逃避外汇管制采取了平行贷款的对策。平行贷款是指涉及4个当事人货币交换的贷款，平且各方承诺未来某一日期按事先确定的汇率进行货币的再次交换。平行贷款的4个当事人包括两对跨国公司的母公司和子公司。贷款由跨国公司的母公司在两个不同国家安排进行。,平行贷款结构,美国 日本,GE,GE在日子公司,SHARP在美国的子公司,SHA
3、RP,美元直接贷款,日元直接贷款,间接融资,间接融资,背对背贷款,是在平行贷款的基础上发展起来的贷款形式。涉及2个贷款人之间交换货币的贷款，并且各自承诺在未来某一日期按照某一汇率进行本金的的再次交换。是在两个国家的两个企业之间进行。美国的AT公司同意在美国借入美元资金，并将该资金转借给位于德国的大众公司；大众公司在德国借入欧元资金在转接给美国的AT公司，通过上述安排各国不必实际进入外国资本市场便可的到外国资本市场融资。双方不承担汇率风险。,背对背贷款结构,美国 德国,AT.T,大众公司,大众公司,AT.T,美元,欧元,美元,欧元,平行贷款和背对背贷款的不足,1、贷款涉及两个单独贷款协议，一方对
4、另一方违约的情况下，另一方仍需要履行义务。2、贷款一般都在给当事人资产负债表中反映出来，在会计，税收，监管等反面收到一定的约束。3、一国企业很难在另一国找到货币、金额、期限利息支付类型和支付频率等方面完全一致的对手。,货币互换的优点,1、由于有金融机构作为互换交易商或中介，对手的不同需要容易得到满足。2、由于互换协议赋予了对手冲抵权（Right of Offset）,因此一方的违约不会使另一方遭受损失。3、互换业务属于表外业务，不在资产负债表中反映出来，银行可以不受某些监管约束。,互换交易的基本类型,货币互换利率互换货币与利率交叉互换鸡尾酒式互换商品互换股票指数互换互换交易的其他衍生品,货币互
5、换,双方通过签订互换协议在一定期限内将各自以不同货币机制的本金进行交换并支付利息。通过互换双方都能得到各自所希望的货币融资。货币互换分三步：双方经过本金的初始互换-双方定期支付利息-双方本金的再次互换。,即期GBP1=USD1.6;USD2%pa;GBP1.8%pa;英国公司A希望500万英磅皇城美元，美国公司同意,A,B,A,B,A,B,500万英镑,800万美元,16万美元（2%x800）,9万英镑(1.8%x500),800万美元,500万英镑,利率互换,世界上第一笔互换交易产生于1981年，由美国花旗银行与大陆伊利诺斯公司首次安排了美元7年其债券固定利率与浮动利率的互换。双方通过签订协
6、议，同意在一定期限内交换一定金额的相同货币名义本金的利息支付。在互换中不需要交换本金，本金只作为双方计算利息的基础。利率互换主要有利息互换（Coupon Swap）和基础互换(Basis Swap).,固定利率和浮动利率互换,无互换交易商参与的互换,A,B,浮动利率贷款者,欧洲债券,固定利率2.5%pa,浮动利率LIBOR,LIBOR+0.5%,2%,5年期1亿美元贷款,5年期1亿美元贷款,A支付浮动利率LIBOR+0.5%,支付固定利率2.5%，收入浮动利率LIBOR，净利息成本3%,B支付固定利率2%，收入固定利率2.5%支付浮动利率LIBOR，净利息成本LIBOR-0.5%,互换交易商：
7、收入固定利率2.35%，支付固定利率2.25%，收入浮动利率LIBOR，支付浮动利率LIBOR,净收益0.10%,A,互换商,B,浮动利率贷款者,欧洲债券,2.35%,2.25%,LIBOR,LIBOR,LIBOR+0.5%,2%,5年期1亿美元贷款,5年期1亿美元贷款,A经成本，2.35%+LIBOR+0.5%-LIBOR=2.85%,B经成本;LIBOR+2%-2.25%=LIBOR-0.25%,互换交易对跨国公司和银行的作用,有利于企业规避汇率风险有利于企业降低融资成本有利于企业规避资产与负债的利率风险有利于企业改变资产与负债的利率结构或基础使跨国公司能够进行税收、监管或金融市场套利,商
