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1、投资概述,投资是指一定经济主体为了获取预期不确定的效益而将现期的一定收入转化为资本或资产。投资定义要点 投资是一定主体的经济行为 投资的目的是为了获得收益 投资的结果形成可获利的资本或资产,投资的基本类型,产业投资与证券投资 直接投资与间接投资,产业投资与证券投资 产业投资 概念 产业投资是指为获取预期收益，以货币购买生产要素，从而将货币收入转化为产业资本，形成固定资产、流动资产和无形资产的经济活动。产业投资属于真实投资，从价值源泉来看，产业投资也是最具典型意义的真实投资,证券投资 概念 证券投资是指一定的投资主体为了获取预期的不确定收益购买资本证券，以形成金融资产的经济活动。证券投资属于金融
2、投资，是最具典型意义的金融投资,直接投资与间接投资 直接投资 直接投资指投资者直接开厂设店从事经营，或者投资购买企业相当数量的股份，从而对该企业具有经营上的控制权的投资方式。间接投资 间接投资指投资者购买企业的股票、政府或企业债券、发放长期贷款而不直接参与生产经营活动的投资方式。直接投资与间接投资的区别 直接投资与间接投资的主要区别在于是否拥有企业的经营控制权。,现代投资理论的产生,在古典经济学派之后，新古典学派将边际分析方法引入经济学中，为投资理论的正式形成打下了坚实的基础。以马歇尔为代表的新古典主义厂商理论和以费雪为代表的新古典主义资本理论，对投资理论的发展产生了重要影响。凯恩斯开宏观经济
3、学的先河，并将投资置于其理论分析的核心地位。凯恩斯理论的创立，极大地促进了投资理论的发展，并使之成为经济学的焦点问题,凯恩斯理论创立后的二十多年，投资研究获得迅速发展,在宏观领域 后凯恩斯主义者不仅提出了IS-LM和ASAD模型，形成了以乘数-加速数模型为基础的一系列经济周期理论，同时还建立了几种以投资为关键性变量的经济增长理论模型，其中主要的有哈罗德多马模型、新古典增长模型和新剑桥增长模型。Chenery(1952)、Kyock(1954)和Eisner(1960)分别得出了灵活加速器理论或者分布滞后的加速器理论。该理论区分了实际的资本存量和合意的资本存量，着重强调的是产量需求对投资的决定作
4、用。Witte（1963）在凯恩斯理论的框架内，重新讨论了总体投资函数的微观基础，强调了投资函数是市场均衡曲线。,在微观领域 乔根森(DJorgenson,1963、1967)在产品市场、资本品市场完全竞争，不存在资本品购置、安装、出售成本及生产函数报酬递减等假设条件下，利用跨时期模型，比较标准地给出了新古典主义的厂商投资理论。现代证券投资理论正式建立起来 马科维兹（H.Markowitz,1959）的“最优投资组合”理论的发表被认为是现代证券投资理论形成的标志。威廉夏普（W.Sharpe,1964）、林特（J.Lintner,1965）和摩森（J.Mossin,1966）分别独立地提出了资本
5、资产定价理论。,他们运用新古典经济学的方法，研究金融资产市场价格的决定机制，不仅为投资学后来的发展奠定坚实的经济理论基石，同时也为整个现代金融学的发展奠定了坚实的基础，从而确立了投资学和金融学的主流传统。,现代投资理论的发展,20世纪60年代中后期以来，证券投资理论和产业投资理论都取得了长足的发展。证券投资理论 默顿（Robert Merton）于1969发表了题为不确定条件下终身资产组合选择的论文，并于1971年发表题为连续时间模型中的最优消费与资产组合规则的论文，对资本资产定价理论作出了新的发展 布莱克（F.Black）和斯科尔斯(M.Scholes)于1973年创立了期权定价理论 197
6、6年罗斯（Ross）提出了套利定价理论,在这一时期，有关资本资产定价理论和证券市场是否有效的实证研究也十分活跃。上个世纪80年代以后，非线性分析方法被引入对一些证券投资问题的分析，同时一些学者还用心理学的观点来解释证券投资中无法以资本资产定价理论解释的异常现象，如“噪音交易”、“羊群效应”、“锚定现象”等。,微观理论 1968年，阿罗（Arrow）引入了投资不可逆假设 Eisner and Strotz(1963)、Lucas(1967)、Gould(1968)以及Treadway(1969)则提出了资本调整成本核算的假设 托宾于1969年将厂商投资看作资本的市场价值与重置价值的比率Q的函数，
7、率先将产业投资与资本市场联系起来 70年代后，不确定性和不可逆性成为产业投资研究的重点，多种不确定条件下的投资决策模型被发展出来，期权定价理论也被引入对不确定条件下的产业投资决策分析，进一步推进了金融投资理论与产业投资理论的融合 斯蒂格利茨等人（1994）：投资需求与融资约束的研究 Kaplan and Zingales（1997）：投资对现金流的敏感性研究,产业投资理论,宏观理论 发展经济学对投资的宏观研究 围绕增加投资数量和提高投资效率，发展经济学广泛研究了投资的部门分配、地区分配、外资利用、宏观管理等一系列问题 新凯恩斯主义对宏观投资理论的研究 主要是对宏观投资理论微观基础的研究,我国投
8、资学的产生与发展,我国投资学的产生与发展 1981年以前，我国计划、财政、金融和统计的官方文件中只有基本建设之称，而没有投资范畴基本建设经济学，着重研究的都是基本建设在国民经济中的地位和作用、基本建设程序、基本建设规模、基本建设结构和基本建设布局等。在国家计划和统计部门将基本建设和更新改造并称固定资产投资后，国家教委1988年重新修订普通高等学校社会科学专业目录，将基本建设财务与信用专业和基本建设专业改造为投资经济管理专业投资经济学、投资学和投资管理学，但仍保留了基本建设经济学基本框架，其研究对象还是固定资产投资。,投资学科存在的一些问题 其研究对象还是固定资产投资，而把证券投资排斥在外。有的
9、即使在总论中提到证券投资，但在具体的论述中又把证券投资撇在一边。其研究的主要内容大多还是固定资产的宏观计划管理，而很少研究各类投资主体的决策原理和方法以及市场机制对投资的调节作用。其研究方法大多是规范分析和定性分析。,投资学研究的对象、范围和方法,投资学研究的对象是投资决策 投资学着重研究投资规模与流向的决定 投资多少 投资于哪些产业 投资于哪些地区 投资于哪些项目 投资学着重研究投资资源的优化配置 在资源总量一定的条件下，要投资，就要推迟消费，或者说要牺牲现期消费。要尽可能增加投资者的收入和增加社会财富总额，就必须合理分配投资资源，最优配置资源，这就是一个抉择问题。,投资学研究的范围主要是产
10、业投资与证券投资 产业投资与证券投资有区别但也存在紧密联系，只研究其中一个方面不利于系统、全面和深入地认识和研究投资问题 产业投资与证券投资有着共同的本质 都具有获取收益的目的 都存在风险 结果都形成资本或资产 产业投资和证券投资是可供选择的两种基本投资方式,产业投资和和证券投资相互转化、相互依存 证券投资为产业投资提供资金 证券投资只有通过转化为产业投资才能实现资金回流 证券投资是产业投资发展的必然产物，从社会的角度看，它不能脱离产业投资而存在 产业投资和证券投资相互影响、相互制约 产业投资的规模及其对资本的需要量直接决定证券的发行量；产业投资收益的高低决定、影响证券投资收益率的高低 证券投
11、资的数量直接影响产业投资的资金供给证券投资和产业投资共同作用于货币市场与商品市场的均衡,投资学研究的主要方法,变量分析与经济机制分析 变量分析 采用定量分析的方法，考察投资中有关变量之间的关系 变量分析的作用是指导投资者在自然资源、劳动力素质和技术水平一定的条件下如何选择最优的产业投资方案；在收入总量一定的条件如何选择投资与消费的比例以及在风险与收益一定的条件下如何选择最佳的证券投资组合。,经济机制分析 经济机制分析是透过经济变量之间的相互关系，考察经济利益关系在投资运行中的作用，揭示投资者做出不同投资决策的内在动力 经济机制分析的目的是寻找促使投资者做出有利于资源最优配置的经济决策,微观分析