8、品互换的结构与类型,是指有关商品的场外远期合约，是一种特殊类型的金融交易，交易双方为了规避商品价格风险，同意交换与商品价格有关的现金流。使商品期货和期权市场的一种补充。有两种类型：一是固定价格换浮动价格的商品互换；一是商品价格与利率的互换。大多数都是利用第一种类型。,固定价格换浮动价格的商品价格互换,固定价格换浮动价格的商品价格互换（Fixed-for-Floating Commodity Price Swap）是指最终用户（生产商）在约定的时间内将其要购买（出售）的商品价格固定在一个约定的公认的市场价格水平上。假设规定的石油数量200万桶；约定的固定价格指数25美元/桶；约定的石油价格指数W
9、TI原油；期限3年；结算基础以WTI现货价格为基础每半年进行一次现金结算。,固定价格换浮动价格的石油价格互换,石油生产商,石油用户,石油现货市场,一定数量的石油金额x约定的石油价格指数,一定数量的的石油金额x固定石油价格,石油数量x现货市场价,石油数量x现货市场价,假设第一个结算日，协议中的石油价格指数WTI原油价格高于（26.55）或低于（17.37）双方达成的固定价格（25），净结算额如下,WTI价格（美元/桶）26.55 17.32100万在25价格水平的美元贷款 25000000 25 000000100万在WTI价格水平的美元贷款 26550000 17370000净结算额 1550
10、000 7630000当WTI价格指数高于协议固定价格时，石油生产商向用户支付155万美元。当WTI价格指数低于协议固定价格时，石油用户向生产商支付763万美元。,双方所进行的结算支付对各自总头寸所产生的影响,WTI价格（美元/桶）26.55 17.37石油生产商现货交易按WTI价格出售100万桶收益2665万 1737万石油价格互换结算额 155万 763万净收益 2500 万 2500 万最终结果石油生产商收入（美元/桶）25 25石油用户现货交易按WTI价格购买100万成本 2655万 1737石油价格互换结算额 155万 763万净支付 2500万 2500万最终结果石油用户支付（美元
11、/桶）25 25,石油生产商和石油用户进行了互换，但双方仍然按照正常的现货市场价格经营。石油价格互换中所产生的美元收入和支出，能够有效地锁住石油生产商和石油用户未来的出售价和购买价。石油的现货交易和价格互换交易是两笔单独的交易，同时两者又有密切的关系。生产商和用户所获得的最终价格水平取决于基点风险，即互换交易中所用的商品互换指数和现货市场交易中的现货价格的相对变化程度。,固定价格与浮动价格的商品价格互换特点,1、商品互换是一种金融交易，即在互换过程中双方没有任何有形的商品交换。双方都在现货市场上进行着正常所需的（互换标的）商品买卖。商品价格互换交易完全独立于有形的基础现货交易之外。2、商品互换
12、交易将有形商品的买卖与交易价格的锁定分离开来。这样做有利有弊。,3、互换交易的财务结算只是净额结算，互换对手之间的收支净额由双方在每一个结算日结算。在互换交易中不存在中间现金流，而且不需要任何保证金。4、在互换交易中，对手之间必须确切的就以下几方面达成协议：（1）数量/质量（2）期限（3）商品价格指数（4）结算方法（5）各种要求,商品价格与利息的互换,商品价格与利息的互换是商品价格的变种。在这一交易中，一个商品生产商和一个商品用户达成协议，以某一商品的固定数量交换浮动利率（通常与美元LIBOR有关）商品价格与利息互换的目的：1、商品生产商利用该交易形式可以避免融资成本相对于其价格的上升，即将其
13、商品的多头寸和利息支付的空头寸的风险予以直接规避。2、商品用户可以在长期内锁住其要购买的价格。,商品价格与利息互换的交易结构：基础结构,商品生产商,商品用户,浮动利率贷款者,互换对手,商品价格与利息互换固定商品数量,美元LIBOR支付,美元LIBOR支付,浮动利率,借款,美元互换利率美元LIBOR支付,美元固定利率支付,商品数量x现货市场价格,有形现货商品市场,生产商,用户,浮动利率贷款者,呼唤对手,商品价格与利息互换商品数量x协议商品价格指数,美元LIBOR支付,浮动利率 美元LIBOR支付借款,美元利率互换美元LIBOR支付,美元固定利率支付,商品,商品,商品价格与利率互换举例,假设一个石
14、油/利率商品价格与利率的互换交易石油年固定数量：100万桶石油固定价格：25美元/桶期限：2年结算：每半年结算一次美元（2年期）固定利率互换中的利率8.5%pa(半年结算一次)目前6月期LIBOR：8.25%pa交易中的名义本金额：石油固定数量x固定价格/两年互换利率=1000000 x25/0.0850=294117647美元,无银行作为中介的商品价格与利息的互换交易结构,交易初始现金流：半年结算产生的现金流,石油生产商,石油用户,浮动利率贷款者,互换对手,500000桶石油,12132353美元=294117647x8.25%(6个月),12132353美元,12500000美元=2941
15、17647x8.5%,12132353美元,股票指数互换（Equity Swap）,股票指数互换是指互换双方达成协议，将与某一股票指数变动挂钩的支付与某一短期利率指数为基础的支付进行交换。主要是用来替代在股票市场上的直接投资，但交易者同时承担了股票指数变动的风险。股票指数互换的特点：1、双方的支付以名义本金为基础，但实际上双方不进行任何本金的支付。有时本金额也可能是变动的。,股票指数互换的结构,投资者,银行,美元浮动利率资产,股票上涨时银行向投资者支付股票指数+差点,股票下跌时投资者向银行支付股票指数-差价,美元LIBOR,美元LIBOR+35个基点,2、股票指数互换中双方要进行现金流的交换,
16、以某一股票市场指数为基础的现金流。从事股票指数互换者通常将向对手支付（或从对手那里收入）以某一股票指数加上或者减去一个差价（即一定数量的基点）为计算基础的金额。在互换中，如果股指变化是正值，则投资者将收入的投资回报为股票指数加上一个差价。如果百分比是负值，投资者除了向对手支付浮动利率外，还向对手支付一个股票指数减去一个差价。,以短期利率为基础的现金支付,收入（支付）股票市场指数的一方，将支付（收入）以某一制定短期利率为基础现金流，通常使用的是美元LIBOR.也有日元LIBOR为基础的。浮动利率在每个支付期一开始就确定下来，并在每一支付期末由双方进行现金流支付，计算利息涉及的天数计算按照有关市场
17、的惯例进行。,3、双方进行支付交换前，需要就支付的时间间隔达成协议（一般是一季一付或者半年一付），还需要就互换期限或到期日达成协议。4、股票指数互换交易中的支付是以指定的名义本金为计算基础。该名义本金可以是可变金额，也可以是固定金额。一般而言，可变名义本金在从对手那里得到回报时增加，在向对手支付股票指数时减少。当使用固定名义本金时，金额是在互换结算日确定下来，而且在整个结算期内保持不变。,5、互换中现金流的计算货币必须是指定的。双方所支付的现金流可以是同一种货币计值，也可以是不同货币计值。在单一货币计值的股票指数互换中，股票回报是以所选择的货币确定的。在以不同货币计值结算的股票指数互换中，交易回报不仅跟股票指数的变化有关，而且与互换中所使用的不同货币之间的汇率变化有关。,股票指数互换的其他结构,1、可变名义本金单一货币的的股票指数互换2、固定名义本金单一货币的股票指数互换3、可变名义本金交叉货币现金流的股票指数互换,互换交易的其他衍生品,总回报互换P164信用违约互换P168互换期权P171,