12、与宏观分析 微观分析 微观分析主要是分析单个投资者或项目在投资额一定的条件下，如何获得最大的投资收益 微观分析对社会消费水平及结构、产品价格和市场利息率等的研究着重考察的是这些因素对单个投资者或单个项目的影响和制约 宏观分析 宏观分析主要研究整个社会投资的决策，即如何使整个社会的投资资源得到最优配置 宏观投资分析从国民经济总体上考察投资与其它宏观经济变量之间的关系，考察投资主体结构对投资总体运行的影响，市场对投资发挥调节作用的机制以及政府的投资职能等,实证分析与规范分析 实证分析是排除了主观价值判断，只对经济现象、经济行为或经济活动及其发展趋势做客观分析，它只考虑经济事物间的相互联系的规律，并
13、根据这些规律来分析和预测人们经济行为的效果。它要回答的只是客观事物“是什么”的问题。规范分析是从一定的价值判断出发，说明某一具体经济事物是好还是坏，是否符合某种价值标准，它要回答的是某一事物“应该是什么”的问题。,本课程的基本框架 三大内容：金融工具与金融市场、投资理论、证券投资分析实务。金融工具与金融市场：基础性金融工具与衍生工具、交易所、中间商、价格决定过程以及市场微观结构等。投资理论：证券的风险与收益、组合投资理论、CAPM理论、APT、股票理论、债券理论、期权定价模型等。实务：基础分析和技术分析。,金融资产,1.金融资产实际资产（Real assets）：创造收入的资产，且一旦拥有就可
14、以直接提供服务。包括土地、建筑、机器、知识等。代表一个经济的生产能力，决定一个社会的财富。金融资产（Financial assets）：实际资产的要求权（Claims on real assets），定义实际资产在投资者之间的配置。金融资产的价值与其物质形态没有任何关系：债券可能并不比印制债券的纸张更值钱。整个社会财富的总量与金融资产数量无关，金融资产不是社会财富的代表。,2.金融资产在经济中的作用消费的时间安排（Consumption Timing）：个人现实消费与现实收入分离，将高收入期的购买力转移到低收入期。风险的分配（Allocation of Risk）：风险来源于实际资产，风险在全
15、社会的分散和优化配置。问题：金融工具能否减少总体经济的风险？所有权与经营权分离（Separation of Ownership），复合所有权：变不可分割的资产为可分割的资产。例如：GE的股东有50万,股东的退出不影响公司的经营。,3.金融资产或金融工具（Instruments）的分类：按照合约的性质：债权（Debt）和股权（Equity）。期限长短：货币市场工具（短期，1年以内）和资本市场工具（中长期，1年以上）。原生（Original）和衍生（Derivative）金融工具：期货（Future）、期权（Option）。,金融市场,1.金融市场（Financial market）是金融资产的交
16、易场所。合约性质：债券市场、股票市场、期货市场、期权市场。期限长短：货币市场和资本市场功能：初级（一级）市场发行市场，二级市场交易市场。区别：第一市场、第二市场等组织结构：交易所、场外市场等,金融市场的主体（1）家庭部门（the household sector）：既是金融市场资金的主要供给者，又是投资者。税收：高负税的投资者寻求免（低）税的金融工具风险：如何利用金融工具获利和规避风险退休后需要回南京安度晚年，能否提出个投资方案？或创造一个工具供他们投资？,案例：一个投资家的婚礼 金融工具无所不在,假设你要结婚了，但是你首先要说服太太：婚纱照我们不拍了。别急，你仍然爱她，但是有更有利可图的办法
17、来表达你的浪漫。出同样的钱，请一位现在还默默无闻的画师来给你们画一幅婚礼盛装的油画。这样你们仍然拥有纪念婚礼的浪漫，同时又创造了一个期权：画师、你和你太太三个人中间，只要有一个人将来出名了，那么这幅油画就价值连城了。因为油画是比照片更好的金融工具，吸收更多市场信息，承载着更多有关画师是否出名的不确定性。,（2）企业（the business sector）：融资（Raise funds）间接融资：向银行借款直接融资：直接向家庭借款（发行股票、债券等）目标：以低成本获得高价格（一级市场）的证券。从理论上说，企业可以直接从家庭借款，但实际上需要通过专门的金融机构设计融资方案投资经济分析向企业提出建
18、议，是发行股票还是债券、利息多少、期限多少等。,讨论：企业融资的三个渠道 a.自有资金：资本的自给自足、积累慢、规模小，无法达到资本使用的规模经济。b.借贷：只有大企业才能借到钱，在无法借到资本的情况下只能是股权模式（合伙制、股份制）中小企业的融资困境是世界性难题 c.股权：多个投资者将资金不可撤销地汇集，股票是无期限的证券。问题：哪种融资方式的成本最高？为什么？,案例 债务/权益互换利用税收的不对称性为企业盈利,假设：公司A：边际所得税率为40%，资金成本为10%，股利收入的80%享受免税待遇。公司B：发行优先股，股利为8%，边际所得税率为12%。投资策略：公司A以10%的年利率向公司B借款
19、，然后把筹集的资金投资于公司B的优先股。,证明1：公司A的这种投资是有意义的由于利息支出计入税前成本，因此公司A实际税后成本为10%（1-40%）=6%。公司A投资于优先股的股息税后收入为：8%8%（180%）40%=7.36%。证明2：这笔交易对公司B来说亦是盈利的。公司B通过借出资金获得利息收入，税后收益为10（112）8.8%，而公司B向公司A支付的优先股股息为8%。,两个公司利用边际税率的不均衡性，通过互换债权和权益都从中得到了利益。这就是80年代发展起来的债务/权益互换。政府的税收收入减少了。如果利用税制漏洞的现象经常出现，那么政府就会采取行动来堵塞这些漏洞。如果公司A的边际税率下降
20、或公司B的边际税率上升，那么其中一个公司在互换中蒙受损失；受损失的公司可能违约。可能解决方案：通过订立赎回条款来解决，可以通过第三方担保来解决：如交易所。,（3）政府（Government sector）弥补财政赤字实施货币政策：政府可以通过公开市场业务控制短期国债的投放量来控制利率。,讨论：政府解决财政赤字的三个渠道,政府支出的不确定性：战争、饥荒、自然灾害都可能使政府出现赤字。政府解决赤字的办法：（1）增税；（2）增发钞票（3）借债：内债和外债。上述的三种方案的利弊？政府能否发行股票？政府是否存在破产的可能？,金融机构（Financial institutions）（1）金融中介（Fina
21、ncial intermediaries）为间接融资提供服务，包括：商业银行、保险公司、投资基金、养老基金等。（2）证券业（Security industry）为直接融资提供服务：投资银行（Investment bank）经纪公司（Broker）和做市商（Market-maker）交易所（Exchange）,证券市场的基本功能,优化融资结构并拓展融资渠道提升资产的流动性优化资源配置促进产权交易,金融体系：间接融资、直接融资与资金、证券的流动,假设你发现一只装有100万人民币的宝箱A、这是实物资产还是金融资产？B、社会财富会因此而增加吗？C、你会更富有吗？D、你能解释你回答B和C问题的矛盾吗？,
22、习题,一、单项选择题1、下列行为不属于投资的是（）A.购买汽车作为出租车使用 B.农民购买化肥C.购买商品房自己居住 D.政府出资修筑高速公路,2、投资的收益和风险往往（）A.同方向变化 B.反方向变化C.先同方向变化，后反方向变化 D.先反方向变化，后同方向变化,3、购买一家企业20%的股权是（）A.直接投资 B.间接投资C.实业投资 D.金融投资,4、对下列问题的回答属于规范分析的是（）A.中央银行再贷款利率上调，股票价格可能发生怎样的变化？B.上市公司的审批制和注册制有何差异，会对上市公司的行为以及证券投资产生哪些不同的影响？C.企业的投资应该追求利润的最大化还是企业价值的最大化？D.实行最低工资制度对企业会产生怎样的影响？,
